1992年(nian)，中(zhong)國寶安(an)發行(xing)A股第一只上(shang)市可轉(zhuan)債(zhai)——寶安(an)轉(zhuan)債(zhai)。在此后30年(nian)發展過(guo)程中(zhong)，可轉(zhuan)債(zhai)創造(zao)了(le)“零(ling)違約、零(ling)退(tui)市”的(de)(de)紀錄，這也讓其市場價(jia)格兼具“上(shang)不(bu)封頂，下有保(bao)底”的(de)(de)特征。過(guo)去30年(nian)，可轉(zhuan)債(zhai)盈(ying)利(li)效(xiao)應顯著，逐(zhu)漸成為(wei)頗受投資者歡迎(ying)的(de)(de)投資品種。

　　而這些投(tou)資(zi)特(te)征(zheng)或者稱(cheng)為“投(tou)資(zi)信仰”，在今(jin)年遭遇(yu)顛覆。

　　隨著發(fa)(fa)行主體增多(duo)，今年出現了觸發(fa)(fa)退(tui)(tui)市(shi)機制的(de)藍盾轉(zhuan)債和搜(sou)特轉(zhuan)債。退(tui)(tui)市(shi)對(dui)于可轉(zhuan)債而言殺傷力巨大，從(cong)搜(sou)特轉(zhuan)債看，其市(shi)場價格在(zai)今年二(er)季度從(cong)82元直接跌至18.002元。

　　從這兩(liang)只即(ji)將退市的可(ke)轉債看，其發行人公司業績均出現巨虧——兩(liang)家公司2022年(nian)年(nian)報顯示(shi)，*ST搜(sou)特(te)凈(jing)資產(chan)為負(fu)15億(yi)元(yuan)，*ST藍盾凈(jing)資產(chan)為負(fu)6億(yi)元(yuan)。皮之(zhi)不存毛將焉附？如果上(shang)市公司連生存都(dou)遭(zao)遇挑戰，其可(ke)轉債持(chi)有人的權益也很(hen)難實現保底(di)。

　　除了(le)兩只退市(shi)品種外，正邦轉(zhuan)債(zhai)(zhai)和全筑轉(zhuan)債(zhai)(zhai)的發行人也在財務上存在巨大(da)壓力，均需啟動破產(chan)重整(zheng)(zheng)程(cheng)序(xu)來完成“救贖(shu)”。然而，在破產(chan)重整(zheng)(zheng)過程(cheng)中，不少投資者發現(xian)，可轉(zhuan)債(zhai)(zhai)諸多有利的保護性制度設計，比如(ru)轉(zhuan)股、交易等機制，正在失去其(qi)應有的地位。

　　以(yi)正邦轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)為例，在(zai)破產重整(zheng)過程中，其上述權利(li)就受到了一(yi)(yi)定(ding)限制(zhi)。根(gen)據公(gong)(gong)告，正邦轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)轉(zhuan)(zhuan)股(gu)期(qi)限為公(gong)(gong)司重整(zheng)受理(li)之日(ri)(ri)起第(di)(di)30個自(zi)然日(ri)(ri)15點(dian)，自(zi)第(di)(di)30個自(zi)然日(ri)(ri)的(de)(de)(de)次一(yi)(yi)交(jiao)易(yi)日(ri)(ri)起，債(zhai)券持有(you)人不再享有(you)轉(zhuan)(zhuan)股(gu)的(de)(de)(de)權利(li)；同時，正邦轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)的(de)(de)(de)交(jiao)易(yi)期(qi)限保留至(zhi)自(zi)公(gong)(gong)司重整(zheng)受理(li)之日(ri)(ri)起第(di)(di)15個自(zi)然日(ri)(ri)15點(dian)，自(zi)第(di)(di)15個自(zi)然日(ri)(ri)的(de)(de)(de)次一(yi)(yi)交(jiao)易(yi)日(ri)(ri)起，不再交(jiao)易(yi)。

