證(zheng)監(jian)會數據(ju)顯示(shi)，滬深交易(yi)所2016年債(zhai)券(quan)市(shi)場融資大幅增長，非金融企業全年累計發行債(zhai)券(quan)2.87萬(wan)億(yi)元，同比增長1.7倍。交易(yi)所債(zhai)市(shi)規模為何增長迅速？交易(yi)所債(zhai)市(shi)發展還面(mian)臨哪些挑戰？

　　多因素致融資大(da)增

　　興業證券固定收益(yi)分析師唐躍在接受(shou)《經濟日(ri)報》記者采訪(fang)時表(biao)示，監管政策放松是交易所債市擴(kuo)容(rong)最(zui)重(zhong)要的原因。

　　2015年1月份，證監會下發(fa)(fa)《公(gong)司(si)(si)債發(fa)(fa)行(xing)(xing)與交易管理辦(ban)法》，對(dui)公(gong)司(si)(si)債發(fa)(fa)行(xing)(xing)主體、發(fa)(fa)行(xing)(xing)方(fang)式(shi)、發(fa)(fa)行(xing)(xing)期限(xian)和投資者(zhe)管理方(fang)面作出詳(xiang)細(xi)規定(ding)。公(gong)司(si)(si)債發(fa)(fa)行(xing)(xing)門檻(jian)明顯下降，特(te)別(bie)是非(fei)上市公(gong)司(si)(si)融資更加便(bian)利。此后，交易所債市明顯擴容，特(te)別(bie)是非(fei)上市公(gong)司(si)(si)債。

　　此外，唐(tang)躍表示，對相關(guan)行業(ye)(ye)的(de)(de)放(fang)松直接導(dao)致(zhi)了(le)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)債(zhai)(zhai)向地產(chan)和(he)(he)類(lei)(lei)平臺(tai)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)債(zhai)(zhai)傾斜。2015年以(yi)來，房地產(chan)行業(ye)(ye)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)債(zhai)(zhai)的(de)(de)發(fa)(fa)行條(tiao)件明顯放(fang)松。加之“國發(fa)(fa)43號文”后，城投平臺(tai)通過企業(ye)(ye)債(zhai)(zhai)融資難度上升，但公(gong)(gong)司(si)(si)(si)債(zhai)(zhai)新(xin)規規定，退出銀監會城投平臺(tai)名單的(de)(de)類(lei)(lei)城投公(gong)(gong)司(si)(si)(si)可(ke)以(yi)發(fa)(fa)行公(gong)(gong)司(si)(si)(si)債(zhai)(zhai)，這也導(dao)致(zhi)類(lei)(lei)平臺(tai)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)債(zhai)(zhai)明顯增加。從公(gong)(gong)司(si)(si)(si)債(zhai)(zhai)供給來看，地產(chan)和(he)(he)類(lei)(lei)平臺(tai)兩個行業(ye)(ye)所發(fa)(fa)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)債(zhai)(zhai)占公(gong)(gong)司(si)(si)(si)債(zhai)(zhai)總量超過70%。

　　在華融證券相關部(bu)門(men)負責(ze)人看來，在宏觀層(ceng)面，2016年(nian)，尤(you)其是年(nian)中，債(zhai)市不斷上(shang)漲，主要是由于(yu)經濟增速放緩、貨(huo)幣政策穩(wen)健偏(pian)寬松、“資產荒”下資金配置需求(qiu)強(qiang)勁，有助于(yu)債(zhai)市延續慢牛行情。在行業層(ceng)面，銀行理財和(he)委外持續擴張，配置需求(qiu)上(shang)升。從投(tou)資者結(jie)構看，交易(yi)(yi)所投(tou)資者一(yi)般以基金、保險、券商、自營等機(ji)構為主，多對接銀行理財和(he)委外的(de)資金，而(er)交易(yi)(yi)所杠桿操作便利性高(gao)，加(jia)大了(le)對交易(yi)(yi)所債(zhai)券的(de)需求(qiu)。

　　同(tong)時，2016年，股市(shi)(shi)、信貸類資(zi)產都不是最佳選擇(ze)，配置(zhi)需求驅使資(zi)金大量轉投(tou)債券市(shi)(shi)場，使債市(shi)(shi)在2016年整體(ti)呈現良好局面。在此有利條件(jian)下，公司(si)發行債券融資(zi)十(shi)分合算(suan)。

　　“目前，債(zhai)市(shi)是金融(rong)市(shi)場(chang)中(zhong)融(rong)資成(cheng)本較低(di)的市(shi)場(chang)之(zhi)一，交易所(suo)(suo)質押回購融(rong)資效率(lv)高(gao)于銀(yin)行間市(shi)場(chang)，這使得(de)信用(yong)債(zhai)投資人對交易所(suo)(suo)債(zhai)市(shi)有所(suo)(suo)偏好，債(zhai)券發行利率(lv)也較低(di)。”國(guo)開證券研究(jiu)部副總經理杜征(zheng)征(zheng)補(bu)充(chong)說。

　　挑戰和問題并存

　　華融證券相關(guan)部門(men)負(fu)責人認為，與交易(yi)所公司債規模不斷擴(kuo)張相伴的是，近兩(liang)年(nian)來違(wei)約風險(xian)不斷攀升。隨著債券市場(chang)接連爆出違(wei)約、失聯等信(xin)用風險(xian)事件，監管壓力也逐漸加劇。2016年(nian)交易(yi)所市場(chang)也經歷(li)了新一輪政(zheng)策調(diao)整，監管機(ji)構提高了類融資平臺發行人的公司債發行門(men)檻，還對房(fang)地產(chan)、產(chan)能過剩(sheng)行業(ye)公司債券實行分類監管，債券存續(xu)期(qi)監管也逐步趨嚴。

