北京金融衍生品研(yan)究院(yuan)副院(yuan)長趙慶(qing)明日(ri)前在接受中國證券報記者專訪時表(biao)示(shi)，社會融資規模增速(su)明年(nian)1月和2月可能有(you)所上升，進入3月后增速(su)開始回落，到(dao)四(si)季度增速(su)有(you)望穩(wen)定下來。

　　明年我(wo)國貨幣政策調(diao)控正常化力度和幅(fu)度會小于今年下(xia)半年，仍是(shi)緩(huan)慢和漸(jian)進的(de)(de)。明年上(shang)半年降(jiang)準可能性非常小，將更多利(li)用中期借(jie)貸便利(li)（MLF）、逆回購(gou)等手段調(diao)控流動性。本(ben)輪特殊時(shi)期的(de)(de)貨幣政策調(diao)控退出(chu)時(shi)機已基本(ben)成(cheng)熟，這主要是(shi)經濟基本(ben)面決定的(de)(de)。對明年全球通(tong)脹壓力不必過(guo)度擔心，即使明年全球范(fan)圍內物價出(chu)現一定上(shang)漲壓力，也是(shi)溫和的(de)(de)，高通(tong)脹時(shi)代遠(yuan)未到來(lai)。

　　明年上半年降準(zhun)可能(neng)性小

　　中國證券報：11月社會融(rong)資規模增速出(chu)現拐點(dian)引發(fa)市場關注，后(hou)期會如何演繹？

　　趙慶明：11月社會融資規模存量同(tong)比增長13.6%，較上月回(hui)落0.1個百分點，是今年3月以(yi)來持續攀升后首次(ci)回(hui)落。在(zai)此項數據(ju)公布后，市場有社會融資增速出現(xian)拐點的說法，引起部(bu)分投資者擔憂。

　　11月(yue)(yue)社會(hui)(hui)融(rong)資規(gui)(gui)模增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)出現回落是預(yu)料之中(zhong)的(de)事，今后(hou)尤其是明年各月(yue)(yue)隨(sui)著(zhu)基數因素(su)影響(xiang)，會(hui)(hui)呈現明顯回落走勢。今年1月(yue)(yue)和2月(yue)(yue)，社會(hui)(hui)融(rong)資規(gui)(gui)模同(tong)比增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)均為10.7%，與去年11月(yue)(yue)和12月(yue)(yue)持平。在(zai)(zai)新冠肺炎疫情(qing)發生后(hou)，我國(guo)經濟(ji)受到沖擊，進入3月(yue)(yue)后(hou)，隨(sui)著(zhu)復工復產逐步恢復，宏觀政策(ce)采(cai)取較(jiao)大力度逆(ni)周期對沖措(cuo)施。在(zai)(zai)貨幣政策(ce)上，采(cai)取包括(kuo)降(jiang)(jiang)準降(jiang)(jiang)息(xi)、專(zhuan)項再(zai)貸款、再(zai)貸款再(zai)貼現等(deng)一系列政策(ce)措(cuo)施；在(zai)(zai)財政政策(ce)上，在(zai)(zai)增(zeng)(zeng)(zeng)加(jia)財政赤字的(de)同(tong)時發行抗疫特別國(guo)債。隨(sui)著(zhu)這些政策(ce)落地實(shi)施，社會(hui)(hui)融(rong)資規(gui)(gui)模存量同(tong)比增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)從3月(yue)(yue)開始提速(su)(su)，3月(yue)(yue)末同(tong)比增(zeng)(zeng)(zeng)長11.5%，此后(hou)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)逐月(yue)(yue)提高，到10月(yue)(yue)末增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)達13.7%。

