2017年,英國(guo)脫歐(ou)事(shi)件繼(ji)續發酵,德國(guo)大選默克(ke)爾以并非絕對多數票選再度連(lian)任,歐(ou)洲原有政治格局(ju)與經濟生(sheng)態正在發生(sheng)微妙變化;美國(guo)國(guo)內,新(xin)一屆總統特朗普年初正式(shi)就(jiu)職后,開(kai)(kai)(kai)啟(qi)了一個全新(xin)的時代;不斷(duan)開(kai)(kai)(kai)放的中國(guo)資(zi)本市場迎(ying)來(lai)了國(guo)際化新(xin)起(qi)點:繼(ji)滬港(gang)通、深港(gang)通、債券通的陸(lu)續開(kai)(kai)(kai)通,A股也敲定從2018年6月開(kai)(kai)(kai)始被納入(ru)MSCI指數。
回首2017年全球市場的(de)(de)(de)新變化和正在形成的(de)(de)(de)新脈絡(luo),前瞻(zhan)即將到(dao)來的(de)(de)(de)2018年,《每日經(jing)濟(ji)新聞》(以下簡稱(cheng)NBD)對話(hua)富蘭(lan)克(ke)林·鄧普頓投資(Franklin Templeton Investments)行政總(zong)(zong)裁(cai)及大中華(hua)區總(zong)(zong)監(jian)張(zhang)偉、云鋒金融(rong)集(ji)團研究及策(ce)略總(zong)(zong)監(jian)、董事總(zong)(zong)經(jing)理周道(dao)傳,為投資者把脈2018年全球投資機遇及風(feng)險。
全球政治風險變小經濟向上動能仍將延續
NBD:進入2018年,投資者需要特別(bie)關(guan)注(zhu)哪(na)些(xie)全球風險事件?在上(shang)述(shu)宏觀背景下,建議的投資主線是什么(me)?
張偉:現在(zai)距離2007至(zhi)2009年(nian)(nian)全球(qiu)(qiu)(qiu)金融(rong)危(wei)機已有十年(nian)(nian),主要央行對危(wei)機的(de)(de)回(hui)應,在(zai)大環境上支持了全球(qiu)(qiu)(qiu)經濟同步(bu)增長和穩健(jian)的(de)(de)企業盈利。這(zhe)些方案也造成了將不少投(tou)資者引(yin)向(xiang)較高(gao)風險金融(rong)資產的(de)(de)結(jie)果。自全球(qiu)(qiu)(qiu)金融(rong)危(wei)機進入低(di)潮(chao)以來,發達(da)市場和新興市場的(de)(de)股市指標(biao)已顯(xian)著回(hui)升(sheng),而全球(qiu)(qiu)(qiu)債券市場同樣(yang)錄得驕人升(sheng)幅。與(yu)此同時,美國及全球(qiu)(qiu)(qiu)股票(piao)指數步(bu)步(bu)高(gao)升(sheng),令(ling)隱含波動率降至(zhi)多年(nian)(nian)甚至(zhi)是數十年(nian)(nian)的(de)(de)低(di)位。
美聯(lian)儲(chu)現(xian)正(zheng)轉向收緊銀根(gen)階段(duan),正(zheng)逐步提高利率和縮減其(qi)資(zi)產負債表,而另外一些央行也可能會在未來一年(nian)同樣(yang)著手進行有關計(ji)劃。
隨著逐步撤(che)回量寬行動步伐加快(kuai),我(wo)(wo)們(men)將會目睹(du)其對金(jin)融(rong)市場(chang)的(de)延(yan)伸(shen)影(ying)響。不(bu)同國家的(de)政局(ju)也會令波(bo)動加劇。整體上,我(wo)(wo)們(men)預計未(wei)來一年,機遇和潛(qian)在(zai)利空因素參半,這加強了在(zai)這種不(bu)明朗前(qian)景(jing)下(xia)采取主動型(xing)多元資產(chan)投資策略(lve),以達到長期(qi)持有和分散風險的(de)信(xin)念。
周道傳:2018年仍(reng)然有(you)一些風險值得(de)關(guan)注(zhu)。首(shou)先是(shi)地緣政(zheng)治風險。其次(ci),歐(ou)洲(zhou)政(zheng)局始終還有(you)“黑天鵝”風險。第三(san),美(mei)國貿易保護主(zhu)義論(lun)調可能(neng)重新抬頭(tou)。此外,巴西(xi)和(he)俄羅斯均(jun)要舉行(xing)總統選舉,目(mu)前看還有(you)一定的(de)政(zheng)治風險。但總體看,2018年全球政(zheng)治風險很(hen)可能(neng)小于2017年。
2018年全球經(jing)濟和(he)貿易或(huo)同步(bu)復蘇。向上的動能預(yu)計仍將持續(xu)。另一方面,通脹上升(sheng)、以及貨幣政策緊縮導(dao)致資本市場價值(zhi)重估(gu)的風險不容(rong)忽視。
綜合考慮政治和經濟背景,建議2018年繼續保持風險資(zi)(zi)產的投資(zi)(zi)、注(zhu)重選(xuan)擇相對價值、適當進(jin)行通脹保護、增加組合分散化。
NBD:美聯儲進入加息周期,新主席2018年(nian)上任,對加息節奏有無影響?如果政(zheng)策有望延續,從全球經濟展望的(de)角(jiao)度(du)看,現在(zai)處于周期的(de)什么(me)位置?
