上世紀七十年代(dai)，美國401（K）計劃啟動，美國養老金入(ru)市，成為(wei)未來美股“牛途”的(de)重要節點。如今，中(zhong)國養老金投(tou)資(zi)穩步推進，讓(rang)市場感受到相(xiang)似的(de)興奮。

　　養老(lao)金、保險資金等“穩中(zhong)求收益(yi)”的長(chang)線資金入市，被(bei)寄予發(fa)揮(hui)資本(ben)市場“壓艙(cang)石”作用的厚望。養老(lao)金三(san)支柱體系加速(su)建設和(he)完善(shan)，解(jie)決三(san)支柱發(fa)展失(shi)衡問題(ti)、壯(zhuang)大(da)第(di)三(san)支柱，日益(yi)成為業界共識，且得到政(zheng)策層面(mian)越來越多(duo)支持。

　　推進第三支(zhi)柱建(jian)設，不僅(jin)有利于緩釋(shi)我國面臨的養(yang)老(lao)壓(ya)力，還(huan)可(ke)以讓更多養(yang)老(lao)金(jin)在積累增值過(guo)程(cheng)中拓展投資(zi)空間，成為資(zi)本市場“穩(wen)定器”。

　　潛力巨大

　　表面波瀾不驚，實則(ze)風(feng)云際會。

　　“從我國多層次養老(lao)(lao)保(bao)(bao)障(zhang)(zhang)(zhang)體(ti)系建設總(zong)體(ti)情況看，三支(zhi)(zhi)柱(zhu)養老(lao)(lao)保(bao)(bao)障(zhang)(zhang)(zhang)體(ti)系結構嚴重(zhong)失衡，呈現第(di)(di)一(yi)(yi)支(zhi)(zhi)柱(zhu)‘一(yi)(yi)枝獨(du)大’、第(di)(di)二支(zhi)(zhi)柱(zhu)是‘一(yi)(yi)塊(kuai)短板’、第(di)(di)三支(zhi)(zhi)柱(zhu)還是‘一(yi)(yi)棵幼苗’的顯(xian)著特點。”中國勞動和(he)社會保(bao)(bao)障(zhang)(zhang)(zhang)科(ke)學研(yan)究院院長金(jin)維(wei)剛(gang)表(biao)示，目前養老(lao)(lao)金(jin)第(di)(di)三支(zhi)(zhi)柱(zhu)在提(ti)高個人養老(lao)(lao)保(bao)(bao)障(zhang)(zhang)(zhang)水平方(fang)面的作用(yong)還沒有發揮出來(lai)。

　　“雖然(ran)第三支柱還處于起步階(jie)段，但(dan)業(ye)務空間巨大。”業(ye)內人士表示，養老金第三支柱作為居民自主積(ji)累的(de)養老財富，是我國多層次養老金體系中最有(you)發(fa)展(zhan)潛力的(de)一環。

　　某大(da)型養(yang)老保(bao)險公司相(xiang)關負(fu)責人(ren)稱(cheng)：“養(yang)老金三(san)支柱(zhu)(zhu)中，第(di)二支柱(zhu)(zhu)，也就(jiu)是(shi)企業(ye)(ye)年(nian)金和職業(ye)(ye)年(nian)金，在頂層設計支持(chi)下(xia)，市場(chang)化程(cheng)(cheng)度最高，通過選擇受(shou)托(tuo)人(ren)、投管(guan)人(ren)等(deng)管(guan)理機構進行市場(chang)化管(guan)理。第(di)一(yi)支柱(zhu)(zhu)目前市場(chang)程(cheng)(cheng)度還(huan)不高，基(ji)本養(yang)老、社(she)保(bao)戰略(lve)儲(chu)備(bei)基(ji)金，目前只能說是(shi)‘半市場(chang)化’。而(er)第(di)三(san)支柱(zhu)(zhu)頂層設計才剛(gang)剛(gang)開始。”

　　“未(wei)來養老金(jin)資產規模會快速增長。雖然(ran)我們服務(wu)的是‘夕陽’人(ren)群(qun)，但這個行業屬于朝陽行業，雪球(qiu)會越滾越大。”上(shang)述負責人(ren)說。

