“別(bie)看(kan)6月美聯儲、歐(ou)洲(zhou)央(yang)行(xing)、日本央(yang)行(xing)都釋放收緊貨幣政策(ce)的聲(sheng)音(yin),事(shi)實上(shang)全(quan)球貨幣政策(ce)正(zheng)在再度分化(hua)。”一(yi)位美國對沖(chong)基金經理認(ren)為(wei)分化(hua)的奧秘就(jiu)在三(san)大央(yang)行(xing)的措辭之(zhi)中(zhong)。
6月(yue)14日,美聯儲(chu)加(jia)(jia)息25個基(ji)點的同(tong)時,透露(lu)年內可能加(jia)(jia)息四次的鷹派信(xin)號。
同日,歐(ou)洲央行宣(xuan)布(bu)今年(nian)底(di)前(qian)結束QE的(de)同時,做出“將現有利率水平至少維持至2019年(nian)夏天”與“未(wei)討論具(ju)體何時開始加息(xi)”的(de)表態,被(bei)市場普(pu)遍解讀為“偏鴿”信號。
6月15日,日本央行雖(sui)然在(zai)舉行利率(lv)(lv)決(jue)議前宣布縮減3-5年期日本國債購買規模(mo),但行長黑田東彥在(zai)做(zuo)出維持利率(lv)(lv)不變同(tong)時(shi)強調將(jiang)繼續實施(shi)大規模(mo)貨(huo)幣寬松(song)措施(shi)。
“歐(ou)美(mei)日三大主要(yao)央行的會(hui)議聲明(ming),充分(fen)(fen)顯示全球(qiu)貨幣政(zheng)策分(fen)(fen)化還將持續(xu)至少一年。”布(bu)朗(lang)兄弟哈(ha)里曼(BBH)全球(qiu)外匯(hui)策略主管Marc Chandler向記者指(zhi)出,其結果是美(mei)元成(cheng)為(wei)此輪貨幣政(zheng)策分(fen)(fen)化的最大受益者——6月14日歐(ou)洲央行鴿派言論令歐(ou)元匯(hui)率(lv)當(dang)晚大跌(die)1.84%,美(mei)元指(zhi)數(shu)再度成(cheng)功站上95整數(shu)關口,不(bu)斷刷新年內新高。
在他看(kan)來,這對新興市(shi)場國家未必(bi)是好(hao)消息——隨著美元(yuan)重(zhong)獲上漲(zhang)動能,阿根廷比索、巴(ba)西雷亞爾、南非(fei)蘭吉特等再度遭遇沉重(zhong)下跌壓力。
“事(shi)實上(shang),阿根廷、印(yin)尼(ni)、土耳其等新興(xing)市場(chang)國(guo)家(jia)央行(xing)都采(cai)取更激進(jin)的(de)大(da)幅加息做法,旨在抵御美(mei)元大(da)幅上(shang)漲對本國(guo)貨(huo)幣(bi)匯率(lv)的(de)沖擊(ji),但收效甚微(wei)。”Axi Trader首席市場(chang)分(fen)析(xi)師James Hughes向記者(zhe)直言,某種程(cheng)度(du)而言,此(ci)輪(lun)全(quan)球(qiu)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策分(fen)化無(wu)形間鞏固了美(mei)元主(zhu)導的(de)全(quan)球(qiu)貨(huo)幣(bi)體系(xi),以此(ci)遏制人民(min)幣(bi)國(guo)際化等新勢力崛起(qi),負面效應就是國(guo)際投機資本又將不斷掀起(qi)新興(xing)市場(chang)貨(huo)幣(bi)沽空潮。
三大經濟體的“各自算盤”
野村證券(quan)外匯策略師Jordan Rochester認為歐美日貨(huo)幣政策出現分化并不意(yi)外。
