中證網訊（記者 彭揚）6月19日，中國(guo)人民(min)銀行(xing)行(xing)長潘功勝在2024陸家嘴(zui)論壇就貨(huo)幣(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)、利(li)率調控機制(zhi)、買賣(mai)國(guo)債等市場關注的(de)熱點話題釋放(fang)多(duo)個重磅信(xin)號。專(zhuan)家表示，在政(zheng)(zheng)策(ce)周期錯(cuo)位下，我(wo)國(guo)貨(huo)幣(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)頂住(zhu)了外部政(zheng)(zheng)策(ce)收(shou)緊(jin)壓力(li)，降(jiang)準降(jiang)息創造寬松環境，支持(chi)擴大了國(guo)內(nei)有效(xiao)需求，政(zheng)(zheng)策(ce)調整穩(wen)妥(tuo)審慎(shen)。我(wo)國(guo)一直(zhi)實施正常(chang)貨(huo)幣(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)，堅持(chi)政(zheng)(zheng)策(ce)連續性和(he)穩(wen)定性，既保持(chi)對實體經濟足夠(gou)支持(chi)，又(you)避免大放(fang)大收(shou)，不會對經濟金融穩(wen)健運行(xing)帶(dai)來(lai)沖擊(ji)。

　　支持實體經濟力度穩固

　　今年以來(lai)，貨幣政策有效支持了實體(ti)經濟延(yan)續回升向好態勢，金融(rong)總量平穩增長，有效滿足實體(ti)經濟需(xu)求。

　　例如，從流動(dong)性(xing)角度(du)看(kan)，降準、中期借貸便利（MLF）、公開市(shi)場(chang)操作(zuo)等(deng)多種(zhong)貨幣政策工具靈活搭配，實現了(le)流動(dong)性(xing)合理充裕，為金融總量平穩增長奠定基(ji)礎；從信(xin)(xin)貸角度(du)看(kan)，貸款(kuan)投放(fang)節奏更為均衡，金融機構開門紅沖動(dong)緩和，信(xin)(xin)貸投放(fang)“小(xiao)月不小(xiao)”特征明顯，貸款(kuan)增速在(zai)高(gao)基(ji)數(shu)上仍(reng)保(bao)持合理增長。

　　在(zai)貸(dai)款利率(lv)方面(mian)，貸(dai)款利率(lv)穩中有降(jiang)，持續處(chu)于(yu)歷史(shi)低位。業內人士反映，5月(yue)企業貸(dai)款和個人房貸(dai)利率(lv)分(fen)別在(zai)3.7%和3.6%左右，分(fen)別較LPR改革(ge)前下(xia)降(jiang)約1.6個和1.9個百分(fen)點，利率(lv)價格工(gong)具(ju)激發市場需(xu)求的作用持續較強。

　　“結構性(xing)貨(huo)幣政策(ce)工具進(jin)退有(you)(you)序(xu)，充分發揮牽(qian)引帶動(dong)作用。”業(ye)內人(ren)士(shi)表示，今年以(yi)來，人(ren)民銀(yin)行創設(she)了5000億元科技(ji)創新(xin)和(he)技(ji)術改造再(zai)貸款以(yi)及(ji)3000億元保(bao)障性(xing)住(zhu)房再(zai)貸款，有(you)(you)針對性(xing)地支持挖掘國內需(xu)求與(yu)動(dong)能(neng)增長。未來結構性(xing)貨(huo)幣政策(ce)工具還(huan)將與(yu)“五(wu)篇大文(wen)章”有(you)(you)效銜接(jie)，更好(hao)地引導金融資源流(liu)向(xiang)亟需(xu)領域。

　　值(zhi)得一提的(de)是，人(ren)民(min)幣(bi)匯(hui)(hui)率(lv)在(zai)(zai)復雜形(xing)勢下也保(bao)持(chi)(chi)了基本穩(wen)定，相對強勢。今年(nian)以來，主要發達經濟(ji)體(ti)貨幣(bi)政策(ce)轉向(xiang)的(de)時點不(bu)斷推(tui)后(hou)，中(zhong)美利(li)差保(bao)持(chi)(chi)在(zai)(zai)相對高位。人(ren)民(min)銀(yin)行(xing)堅持(chi)(chi)市場(chang)在(zai)(zai)匯(hui)(hui)率(lv)形(xing)成(cheng)中(zhong)的(de)決定性(xing)作用，保(bao)持(chi)(chi)匯(hui)(hui)率(lv)彈性(xing)，同時強化預期引導，防范匯(hui)(hui)率(lv)超調風險，人(ren)民(min)幣(bi)匯(hui)(hui)率(lv)保(bao)持(chi)(chi)了基本穩(wen)定。市場(chang)人(ren)士普遍認為(wei)，近期人(ren)民(min)幣(bi)對美元匯(hui)(hui)率(lv)雖有小(xiao)幅波動，但在(zai)(zai)本輪震蕩中(zhong)仍相對穩(wen)健，在(zai)(zai)亞洲(zhou)貨幣(bi)普遍貶值(zhi)的(de)背景下成(cheng)為(wei)一大亮點，央行(xing)有條件有能力應對外匯(hui)(hui)市場(chang)波動。

