今年以來，MLF已形成每(mei)月15日操作的(de)慣例（遇(yu)節假日順延(yan)），因(yin)此每(mei)月15日已成為觀測央行貨幣政策的(de)重要(yao)窗口。

　　10月15日，央行發布公告稱，為(wei)(wei)維(wei)護銀行體系(xi)流(liu)動性合理充(chong)裕，當日開展了5000億(yi)元中(zhong)期(qi)借貸(dai)便利（MLF）操(cao)作（含對10月16日MLF到期(qi)的續作）和500億(yi)元逆(ni)回購操(cao)作，充(chong)分滿足了金融機構需求。一年(nian)期(qi)MLF中(zhong)標利率為(wei)(wei)2.95%，持平于(yu)上次。

　　Wind數據顯(xian)示，10月16日MLF到期2000億(yi)，這意味(wei)著央(yang)行此次(ci)超(chao)額(e)續作MLF。回顧來看，這已是(shi)央(yang)行連續3月超(chao)額(e)續作MLF，且利(li)率保持(chi)不變。

　　為何MLF連續3月超額續作且利率保持不變？接(jie)下來貨幣政策走勢如(ru)何？

　　資金(jin)面將由“緊”轉“穩”

　　整體來看，今年(nian)央(yang)行(xing)MLF操作呈現(xian)出如下特(te)點(dian)：一季度(du)(du)在疫情沖擊(ji)下，央(yang)行(xing)通過降準、新作MLF的方(fang)式投(tou)放(fang)(fang)中長期流動(dong)性，資金利率快速下行(xing)；二季度(du)(du)，央(yang)行(xing)流動(dong)性投(tou)放(fang)(fang)轉向“縮長放(fang)(fang)短”，MLF縮量續作成為常態。

　　中長期流動性逐步回籠的過程中，貨幣市場利(li)率快速回升至政(zheng)策利(li)率水平，同業存(cun)單利(li)率逼近MLF利(li)率并在9月(yue)突破MLF利(li)率，8-9月(yue)央行(xing)連續(xu)兩個(ge)月(yue)超額續(xu)作MLF。

　　其中(zhong)，8月到(dao)期5500億(yi)(yi)(yi)，央行投(tou)放(fang)(fang)7000億(yi)(yi)(yi)，凈(jing)投(tou)放(fang)(fang)流動性1500億(yi)(yi)(yi)；9月到(dao)期2000億(yi)(yi)(yi)，央行投(tou)放(fang)(fang)6000億(yi)(yi)(yi)，凈(jing)投(tou)放(fang)(fang)流動性4000億(yi)(yi)(yi)；10月同(tong)樣是超額續作：到(dao)期2000億(yi)(yi)(yi)，投(tou)放(fang)(fang)5000億(yi)(yi)(yi)，凈(jing)投(tou)放(fang)(fang)3000億(yi)(yi)(yi)。

　　“MLF連續3個月超額續作，表明央行(xing)正在向銀行(xing)體系補充中(zhong)長(chang)期流(liu)動性，釋放‘穩貨幣(bi)’信號。”東(dong)方(fang)金誠首席宏觀分析師王青(qing)表示。

　　近期(qi)(qi)，同(tong)業存(cun)單(dan)發行(xing)利(li)率(lv)持續上(shang)行(xing)。10月(yue)13日，民生銀行(xing)、浦發銀行(xing)、光大銀行(xing)等股份行(xing)一年(nian)期(qi)(qi)同(tong)業存(cun)單(dan)發行(xing)利(li)率(lv)均為3.1%，高出(chu)一年(nian)期(qi)(qi)MLF利(li)率(lv)15BP。同(tong)日，國有大行(xing)一年(nian)期(qi)(qi)同(tong)業存(cun)單(dan)票面利(li)率(lv)為3.08%，同(tong)樣創(chuang)出(chu)年(nian)內新高。

　　究其原因，監管(guan)部門要求銀行壓降結構性存款以(yi)及銀行加大信貸投放(fang)，導致銀行負債(zhai)緊缺(que)，相應通過(guo)發行同(tong)業存單補(bu)充(chong)負債(zhai)。簡言之(zhi)，銀行缺(que)乏長(chang)期限的穩定負債(zhai)。

