深圳(zhen)證監局原(yuan)局長　張云(yun)東(dong)

　　自1990年12月1日“深安達(da)”在(zai)深圳(zhen)證(zheng)券交易(yi)所發(fa)生(sheng)第一(yi)筆場內交易(yi)以(yi)來(lai)，中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)資(zi)本(ben)市(shi)場轉眼間(jian)已經(jing)歷30年牛(niu)熊(xiong)交替的(de)風雨歷程(cheng)。30年來(lai)，中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)資(zi)本(ben)市(shi)場不斷(duan)發(fa)展(zhan)(zhan)壯(zhuang)大，成(cheng)就(jiu)輝煌(huang)。截(jie)至今年7月，滬深兩市(shi)已經(jing)成(cheng)為(wei)一(yi)個擁有(you)1.7億投(tou)資(zi)者賬(zhang)戶(hu)、3951家上市(shi)公(gong)司、4030只股票，累計為(wei)中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)經(jing)濟發(fa)展(zhan)(zhan)融資(zi)14.4萬(wan)億元(yuan)的(de)巨型(xing)資(zi)本(ben)市(shi)場。資(zi)本(ben)市(shi)場為(wei)中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)實體經(jing)濟的(de)發(fa)展(zhan)(zhan)，為(wei)助(zhu)推高科技產(chan)(chan)業等(deng)新經(jing)濟成(cheng)長(chang)，為(wei)均(jun)衡中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)經(jing)濟融資(zi)結構，為(wei)老百姓提供財(cai)產(chan)(chan)性收入新渠道都作出了(le)積極的(de)貢獻。雖然在(zai)成(cheng)長(chang)與發(fa)展(zhan)(zhan)過(guo)程(cheng)中(zhong)(zhong)尚有(you)許多不盡如人意(yi)的(de)地(di)方，但實事求是地(di)看，無論從發(fa)展(zhan)(zhan)速(su)度和市(shi)場質量(liang)等(deng)諸(zhu)多方面(mian)來(lai)衡量(liang)，成(cheng)績(ji)不可(ke)(ke)謂不大，功績(ji)不可(ke)(ke)謂不顯著(zhu)。

　　如今，中(zhong)國(guo)資(zi)(zi)本市(shi)(shi)場(chang)(chang)已進入而立(li)之(zhi)(zhi)年。三十(shi)而立(li)，標志著(zhu)中(zhong)國(guo)資(zi)(zi)本市(shi)(shi)場(chang)(chang)開(kai)始由(you)新(xin)(xin)(xin)興加轉軌的(de)(de)(de)初創(chuang)階段(duan)轉入一個新(xin)(xin)(xin)的(de)(de)(de)更高質量的(de)(de)(de)成熟(shu)發(fa)展階段(duan)。也意味著(zhu)我(wo)們(men)已經超越了在市(shi)(shi)場(chang)(chang)發(fa)展初期對(dui)西方(fang)資(zi)(zi)本市(shi)(shi)場(chang)(chang)必要的(de)(de)(de)簡單(dan)模(mo)仿，將不再對(dui)西方(fang)市(shi)(shi)場(chang)(chang)亦步亦趨(qu)，照(zhao)抄照(zhao)搬。我(wo)們(men)將在這個歷史節點全面(mian)省(sheng)思中(zhong)國(guo)資(zi)(zi)本市(shi)(shi)場(chang)(chang)30年來走過(guo)的(de)(de)(de)每一步，總結經驗，汲取教訓，按照(zhao)我(wo)們(men)自(zi)己對(dui)中(zhong)國(guo)資(zi)(zi)本市(shi)(shi)場(chang)(chang)之(zhi)(zhi)于中(zhong)國(guo)經濟(ji)特別是實(shi)體經濟(ji)的(de)(de)(de)理解，揚帆啟航(hang)再出發(fa)，開(kai)始新(xin)(xin)(xin)的(de)(de)(de)長征。

　　中國(guo)資(zi)(zi)本(ben)市(shi)(shi)場要進行超越自我的新長征，就應該按照習近(jin)平同志的要求堅定(ding)“四(si)個自信”，按照社會(hui)主義的原則建設中國(guo)的資(zi)(zi)本(ben)市(shi)(shi)場，要用資(zi)(zi)本(ben)之“器”，服務(wu)社會(hui)主義之“道”；要一(yi)切從(cong)中國(guo)社會(hui)主義實踐出(chu)發，而不是從(cong)西方資(zi)(zi)本(ben)市(shi)(shi)場的抽象概念出(chu)發；應該把(ba)西方金融(rong)作為(wei)一(yi)面鏡子，而不是模板，興(xing)其(qi)利，抑其(qi)弊，使中國(guo)資(zi)(zi)本(ben)市(shi)(shi)場服務(wu)社會(hui)，服務(wu)人(ren)民，堅定(ding)地走服務(wu)中國(guo)實體經(jing)濟的正道，防止金融(rong)自我服務(wu)。

　　展(zhan)望未來，經過30年艱苦創業(ye)的(de)(de)中(zhong)國資(zi)本(ben)市場已經為(wei)(wei)再出發(fa)打下(xia)了堅實的(de)(de)基礎(chu)，必將(jiang)大(da)有可為(wei)(wei)。

　　近(jin)年來，中(zhong)國(guo)證監會(hui)、滬深證券(quan)交易所和(he)市(shi)場(chang)(chang)各方著力改革，為續寫中(zhong)國(guo)資本市(shi)場(chang)(chang)新篇(pian)做了許多(duo)具有積極意義的準備。