　　天時地利

　　近一年來，政策層面不斷(duan)發力完善三支柱(zhu)，加(jia)強對(dui)第三支柱(zhu)建設(she)的支持。

　　今年(nian)年(nian)初(chu)，銀保(bao)(bao)(bao)監會發布的(de)《關于(yu)促進社會服務領域(yu)商業保(bao)(bao)(bao)險發展(zhan)(zhan)的(de)意見》明確，積極發展(zhan)(zhan)多樣化(hua)的(de)商業養老(lao)(lao)(lao)年(nian)金(jin)保(bao)(bao)(bao)險、個(ge)人(ren)賬戶式(shi)商業養老(lao)(lao)(lao)保(bao)(bao)(bao)險；完善個(ge)人(ren)稅收遞延型(xing)商業養老(lao)(lao)(lao)保(bao)(bao)(bao)險政策，支(zhi)持(chi)養老(lao)(lao)(lao)保(bao)(bao)(bao)險第三支(zhi)柱發展(zhan)(zhan)。拓寬商業養老(lao)(lao)(lao)保(bao)(bao)(bao)險資金(jin)運用(yong)范圍，實現長期保(bao)(bao)(bao)值(zhi)增值(zhi)等。

　　財政部副部長鄒加怡指出，應積極創造良好(hao)的政策環境，引導和激勵企(qi)業和個人加大第二、第三(san)支柱的投資。

　　今(jin)年兩會期間(jian)，全國政協委員(yuan)、證監會原(yuan)副(fu)主(zhu)席姜(jiang)洋建(jian)議有關部委抓緊研究出(chu)臺第三支柱政策文件(jian)，結合稅延養老(lao)試點經驗，優化制度建(jian)設，提升(sheng)覆(fu)蓋面；建(jian)立賬戶制，鼓勵銀行、保(bao)險、基(ji)金(jin)等各類(lei)金(jin)融(rong)機構(gou)參與(yu)服(fu)務(wu)。

　　銀保(bao)監會主席郭樹清日(ri)前在2020金(jin)融(rong)街(jie)論壇上(shang)(shang)表示，隨著我國人口老齡(ling)化加(jia)速到來，發(fa)展(zhan)(zhan)第(di)(di)三支(zhi)柱已(yi)十(shi)分迫切(qie)。發(fa)揮金(jin)融(rong)優勢、大力(li)發(fa)展(zhan)(zhan)第(di)(di)三支(zhi)柱養(yang)(yang)老保(bao)障，可以有效緩解(jie)我國養(yang)(yang)老保(bao)險支(zhi)出壓力(li)，滿足人民群眾多(duo)樣化養(yang)(yang)老需求，同時可以集中(zhong)長期穩定資金(jin)，探(tan)索(suo)跨周期投資模式，成為資本市(shi)場(chang)長期投資和(he)價(jia)值投資的(de)(de)重(zhong)要(yao)力(li)量，從(cong)根(gen)本上(shang)(shang)促進資本市(shi)場(chang)正常發(fa)展(zhan)(zhan)，滿足基(ji)礎建設和(he)科技創新的(de)(de)資金(jin)需求。

　　銀(yin)保監會副(fu)主席(xi)黃洪表示，分兩步謀劃我國(guo)三(san)支(zhi)柱(zhu)養(yang)老保險(xian)體制(zhi)(zhi)改革(ge)。對于第(di)三(san)支(zhi)柱(zhu)，他建(jian)議(yi)盡快完善稅(shui)延(yan)商業養(yang)老保險(xian)試點(dian)政(zheng)策(ce)，研究制(zhi)(zhi)定將(jiang)個人儲蓄(xu)轉化為個人儲蓄(xu)養(yang)老金的(de)政(zheng)策(ce)措施，制(zhi)(zhi)定出臺第(di)三(san)支(zhi)柱(zhu)養(yang)老金積累的(de)投資收益免稅(shui)等相(xiang)關(guan)政(zheng)策(ce)。

　　中國養老金(jin)融50人論壇秘書長董(dong)克(ke)用(yong)表示(shi)，推(tui)進第三(san)支(zhi)柱建設有三(san)個關鍵點：一是(shi)制度模(mo)式(shi)以(yi)“個人賬戶”為核心，二是(shi)設計合(he)理的(de)(de)稅(shui)收(shou)優(you)惠(hui)模(mo)式(shi)，三(san)是(shi)多元化的(de)(de)參與(yu)產品(pin)和投(tou)資渠道(dao)。