“三大主要(yao)經濟體里,當(dang)前對油價上(shang)漲(zhang)與(yu)通脹(zhang)壓力回升(sheng)反應最(zui)積極(ji)的,當(dang)屬美(mei)(mei)(mei)聯儲。”他分(fen)析說。美(mei)(mei)(mei)國(guo)失(shi)業率與(yu)油價漲(zhang)幅,一直是美(mei)(mei)(mei)聯儲決定(ding)是否(fou)加快(kuai)(kuai)鷹派升(sheng)息步(bu)伐的兩大關鍵(jian)因素,此前美(mei)(mei)(mei)國(guo)經濟數(shu)據顯(xian)示失(shi)業率持續(xu)走低正帶動(dong)美(mei)(mei)(mei)國(guo)工人薪(xin)酬(chou)增速加快(kuai)(kuai),近期油價上(shang)漲(zhang)令美(mei)(mei)(mei)國(guo)通脹(zhang)壓力明顯(xian)回升(sheng),令其有底氣釋放年內4次加息的信號。
“這也是(shi)美國10年期國債(zhai)收益率一度(du)觸及2011年以來最高(gao)值3.122%的主(zhu)要(yao)原因(yin)之一,因(yin)為(wei)越來越多對沖基金相(xiang)信(xin)美聯(lian)儲年內4次加(jia)息(xi)不是(shi)幻(huan)想,而是(shi)現實。”他向記(ji)者分(fen)析說。
且美聯(lian)儲點陣圖給出(chu)的(de)2019年(nian)(nian)聯(lian)邦(bang)基金目標利率預測(ce)是(shi)2.9%,2020年(nian)(nian)是(shi)3.4%,莫尼塔研究(jiu)董事長(chang)兼首席經濟學家鐘正(zheng)生表示,這意味(wei)著美聯(lian)儲在今(jin)年(nian)(nian)加息(xi)4次(ci)的(de)基礎(chu)上(shang),明后兩年(nian)(nian)還會分別加息(xi)2次(ci),考慮到歐日央(yang)行(xing)可(ke)能延(yan)長(chang)QE,全球貨幣政策分化將延(yan)續相當長(chang)一段時間。
Jordan Rochester認為,歐日央行之所以對收緊貨幣(bi)政策表現猶豫,一個重要原因是“后院起火”。
一季(ji)度日(ri)本GDP環比折年率(lv)下(xia)降0.6%,結束(shu)連續8個(ge)季(ji)度的(de)增長。加(jia)之近(jin)期(qi)公布的(de)4月(yue)日(ri)本家(jia)庭支出數據意外(wai)回落、5月(yue)服務業訂單疲(pi)弱、4月(yue)核心CPI同比增幅較(jiao)前值(zhi)回落0.2個(ge)百(bai)分點,都讓日(ri)本央(yang)行需要(yao)維持寬松貨幣(bi)政策(ce)。
歐(ou)(ou)(ou)洲(zhou)央(yang)行處境更加復(fu)雜。由于意(yi)大(da)利政治(zhi)不(bu)(bu)確定性(xing)可能再(zai)度引發債(zhai)務違約風險,歐(ou)(ou)(ou)央(yang)行不(bu)(bu)得不(bu)(bu)延(yan)長QE,做好準備(bei)收購高負債(zhai)歐(ou)(ou)(ou)洲(zhou)國(guo)家(jia)國(guo)債(zhai),避免(mian)歐(ou)(ou)(ou)債(zhai)危(wei)機再(zai)度上演。
在德意志銀行金(jin)融市場策(ce)略分析師Aleksandar Kocic看來(lai),三大主(zhu)要經濟體貨幣政策(ce)再(zai)度分化,正(zheng)令美元重獲(huo)階段性的利差(cha)優勢,這也是美元指數重回95上方的主(zhu)要原因之一。