　　憶往昔，鑒(jian)今(jin)朝。中國資本市場再出發應該更多地(di)關注以(yi)下問題：

　　一、中國資本市場的供與求

　　任(ren)何市場(chang)，都是(shi)由供給方和(he)需求(qiu)(qiu)方構成的，其主(zhu)要(yao)矛盾就是(shi)供求(qiu)(qiu)關系，處理好供求(qiu)(qiu)關系，是(shi)市場(chang)的主(zhu)要(yao)任(ren)務。要(yao)建設好中國資本市場(chang)，首(shou)先應(ying)該了解和(he)明確我們(men)的供給方和(he)需求(qiu)(qiu)方。

　　在資(zi)本市(shi)場上，投(tou)資(zi)者(zhe)是(shi)(shi)資(zi)金(jin)供給方，融資(zi)者(zhe)是(shi)(shi)需(xu)求方。因此(ci)，我們(men)應(ying)該明白誰是(shi)(shi)中國資(zi)本市(shi)場的(de)投(tou)資(zi)者(zhe)主(zhu)體(ti)，誰應(ying)該是(shi)(shi)融資(zi)者(zhe)主(zhu)體(ti)。同時，我們(men)也(ye)應(ying)該清楚，投(tou)資(zi)者(zhe)主(zhu)體(ti)是(shi)(shi)基(ji)于國情(qing)、民(min)情(qing)別無選擇的(de)客(ke)觀(guan)現實；融資(zi)者(zhe)主(zhu)體(ti)卻是(shi)(shi)基(ji)于社會(hui)制度性(xing)質、價值觀(guan)可以做出不同選擇的(de)。

　　首先(xian)，讓我們一起來審視(shi)中(zhong)國資本(ben)市場的(de)投資者現狀。

　　經(jing)過30年(nian)不懈的努力，盡管我們(men)建(jian)立(li)了大量的公募基金(jin)，引入(ru)了眾多機構投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)，但是(shi)(shi)截至今年(nian)7月(yue)底(di)，在1.7億(yi)戶(hu)投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)賬戶(hu)中(zhong)，1.69億(yi)戶(hu)個(ge)人(ren)投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)賬戶(hu)仍然(ran)在73.9萬億(yi)元(yuan)總市(shi)(shi)值中(zhong)持有(you)22.6萬億(yi)元(yuan)，占滬(hu)深兩(liang)市(shi)(shi)市(shi)(shi)值總額的30.6%，依然(ran)是(shi)(shi)中(zhong)國(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)本(ben)市(shi)(shi)場中(zhong)舉足輕重的重要力量。因此，我們(men)要正視(shi)這一現(xian)象，要充分(fen)認識這種現(xian)象是(shi)(shi)國(guo)(guo)情民情的客觀體(ti)現(xian)，并將(jiang)長期(qi)存在。應該承認，個(ge)人(ren)投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)是(shi)(shi)中(zhong)國(guo)(guo)股市(shi)(shi)資(zi)(zi)(zi)金(jin)的重要供給方(fang)。

　　同(tong)時(shi)，我(wo)(wo)們也(ye)(ye)應該(gai)客觀(guan)認識機構投(tou)(tou)(tou)資者(zhe)(zhe)，不(bu)要(yao)(yao)相(xiang)(xiang)信神話。以美(mei)(mei)國股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)為例(li)，在上(shang)世(shi)紀(ji)五(wu)十年代(dai)(dai)，美(mei)(mei)國股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)還沒(mei)有(you)(you)今(jin)天這(zhe)么多(duo)的(de)(de)(de)(de)共(gong)同(tong)基金(jin)、對(dui)(dui)(dui)沖(chong)基金(jin)和(he)(he)風(feng)險(xian)投(tou)(tou)(tou)資者(zhe)(zhe)，美(mei)(mei)國上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司的(de)(de)(de)(de)主要(yao)(yao)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)是(shi)(shi)(shi)所有(you)(you)者(zhe)(zhe)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)家和(he)(he)個人(ren)投(tou)(tou)(tou)資者(zhe)(zhe)。企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)家作為所有(you)(you)者(zhe)(zhe)和(he)(he)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)是(shi)(shi)(shi)命運共(gong)同(tong)體，他們不(bu)僅對(dui)(dui)(dui)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)富(fu)有(you)(you)感(gan)情，而(er)且熟悉行業(ye)(ye)(ye)，深(shen)諳(an)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)發(fa)展(zhan)戰略(lve)與(yu)經營管理，注重企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)長(chang)期(qi)(qi)發(fa)展(zhan)，愿意投(tou)(tou)(tou)資研發(fa)和(he)(he)產(chan)品的(de)(de)(de)(de)技術開發(fa)。因此，企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)家作為資本市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)(de)(de)主要(yao)(yao)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票持有(you)(you)者(zhe)(zhe)，其行為無論對(dui)(dui)(dui)于企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)長(chang)期(qi)(qi)持續發(fa)展(zhan)，還是(shi)(shi)(shi)對(dui)(dui)(dui)于股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)的(de)(de)(de)(de)穩定(ding)與(yu)秩序，均(jun)是(shi)(shi)(shi)正(zheng)相(xiang)(xiang)關的(de)(de)(de)(de)。隨著共(gong)同(tong)基金(jin)、對(dui)(dui)(dui)沖(chong)基金(jin)，特別(bie)是(shi)(shi)(shi)風(feng)險(xian)投(tou)(tou)(tou)資者(zhe)(zhe)等機構投(tou)(tou)(tou)資者(zhe)(zhe)不(bu)斷(duan)發(fa)展(zhan)，成為市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)(de)(de)主要(yao)(yao)參(can)與(yu)者(zhe)(zhe)之后(hou)，由(you)于他們不(bu)同(tong)于企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)家的(de)(de)(de)(de)立場(chang)，關心的(de)(de)(de)(de)是(shi)(shi)(shi)短(duan)期(qi)(qi)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票價格決定(ding)的(de)(de)(de)(de)資本效(xiao)(xiao)率，這(zhe)些(xie)機構投(tou)(tou)(tou)資者(zhe)(zhe)對(dui)(dui)(dui)于市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)(de)(de)作用并不(bu)像我(wo)(wo)們想(xiang)象的(de)(de)(de)(de)那么正(zheng)面。一(yi)(yi)是(shi)(shi)(shi)市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)機性更(geng)(geng)(geng)強了(le)。上(shang)世(shi)紀(ji)五(wu)十年代(dai)(dai)美(mei)(mei)國股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票平均(jun)持有(you)(you)時(shi)間為8年，從2006年開始至今(jin)，美(mei)(mei)國的(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票持有(you)(you)時(shi)間大多(duo)數(shu)已不(bu)足一(yi)(yi)年，美(mei)(mei)國的(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)波(bo)動更(geng)(geng)(geng)大了(le)。二是(shi)(shi)(shi)上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司的(de)(de)(de)(de)CEO任期(qi)(qi)更(geng)(geng)(geng)短(duan)，平均(jun)任期(qi)(qi)僅5年，更(geng)(geng)(geng)加注重短(duan)期(qi)(qi)利(li)潤和(he)(he)資本效(xiao)(xiao)率，對(dui)(dui)(dui)公(gong)司長(chang)期(qi)(qi)戰略(lve)缺乏興趣(qu)。三是(shi)(shi)(shi)侵蝕了(le)美(mei)(mei)國的(de)(de)(de)(de)制造(zao)(zao)業(ye)(ye)(ye)，不(bu)僅造(zao)(zao)成了(le)產(chan)業(ye)(ye)(ye)空心化，而(er)且由(you)于制造(zao)(zao)專業(ye)(ye)(ye)技能乃至設計技能的(de)(de)(de)(de)轉移，和(he)(he)對(dui)(dui)(dui)供應商基礎(chu)缺乏了(le)解，也(ye)(ye)在逐漸影響美(mei)(mei)國的(de)(de)(de)(de)創(chuang)新(xin)能力。