　　從結構看(kan)，今(jin)年(nian)(nian)社會融(rong)(rong)資(zi)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)的提高主(zhu)要來自政府債券(quan)大幅增(zeng)(zeng)(zeng)加，其次(ci)是人民幣(bi)貸(dai)款增(zeng)(zeng)(zeng)加。前11個(ge)月，政府債券(quan)凈(jing)增(zeng)(zeng)(zeng)加7.62萬(wan)億(yi)元(yuan)，比(bi)去年(nian)(nian)同(tong)期多增(zeng)(zeng)(zeng)3.28萬(wan)億(yi)元(yuan)，由此拉動(dong)社融(rong)(rong)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)約1.3個(ge)百分點(dian)(dian)。其次(ci)，為對沖疫情影響，整(zheng)個(ge)金融(rong)(rong)系統也增(zeng)(zeng)(zeng)加信貸(dai)投放(fang)。前11個(ge)月，對實體經(jing)濟發放(fang)的人民幣(bi)貸(dai)款比(bi)去年(nian)(nian)同(tong)期多增(zeng)(zeng)(zeng)3.07萬(wan)億(yi)元(yuan)，由此拉動(dong)社融(rong)(rong)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)約1.2個(ge)百分點(dian)(dian)。

　　隨著政府債券在10月(yue)底(di)基本發(fa)行完畢，以(yi)及考慮到(dao)(dao)我國信(xin)貸投放(fang)規律(lv)，到(dao)(dao)11月(yue)社(she)會(hui)(hui)融(rong)資余(yu)額同(tong)比(bi)增(zeng)速(su)出現回落是意料中的(de)事，12月(yue)還會(hui)(hui)進一步回落。由于今年1月(yue)和2月(yue)社(she)融(rong)尚未發(fa)力(li)，明年1月(yue)和2月(yue)增(zeng)速(su)或有(you)所上升，但(dan)是進入3月(yue)后，即使(shi)僅(jin)僅(jin)是基數的(de)緣故(gu)，增(zeng)速(su)也會(hui)(hui)開始呈(cheng)現回落走勢(shi)，預(yu)計到(dao)(dao)明年四季(ji)度增(zeng)速(su)才會(hui)(hui)穩定。

　　導致明年(nian)(nian)3月以(yi)后社(she)融(rong)(rong)(rong)增(zeng)(zeng)速回落的(de)(de)另一個主(zhu)要(yao)原(yuan)因是(shi)，明年(nian)(nian)無(wu)論是(shi)政府(fu)債券(quan)融(rong)(rong)(rong)資還是(shi)銀行(xing)投放給實體經濟的(de)(de)人民幣(bi)貸款，邊際新(xin)增(zeng)(zeng)部分都會比今(jin)年(nian)(nian)要(yao)少(shao)，新(xin)增(zeng)(zeng)政府(fu)債券(quan)融(rong)(rong)(rong)資總額(e)甚至可(ke)能比今(jin)年(nian)(nian)要(yao)少(shao)。預計到明年(nian)(nian)年(nian)(nian)底社(she)會融(rong)(rong)(rong)資增(zeng)(zeng)速將回落至11%左右或(huo)以(yi)內。當然，背后的(de)(de)根本(ben)(ben)原(yuan)因是(shi)我國(guo)宏(hong)觀經濟已(yi)從疫情的(de)(de)嚴重(zhong)沖擊(ji)中基本(ben)(ben)恢復正常(chang)，不需(xu)額(e)外的(de)(de)宏(hong)觀政策對沖。因此，對社(she)會融(rong)(rong)(rong)資增(zeng)(zeng)速出現(xian)拐(guai)點要(yao)理性(xing)看待，尤其(qi)是(shi)資本(ben)(ben)市場投資者(zhe)要(yao)正確認識，沒有(you)必(bi)要(yao)對此過度擔憂。