張偉:有幾項(xiang)因素勢(shi)必將(jiang)對(dui)美(mei)國國庫債(zhai)券收益(yi)率構成上升(sheng)壓力(li),其中(zhong)包括美(mei)聯(lian)(lian)(lian)儲縮減其資(zi)產(chan)負(fu)債(zhai)表(biao)時(shi)撤回量寬(kuan)政策、美(mei)國勞(lao)工(gong)市場(chang)格外(wai)強勁、工(gong)資(zi)上升(sheng)和通脹壓力(li)加劇、美(mei)國經濟持續復(fu)蘇,以及特朗普政府(fu)與鮑威(wei)爾執掌美(mei)聯(lian)(lian)(lian)儲時(shi)開放市場(chang)的(de)結構性轉變。美(mei)聯(lian)(lian)(lian)儲預計會(hui)在未(wei)來三年(nian)里自其資(zi)產(chan)負(fu)債(zhai)表(biao)抽走15000億美(mei)元(yuan)。與此同時(shi),過往數(shu)年(nian)美(mei)國國庫債(zhai)券的(de)主(zhu)要海(hai)外(wai)買(mai)家(jia)最近(jin)已明(ming)顯停止(zhi)購(gou)入。
投(tou)(tou)資團隊認為,現在正是從寬松貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)的(de)復蘇時代過渡至(zhi)擴張性的(de)后(hou)量(liang)寬時代,投(tou)(tou)資者若未為此(ci)作好準備,則(ze)有可能(neng)承擔重大風險。未來(lai)數季的(de)美國(guo)(guo)國(guo)(guo)庫(ku)債券收(shou)益率或會(hui)出現急劇調(diao)整(zheng)(zheng),而(er)調(diao)整(zheng)(zheng)幅度和速(su)度亦難以預測(ce)。投(tou)(tou)資者目前不(bu)僅(jin)需要(yao)就(jiu)現行的(de)美國(guo)(guo)縮表風險作出防范,更要(yao)調(diao)整(zheng)(zheng)投(tou)(tou)資組(zu)合的(de)結(jie)構(gou),令它(ta)有機(ji)會(hui)受惠于利率上(shang)升。
周道傳:鮑威爾2018年上任。從他的言(yan)論看,其政(zheng)(zheng)策傾(qing)向與聯儲幾年來(lai)的貨幣(bi)政(zheng)(zheng)策實踐(jian)非常吻合,跟耶(ye)倫的觀(guan)點也高度一致。預計他上任后(hou),聯儲未來(lai)的貨幣(bi)政(zheng)(zheng)策基本會延續耶(ye)倫時期的基調,也就是“數據(ju)依賴”,漸(jian)進加息。
從(cong)周期的(de)(de)角(jiao)度(du)看,美(mei)(mei)國(guo)(guo)處于既慢(man)且長的(de)(de)經濟(ji)擴(kuo)張周期中(zhong)。特朗(lang)普稅改落地(di)后,預(yu)計對已開始抬頭的(de)(de)企(qi)業投資(zi)還將有(you)一(yi)波拉(la)動。如果工資(zi)能逐步上升,消費(fei)也將有(you)走強(qiang)的(de)(de)動力。檢視美(mei)(mei)國(guo)(guo)經濟(ji)和(he)金融(rong)各(ge)部門,并沒有(you)特別薄弱的(de)(de)環節,2018年(nian)還看不到(dao)下(xia)一(yi)次衰退(tui)。主要發達經濟(ji)體中(zhong),歐洲(zhou)、日本仍在(zai)復(fu)蘇初期,滯后于美(mei)(mei)國(guo)(guo)。中(zhong)國(guo)(guo)經濟(ji)預(yu)計在(zai)結構轉(zhuan)型(xing)和(he)金融(rong)去杠桿過程中(zhong)增速換擋(dang),尋找新(xin)的(de)(de)可持續(xu)增長動力。
美股行情料將延續個別新興市場機會或更好
NBD:2017年以(yi)來特(te)朗普的政策陸續落(luo)地,這是否意味著美(mei)(mei)股長牛行情沒有結(jie)束?如何看待(dai)2018年美(mei)(mei)股大(da)勢和(he)板塊機會?美(mei)(mei)股機會是否比(bi)新(xin)興市場更大(da)?