　　源頭活水

　　從國(guo)際經驗看，養(yang)老(lao)金(jin)特(te)別(bie)是養(yang)老(lao)金(jin)第三支柱適(shi)度參與資(zi)(zi)本市(shi)場，不僅有利于養(yang)老(lao)財富的積累(lei)增值，還可以幫助(zhu)平滑(hua)資(zi)(zi)本市(shi)場波動，發揮資(zi)(zi)本市(shi)場“穩定器”“壓艙石”作(zuo)用。

　　1978年(nian)，美(mei)(mei)國(guo)401（K）計劃啟(qi)動(dong)，養(yang)老金入市。隨著(zhu)1979年(nian)該計劃得到(dao)法律認(ren)可以(yi)及(ji)1981年(nian)追加了(le)實施規則(ze)，美(mei)(mei)股迎(ying)來一波(bo)明顯上(shang)漲；20世紀90年(nian)代(dai)，401（K）計劃快速(su)推(tui)廣后，美(mei)(mei)股更是大幅上(shang)揚(yang)。

　　“隨(sui)著中國養(yang)老(lao)制度(du)的發展(zhan)完善，更大的養(yang)老(lao)金(jin)增量(liang)空間其(qi)實在(zai)第(di)(di)二(er)、第(di)(di)三支(zhi)柱的資金(jin)盤(pan)子里。”董(dong)克(ke)用認為(wei)，在(zai)中國現行(xing)養(yang)老(lao)金(jin)體系(xi)框架下，第(di)(di)一支(zhi)柱是現收(shou)現付(fu)型(xing)；第(di)(di)二(er)、第(di)(di)三支(zhi)柱是積累型(xing)，與(yu)財富(fu)管理息(xi)息(xi)相關(guan)，與(yu)資本市(shi)場關(guan)系(xi)更加密切。

　　“投資增值(zhi)是(shi)積累(lei)型養(yang)老金(jin)(jin)計劃發(fa)揮(hui)保(bao)障功能的關鍵。未來我(wo)們(men)應該培(pei)育(yu)積極的養(yang)老金(jin)(jin)投資理念，必須加大(da)長期權益資產投資比例，提高養(yang)老金(jin)(jin)保(bao)值(zhi)增值(zhi)能力，分享(xiang)經濟增長和資本市場發(fa)展(zhan)(zhan)成(cheng)果。”中國養(yang)老金(jin)(jin)融50人論壇發(fa)布的《中國養(yang)老金(jin)(jin)融發(fa)展(zhan)(zhan)報告(gao)（2020）》如是(shi)說。

　　隨著(zhu)第三支柱壯大以及養老金投資(zi)空間的打開，資(zi)本市場(chang)料迎來(lai)更多長(chang)線(xian)資(zi)金。

　　興(xing)業(ye)銀行(xing)首席(xi)經(jing)濟學家魯政委表示(shi)：“健康的(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)市場(chang)離不開穿越周期的(de)長(chang)期投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者，以平抑資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)市場(chang)的(de)短期非(fei)理(li)性波動(dong)。而養(yang)老金(jin)(jin)(jin)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)期限長(chang)、資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)總量大，正是(shi)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)市場(chang)行(xing)穩致(zhi)遠的(de)天(tian)然‘穩定器’。參考(kao)境(jing)外經(jing)驗(yan)，未來我國(guo)養(yang)老金(jin)(jin)(jin)第三支柱(zhu)也應該豐富(fu)可投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產品種類，穩妥有序地將理(li)財(cai)、基(ji)金(jin)(jin)(jin)等各類資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)管產品納入投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)范圍，促進養(yang)老金(jin)(jin)(jin)成為(wei)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)市場(chang)的(de)‘穩定器’。”

　　平安證券(quan)分析師魏偉認為，養(yang)老金投(tou)資管理機構對價值投(tou)資的(de)追求，會(hui)削弱“羊群效應”，降低市(shi)(shi)場波(bo)幅；對市(shi)(shi)場信息利用程度高，可提升市(shi)(shi)場有(you)效性；養(yang)老金作(zuo)為長(chang)期資金，核心(xin)資產的(de)持有(you)期限(xian)長(chang)，交易頻率相對較低，可降低市(shi)(shi)場大(da)幅波(bo)動的(de)概率；養(yang)老金投(tou)資管理的(de)發(fa)展，會(hui)倒(dao)逼制度體系(xi)和市(shi)(shi)場環境優化，促(cu)進(jin)金融(rong)創新，例如(ru)推進(jin)FOF發(fa)展等。