　　中國證券報(bao)：央行近(jin)日超量續作MLF向市(shi)場釋放(fang)出(chu)什么(me)信號？

　　趙慶明：12月(yue)15日(ri)央行開展(zhan)了(le)一年期9500億(yi)元MLF操(cao)作，此操(cao)作含對12月(yue)7日(ri)和(he)16日(ri)兩次合計6000億(yi)元MLF到期的(de)續(xu)作，軋差(cha)后形成3500億(yi)元凈投放，比(bi)上月(yue)MLF超額續(xu)作的(de)凈投放3000億(yi)元有進(jin)一步增加(jia)，由此被某分析師稱(cheng)為“寬松小周期的(de)再確認”。對這種說法，我覺得有一定的(de)道理，但也(ye)不盡然。

　　進入(ru)12月后(hou)，整個金(jin)融市場利率(lv)水(shui)平有(you)所回(hui)落。超量續作MLF一(yi)方(fang)面是對(dui)(dui)當前信(xin)用債(zhai)市場違約風險有(you)所提高的一(yi)種響應，旨在表(biao)明央(yang)行化(hua)解金(jin)融風險的態度及由此向市場傳遞積極(ji)的信(xin)號，防止風險非正常積聚；另一(yi)方(fang)面，是對(dui)(dui)前期(qi)市場利率(lv)過快攀升(sheng)的一(yi)種修正。4月底以來(lai)，市場利率(lv)開(kai)始持續回(hui)升(sheng)，以10年(nian)(nian)期(qi)國債(zhai)到期(qi)收益率(lv)看，4月下旬(xun)(xun)在2.50%左右，11月中旬(xun)(xun)攀升(sheng)至3.30%以上，已超過年(nian)(nian)初(chu)水(shui)平，上升(sheng)幅度比較顯著。

　　超額續(xu)(xu)作(zuo)(zuo)MLF可能表明(ming)央(yang)行(xing)對(dui)降(jiang)準的態度(du)及對(dui)相關流(liu)(liu)動(dong)性(xing)工具偏好。年(nian)初，為應對(dui)疫情，提振市場信(xin)心(xin)，央(yang)行(xing)三(san)次降(jiang)低(di)存(cun)款準備金(jin)率累(lei)計釋放約1.75萬億元長期(qi)資(zi)金(jin)。進入二季度(du)后，為防止出現大水(shui)漫灌，央(yang)行(xing)持(chi)續(xu)(xu)縮量續(xu)(xu)作(zuo)(zuo)MLF，以(yi)此調(diao)控市場的流(liu)(liu)動(dong)性(xing)處(chu)于合理水(shui)平。3月末，MLF存(cun)量是(shi)4.29萬億元，到6月末降(jiang)至3.55萬億元，凈回籠(long)7400億元。8月17日以(yi)來，央(yang)行(xing)開始超額續(xu)(xu)作(zuo)(zuo)MLF，到現在MLF存(cun)量已達5.15萬億元，接(jie)近歷(li)史(shi)最高余額。超額續(xu)(xu)作(zuo)(zuo)MLF與(yu)降(jiang)準都能起到補充(chong)金(jin)融(rong)體系(xi)流(liu)(liu)動(dong)性(xing)的作(zuo)(zuo)用，它們之間存(cun)在替代關系(xi)。

　　年(nian)(nian)初，央行三次(ci)降(jiang)準(zhun)后，市(shi)場曾預期年(nian)(nian)內(nei)還會(hui)(hui)有(you)(you)(you)一至兩次(ci)降(jiang)準(zhun)。如今隨著央行更(geng)加(jia)明確地(di)選(xuan)擇MLF渠道補水，市(shi)場降(jiang)準(zhun)預期已基本消失，這在資(zi)產(chan)價格已有(you)(you)(you)可觀(guan)漲幅(fu)情(qing)況下，更(geng)有(you)(you)(you)利于抑制資(zi)產(chan)泡(pao)沫(mo)，防止產(chan)生(sheng)新的金融風險。因(yin)此，預計明年(nian)(nian)上半年(nian)(nian)降(jiang)準(zhun)可能性(xing)非常小(xiao)，而是會(hui)(hui)更(geng)多利用MLF、逆回購等手段調(diao)控流動性(xing)。