　　除此之外(wai)，可轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)標(biao)的(de)中的(de)合規性問(wen)題正(zheng)在凸顯(xian)，也對(dui)(dui)投資造(zao)成了(le)一(yi)定干(gan)擾。例如(ru)，容(rong)誠會計(ji)師事(shi)務所(suo)此前對(dui)(dui)*ST紅相2022年(nian)度(du)財務報告(gao)出具了(le)無法表(biao)示(shi)意見的(de)審計(ji)報告(gao)，深交(jiao)(jiao)所(suo)將(jiang)對(dui)(dui)公司股票交(jiao)(jiao)易實(shi)行“退市風險警示(shi)”的(de)特別處理。受此影響，5月5日，紅相轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)一(yi)度(du)大(da)跌18%。此后公司被中國(guo)證監會立(li)案(an)調查。

　　這(zhe)些合規風(feng)險事(shi)件逐漸增多，不(bu)僅增加了個券風(feng)險，同時也讓可轉債低價模(mo)式(shi)難以獲得(de)超(chao)額(e)收益，投資者不(bu)得(de)不(bu)考慮轉換操作模(mo)式(shi)來實(shi)現(xian)盈利，比(bi)如網格(ge)交易等，這(zhe)一現(xian)象在今年表現(xian)得(de)尤為(wei)明顯。

　　2017年(nian)可(ke)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)市場迎來了(le)新一輪大(da)擴容，如今隨著到期日臨近(jin)，新的潛在(zai)(zai)風險(xian)也正在(zai)(zai)出現(xian)——“到期還本付(fu)息”，可(ke)能是今年(nian)下半年(nian)可(ke)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)市場面臨的一個尷(gan)尬現(xian)象(xiang)。這對于上市公司(si)和投資者而言，均屬(shu)風險(xian)事(shi)件。

　　從整體看，上市(shi)(shi)不足(zu)3年的(de)可(ke)轉債基本(ben)便可(ke)以成(cheng)功轉股，這不僅可(ke)以提升發行人的(de)公司市(shi)(shi)場價值，投資(zi)者(zhe)實(shi)現盈利(li)，同時發行人也完成(cheng)了一(yi)次股權融資(zi)。

　　但實際上，未(wei)來半(ban)年有(you)不少品種將面臨“到(dao)期還(huan)本付息”風險(xian)。從條款設計看，可(ke)轉債(zhai)(zhai)付息水(shui)平普遍低于同等期限(xian)和評級信用債(zhai)(zhai)的利率(lv)水(shui)平。整體看，一般可(ke)轉債(zhai)(zhai)期限(xian)為6年，平均利率(lv)水(shui)平在1%附近(jin)。因此，一旦“到(dao)期還(huan)本付息”，就意味著投資者(zhe)6年投資將慘(can)淡收場。

　　盡管不(bu)少上(shang)市(shi)公司(si)對外(wai)聲稱公司(si)價(jia)值(zhi)被嚴重低估，但(dan)是短期內市(shi)場“并不(bu)理(li)會”，公司(si)股價(jia)往往持續低位盤整(zheng)。

　　數據顯示，未來一(yi)年有(you)一(yi)批可(ke)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)即將到期，同(tong)時其市(shi)場價(jia)格不足110元，實施轉(zhuan)(zhuan)股(gu)難度(du)較(jiao)大。其中，券(quan)商類(lei)和農商行類(lei)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)這一(yi)現象較(jiao)為突出(chu)。未來，如果這一(yi)現象扎(zha)堆出(chu)現，部分個(ge)券(quan)到期或(huo)無(wu)法轉(zhuan)(zhuan)股(gu)，就會動搖投(tou)資者原有(you)的投(tou)資信仰。因此，從另外一(yi)個(ge)角度(du)看，今年也將是可(ke)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)市(shi)場打破原有(you)價(jia)值觀，重塑投(tou)資信仰的一(yi)年。