　　回頭來看(kan)我(wo)們(men)這(zhe)些(xie)年著力培養(yang)的(de)機構投資(zi)(zi)者，也乏善(shan)可(ke)陳，與(yu)我(wo)們(men)的(de)預期(qi)尚(shang)有一定(ding)距離，某些(xie)機構在股市(shi)(shi)上的(de)行(xing)為(wei)無異于散戶(hu)，對股市(shi)(shi)穩(wen)定(ding)難言(yan)積極(ji)。這(zhe)種現象并非我(wo)們(men)的(de)機構投資(zi)(zi)者之過，而是其(qi)角色決定(ding)的(de)，生存利益使然。美國(guo)(guo)機構投資(zi)(zi)者對其(qi)制造業的(de)侵蝕，也應該引起我(wo)們(men)警惕，從(cong)長計議(yi)我(wo)國(guo)(guo)有關的(de)機構投資(zi)(zi)者戰(zhan)略定(ding)位與(yu)引導。

　　因此，我(wo)們(men)應(ying)該重(zhong)新認(ren)識(shi)中(zhong)(zhong)(zhong)國股市(shi)散戶(hu)，認(ren)清散戶(hu)并(bing)非(fei)中(zhong)(zhong)(zhong)國資(zi)(zi)(zi)本市(shi)場(chang)的(de)負資(zi)(zi)(zi)產，而是(shi)(shi)正能(neng)量，是(shi)(shi)中(zhong)(zhong)(zhong)國股市(shi)的(de)重(zhong)要(yao)供給方(fang)，提(ti)供了(le)流動性，支(zhi)持了(le)經(jing)濟的(de)發展，成為(wei)(wei)中(zhong)(zhong)(zhong)國資(zi)(zi)(zi)本市(shi)場(chang)不(bu)可(ke)或缺(que)的(de)重(zhong)要(yao)組成部(bu)分。應(ying)該把保(bao)護(hu)廣大(da)中(zhong)(zhong)(zhong)小投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者利益作為(wei)(wei)資(zi)(zi)(zi)本市(shi)場(chang)的(de)重(zhong)中(zhong)(zhong)(zhong)之重(zhong)。中(zhong)(zhong)(zhong)小投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者無論從(cong)資(zi)(zi)(zi)訊掌(zhang)握(wo)、投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)經(jing)驗還是(shi)(shi)技術(shu)手段來看，都是(shi)(shi)資(zi)(zi)(zi)本市(shi)場(chang)的(de)弱勢群體，我(wo)們(men)應(ying)該針(zhen)對(dui)他們(men)的(de)弱項，制(zhi)定切(qie)實可(ke)行的(de)中(zhong)(zhong)(zhong)小投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者保(bao)護(hu)制(zhi)度(du)(du)。一是(shi)(shi)改(gai)進信(xin)息披露(lu)，為(wei)(wei)中(zhong)(zhong)(zhong)小投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者提(ti)供簡(jian)明扼要(yao)的(de)專門提(ti)示，并(bing)著力防止形形色色的(de)針(zhen)對(dui)散戶(hu)的(de)股評(ping)信(xin)息誤導與(yu)欺(qi)詐(zha)。二是(shi)(shi)防范(fan)市(shi)場(chang)強勢主體傷(shang)害，嚴(yan)厲打擊市(shi)場(chang)操縱(zong)與(yu)內幕交(jiao)易(yi)。三是(shi)(shi)防范(fan)非(fei)公平交(jiao)易(yi)制(zhi)度(du)(du)傷(shang)害，對(dui)廣大(da)中(zhong)(zhong)(zhong)小投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者無法參與(yu)，或大(da)多(duo)數不(bu)能(neng)參與(yu)的(de)高頻交(jiao)易(yi)、衍生品交(jiao)易(yi)應(ying)該按照(zhao)公平交(jiao)易(yi)原則(ze)反省檢討。