　　“近期(qi)同業(ye)存單利率(lv)(lv)均已明顯高(gao)于MLF利率(lv)(lv)，央行開(kai)展MLF超量續作(zuo)，展現出遏制市(shi)場(chang)利率(lv)(lv)上(shang)行勢頭的政策意圖，有助于穩定市(shi)場(chang)預(yu)期(qi)。另一方(fang)面，市(shi)場(chang)利率(lv)(lv)持(chi)續上(shang)行，將不可(ke)避免地(di)加大銀(yin)行負債成本，不利于銀(yin)行持(chi)續下調企業(ye)實際貸款利率(lv)(lv)。”王青稱。

　　央行(xing)(xing)此前(qian)發布(bu)的《二季(ji)度貨幣政策執行(xing)(xing)報告》首度指出，MLF利(li)率(lv)作為中(zhong)期(qi)政策利(li)率(lv)，是中(zhong)期(qi)市(shi)場利(li)率(lv)運(yun)行(xing)(xing)的中(zhong)樞，國(guo)債收(shou)益率(lv)曲(qu)線、同業存單等(deng)市(shi)場利(li)率(lv)圍繞(rao)MLF利(li)率(lv)波動。

　　華東地區某城商行(xing)交(jiao)易員表(biao)示，此前市場都在等待本(ben)周MLF續(xu)作(zuo)的規模如何。當前同業存單和MLF的利(li)差越來(lai)越大，MLF需求估計不(bu)會少，但要(yao)看(kan)央行(xing)最后給多少了(le)。

　　王青認為，近期DR007在(zai)2.2%左右波動(dong)，短期市場(chang)(chang)利率(lv)基本穩(wen)定。伴隨著(zhu)(zhu)央行持續加大(da)對銀(yin)行體系中(zhong)長(chang)期流動(dong)性投(tou)放(fang)力度(du)，10月中(zhong)期市場(chang)(chang)利率(lv)也有望結(jie)束(shu)此(ci)前的(de)持續上行過程，“穩(wen)貨幣”效(xiao)(xiao)應有望在(zai)短期和中(zhong)期市場(chang)(chang)利率(lv)方面(mian)(mian)得到效(xiao)(xiao)果(guo)。這意味著(zhu)(zhu)5月中(zhong)下旬以來的(de)“緊(jin)貨幣”過程有望告一段落(luo)，資金面(mian)(mian)將由“緊(jin)”轉“穩(wen)”。

　　此外，MLF操作(zuo)利率(lv)保(bao)持(chi)不(bu)變(bian)的(de)背后則是中(zhong)國經濟持(chi)續恢復。實際上，三季度以(yi)來中(zhong)國宏觀經濟進入較快修復過程，以(yi)降(jiang)息(xi)降(jiang)準為代表的(de)總量寬松政策(ce)不(bu)再加碼，貨幣政策(ce)更加注重在(zai)穩增長與防風險之(zhi)間把握平衡(heng)。

　　國家統計局數據顯(xian)示，9月份(fen)中國制造業采購(gou)經(jing)理指數（PMI）為51.5%，比上月上升0.5個百分點(dian)，連(lian)續7個月處于榮枯線之上。

　　國際貨幣基金組(zu)織（IMF）10月(yue)13日發布最(zui)新一期《世界經(jing)濟展(zhan)望報告(gao)》，預(yu)測2020年全球經(jing)濟將萎縮4.4%，較(jiao)6月(yue)預(yu)測上調了(le)0.8個百分點。而中國將是全球唯一實現(xian)正增長(chang)的主要經(jing)濟體。

　　IMF指出，中(zhong)國(guo)的復蘇速度快于預(yu)期(qi)，4月初中(zhong)國(guo)逐(zhu)步(bu)開始復工復產，經(jing)濟活(huo)動(dong)正常(chang)化的速度快于預(yu)期(qi)。在強勁(jing)的政(zheng)府政(zheng)策支(zhi)持和出口彈性的支(zhi)撐下，中(zhong)國(guo)第(di)二季度經(jing)濟出現正增長。

　　短期降準概率(lv)下降

　　近期同(tong)業(ye)存單利率持續上升(sheng)，一些市場(chang)人士(shi)建議(yi)：市場(chang)對未來(lai)同(tong)業(ye)存單供(gong)給壓力(li)的擔憂并(bing)沒(mei)有得到實質性緩解，因此年內還是有降準(zhun)的必要(yao)。