　　雖然(ran)交(jiao)易(yi)所(suo)(suo)債(zhai)(zhai)市(shi)發(fa)展(zhan)速度空前，但與銀(yin)(yin)行(xing)(xing)間債(zhai)(zhai)市(shi)相比，體量(liang)仍很小。有業(ye)內(nei)人士(shi)認為(wei)，在債(zhai)(zhai)券投資(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)約束方(fang)面，交(jiao)易(yi)所(suo)(suo)以公司(si)債(zhai)(zhai)和(he)跨市(shi)場的城投債(zhai)(zhai)為(wei)主(zhu)，但信用(yong)(yong)等級普遍低(di)于銀(yin)(yin)行(xing)(xing)間發(fa)債(zhai)(zhai)主(zhu)體的信用(yong)(yong)等級，即投資(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)多(duo)以風(feng)險(xian)(xian)偏好較高為(wei)主(zhu)。銀(yin)(yin)行(xing)(xing)間市(shi)場包括利(li)率債(zhai)(zhai)、短(duan)融(rong)中票(piao)和(he)企業(ye)債(zhai)(zhai)等，以銀(yin)(yin)行(xing)(xing)和(he)保(bao)險(xian)(xian)為(wei)主(zhu)，且投資(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)結構較為(wei)均勻。投資(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)結構的差異導致了交(jiao)易(yi)所(suo)(suo)債(zhai)(zhai)市(shi)的發(fa)展(zhan)不如銀(yin)(yin)行(xing)(xing)間債(zhai)(zhai)市(shi)。

　　“此外(wai)，在資(zi)(zi)金(jin)(jin)價格波動方(fang)面，交易所債市(shi)(shi)大(da)(da)于銀(yin)(yin)(yin)行間(jian)債市(shi)(shi)。在銀(yin)(yin)(yin)行間(jian)債市(shi)(shi)，國有大(da)(da)行和(he)股份制(zhi)銀(yin)(yin)(yin)行為(wei)資(zi)(zi)金(jin)(jin)主要融(rong)出方(fang)，非銀(yin)(yin)(yin)機構為(wei)主要融(rong)入方(fang)；交易所市(shi)(shi)場資(zi)(zi)金(jin)(jin)融(rong)出方(fang)為(wei)金(jin)(jin)融(rong)機構和(he)個人投資(zi)(zi)者，資(zi)(zi)金(jin)(jin)價格波動性大(da)(da)于銀(yin)(yin)(yin)行間(jian)市(shi)(shi)場，即套息空間(jian)的(de)不穩定性更(geng)高。在金(jin)(jin)融(rong)去杠桿和(he)資(zi)(zi)金(jin)(jin)偏緊的(de)環(huan)境中，也制(zhi)約了交易所債市(shi)(shi)的(de)發展(zhan)。”唐(tang)躍(yue)說。

　　2017年擴容難度較大

　　唐躍認為，2017年債市(shi)擴容(rong)難度較大。考慮到期量和(he)回售量后，交(jiao)易所(suo)凈供給可能與2016年持平。目前，交(jiao)易所(suo)已對(dui)地產，過剩(sheng)行業(ye)中的(de)鋼鐵、煤炭和(he)類城投平臺(tai)融(rong)資實質性收緊，直接(jie)影響債券供給。

　　展望2017年，債市(shi)(shi)面臨(lin)的(de)影響因素較多，且存在(zai)(zai)一(yi)定(ding)不確(que)定(ding)性(xing)。“保守來看(kan)，由于金融體(ti)系去杠桿(gan)格局延(yan)續，一(yi)季度(du)資金有(you)可能(neng)仍(reng)將維(wei)持偏緊(jin)狀態，隨著更多的(de)預(yu)期得以確(que)認，二季度(du)債市(shi)(shi)有(you)望打開利率(lv)下(xia)行窗口。在(zai)(zai)貨幣政策維(wei)持穩(wen)健、去杠桿(gan)持續的(de)情況下(xia)，期限和信(xin)用利差可能(neng)擴大，尤其是高低等(deng)級信(xin)用債利差分(fen)化將加劇。預(yu)計，交(jiao)易(yi)所債券市(shi)(shi)場2017年將進一(yi)步收(shou)緊(jin)監管，加強(qiang)風險防(fang)控(kong)，市(shi)(shi)場機(ji)制的(de)內在(zai)(zai)穩(wen)定(ding)性(xing)也將增強(qiang)。”華融證券相關部門負責(ze)人表示。

　　唐躍認為，2015年(nian)至(zhi)2016年(nian)，理(li)財和委外的擴容，加(jia)大(da)了金融(rong)機構(gou)對交(jiao)易所債券(quan)的需(xu)求，但當前金融(rong)去(qu)杠(gang)桿趨嚴，表外回(hui)歸表內壓力上升，將直接(jie)削(xue)弱機構(gou)對信用(yong)債的需(xu)求，包(bao)括對交(jiao)易所公司債。考慮到2017年(nian)交(jiao)易所凈供(gong)給轉(zhuan)弱，2017年(nian)交(jiao)易所債市供(gong)需(xu)可能處(chu)于弱平衡狀(zhuang)態。此(ci)外，2016年(nian)12月份(fen)發布的相關指引，就回(hui)購融(rong)資的實際杠(gang)桿倍數(shu)、標準券(quan)使用(yong)等多方面也加(jia)強了限制(zhi)。受此(ci)影響(xiang)，交(jiao)易所高(gao)等級債券(quan)質押融(rong)資優勢將弱化。