　　其次，中國(guo)資本市場融資者現狀(zhuang)。

　　30年來，中國資(zi)本市場融資(zi)者股票融資(zi)資(zi)源使用情況(kuang)大體(ti)如下：

　　截至今年7月底(di)，融(rong)資(zi)金額累計(ji)為(wei)14.4萬億元(yuan)。其中，制(zhi)(zhi)造(zao)業融(rong)資(zi)55918億元(yuan)，占(zhan)(zhan)(zhan)比(bi)(bi)(bi)38.7%；金融(rong)業融(rong)資(zi)30024億元(yuan)，占(zhan)(zhan)(zhan)比(bi)(bi)(bi)20.8%；交通(tong)運輸(shu)、倉儲和郵政業（含快遞業）融(rong)資(zi)6529億元(yuan)，占(zhan)(zhan)(zhan)比(bi)(bi)(bi)4.5%；醫藥制(zhi)(zhi)造(zao)業融(rong)資(zi)5487億元(yuan)，占(zhan)(zhan)(zhan)比(bi)(bi)(bi)3.8%；文化(hua)體育和娛(yu)樂(le)業融(rong)資(zi)1889億元(yuan)，占(zhan)(zhan)(zhan)比(bi)(bi)(bi)1.3%；住宿和餐飲業融(rong)資(zi)273億元(yuan)，占(zhan)(zhan)(zhan)比(bi)(bi)(bi)0.2%；教育業融(rong)資(zi)263億元(yuan)，占(zhan)(zhan)(zhan)比(bi)(bi)(bi)0.2%。

　　雖然從總體(ti)來看，中(zhong)國工業(ye)交通運輸(shu)業(ye)等(deng)實(shi)體(ti)產業(ye)上(shang)(shang)市(shi)公司在(zai)資(zi)本(ben)市(shi)場股票融資(zi)中(zhong)占了約一半份額，但是，鑒于實(shi)體(ti)經濟是經濟發展的(de)原動力，資(zi)本(ben)市(shi)場的(de)上(shang)(shang)市(shi)資(zi)源十分寶貴(gui)，我們應(ying)該按(an)照中(zhong)央提出的(de)金融服務實(shi)體(ti)經濟的(de)要求，重新(xin)規劃上(shang)(shang)市(shi)公司資(zi)源分配。發行上(shang)(shang)市(shi)安(an)(an)排與(yu)再融資(zi)安(an)(an)排應(ying)該以實(shi)體(ti)企(qi)業(ye)為主，優先安(an)(an)排符合經濟社會發展趨勢和產業(ye)政策方向的(de)制(zhi)造業(ye)、戰略(lve)性新(xin)興產業(ye)等(deng)實(shi)業(ye)類企(qi)業(ye)利用資(zi)本(ben)市(shi)場融資(zi)。

　　應該(gai)限制娛(yu)樂(le)業上市(shi)。娛(yu)樂(le)業上市(shi)不僅擠占實體經濟(ji)上市(shi)資源(yuan)，而且會受市(shi)場利益(yi)驅動(dong)過度(du)追(zhui)求商業利益(yi)和票房(fang)價值(zhi)，扭(niu)曲社會主義(yi)文(wen)化(hua)價值(zhi)取向，妨害社會主義(yi)文(wen)化(hua)建(jian)設。

　　限制金融企(qi)業(ye)上(shang)市。過多的金融企(qi)業(ye)上(shang)市，喧賓奪(duo)主，本末倒置，擠占實(shi)(shi)體(ti)(ti)企(qi)業(ye)發展(zhan)資(zi)源，拉長實(shi)(shi)體(ti)(ti)經濟(ji)資(zi)金供應(ying)鏈(lian)條，加(jia)大資(zi)金成本，侵蝕中國制造業(ye)投資(zi)動力，加(jia)劇中國經濟(ji)金融化(hua)，金融自我服務，妨害實(shi)(shi)體(ti)(ti)經濟(ji)發展(zhan)。

　　禁止(zhi)公益性質的(de)(de)(de)醫療、教(jiao)(jiao)育(yu)類機構上市(shi)(shi)。教(jiao)(jiao)育(yu)和醫療是(shi)社(she)會領(ling)(ling)域(yu)中最重要的(de)(de)(de)國(guo)計民(min)生保障，是(shi)國(guo)家(jia)、特別是(shi)社(she)會主義國(guo)家(jia)的(de)(de)(de)重要責(ze)任(ren)，不(bu)是(shi)市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)(de)責(ze)任(ren)。讓(rang)市(shi)(shi)場(chang)配置(zhi)社(she)會領(ling)(ling)域(yu)的(de)(de)(de)教(jiao)(jiao)育(yu)、醫療資(zi)(zi)源，學(xue)校和醫院將(jiang)變成(cheng)資(zi)(zi)本(ben)逐利的(de)(de)(de)工(gong)具，人民(min)群(qun)眾不(bu)僅無法公平(ping)享有最基本(ben)的(de)(de)(de)教(jiao)(jiao)育(yu)和醫療保障，還將(jiang)不(bu)堪重負，使(shi)經濟的(de)(de)(de)消費(fei)支柱無法擎起，國(guo)家(jia)的(de)(de)(de)內循環戰略也將(jiang)深受影(ying)響。因此，為經濟領(ling)(ling)域(yu)配置(zhi)資(zi)(zi)源的(de)(de)(de)資(zi)(zi)本(ben)市(shi)(shi)場(chang)，不(bu)應染指(zhi)社(she)會領(ling)(ling)域(yu)，不(bu)應該(gai)(gai)為資(zi)(zi)本(ben)錯誤(wu)地進入它不(bu)該(gai)(gai)進入的(de)(de)(de)社(she)會領(ling)(ling)域(yu)提供支持。

