中(zhong)金公司指出，2021年(nian)上市銀行(xing)(xing)(xing)(xing)經(jing)營(ying)環境取(qu)決于(yu)一(yi)個關(guan)鍵詞，即，“后(hou)(hou)(hou)疫情(qing)時代(dai)(dai)”。后(hou)(hou)(hou)疫情(qing)時代(dai)(dai)的(de)(de)宏觀利率(lv)環境、周期復蘇節(jie)(jie)奏決定(ding)了凈息差、資(zi)(zi)產質量等(deng)指標走勢(shi)，推動銀行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)景氣度進入向好通道；后(hou)(hou)(hou)疫情(qing)時代(dai)(dai)的(de)(de)線上經(jing)營(ying)明顯加(jia)速，機(ji)構(gou)競爭不(bu)再聚焦單(dan)一(yi)產品或業(ye)(ye)(ye)務條(tiao)線而(er)(er)是生(sheng)態/場(chang)景，銀行(xing)(xing)(xing)(xing)機(ji)構(gou)顯著加(jia)快商業(ye)(ye)(ye)模(mo)式(shi)迭代(dai)(dai)更(geng)(geng)新(xin)，甚至，部分(fen)機(ji)構(gou)開始變革生(sheng)產關(guan)系以適應新(xin)時期競爭態勢(shi)。向前看，我(wo)們(men)重(zhong)申“業(ye)(ye)(ye)績(ji)反轉，而(er)(er)非(fei)估值(zhi)(zhi)反彈”的(de)(de)行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)邏輯(ji)，上市銀行(xing)(xing)(xing)(xing)正處(chu)于(yu)業(ye)(ye)(ye)績(ji)V型(xing)反轉的(de)(de)起點，其中(zhong)，包(bao)括凈息差、不(bu)良和業(ye)(ye)(ye)績(ji)周期反轉；中(zhong)長(chang)期視角，我(wo)們(men)也正處(chu)于(yu)新(xin)一(yi)輪(lun)業(ye)(ye)(ye)績(ji)/估值(zhi)(zhi)分(fen)化(hua)的(de)(de)開始，頭部機(ji)構(gou)逐漸享有更(geng)(geng)高(gao)的(de)(de)估值(zhi)(zhi)溢(yi)價以體現資(zi)(zi)產稀缺(que)性。建議(yi)關(guan)注兩條(tiao)投資(zi)(zi)主線：1）銀行(xing)(xing)(xing)(xing)股(gu)票上漲節(jie)(jie)奏變化(hua)，一(yi)般(ban)分(fen)為“盈利增長(chang)->報表修復->盈利增長(chang)”三個階段，目前處(chu)于(yu)第二(er)階段；2）新(xin)一(yi)輪(lun)業(ye)(ye)(ye)績(ji)/估值(zhi)(zhi)分(fen)化(hua)周期，頭部機(ji)構(gou)憑借高(gao)效的(de)(de)公司治理、商業(ye)(ye)(ye)模(mo)式(shi)有望(wang)錄得更(geng)(geng)高(gao)的(de)(de)盈利能力(li)和估值(zhi)(zhi)水平（ROE趨近20%）。