　　明年全球(qiu)經(jing)濟大概率恢復正常(chang)

　　中國證券報(bao)：本輪特殊(shu)時期的貨幣政策調控退(tui)出時機是否已經成熟？

　　趙慶明(ming)：本(ben)輪特(te)殊時期的貨幣政(zheng)策(ce)調控退出時機已基本(ben)成熟(shu)，這(zhe)主要是(shi)經濟基本(ben)面決定的。

　　首(shou)先，從國(guo)內(nei)經(jing)(jing)濟(ji)看，進(jin)入4月后，隨著(zhu)調控政策落地實施和復工(gong)復產(chan)節奏加(jia)(jia)快，我(wo)(wo)國(guo)宏(hong)觀經(jing)(jing)濟(ji)轉(zhuan)入恢復階段，呈現加(jia)(jia)快恢復良好(hao)勢頭。從GDP增(zeng)速就(jiu)能明(ming)顯看到這一趨(qu)勢的變化，一季(ji)度GDP增(zeng)速同比下(xia)降6.8%，二季(ji)度轉(zhuan)為正(zheng)增(zeng)長3.2%，三季(ji)度加(jia)(jia)快至4.9%，四(si)季(ji)度有望(wang)進(jin)一步提速至7.0%左(zuo)右，實現2017年下(xia)半年以來(lai)單季(ji)度最高增(zeng)速。明(ming)年初，我(wo)(wo)國(guo)經(jing)(jing)濟(ji)有望(wang)恢復到疫情前水平，經(jing)(jing)濟(ji)增(zeng)速有望(wang)超過8%。當然，高增(zeng)速有基(ji)數較低(di)的貢(gong)獻，但更多是因(yin)為經(jing)(jing)濟(ji)活(huo)力(li)基(ji)本恢復和經(jing)(jing)濟(ji)新發(fa)展格局下(xia)提質增(zeng)效(xiao)的貢(gong)獻。

　　其(qi)次(ci)，從國際經(jing)(jing)(jing)濟(ji)看，疫(yi)情(qing)對(dui)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)不(bu)(bu)利(li)影響在減弱(ruo)，明(ming)(ming)年全(quan)球(qiu)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)實現較(jiao)快復(fu)蘇可能性較(jiao)大。盡管進(jin)入秋(qiu)冬季后，歐美國家疫(yi)情(qing)出(chu)現反(fan)復(fu)，新增確診病例持續(xu)創(chuang)新高，部分國家采取更嚴厲防控措(cuo)施(shi)，但對(dui)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)不(bu)(bu)利(li)影響料低于上半年，而(er)且隨(sui)著接種疫(yi)苗逐步(bu)推廣，明(ming)(ming)年全(quan)球(qiu)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)基本恢復(fu)正(zheng)常是(shi)大概率事件。據今年10月份(fen)IMF（國際貨(huo)幣基金組織）的預測，明(ming)(ming)年全(quan)球(qiu)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)將(jiang)增長5.2%。

　　總之(zhi)，明(ming)年國內經濟及(ji)全(quan)球經濟均有(you)望(wang)恢復正(zheng)常狀(zhuang)態(tai)，我國特(te)殊時期采取(qu)的特(te)殊貨幣(bi)政策(ce)也就有(you)了退出條件和必(bi)要。