　　二、中國資本市場治理的兩大關鍵

　　中(zhong)國(guo)資(zi)本市(shi)場30年來成就巨大(da)，但是在(zai)一些方面(mian)仍讓人(ren)感覺不盡(jin)(jin)如人(ren)意。融資(zi)能力未能充(chong)分滿足(zu)經(jing)濟社會發展需要(yao)，資(zi)源配置功能欠佳，盡(jin)(jin)管監管者為(wei)保護(hu)廣(guang)大(da)中(zhong)小投資(zi)者利益(yi)做了(le)大(da)量的(de)工(gong)作，中(zhong)小投資(zi)者利益(yi)還是會遭(zao)受大(da)股東和市(shi)場強勢主體的(de)侵害……凡此種種，按照毛澤東抓主要(yao)矛盾的(de)方法論究其原因，還是出在(zai)虛假信息(xi)和市(shi)場梗阻(zu)這(zhe)兩大(da)病根上。

　　（一）以(yi)透明度(du)為綱(gang)，治(zhi)理虛(xu)假信息

　　資(zi)本市(shi)(shi)場(chang)是(shi)配置資(zi)源、利(li)益(yi)交換、信息(xi)交換的(de)(de)(de)場(chang)所，匯(hui)聚(ju)了巨大(da)財富，參與者千軍萬馬(ma)，信息(xi)量巨大(da)且紛(fen)繁復雜。因此，對于資(zi)本市(shi)(shi)場(chang)而(er)言，透明度(du)是(shi)頭等重(zhong)要的(de)(de)(de)大(da)事，不僅關(guan)系投(tou)(tou)資(zi)者的(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)判(pan)斷(duan)與選(xuan)擇(ze)，也關(guan)系到投(tou)(tou)資(zi)者的(de)(de)(de)利(li)益(yi)保護、市(shi)(shi)場(chang)秩序、市(shi)(shi)場(chang)效率。

　　然而，中國資(zi)本市場的透明(ming)度(du)卻差強人(ren)意，信息混沌，財務造假(jia)屢禁(jin)不絕，嚴重地干(gan)擾了市場秩序(xu)，影響了市場效率，損害了投(tou)資(zi)者(zhe)利益。

　　多年來，為提高市場透(tou)(tou)明(ming)(ming)(ming)度(du)(du)，監管者和市場各方不遺(yi)余(yu)力(li)，做了大量(liang)積極(ji)(ji)的(de)工作(zuo)。無論是(shi)新修訂實(shi)施的(de)《證(zheng)券(quan)法》，以及金融(rong)穩定(ding)發展(zhan)委員(yuan)會(hui)近(jin)期(qi)多次提出打(da)擊造假行為，還是(shi)證(zheng)監會(hui)、交(jiao)易所的(de)持續不懈努力(li)，都對資本市場透(tou)(tou)明(ming)(ming)(ming)度(du)(du)建設產生了積極(ji)(ji)的(de)影(ying)響。盡管如(ru)此，我們仍然應該以透(tou)(tou)明(ming)(ming)(ming)度(du)(du)為綱，把透(tou)(tou)明(ming)(ming)(ming)度(du)(du)建設作(zuo)為資本市場發展(zhan)與規(gui)范的(de)頭等大事(shi)，繼續不遺(yi)余(yu)力(li)地狠抓(zhua)共管。

　　1.繼(ji)續(xu)改進信(xin)息披露

　　中國資(zi)本市場的(de)(de)(de)(de)(de)信息(xi)披(pi)露制度經過30年(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)持續(xu)建設，已經相當完備，如今需要改進的(de)(de)(de)(de)(de)是讓投(tou)資(zi)者(zhe)易讀、易懂、易獲取。因(yin)此在(zai)保證“真實、準確(que)、完整”的(de)(de)(de)(de)(de)前提(ti)下，應該著力在(zai)信息(xi)披(pi)露報告(gao)、年(nian)報摘要之外再(zai)編(bian)制簡明扼(e)要、重點突出的(de)(de)(de)(de)(de)信息(xi)披(pi)露要點指(zhi)引，借(jie)助(zhu)各種信息(xi)技術(shu)手段(duan)，方(fang)便(bian)廣大中小投(tou)資(zi)者(zhe)及(ji)時了解發行人經營、財務信息(xi)。

　　2.加強(qiang)審計監管

　　注冊(ce)會計師作為專業(ye)審(shen)計中介，有能力、有責任對上(shang)(shang)市公司(si)等發行人的(de)經營與財(cai)務信息(xi)的(de)真實(shi)、準確、完整負責，是市場透明度的(de)關鍵(jian)一環。因此，監管(guan)(guan)機關在(zai)加強對監管(guan)(guan)對象現(xian)場檢查的(de)基(ji)礎上(shang)(shang)，應(ying)該把(ba)監管(guan)(guan)資源(yuan)的(de)相當(dang)部分配置在(zai)對注冊(ce)會計師的(de)審(shen)計業(ye)務監管(guan)(guan)上(shang)(shang)，通過對中介機構的(de)審(shen)計業(ye)務監管(guan)(guan)，實(shi)現(xian)借力間接監管(guan)(guan)，抓住關鍵(jian)環節，使(shi)監管(guan)(guan)效率事半功(gong)倍，有效提升(sheng)信息(xi)披露質(zhi)量(liang)。