　　王青表(biao)示，本月MLF超額續作(zuo)，意味著短期(qi)(qi)內實施降(jiang)(jiang)準(zhun)的(de)可能性下降(jiang)(jiang)。“降(jiang)(jiang)準(zhun)是向(xiang)銀行(xing)補充(chong)中長期(qi)(qi)流動性的(de)最直接手段，但會釋放(fang)較為強烈的(de)貨(huo)幣(bi)寬松信號，不符合當前政策目(mu)標(biao)。”

　　王青認(ren)為，在壓(ya)降結構性(xing)(xing)存款的過程中(zhong)(zhong)，央(yang)行會優先(xian)選擇通過MLF操(cao)作(zuo)，階(jie)段(duan)性(xing)(xing)地(di)向銀行體(ti)系注入(ru)中(zhong)(zhong)長期流動性(xing)(xing)，而非(fei)實施(shi)全面降準、永久(jiu)性(xing)(xing)地(di)擴(kuo)大銀行中(zhong)(zhong)長期流動性(xing)(xing)水平。

　　央(yang)(yang)行官員近期(qi)對貨(huo)幣(bi)政策(ce)亦有(you)(you)相關表態。央(yang)(yang)行貨(huo)幣(bi)政策(ce)司司長孫國峰10月15日在央(yang)(yang)行發布會(hui)上回應(ying)媒體關于降準降息空(kong)間的問題時表示，目前(qian)(qian)從長期(qi)、短期(qi)、中期(qi)流動性(xing)來(lai)看，銀行體系流動性(xing)都保(bao)持在合理(li)充裕的水平(ping)。近幾個月來(lai)隨著(zhu)疫情得到有(you)(you)效控制，國內經濟復蘇態勢良好，央(yang)(yang)行的政策(ce)利(li)(li)率和貸(dai)款市(shi)(shi)場報價利(li)(li)率LPR均(jun)保(bao)持穩定，市(shi)(shi)場利(li)(li)率圍(wei)繞央(yang)(yang)行政策(ce)利(li)(li)率運(yun)行，利(li)(li)率水平(ping)與當前(qian)(qian)的經濟基本面(mian)總體是匹配(pei)的。

　　央行行長(chang)易(yi)綱(gang)近(jin)日撰(zhuan)文指(zhi)出，中央銀行負責調節貨(huo)幣(bi)(bi)“總閘門”。同時需(xu)要(yao)根(gen)據(ju)經濟(ji)金融形勢(shi)變化，科學把(ba)握貨(huo)幣(bi)(bi)政策力度(du)，既保持(chi)流動性合(he)理(li)充(chong)裕，促進(jin)貨(huo)幣(bi)(bi)供(gong)應(ying)量和社會融資規模合(he)理(li)增長(chang)；又(you)堅決不搞“大水漫灌”，將(jiang)經濟(ji)保持(chi)在潛在產出附(fu)近(jin)，減(jian)少經濟(ji)波動。

　　財信證券研(yan)究院(yuan)副院(yuan)長(chang)伍超(chao)(chao)明表示，9月(yue)金(jin)融數據全(quan)面大超(chao)(chao)預期(qi)，顯示經濟(ji)正繼(ji)續向潛在(zai)增(zeng)長(chang)水(shui)平回歸，預計貨(huo)幣(bi)政(zheng)策繼(ji)續維持“緊(jin)平衡(heng)”，信用精準(zhun)導向，降(jiang)息降(jiang)準(zhun)均難現(xian)。未(wei)來結構性(xing)政(zheng)策擔(dan)重任，更(geng)強(qiang)調(diao)資金(jin)精準(zhun)直達實體經濟(ji)，并強(qiang)化對漏損領域資金(jin)的監(jian)管(guan)，防范寬(kuan)貨(huo)幣(bi)下(xia)的金(jin)融風險。

　　此次(ci)MLF操(cao)作利率保持不變(bian)，意味(wei)著10月LPR報(bao)價大(da)概率不變(bian)。一是央行(xing)(xing)(xing)的政(zheng)策利率不變(bian)，二是銀行(xing)(xing)(xing)資金成本未見明顯(xian)下行(xing)(xing)(xing)。

　　2019年8月(yue)，央行(xing)推(tui)進貸(dai)款利(li)率(lv)市場化改革，改革后(hou)LPR參考MLF，貸(dai)款利(li)率(lv)則(ze)錨定LPR。其(qi)中，LPR每月(yue)20日（遇(yu)節假期順延）報(bao)價。