臨(lin)近跨季時點，央行等(deng)(deng)額續做MLF穩定預期。央行15日公(gong)告稱(cheng)，為維護銀行體(ti)系流(liu)動性合理充裕，開展2000億(yi)元中期借貸便利（MLF）操作和(he)100億(yi)元逆回購操作。MLF中標利率保持2.95%不變(bian)，對沖MLF到期量后實現(xian)等(deng)(deng)額平價(jia)續做。

　　這是(shi)5月(yue)中(zhong)旬以來(lai)，央行連(lian)續第(di)(di)2個月(yue)等額平價續做MLF，也(ye)是(shi)去(qu)年4月(yue)以來(lai)，連(lian)續第(di)(di)16個月(yue)MLF操作利率保持不變，釋放出貨幣(bi)政策(ce)中(zhong)性信號。

　　不(bu)少市場人(ren)士(shi)注意到，較低的超(chao)儲(chu)率(lv)疊加跨季(ji)因素，可(ke)能形(xing)成流動性(xing)缺口。據興業研究測算，受所得(de)稅匯算清(qing)繳等(deng)因素影響，5月(yue)超(chao)儲(chu)率(lv)可(ke)能已低于(yu)1.0%。而6月(yue)銀行面臨二季(ji)度末監管指標考核(he)壓力，需提高備付水(shui)平，對流動性(xing)可(ke)能形(xing)成擾動。

　　但(dan)目前來看(kan)，超儲率與(yu)流(liu)(liu)動(dong)(dong)(dong)性(xing)的聯動(dong)(dong)(dong)已有所弱化。“從去年(nian)的經驗(yan)看(kan)，非季末(mo)月份超儲率處于1.1%附近(jin)時，流(liu)(liu)動(dong)(dong)(dong)性(xing)已經是緊平衡狀態，這與(yu)5月流(liu)(liu)動(dong)(dong)(dong)性(xing)邊際寬松(song)不太相(xiang)符。”天(tian)風證券固收(shou)首席(xi)分析師孫彬彬認(ren)為，流(liu)(liu)動(dong)(dong)(dong)性(xing)存在(zai)缺(que)口不意味著資金面必(bi)然收(shou)緊。

　　事(shi)實上，從(cong)資金利率水(shui)平、同業存(cun)單發行(xing)利率、地方債發行(xing)節奏看，擾動(dong)(dong)因素對資金面(mian)影響并不大。近期DR007加權平均(jun)利率保持在2.2%附近，體(ti)現出(chu)流(liu)動(dong)(dong)性(xing)合(he)理(li)充(chong)裕。市場人士認為，央行(xing)維護(hu)流(liu)動(dong)(dong)性(xing)合(he)理(li)充(chong)裕意(yi)圖不變，資金面(mian)有望平穩跨(kua)季。

　　自今年(nian)(nian)3月以(yi)來(lai)，中長期(qi)(qi)利(li)率持(chi)續下行(xing)，上海(hai)銀行(xing)間同業(ye)(ye)拆放利(li)率（Shibor）方面(mian)，1年(nian)(nian)期(qi)(qi)Shibor由(you)高于3.1%的水平降至2.884%。在(zai)此背(bei)景下，同業(ye)(ye)存單利(li)率也有所(suo)走低，1年(nian)(nian)期(qi)(qi)同業(ye)(ye)存單（AAA級）到期(qi)(qi)收益(yi)率降至2.86%，低于MLF操(cao)作利(li)率水平。

　　與此同時，伴隨同業存單(dan)到期量減少，5月(yue)以來，同業存單(dan)發(fa)行量連(lian)續走低，凈融資量明顯少于3月(yue)和4月(yue)，體現(xian)出銀行負債(zhai)端壓(ya)力并未(wei)明顯增加。

　　東方金(jin)誠首席宏觀(guan)分析師王青(qing)認為，背后(hou)可能有(you)兩個(ge)原因：一是截至目前(qian)，6月新增地方專項債發行規模擴張(zhang)幅(fu)度仍然較為有(you)限，對(dui)銀行體系中長期(qi)流動(dong)性(xing)的(de)“抽水”效(xiao)應還不明(ming)顯；二(er)是宏觀(guan)杠桿(gan)率上升勢頭明(ming)顯減(jian)緩，也降低了銀行中長期(qi)流動(dong)性(xing)需求。

　　除此之外，近(jin)期地方債發(fa)行(xing)節奏(zou)并(bing)未(wei)明顯加快。Wind數(shu)據顯示，上(shang)周共(gong)計發(fa)行(xing)86只地方債，發(fa)行(xing)規模(mo)達2972.65億(yi)元，5月最后一周發(fa)行(xing)量(liang)達3194.53億(yi)元。

　　“短期內，央行(xing)主動(dong)引(yin)導流(liu)動(dong)性明顯收緊(jin)的概(gai)率(lv)不大，央行(xing)不加(jia)大投放意味著(zhu)流(liu)動(dong)性缺(que)口尚(shang)不明顯，加(jia)大投放力度反而說明缺(que)口出現，屆時資金面波動(dong)可能有所(suo)加(jia)大，流(liu)動(dong)性最寬裕的階段也將隨(sui)之告一段落。”孫彬彬表示。