　　3.重典打擊虛假信息

　　虛假(jia)信(xin)(xin)息(xi)、財務(wu)造假(jia)欺詐是(shi)資(zi)本(ben)(ben)市(shi)場中(zhong)的(de)萬惡之(zhi)源(yuan)，是(shi)所有違法犯罪行(xing)為(wei)當中(zhong)最惡劣、危害最大的(de)犯罪行(xing)為(wei)，應該將其作(zuo)為(wei)資(zi)本(ben)(ben)市(shi)場監(jian)管工(gong)作(zuo)的(de)重中(zhong)之(zhi)重，傾(qing)行(xing)政、司(si)法等所有監(jian)管資(zi)源(yuan)重典打擊(ji)，使造假(jia)者傾(qing)家蕩產、聞(wen)風喪膽。對于參(can)與(yu)虛假(jia)信(xin)(xin)息(xi)、財務(wu)造假(jia)、欺詐上(shang)市(shi)的(de)上(shang)市(shi)公司(si)控股股東、實(shi)際(ji)控制人(ren)組織、董事(shi)、監(jian)事(shi)和高(gao)級(ji)管理人(ren)員、直接責任人(ren)應該在(zai)現有法律規定條件下頂格處罰，從重打擊(ji)。

　　對于在審計執(zhi)業中未充分履(lv)行“檢查驗證(zheng)、專業把關”職責(ze)，對虛假(jia)信(xin)息(xi)、財(cai)務造假(jia)負有責(ze)任，甚至(zhi)協助造假(jia)的注(zhu)冊(ce)會計師亦(yi)應嚴厲處罰(fa)，從重打擊，并將其作為此類(lei)案件的重點追究對象，震懾同類(lei)假(jia)“看(kan)門人”。

　　（二）化解市場梗阻，改(gai)善(shan)市場生態

　　資本市場(chang)是優(you)勝(sheng)(sheng)劣汰(tai)、優(you)化資源配置的場(chang)所。然而(er)，中國資本市場(chang)卻良莠不齊，未能完全(quan)勝(sheng)(sheng)任資源優(you)化重(zhong)任。究(jiu)其原因(yin)，就是市場(chang)發生梗阻，沒有淘汰(tai)機制，未能形成良性循環(huan)，進入(ru)不易，退(tui)出更(geng)難。

　　中國資本市(shi)場向(xiang)來(lai)喜歡學(xue)習借鑒西方(fang)，但恰(qia)恰(qia)在最需(xu)要(yao)學(xue)習之(zhi)處，我們卻疏于(yu)學(xue)習。2007年至2018年10月期間(jian)，全球(qiu)上市(shi)公司(si)退(tui)市(shi)數量(liang)累計(ji)值達到21280家(jia)，超過同期IPO數量(liang)累計(ji)值16299家(jia)，退(tui)市(shi)規(gui)模(mo)大于(yu)IPO規(gui)模(mo)。其中倫敦(dun)證券(quan)(quan)交易所退(tui)市(shi)2959家(jia)，退(tui)市(shi)率(lv)達9.5%；紐約證券(quan)(quan)交易所退(tui)市(shi)1823家(jia)，退(tui)市(shi)率(lv)達6.6%。

　　然而，2007年至2018年，滬深兩市(shi)退(tui)市(shi)僅58家，退(tui)市(shi)率(lv)1.6%，遠(yuan)遠(yuan)低于(yu)英美(mei)。

　　上市(shi)(shi)公司退市(shi)(shi)少而不易，最大危(wei)害(hai)就是劣(lie)幣驅(qu)逐良幣，績(ji)差公司擠占績(ji)優公司上市(shi)(shi)資源。不僅(jin)使(shi)優秀公司上市(shi)(shi)困(kun)難，而且使(shi)二級(ji)市(shi)(shi)場(chang)環(huan)境惡化(hua)(hua)、秩序惡化(hua)(hua)、無效交易、劣(lie)化(hua)(hua)資源配置，劣(lie)化(hua)(hua)資本市(shi)(shi)場(chang)生態。退市(shi)(shi)制度過于(yu)寬松，留給一些(xie)人較大運作空間，“空殼(ke)”被(bei)追捧，“保殼(ke)”、“賣殼(ke)”、“借殼(ke)”亂(luan)象(xiang)層出不窮。

　　退(tui)(tui)(tui)市梗阻導致的(de)(de)資(zi)(zi)本(ben)(ben)市場(chang)(chang)生(sheng)態惡(e)化(hua)的(de)(de)最典型(xing)表現，就(jiu)是績差公(gong)司(si)重(zhong)(zhong)組(zu)泛(fan)濫(lan)。并購重(zhong)(zhong)組(zu)原(yuan)本(ben)(ben)的(de)(de)題(ti)中之義是支(zhi)持產業(ye)(ye)實現規(gui)模經濟，圍繞產業(ye)(ye)鏈上下游開(kai)展產業(ye)(ye)優化(hua)整合(he)升級(ji)，并實現對制(zhi)造業(ye)(ye)、符合(he)國家(jia)(jia)戰(zhan)略方向的(de)(de)新(xin)興產業(ye)(ye)等實體企業(ye)(ye)的(de)(de)支(zhi)持。但(dan)是，如今的(de)(de)并購重(zhong)(zhong)組(zu)卻(que)在(zai)相(xiang)當大(da)的(de)(de)程度上變成投(tou)機套(tao)利的(de)(de)工(gong)(gong)具。績差公(gong)司(si)并購重(zhong)(zhong)組(zu)和借殼上市就(jiu)屬(shu)于后一(yi)類。此(ci)類重(zhong)(zhong)組(zu)不(bu)僅誤導投(tou)資(zi)(zi)者，扭(niu)曲資(zi)(zi)源配(pei)置(zhi)(zhi)，毒害市場(chang)(chang)文化(hua)，而且(qie)誘發市場(chang)(chang)犯罪案件(jian)增加(jia)，滋生(sheng)了大(da)量(liang)的(de)(de)財(cai)務(wu)造假、操縱市場(chang)(chang)、內(nei)幕交(jiao)易，嚴(yan)重(zhong)(zhong)地破壞了市場(chang)(chang)正常的(de)(de)交(jiao)易秩序，侵害了廣大(da)中小(xiao)投(tou)資(zi)(zi)者的(de)(de)利益。因此(ci)，應該嚴(yan)格限制(zhi)績差公(gong)司(si)重(zhong)(zhong)組(zu)與借殼上市，同時實施堅決(jue)的(de)(de)退(tui)(tui)(tui)市制(zhi)度。退(tui)(tui)(tui)市制(zhi)度的(de)(de)貫徹，不(bu)是多退(tui)(tui)(tui)幾(ji)家(jia)(jia)少(shao)退(tui)(tui)(tui)幾(ji)家(jia)(jia)的(de)(de)問題(ti)，它(ta)關系資(zi)(zi)本(ben)(ben)市場(chang)(chang)資(zi)(zi)源配(pei)置(zhi)(zhi)是否有序有效(xiao)，能(neng)否正常吐故納(na)新(xin)、良性循環、長(chang)治久安，是資(zi)(zi)本(ben)(ben)市場(chang)(chang)生(sheng)命力與質量(liang)的(de)(de)重(zhong)(zhong)要保障。我們應該把退(tui)(tui)(tui)市工(gong)(gong)作作為中國資(zi)(zi)本(ben)(ben)市場(chang)(chang)建設的(de)(de)重(zhong)(zhong)中之重(zhong)(zhong)，完善退(tui)(tui)(tui)市制(zhi)度。