張偉:2018年,預期低(di)通脹、低(di)利(li)率以(yi)及(ji)(ji)經濟(ji)溫(wen)和增長(chang)的形勢將會持續。不過,我們卻關注到一些風險狀況,例(li)如(ru)美國經濟(ji)過熱,同(tong)時利(li)率和通脹升幅可能(neng)超越預期,以(yi)及(ji)(ji)投資者著眼于周期性、價值(zhi)導向的投資模(mo)式。
2017年底的(de)估值仍可維(wei)持。我們(men)認為(wei)(wei)它反(fan)映了經濟強勁、企業盈利展望漸入佳境及政府有機會推行利好商界的(de)政策改革(ge)。投資者不應(ying)將2018年任(ren)何短線波動視之為(wei)(wei)障礙(ai),反(fan)應(ying)認為(wei)(wei)是為(wei)(wei)投資組(zu)合吸(xi)納優(you)質股的(de)機會。
此(ci)外,我們(men)相信新(xin)(xin)興(xing)市(shi)場股(gu)市(shi)有機會(hui)在(zai)未來一年領先(xian)全球股(gu)市(shi)。整體估值方面,我們(men)留意到不少(shao)新(xin)(xin)興(xing)市(shi)場公(gong)司的(de)盈(ying)利(li)正(zheng)逐步改善,預計盈(ying)利(li)仍大(da)有復蘇空(kong)間。綜合種種因(yin)素,我們(men)認為新(xin)(xin)興(xing)市(shi)場公(gong)司現時的(de)估值十分(fen)具(ju)有吸(xi)引力。
周道(dao)傳:近(jin)期美(mei)(mei)股(gu)上(shang)漲主要是企(qi)業盈(ying)利(li)(li)增(zeng)長推動(dong)的,如果(guo)企(qi)業盈(ying)利(li)(li)繼續(xu)保持強勁增(zeng)長,沒(mei)有理由認為美(mei)(mei)股(gu)長牛(niu)行情即將(jiang)結束。在通(tong)脹大幅上(shang)升(sheng)(sheng)、導致聯(lian)(lian)儲超預期快(kuai)速收緊貨幣政策(ce)前,可依然對(dui)美(mei)(mei)股(gu)大勢(shi)保持樂觀。考慮到聯(lian)(lian)儲還(huan)將(jiang)持續(xu)緩慢加息,銀行業將(jiang)直接(jie)受(shou)益;特朗普減稅政策(ce)落(luo)實則對(dui)高稅負行業有利(li)(li);另(ling)外,如果(guo)通(tong)脹壓力明(ming)顯上(shang)升(sheng)(sheng),大宗商品等相關行業會有較好表(biao)現機(ji)會。
目前看新(xin)興市場經濟體將(jiang)延續(xu)2016年(nian)中以來(lai)的分化擴張態(tai)勢(shi),在(zai)通(tong)脹(zhang)明(ming)顯上升之前,大(da)部分央行將(jiang)維持寬(kuan)松貨幣政策,如果沒有大(da)的地(di)緣政治風險(xian)發生,追求高收益的國際資金(jin)將(jiang)持續(xu)流入(ru)并推高市場,很(hen)難說(shuo)美股機會(hui)(hui)一定比新(xin)興市場更大(da)。特別是港股等個別新(xin)興市場,可(ke)能還會(hui)(hui)有更好表(biao)現(xian)。
NBD:我們看到(dao)中(zhong)國(guo)金(jin)融市(shi)(shi)場開放度逐步提高,在這種資金(jin)雙向(xiang)交流融合越來越緊(jin)密(mi)的背景(jing)下,將給A股市(shi)(shi)場帶來什(shen)么樣(yang)的中(zhong)長期影響(xiang)?是否看好2018年的A股市(shi)(shi)場?