　　此外(wai)，預(yu)期(qi)引導是完善貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)框架的重要(yao)組成(cheng)。機構和專家(jia)表示(shi)，隨著市場對(dui)未來貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)取向、意圖的理解(jie)更加充分，企業和居民(min)在(zai)政(zheng)策(ce)落地前，完全可(ke)能先優化預(yu)期(qi)、主動調整決策(ce)，政(zheng)策(ce)時滯(zhi)會(hui)減小，效果會(hui)更快(kuai)體現(xian)。

　　貨幣政策框架轉型 調控中間變量優化

　　貨(huo)幣政策(ce)框(kuang)(kuang)架從數量型(xing)(xing)為(wei)主(zhu)向價格型(xing)(xing)為(wei)主(zhu)轉(zhuan)(zhuan)型(xing)(xing)，是現代貨(huo)幣政策(ce)框(kuang)(kuang)架的重要(yao)標志(zhi)。業內人(ren)士表示，近期，金融總(zong)量數據受“擠水分”、理財分流等多重因素影響階段性下(xia)行，可能意味著中國貨(huo)幣政策(ce)框(kuang)(kuang)架進入轉(zhuan)(zhuan)型(xing)(xing)時刻，要(yao)更加注重發(fa)揮利率調(diao)控作(zuo)用。

　　“金(jin)(jin)融數據放緩(huan)是(shi)(shi)自然的(de)(de)，要(yao)防止人為追求‘虛胖’。”業內人士表示，當前，我國M2、社會融資(zi)規(gui)模、信貸總(zong)量規(gui)模已很大(da)，但(dan)存量效率不高，在此基礎上(shang)，長(chang)期保持(chi)高增(zeng)(zeng)速和(he)“同比多(duo)增(zeng)(zeng)”本身是(shi)(shi)不現實(shi)的(de)(de)，也不匹配經濟(ji)規(gui)模。近期對“資(zi)金(jin)(jin)空轉(zhuan)”套(tao)利的(de)(de)規(gui)范，實(shi)際上(shang)是(shi)(shi)有利于提升(sheng)資(zi)金(jin)(jin)使(shi)用效率的(de)(de)。

　　有市場人士舉例稱(cheng)，有兩家大(da)型企(qi)(qi)業在(zai)存(cun)(cun)款利(li)率（3%左(zuo)右）下(xia)降后，分別提前償還(huan)了78億元和50億元銀行貸款（利(li)率在(zai)2.5%左(zuo)右）。整治手工補(bu)息后，也有更多企(qi)(qi)業將(jiang)閑置存(cun)(cun)款用于支付上下(xia)游企(qi)(qi)業貨款，盤活存(cun)(cun)量資金。

　　需(xu)要注意(yi)的(de)是(shi)，由于框架轉(zhuan)型并非一蹴而就，數(shu)量型和價格型調(diao)控并行還將(jiang)持續(xu)一段時間，這也需(xu)要優化(hua)貨幣統(tong)(tong)計(ji)的(de)“儀表盤”。以M1統(tong)(tong)計(ji)口徑(jing)為(wei)例，目前(qian)，我國(guo)M1統(tong)(tong)計(ji)口徑(jing)由于歷史等(deng)原(yuan)因與國(guo)外(wai)有較大(da)不(bu)同(tong)。隨著我國(guo)銀行卡、電子(zi)支付的(de)普及，以及現(xian)金(jin)(jin)類(lei)(lei)理(li)財業務的(de)發(fa)展，有研(yan)究認為(wei)，若把居(ju)民活期存款以及流(liu)動(dong)性很高的(de)非存款類(lei)(lei)的(de)金(jin)(jin)融(rong)產(chan)品(pin)、第三方支付機(ji)構備付金(jin)(jin)等(deng)納入統(tong)(tong)計(ji)，4月份M1將(jiang)是(shi)正(zheng)增長(chang)。

　　業(ye)內(nei)專(zhuan)家表示，應當(dang)看(kan)到，統(tong)計(ji)的完善是為了更(geng)好地解釋資金(jin)(jin)流(liu)向。統(tong)計(ji)和(he)實際經濟活動變化密切相關，各(ge)國貨幣統(tong)計(ji)都(dou)有一個不斷(duan)完善的過程，這也能更(geng)加(jia)真實地將本來漏損的資金(jin)(jin)反(fan)映(ying)出(chu)來。當(dang)前我國M1同比增(zeng)速(su)下行，受(shou)多(duo)種(zhong)因(yin)素影(ying)響(xiang)，資金(jin)(jin)流(liu)向出(chu)現變化，但不是說“錢”就完全沒了。