這背后,歐(ou)日(ri)(ri)美三大央(yang)行(xing)(xing)也“各取所需”:日(ri)(ri)本央(yang)行(xing)(xing)樂見日(ri)(ri)元(yuan)兌美元(yuan)匯(hui)率持(chi)續下跌,從而推動(dong)通(tong)脹率回升與出口競(jing)爭(zheng)力提(ti)升;歐(ou)洲(zhou)央(yang)行(xing)(xing)則通(tong)過延長(chang)QE,將意(yi)大利(li)政(zheng)治(zhi)不確(que)定性對(dui)歐(ou)洲(zhou)經(jing)濟復蘇的負面沖擊(ji)降至最(zui)低;美聯儲鷹派加息則為美國贏得更(geng)多資(zi)金(jin)支(zhi)持(chi),確(que)保(bao)經(jing)濟能(neng)在更(geng)長(chang)時間保(bao)持(chi)快速(su)增長(chang)。
更重要的(de)(de)是,按(an)照Aleksandar Kocic的(de)(de)分(fen)析,貨幣政策分(fen)化(hua)無(wu)形中再(zai)度捍衛了美元主(zhu)導的(de)(de)全球貨幣體系,對人(ren)民幣國際化(hua)等新(xin)勢力(li)形成無(wu)形的(de)(de)遏制,令不(bu)少新(xin)興(xing)市場國家再(zai)度深(shen)陷美元泥潭(tan)“不(bu)可自拔”。
美元主導成“最大禍首”
歐美日貨幣政策分化(hua)引發(fa)的美元持續強勢上漲,正令新(xin)興市(shi)場(chang)貨幣進(jin)一步承壓。為(wei)此菲(fei)律賓、印度、印尼、土耳其、阿根廷等國紛紛跟(gen)進(jin)大(da)幅加息穩定匯率。
其(qi)中,阿根廷、土耳(er)其(qi)、印尼等國加(jia)息(xi)(xi)頻率(lv)與(yu)力度遠高(gao)于美聯儲。比如阿根廷在5月初一周內連續加(jia)息(xi)(xi)三次,令(ling)基(ji)準利率(lv)達到40%;土耳(er)其(qi)5月通過(guo)多次加(jia)息(xi)(xi),將(jiang)基(ji)準利率(lv)從14.5%一口(kou)氣提高(gao)至17.5%。
然而,激進的跟隨加(jia)息措施并(bing)未有效遏(e)制資本(ben)流(liu)出與貨幣貶值壓(ya)力。彭博數據顯示,今年以來歐美投資者從印(yin)度、印(yin)尼(ni)、菲律賓(bin)、巴(ba)西、阿根廷等新興市場國(guo)家股(gu)票市場撤出約(yue)190億美元資金(jin),創下2008年金(jin)融(rong)危(wei)機(ji)以來最快(kuai)資金(jin)外逃速度。
摩(mo)根大通(tong)亞洲股市研究主管(guan)James Sullivan向記者(zhe)指(zhi)出,多數新(xin)興市場(chang)國家(jia)并未對歐美(mei)(mei)日貨(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)策分(fen)(fen)化(hua)做好充分(fen)(fen)準備(bei),匯率定(ding)價仍然(ran)只(zhi)反映未來(lai)一(yi)年(nian)內美(mei)(mei)聯儲(chu)鷹(ying)派加息的(de)部分(fen)(fen)影(ying)響,導(dao)致其貨(huo)幣(bi)(bi)匯率跌跌不休。即使他們打出外匯干預+大幅加息的(de)組合拳(quan),只(zhi)要歐美(mei)(mei)日貨(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)策持續(xu)分(fen)(fen)化(hua)觸(chu)發美(mei)(mei)元(yuan)強勢上(shang)漲(zhang)周期,這些救市措施(shi)也難見成效(xiao)。
近日,印度央行行長在英國《金(jin)融時報》發表公開信呼吁美聯儲放(fang)緩縮表的(de)步(bu)伐,進(jin)而減輕(qing)對新興(xing)市場國家的(de)負面沖擊(ji)。