周道傳:A股正式納(na)入MSCI指(zhi)數對于中(zhong)長期A股市(shi)場(chang)肯(ken)定是(shi)重要(yao)利好(hao)(hao),再(zai)加(jia)上已經(jing)開通(tong)的(de)滬港通(tong)和(he)深港通(tong),國(guo)際資(zi)金(jin)參與A股市(shi)場(chang)投(tou)資(zi)將更加(jia)便捷,也(ye)會帶來新的(de)投(tou)資(zi)理念和(he)動力(li)。在(zai)供(gong)給側結構(gou)(gou)性改革初見成(cheng)(cheng)效后,中(zhong)國(guo)宏觀經(jing)濟(ji)已經(jing)明顯企穩,這種大(da)局勢(shi)在(zai)2018年有望延(yan)續。雖然在(zai)金(jin)融行(xing)業去(qu)杠桿、整體經(jing)濟(ji)結構(gou)(gou)性改革完成(cheng)(cheng)前,A股可(ke)能不會有特別好(hao)(hao)的(de)行(xing)情,但結構(gou)(gou)性的(de)慢牛(niu)行(xing)情大(da)概(gai)率仍將持(chi)續。
黃金和黃金類股票是分散風險及對沖“黑天鵝”好工具
NBD:2018年(nian)黃金機會(hui)以及其他(ta)主(zhu)要大宗商品的(de)投資機會(hui)如(ru)何(he)?
張偉:黃(huang)金和(he)貴(gui)金屬股(gu)票(piao)(piao)仍(reng)(reng)是(shi)擁有(you)吸(xi)引力(li)的(de)(de)(de)投(tou)資機會,很多(duo)公(gong)司的(de)(de)(de)價(jia)格仍(reng)(reng)被低估(gu),一(yi)旦價(jia)格上升,這些公(gong)司將出現不(bu)錯的(de)(de)(de)上漲潛力(li)。由于黃(huang)金和(he)黃(huang)金類(lei)股(gu)票(piao)(piao)并(bing)不(bu)與非黃(huang)金類(lei)股(gu)票(piao)(piao)、債券(quan)或其(qi)他商品的(de)(de)(de)價(jia)格高(gao)度相關(guan),其(qi)依然是(shi)分散投(tou)資組合(he)不(bu)可多(duo)得的(de)(de)(de)工具,而且(qie)往往是(shi)在地緣政治不(bu)穩定、通(tong)脹、美元貶(bian)值和(he)股(gu)市動蕩(dang)環(huan)境下的(de)(de)(de)潛在對沖工具,因此,我(wo)們認為黃(huang)金和(he)黃(huang)金類(lei)股(gu)票(piao)(piao)仍(reng)(reng)擁有(you)它獨有(you)的(de)(de)(de)投(tou)資價(jia)值。
周道傳:2018年國(guo)際金(jin)價(jia)走勢仍將取(qu)決于兩大因素:美(mei)(mei)元走勢和(he)避險情緒。美(mei)(mei)元大概(gai)率(lv)將維(wei)持(chi)大的區間(jian)波(bo)(bo)動,很可能是前(qian)高后低(di)。在美(mei)(mei)元持(chi)續(xu)走強時,國(guo)際金(jin)價(jia)不會有太好表現,但(dan)“黑天鵝”事件和(he)地緣政治風險還將持(chi)續(xu)擾動市場(chang)情緒,對金(jin)價(jia)形成支(zhi)撐。整體(ti)看,2018年國(guo)際金(jin)價(jia)大概(gai)率(lv)將保(bao)持(chi)區間(jian)波(bo)(bo)動。
主(zhu)要大宗商品也(ye)不會有(you)(you)太好(hao)的行情(qing)。中(zhong)東地緣(yuan)政治風險對(dui)國(guo)際(ji)油(you)價會有(you)(you)短期提(ti)振作用(yong),但美國(guo)頁巖(yan)油(you)和天然氣(qi)大規(gui)模開采還(huan)將長期打壓油(you)價;中(zhong)國(guo)供給(gei)側結構(gou)性改革(ge)對(dui)相關(guan)商品市場還(huan)會有(you)(you)支撐,特(te)別是如果中(zhong)國(guo)經濟持續(xu)回(hui)暖、全球通脹(zhang)預(yu)期明顯(xian)上升,部分工業(ye)金屬和農(nong)產(chan)品市場可能會有(you)(you)表(biao)現機會。
NBD:2018年外(wai)匯(hui)市場(chang)最(zui)大的(de)不確定性因素(su)是什么?如何看待人民幣(bi)中長期(qi)趨勢?主(zhu)要(yao)驅動因素(su)會是什么?