　　國內(nei)貨幣(bi)調(diao)(diao)控(kong)進(jin)入下(xia)(xia)(xia)半(ban)年后(hou)就(jiu)已啟動某(mou)種程度退出。貨幣(bi)政(zheng)策(ce)調(diao)(diao)整的(de)(de)藝(yi)術在于前瞻性(xing)(xing)和漸(jian)進(jin)性(xing)(xing)，尤其是(shi)經濟好轉(zhuan)下(xia)(xia)(xia)的(de)(de)貨幣(bi)調(diao)(diao)控(kong)回(hui)歸(gui)，會更注重(zhong)預調(diao)(diao)微調(diao)(diao)，不可能是(shi)跳(tiao)躍式分段實施(shi)的(de)(de)。現在回(hui)過頭看，隨著我國經濟二季度開始(shi)(shi)加快恢(hui)復，特殊時期的(de)(de)貨幣(bi)調(diao)(diao)控(kong)于年中(zhong)(zhong)時就(jiu)告一段落，流動性(xing)(xing)管(guan)理由較大規模凈投放(fang)轉(zhuan)為保持基本穩(wen)定，通過降低逆回(hui)購(gou)、MLF等政(zheng)策(ce)利率進(jin)而引導貸款(kuan)市場報(bao)價利率（LPR）下(xia)(xia)(xia)行(xing)也在5月結束。進(jin)入下(xia)(xia)(xia)半(ban)年后(hou)，貨幣(bi)調(diao)(diao)控(kong)邊(bian)際上開始(shi)(shi)有(you)所收緊，最顯著的(de)(de)一個(ge)變化就(jiu)是(shi)市場利率自年中(zhong)(zhong)觸底后(hou)開始(shi)(shi)緩慢回(hui)升。

　　中國證券(quan)報：2021年，貨(huo)幣政策調(diao)控正常化將如何推進？會(hui)有哪些有利(li)或制約(yue)因素？

　　趙(zhao)慶明：明年(nian)(nian)我(wo)國貨幣政(zheng)策調(diao)(diao)控(kong)正常(chang)化力度和(he)幅度會(hui)小于今(jin)年(nian)(nian)下半年(nian)(nian)。我(wo)認(ren)為，貨幣調(diao)(diao)控(kong)在(zai)今(jin)年(nian)(nian)內(nei)基(ji)本完成從特殊調(diao)(diao)控(kong)到(dao)回歸正常(chang)的(de)全過程：上半年(nian)(nian)面對嚴峻(jun)的(de)經濟形(xing)勢，監(jian)管果斷(duan)出手，一系列(lie)政(zheng)策集中(zhong)在(zai)2月(yue)(yue)和(he)3月(yue)(yue)推(tui)出，3月(yue)(yue)、4月(yue)(yue)和(he)5月(yue)(yue)三個月(yue)(yue)集中(zhong)落地，進入下半年(nian)(nian)后隨(sui)著實(shi)體經濟好轉，貨幣調(diao)(diao)控(kong)邊際(ji)上開始緩(huan)慢收緊。

　　當前，各界對(dui)明年經濟增長都較為樂觀(guan)，很(hen)多預測(ce)的增速(su)在7%以(yi)上(shang)，有個別機構甚(shen)至給(gei)出9%以(yi)上(shang)的預測(ce)值。這(zhe)種樂觀(guan)的預期也(ye)導致(zhi)市場(chang)擔(dan)心，明年貨(huo)幣政策會加(jia)快(kuai)回(hui)(hui)歸(gui)正常化。明年貨(huo)幣政策調(diao)控仍會向(xiang)正常化回(hui)(hui)歸(gui)，但是力度(du)和速(su)度(du)仍是緩慢和漸進的，不會加(jia)快(kuai)和加(jia)強(qiang)。

　　這是(shi)因為：一(yi)是(shi)我國經濟(ji)仍(reng)未全(quan)面恢(hui)復正常。從(cong)宏觀(guan)數據(ju)看，今年(nian)四季度(du)我國經濟(ji)增長(chang)有望進一(yi)步提(ti)高至7.0%左(zuo)右或以(yi)(yi)上，可能(neng)會(hui)創出2017年(nian)下半年(nian)以(yi)(yi)來單季最高增速，但居民消(xiao)費仍(reng)較低迷，部分(fen)服務業(ye)和大部分(fen)中(zhong)小微企業(ye)要(yao)恢(hui)復正常仍(reng)需(xu)時(shi)日。即使明年(nian)經濟(ji)增長(chang)超過(guo)了8%甚至超過(guo)9%，主要(yao)是(shi)因為基數較低造(zao)成的，經濟(ji)仍(reng)處于恢(hui)復過(guo)程之中(zhong)，離大幅收緊貨幣政策調(diao)控還較遠。