“不過,美(mei)(mei)聯儲未必會關心新(xin)興(xing)市(shi)場國家貨幣大(da)幅貶值危機(ji)。”James Sullivan直言。6月美(mei)(mei)聯儲將全球經濟發(fa)展所(suo)面臨的風險描述為“大(da)致(zhi)均衡”,美(mei)(mei)聯儲主(zhu)席鮑(bao)威爾也沒有提(ti)及新(xin)興(xing)市(shi)場國家近期(qi)出現的風險。
在他(ta)看來,多(duo)數新興市(shi)場(chang)國(guo)家(jia)(jia)貨幣匯率之(zhi)所以(yi)顯得(de)弱不禁風,深層次原因是美(mei)(mei)元主導(dao)的全球貨幣體系(xi)“作(zuo)祟(sui)”——以(yi)往新興市(shi)場(chang)國(guo)家(jia)(jia)為了發(fa)(fa)展(zhan)經(jing)(jing)濟,便借入以(yi)美(mei)(mei)元為主的外債(zhai)發(fa)(fa)展(zhan)經(jing)(jing)濟,因此這些(xie)國(guo)家(jia)(jia)資本跨境流動狀況與(yu)美(mei)(mei)元漲跌存在緊密關系(xi),一旦西方(fang)國(guo)家(jia)(jia)貨幣政策(ce)分化導(dao)致美(mei)(mei)元率先進入鷹派加(jia)息(xi)與(yu)大幅(fu)(fu)上(shang)漲周期,就會導(dao)致這些(xie)國(guo)家(jia)(jia)資本流出壓力加(jia)大且難以(yi)償付巨額美(mei)(mei)元外債(zhai),引發(fa)(fa)本國(guo)貨幣大幅(fu)(fu)貶值(zhi)與(yu)金融市(shi)場(chang)動蕩(dang)。
“為了捍衛美(mei)(mei)元的全球(qiu)地位(wei),此前(qian)IMF等國(guo)際(ji)金(jin)融組織向新(xin)興市場國(guo)家(jia)提供(gong)美(mei)(mei)元貸款(kuan)同時(shi),會要求這些國(guo)家(jia)以美(mei)(mei)元結算償還貸款(kuan),此舉令(ling)這些國(guo)家(jia)更加(jia)依賴美(mei)(mei)元,進(jin)一(yi)步放大美(mei)(mei)元加(jia)息(xi)升(sheng)值周(zhou)期對(dui)這些國(guo)家(jia)金(jin)融穩(wen)定性(xing)的負面沖(chong)擊。”Marc Chandler直(zhi)言。
越(yue)來(lai)越(yue)多新興市場國(guo)家已經(jing)意識(shi)到(dao)問題所在(zai)。據阿(a)根廷《金融界報》報道稱,在(zai)獲得IMF500億美元(yuan)貸(dai)款后(hou),阿(a)根廷央(yang)行(xing)希望其(qi)與(yu)中國(guo)央(yang)行(xing)簽署的(de)貨幣互換(huan)協議額度提(ti)高30%-50%,即提(ti)高50億美元(yuan)。
“若兩(liang)國(guo)(guo)貨(huo)幣(bi)(bi)互換(huan)仍以美元(yuan)-比(bi)(bi)索為主,那么阿根廷(ting)經(jing)濟發展依然無法擺脫過度依賴美元(yuan)的陰影。”他表(biao)示。反之(zhi)兩(liang)國(guo)(guo)若能開展人民幣(bi)(bi)-比(bi)(bi)索的貨(huo)幣(bi)(bi)互換(huan),讓阿根廷(ting)外匯儲備結構(gou)多元(yuan)化與分散資金來源(yuan),減少對(dui)美元(yuan)的依賴,那么應對(dui)美元(yuan)上漲周期負面沖擊的抗風險能力將逐步提升。
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