　　當務之急，是從制(zhi)度層面(mian)化解(jie)退市梗阻(zu)。一方面(mian)，應該實行更加嚴格(ge)的財務標(biao)準，在(zai)收入核(he)算(suan)中扣除非經常(chang)性損益等，杜絕人為調(diao)節空間(jian)；另一方面(mian)革(ge)除退市流(liu)程復雜、設置條件太多、時(shi)間(jian)周期太長、沒有效率(lv)的弊(bi)端。

　　綱舉(ju)目張，我們應該把(ba)打擊虛假信息和化(hua)解退市梗阻作為中(zhong)國(guo)資本市場有效治(zhi)理(li)的關鍵點、牛鼻子(zi)。

　　三、中國資本市場建設的兩大觀念

　　（一）融資觀

　　資(zi)(zi)本市場(chang)(chang)是(shi)為實體經濟提(ti)供融(rong)資(zi)(zi)服(fu)務的(de)(de)(de)場(chang)(chang)所。因此，我們應(ying)該把(ba)一(yi)切(qie)工作的(de)(de)(de)重點放在融(rong)資(zi)(zi)上，把(ba)主(zhu)要的(de)(de)(de)資(zi)(zi)源投入融(rong)資(zi)(zi)工作，把(ba)主(zhu)要的(de)(de)(de)心思用(yong)在融(rong)資(zi)(zi)方(fang)面(mian)。我們進行金融(rong)創新(xin)，就(jiu)應(ying)該把(ba)著眼點放在融(rong)資(zi)(zi)創新(xin)上，千方(fang)百計為實體企業(ye)創新(xin)提(ti)供便(bian)捷(jie)、高效的(de)(de)(de)融(rong)資(zi)(zi)渠道、融(rong)資(zi)(zi)方(fang)式，提(ti)供高品質、低成本的(de)(de)(de)融(rong)資(zi)(zi)服(fu)務。

　　當然，融(rong)資(zi)市(shi)(shi)(shi)場(chang)不僅需要(yao)一(yi)級(ji)市(shi)(shi)(shi)場(chang)，也需要(yao)具有較(jiao)高流動性的(de)二級(ji)市(shi)(shi)(shi)場(chang)為一(yi)級(ji)市(shi)(shi)(shi)場(chang)融(rong)資(zi)活動提(ti)供支(zhi)持，且(qie)二者互相(xiang)依(yi)存，須臾不能離(li)開。但(dan)是，我們必須清楚，就一(yi)、二級(ji)市(shi)(shi)(shi)場(chang)的(de)關系而(er)言，一(yi)級(ji)市(shi)(shi)(shi)場(chang)是矛(mao)盾的(de)主要(yao)方面(mian)，是本；二級(ji)市(shi)(shi)(shi)場(chang)是矛(mao)盾的(de)次(ci)要(yao)方面(mian)，是末(mo)。二級(ji)市(shi)(shi)(shi)場(chang)是為一(yi)級(ji)市(shi)(shi)(shi)場(chang)服務的(de)，不能主次(ci)顛倒，本末(mo)倒置。

　　遺憾的是(shi)(shi)，近些(xie)年(nian)來，我們出現(xian)了重(zhong)交(jiao)易(yi)、輕(qing)融資的現(xian)象，在二(er)(er)級市(shi)場用了太多的心思(si)(si)，搞了太多的“創新”。二(er)(er)級市(shi)場雖然十分重(zhong)要，但(dan)是(shi)(shi)過火過度就(jiu)會發(fa)生質變(bian)。如今一(yi)提起金融，似乎就(jiu)是(shi)(shi)交(jiao)易(yi)市(shi)場，大(da)家津津樂道(dao)的都是(shi)(shi)行情，融資反倒(dao)成(cheng)了交(jiao)易(yi)的配角。這(zhe)種不正常的現(xian)象不僅使(shi)二(er)(er)級市(shi)場虹吸了實體(ti)產業(ye)發(fa)展需要的大(da)量寶貴(gui)資金，而且還誘使(shi)上市(shi)公(gong)司不務正業(ye)，在二(er)(er)級市(shi)場動歪(wai)心思(si)(si)。