　　進一步健全市場化利率調控機制

　　關(guan)于利(li)(li)率(lv)(lv)調(diao)控機制(zhi)，業內人士表示，從近年實踐看(kan)，短期市(shi)場(chang)(chang)(chang)利(li)(li)率(lv)(lv)圍(wei)繞政策利(li)(li)率(lv)(lv)為(wei)中(zhong)(zhong)樞波(bo)動，政策利(li)(li)率(lv)(lv)的引導效果(guo)較(jiao)好，而此前作為(wei)中(zhong)(zhong)期政策利(li)(li)率(lv)(lv)的MLF利(li)(li)率(lv)(lv)時常與同期限市(shi)場(chang)(chang)(chang)利(li)(li)率(lv)(lv)走勢出現(xian)一定(ding)偏差，市(shi)場(chang)(chang)(chang)可能(neng)會(hui)對(dui)此感到困惑。從主要(yao)發(fa)達經(jing)濟(ji)體(ti)經(jing)驗看(kan)，中(zhong)(zhong)央銀行主要(yao)聚焦于管好短端利(li)(li)率(lv)(lv)，中(zhong)(zhong)長期利(li)(li)率(lv)(lv)通常主要(yao)由市(shi)場(chang)(chang)(chang)決定(ding)的效果(guo)更好。

　　“從(cong)這個角度看，逐步淡(dan)化(hua)MLF利率的政(zheng)策色彩，進而理順各項(xiang)貨幣政(zheng)策工具(ju)由短及長的利率傳(chuan)導(dao)機(ji)制，是(shi)下階段健(jian)全利率市場(chang)化(hua)調控機(ji)制的重要方(fang)向。”權威人士說。

　　也需提(ti)高LPR報(bao)(bao)價(jia)(jia)質量，暢通貨(huo)幣政策(ce)傳導(dao)。LPR是金融機構對最優惠客(ke)(ke)戶(hu)的貸款利(li)率(lv)。理論上，金融機構可結合資金成本、風險水平(ping)等多種因素形成對最優惠客(ke)(ke)戶(hu)的貸款利(li)率(lv)，并基(ji)于一定公式形成LPR報(bao)(bao)價(jia)(jia)。可見，LPR報(bao)(bao)價(jia)(jia)本身并不必然需要(yao)掛鉤或參考MLF利(li)率(lv)。當前，受多種因素影響，銀(yin)行自(zi)身的LPR報(bao)(bao)價(jia)(jia)并不完(wan)全真實準確地(di)反映其實際最優惠客(ke)(ke)戶(hu)貸款利(li)率(lv)，這在(zai)發達經濟體(ti)金融機構推(tui)動LIBOR改(gai)革(ge)前也存在(zai)類(lei)似問(wen)題。

　　業內人(ren)士表(biao)示，總(zong)體而(er)言，未來改(gai)革方(fang)向應(ying)努力生成一個讓借(jie)貸(dai)雙方(fang)都覺(jue)得公(gong)平(ping)的報(bao)價，并(bing)以此作(zuo)為(wei)貸(dai)款定價參考。也有研究(jiu)提(ti)出，可參考國際經驗，探索將類似SOFR（有擔保的隔夜融資利(li)率）等市場基準(zhun)利(li)率作(zuo)為(wei)浮動貸(dai)款的利(li)率定價基準(zhun)。

　　同時(shi)，要發(fa)揮利(li)率(lv)走廊(lang)對短端(duan)利(li)率(lv)調控(kong)作(zuo)(zuo)用。總的看，我國利(li)率(lv)走廊(lang)寬(kuan)度相對較大，約為245個BP，明(ming)顯高于主(zhu)要發(fa)達經濟體(ti)。業內人士認為，下階段，隨著(zhu)金融(rong)總量目標淡化，價格型(xing)調控(kong)將在貨幣政策實施中發(fa)揮更重(zhong)要作(zuo)(zuo)用。在此背景下，適當收窄(zhai)利(li)率(lv)走廊(lang)的寬(kuan)度，向市場(chang)傳遞更加清晰(xi)的利(li)率(lv)調控(kong)目標信號(hao)是(shi)很有(you)必要的。

　　此外，關于央行買賣國(guo)債的(de)(de)話題，專家(jia)分析，我(wo)國(guo)經(jing)濟保持回升向好態(tai)勢(shi)，金融機(ji)構總體保持健(jian)康(kang)穩定，穩健(jian)的(de)(de)貨幣政策(ce)下(xia)尚未面臨零利率下(xia)限(xian)約(yue)束(shu)，國(guo)債市場認(ren)購和投資(zi)(zi)熱情頗高(gao)，一定程(cheng)度(du)上(shang)還有“資(zi)(zi)產荒”跡象，不(bu)存在推(tui)出量化寬松(song)的(de)(de)合理性和必(bi)要(yao)性，不(bu)必(bi)把作為常(chang)規操作的(de)(de)國(guo)債買賣，與(yu)量化寬松(song)劃(hua)等號(hao)。

　　權威人(ren)士認為，作為貨幣政(zheng)策和財政(zheng)政(zheng)策加強協調的(de)重要體現，順利推動國債買賣納入貨幣政(zheng)策工(gong)具箱還需要雙方共同努(nu)力，同步(bu)研究優化國債的(de)發行節(jie)奏(zou)、期(qi)限結構和托管制(zhi)度，總的(de)看整個過程將漸(jian)進(jin)式穩妥推進(jin)。