　　二是(shi)明(ming)年(nian)通(tong)脹壓力(li)不大，至(zhi)少上半(ban)年(nian)通(tong)脹壓力(li)不大。明(ming)年(nian)一(yi)季(ji)度各月(yue)全國(guo)居民消費價(jia)格指數（CPI）可(ke)能出(chu)(chu)現同比負增(zeng)長，盡管全國(guo)工業生產(chan)者(zhe)出(chu)(chu)廠價(jia)格指數（PPI）有(you)望最早在2月(yue)轉為正增(zeng)長，但(dan)一(yi)季(ji)度整體物價(jia)水平都可(ke)能處(chu)于(yu)相對(dui)低(di)(di)的狀態。二季(ji)度隨(sui)著蔬菜等供給進入生產(chan)旺(wang)季(ji)，CPI也將處(chu)于(yu)較低(di)(di)水平，PPI會因為較高(gao)的翹尾因素有(you)望升至(zhi)2%以上，但(dan)是(shi)綜合來看，通(tong)脹壓力(li)不會明(ming)顯增(zeng)大。因此，至(zhi)少明(ming)年(nian)上半(ban)年(nian)不會給貨幣(bi)政策調控(kong)施加退出(chu)(chu)壓力(li)。

　　三是國際環境具有較大不確(que)定性(xing)。從(cong)國際環境看(kan)，盡(jin)管(guan)當(dang)前有樂觀預(yu)期(qi)，新(xin)冠肺炎疫苗也已開始接種，但是全球性(xing)疫情能否在明年上(shang)半年被有效扼制仍(reng)具有較大不確(que)定性(xing)。對(dui)我國來說，仍(reng)有外圍(wei)環境的不確(que)定性(xing)因素(su)。

　　高通脹時代遠未到來

　　中(zhong)國(guo)證券報：在當前全球部分央行(xing)施行(xing)寬(kuan)松(song)貨(huo)幣政(zheng)策背景下(xia)，明年(nian)全球會否出現通脹？

　　趙(zhao)慶明(ming)：在主要央行(xing)宣(xuan)布或承諾將在較長(chang)時(shi)間內(nei)維持寬(kuan)松(song)貨(huo)幣政(zheng)(zheng)策背景下，基(ji)于(yu)對明(ming)年全(quan)球(qiu)(qiu)經(jing)濟增(zeng)長(chang)良好預(yu)期，當前一些專家(jia)和國(guo)際機構(gou)均預(yu)測明(ming)年通(tong)脹水(shui)平(ping)會較高(gao)。全(quan)球(qiu)(qiu)性貨(huo)幣政(zheng)(zheng)策寬(kuan)松(song)遇上全(quan)球(qiu)(qiu)經(jing)濟復蘇(su)，市場有理(li)由擔(dan)心通(tong)脹壓力上升。