　　在重交易、輕融資(zi)的(de)(de)錯誤觀(guan)念(nian)影響下，我們的(de)(de)資(zi)本市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)也出現(xian)了一些奇怪現(xian)象(xiang)，如(ru)市(shi)(shi)(shi)(shi)值(zhi)管理等等。市(shi)(shi)(shi)(shi)值(zhi)本來是(shi)一種市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)中的(de)(de)客觀(guan)存在，是(shi)由于(yu)上(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)公司(si)的(de)(de)經營業績、盈利前景(jing)、行業市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)、宏觀(guan)經濟、股市(shi)(shi)(shi)(shi)周期，以(yi)及投(tou)資(zi)者的(de)(de)認知、喜(xi)好等多(duo)(duo)方因(yin)素(su)形(xing)成(cheng)的(de)(de)，既有(you)(you)上(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)公司(si)可(ke)以(yi)有(you)(you)所作為的(de)(de)主(zhu)觀(guan)因(yin)素(su)，又(you)有(you)(you)上(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)公司(si)無可(ke)奈何(he)的(de)(de)客觀(guan)因(yin)素(su)。因(yin)此(ci)，市(shi)(shi)(shi)(shi)值(zhi)是(shi)難以(yi)管理的(de)(de)，市(shi)(shi)(shi)(shi)值(zhi)大小(xiao)也不等于(yu)上(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)公司(si)的(de)(de)優劣。刻意(yi)管理市(shi)(shi)(shi)(shi)值(zhi)，就有(you)(you)可(ke)能誘(you)發(fa)財務造假、股市(shi)(shi)(shi)(shi)操縱。又(you)如(ru)股票回購，大多(duo)(duo)數情(qing)況(kuang)下都是(shi)為大股東二級市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)利益(yi)服務的(de)(de)，會對公司(si)的(de)(de)投(tou)資(zi)發(fa)展(zhan)產生負(fu)面作用(yong)。再如(ru)當下被熱議的(de)(de)T+0，只(zhi)講世界(jie)各國(guo)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)流行，是(shi)否(fou)考慮于(yu)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)穩(wen)定、安(an)全何(he)益(yi)？方便(bian)投(tou)機套利，于(yu)融資(zi)效率何(he)益(yi)？

　　因此(ci)，我們應該樹立(li)正確(que)觀念，回歸資本市場本原，重融資，輕交易。

　　（二）安全觀

　　正(zheng)確的(de)安(an)全觀(guan)來自于正(zheng)確的(de)價值觀(guan)，有(you)(you)所為(wei)有(you)(you)所不為(wei)。如今，我們(men)的(de)資本(ben)市(shi)場愈益復(fu)雜，存(cun)在(zai)的(de)風(feng)險也(ye)越來越高，但是(shi)，有(you)(you)些人似乎認為(wei)，這種(zhong)風(feng)險是(shi)中國資本(ben)市(shi)場發展必須付(fu)出的(de)對價，別無選擇，只能是(shi)加強監管小心防范(fan)。然而，現實果真如此嗎(ma)？

　　一(yi)是(shi)我們應該認真思考(kao)杠(gang)桿交(jiao)(jiao)易、衍生品交(jiao)(jiao)易、高(gao)頻交(jiao)(jiao)易等等的必要性，為(wei)誰(shui)服(fu)務(wu)？杠(gang)桿交(jiao)(jiao)易能夠(gou)逆周期帶(dai)來流動性，還是(shi)順周期流動性泛(fan)濫透支牛市？衍生品交(jiao)(jiao)易是(shi)風險(xian)管理(li)還是(shi)投機(ji)套利，是(shi)否(fou)會引發(fa)風險(xian)？高(gao)頻交(jiao)(jiao)易等對(dui)中小投資者(zhe)公平嗎？是(shi)否(fou)會引發(fa)交(jiao)(jiao)易系統(tong)風險(xian)？對(dui)于這些問題的思考(kao)，我們既要在微(wei)觀(guan)層面進行理(li)論(lun)分(fen)析(xi)、技術推導，又要從宏(hong)觀(guan)全局，戰略安全方面研判(pan)展(zhan)望，更要從市場實戰案例中汲取失敗(bai)教訓(xun)，敬(jing)畏失敗(bai)教訓(xun)，不要不信邪，想當然(ran)。

　　二是正確理解監(jian)管(guan)(guan)(guan)。作為(wei)曾經的(de)職業監(jian)管(guan)(guan)(guan)者，我知道監(jian)管(guan)(guan)(guan)的(de)重要，也深知監(jian)管(guan)(guan)(guan)的(de)局(ju)限，人性的(de)貪婪沖(chong)動，往(wang)往(wang)會(hui)將貌似固(gu)若金(jin)湯的(de)監(jian)管(guan)(guan)(guan)大堤沖(chong)垮。因此，監(jian)管(guan)(guan)(guan)者的(de)首要任務是建制度(du)、立規矩，按照金(jin)融服務實(shi)體經濟、資(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)(shi)場(chang)為(wei)實(shi)體產業提供(gong)融資(zi)(zi)服務的(de)價值(zhi)觀(guan)進(jin)行價值(zhi)判(pan)斷(duan)與價值(zhi)選擇，建立資(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)(shi)場(chang)制度(du)規范，使市(shi)(shi)場(chang)主體有(you)(you)所為(wei)，有(you)(you)所不能為(wei)。這是最好的(de)監(jian)管(guan)(guan)(guan)，唯此，中國資(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)(shi)場(chang)方能長治久安。

　　“逝(shi)者如(ru)斯夫，不(bu)舍(she)晝(zhou)夜。”30年(nian)輝煌已成過(guo)去，中國資本(ben)市(shi)場當(dang)勵精圖治再出發。