周道傳:外(wai)(wai)匯市場(chang)是(shi)實(shi)體經濟、金融市場(chang)、以(yi)及資(zi)金流(liu)動等因素的(de)(de)綜合(he)反(fan)映,外(wai)(wai)匯市場(chang)總體上(shang)非(fei)常有效。從經濟和貨幣政(zheng)策看,目前(qian)的(de)(de)基本情(qing)形是(shi)美國漸進加(jia)息,這一情(qing)形已(yi)經被外(wai)(wai)匯市場(chang)較(jiao)為(wei)充分的(de)(de)反(fan)映出來了(le)。如果美國經濟增長和通脹超預期走強,使得聯儲被迫加(jia)快緊縮,將(jiang)對(dui)外(wai)(wai)匯市場(chang)產(chan)生較(jiao)大的(de)(de)沖擊,尤其(qi)是(shi)新興(xing)市場(chang)。
貨(huo)幣(bi)的長期趨(qu)勢看(kan)經(jing)(jing)濟(ji)增長潛力(li)和生產力(li)。預計(ji)人民幣(bi)在國(guo)際支(zhi)付(fu)、結(jie)算、金融市場(chang)投資等領域逐漸(jian)被(bei)更多使用(yong)。從2018年看(kan),中(zhong)國(guo)實際利率(lv)在全球大(da)體(ti)量經(jing)(jing)濟(ji)體(ti)中(zhong)并不算低,穩健中(zhong)性的貨(huo)幣(bi)政(zheng)策對幣(bi)值也(ye)將有一(yi)定支(zhi)撐,人民幣(bi)匯率(lv)預計(ji)將保(bao)持(chi)雙向(xiang)波動。
中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)聲明(ming)(ming):凡本(ben)網(wang)(wang)(wang)注(zhu)明(ming)(ming)“來源(yuan):中(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券報(bao)(bao)(bao)·中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)”的所(suo)有作(zuo)(zuo)(zuo)品(pin),版權均(jun)屬于中(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券報(bao)(bao)(bao)、中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)。中(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券報(bao)(bao)(bao)·中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)與作(zuo)(zuo)(zuo)品(pin)作(zuo)(zuo)(zuo)者(zhe)(zhe)聯合聲明(ming)(ming),任何(he)組織未經中(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券報(bao)(bao)(bao)、中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)以及(ji)作(zuo)(zuo)(zuo)者(zhe)(zhe)書面授權不得轉(zhuan)載、摘編(bian)或利用其(qi)它方式使用上述作(zuo)(zuo)(zuo)品(pin)。凡本(ben)網(wang)(wang)(wang)注(zhu)明(ming)(ming)來源(yuan)非中(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券報(bao)(bao)(bao)·中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)的作(zuo)(zuo)(zuo)品(pin),均(jun)轉(zhuan)載自其(qi)它媒體(ti),轉(zhuan)載目的在于更好(hao)服務讀(du)者(zhe)(zhe)、傳遞信息之需,并(bing)不代表本(ben)網(wang)(wang)(wang)贊同其(qi)觀點,本(ben)網(wang)(wang)(wang)亦不對其(qi)真實性負責,持異議者(zhe)(zhe)應與原出處(chu)單位主(zhu)張權利。
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