　　通過分(fen)析和(he)(he)(he)對比2008年(nian)(nian)(nian)國(guo)際金融(rong)(rong)危(wei)(wei)機，兩(liang)次全(quan)(quan)球(qiu)性(xing)危(wei)(wei)機期(qi)(qi)間大(da)(da)宗(zong)商(shang)品(pin)價格(ge)(ge)走(zou)勢的(de)不同，就(jiu)能發現(xian)(xian)當下全(quan)(quan)球(qiu)貨(huo)幣(bi)寬松對大(da)(da)宗(zong)商(shang)品(pin)及潛(qian)在(zai)(zai)(zai)通脹壓力影響，以(yi)及人(ren)們擔心(xin)通脹的(de)理由所在(zai)(zai)(zai)。2008年(nian)(nian)(nian)國(guo)際金融(rong)(rong)危(wei)(wei)機爆發后(hou)(hou)，全(quan)(quan)球(qiu)大(da)(da)宗(zong)商(shang)品(pin)價格(ge)(ge)開始大(da)(da)跌(die)(die)(die)(die)(die)，一直持續(xu)(xu)至(zhi)2009年(nian)(nian)(nian)3月(yue)(yue)才見底，下跌(die)(die)(die)(die)(die)持續(xu)(xu)時間達半年(nian)(nian)(nian)之(zhi)久。2009年(nian)(nian)(nian)3月(yue)(yue)，代表全(quan)(quan)球(qiu)大(da)(da)宗(zong)商(shang)品(pin)價格(ge)(ge)的(de)CRB現(xian)(xian)貨(huo)指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)(shu)和(he)(he)(he)原油(you)價格(ge)(ge)分(fen)別(bie)較2008年(nian)(nian)(nian)8月(yue)(yue)高點(dian)下跌(die)(die)(die)(die)(die)30%和(he)(he)(he)50%。此后(hou)(hou)，隨著各國(guo)經濟刺激政(zheng)策組合拳推出，世界(jie)經濟開始企穩回(hui)升，大(da)(da)宗(zong)商(shang)品(pin)價格(ge)(ge)才隨之(zhi)回(hui)升。今年(nian)(nian)(nian)疫(yi)情(qing)以(yi)來(lai)，大(da)(da)宗(zong)商(shang)品(pin)價格(ge)(ge)也出現(xian)(xian)一波(bo)下跌(die)(die)(die)(die)(die)，但下跌(die)(die)(die)(die)(die)時間長(chang)度(du)與2008年(nian)(nian)(nian)國(guo)際金融(rong)(rong)危(wei)(wei)機時期(qi)(qi)相(xiang)比要短(duan)得多，CRB現(xian)(xian)貨(huo)指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)(shu)和(he)(he)(he)原油(you)價格(ge)(ge)在(zai)(zai)(zai)4月(yue)(yue)20日前后(hou)(hou)相(xiang)繼(ji)見底，下跌(die)(die)(die)(die)(die)持續(xu)(xu)時間不到(dao)兩(liang)個月(yue)(yue)。從(cong)跌(die)(die)(die)(die)(die)幅看，CRB現(xian)(xian)貨(huo)指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)(shu)僅(jin)下跌(die)(die)(die)(die)(die)12.7%，WTI原油(you)價格(ge)(ge)因出現(xian)(xian)負數(shu)(shu)(shu)，跌(die)(die)(die)(die)(die)幅要超過2008年(nian)(nian)(nian)國(guo)際金融(rong)(rong)危(wei)(wei)機時期(qi)(qi)。不過，此后(hou)(hou)在(zai)(zai)(zai)全(quan)(quan)球(qiu)經濟仍(reng)然(ran)衰退和(he)(he)(he)需求(qiu)(qiu)萎縮情(qing)況下，大(da)(da)宗(zong)商(shang)品(pin)和(he)(he)(he)原油(you)價格(ge)(ge)便開始回(hui)升，到(dao)今年(nian)(nian)(nian)12月(yue)(yue)15日，CRB現(xian)(xian)貨(huo)指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)(shu)已(yi)回(hui)升到(dao)436.79點(dian)，與年(nian)(nian)(nian)初402.53點(dian)相(xiang)比反(fan)而上漲了8.5%，鐵礦(kuang)石以(yi)及銅(tong)、鋁等有色金屬(shu)價格(ge)(ge)已(yi)創近年(nian)(nian)(nian)來(lai)新高。4月(yue)(yue)底以(yi)來(lai)，在(zai)(zai)(zai)全(quan)(quan)球(qiu)經濟仍(reng)然(ran)衰退和(he)(he)(he)需求(qiu)(qiu)萎縮的(de)情(qing)況下，大(da)(da)宗(zong)商(shang)品(pin)和(he)(he)(he)原油(you)價格(ge)(ge)之(zhi)所以(yi)大(da)(da)幅上漲，主要是與全(quan)(quan)球(qiu)流動性(xing)寬松有關。

　　根據過往(wang)的(de)(de)(de)(de)歷史以(yi)(yi)及量(liang)化研究，在正常情況(kuang)下，影響全(quan)(quan)(quan)(quan)球(qiu)大(da)宗(zong)商(shang)品價(jia)格主要因素是(shi)全(quan)(quan)(quan)(quan)球(qiu)范圍內的(de)(de)(de)(de)供求(qiu)變化。當全(quan)(quan)(quan)(quan)球(qiu)經濟增(zeng)長加(jia)快時，因為邊(bian)際(ji)需(xu)求(qiu)增(zeng)加(jia)，大(da)宗(zong)商(shang)品價(jia)格上(shang)漲。由于大(da)宗(zong)商(shang)品價(jia)格彈性(xing)大(da)于1，所以(yi)(yi)，往(wang)往(wang)看到大(da)宗(zong)商(shang)品價(jia)格更高的(de)(de)(de)(de)漲幅，于是(shi)全(quan)(quan)(quan)(quan)球(qiu)范圍的(de)(de)(de)(de)通脹水平上(shang)升。

　　正是基(ji)于以(yi)上新情(qing)況的出現及明(ming)年全球(qiu)經濟(ji)復蘇預期，所以(yi)當下很多機構(gou)擔(dan)心明(ming)年通脹壓(ya)力會增(zeng)加(jia)。

　　我認為(wei)，對(dui)明(ming)年(nian)(nian)全(quan)球通(tong)脹(zhang)(zhang)壓力不(bu)必(bi)(bi)過度擔心(xin)，即使明(ming)年(nian)(nian)全(quan)球范圍內通(tong)脹(zhang)(zhang)率(lv)較(jiao)高，也(ye)(ye)必(bi)(bi)須(xu)辯證地(di)看待，因為(wei)明(ming)年(nian)(nian)通(tong)脹(zhang)(zhang)水平上升(sheng)在(zai)某種程(cheng)度上是(shi)(shi)對(dui)今年(nian)(nian)物價(jia)下跌的一(yi)(yi)種修(xiu)正。在(zai)今年(nian)(nian)初市場還(huan)擔心(xin)因生活物資供給(gei)和運輸受限，出現(xian)較(jiao)為(wei)嚴重的通(tong)脹(zhang)(zhang)，但是(shi)(shi)后(hou)來的事實證明(ming)，這一(yi)(yi)擔心(xin)完(wan)全(quan)沒有必(bi)(bi)要(yao)，歐美發(fa)達國家(jia)不(bu)僅沒有出現(xian)通(tong)脹(zhang)(zhang)水平上升(sheng)，反而(er)是(shi)(shi)物價(jia)下行。此(ci)外，發(fa)達國家(jia)貨(huo)幣政(zheng)策也(ye)(ye)不(bu)會(hui)(hui)一(yi)(yi)味地(di)寬(kuan)松，而(er)是(shi)(shi)會(hui)(hui)相機抉擇(ze)，如果(guo)經(jing)濟(ji)復蘇(su)好于(yu)預期，在(zai)邊際上必(bi)(bi)然(ran)收緊，從而(er)對(dui)物價(jia)上漲形成(cheng)一(yi)(yi)定程(cheng)度壓制(zhi)。因此(ci)，即使明(ming)年(nian)(nian)全(quan)球范圍內物價(jia)出現(xian)一(yi)(yi)定上漲壓力，也(ye)(ye)會(hui)(hui)是(shi)(shi)溫和的，高通(tong)脹(zhang)(zhang)時代遠未到(dao)來。