資產規模達341萬(wan)億元(yuan)的中(zhong)國(guo)商(shang)業(ye)銀行迎來核心監(jian)管(guan)規定。11月1日(ri)，國(guo)家金融監(jian)管(guan)總局(ju)發(fa)布(bu)了修(xiu)訂(ding)后的《商(shang)業(ye)銀行資本管(guan)理辦(ban)法》（下(xia)稱“正(zheng)式稿(gao)”）。今年2月，國(guo)家金融監(jian)管(guan)總局(ju)發(fa)布(bu)《商(shang)業(ye)銀行資本管(guan)理辦(ban)法（征(zheng)求意(yi)(yi)見稿(gao)）》（下(xia)稱“征(zheng)求意(yi)(yi)見稿(gao)”），向社會公(gong)開征(zheng)求意(yi)(yi)見。

　　市場(chang)人(ren)士(shi)稱(cheng)，“正式稿(gao)”進一步完(wan)善了(le)商(shang)業(ye)銀(yin)(yin)行(xing)資(zi)本監管(guan)(guan)規則，將(jiang)推動(dong)銀(yin)(yin)行(xing)提高風險管(guan)(guan)理(li)水平，提升(sheng)服務實(shi)體經(jing)濟質(zhi)效。該規則在(zai)貨幣市場(chang)資(zi)金分(fen)層(ceng)、質(zhi)押回購風險權(quan)重、債券(quan)投資(zi)風險權(quan)重等(deng)方面深刻影響債券(quan)市場(chang)，同時其對投資(zi)資(zi)管(guan)(guan)產(chan)品穿透(tou)計(ji)量的要求也將(jiang)對未來商(shang)業(ye)銀(yin)(yin)行(xing)與公募(mu)基金之間的互動(dong)產(chan)生深遠影響。

　　資金分層問題將獲緩解

　　新規對(dui)貨(huo)幣市場的(de)影響(xiang)將是明顯的(de)。

　　業內人(ren)士稱，按照規定(ding)，質押式回購核心市場參(can)(can)與者可享受質押物風險(xian)權重豁免。“正式稿”擴(kuo)充了核心市場參(can)(can)與者的范(fan)圍并(bing)放松了交易(yi)期(qi)限，這將極大緩解當(dang)前季(ji)末經常出(chu)現(xian)的銀行(xing)與非銀機構(gou)資金分層的問(wen)題。

　　國海(hai)(hai)證券固定收益(yi)首(shou)席分析師靳毅向上海(hai)(hai)證券報記者解釋稱，若非“核(he)心市(shi)(shi)場參(can)與者”，當(dang)資金交(jiao)(jiao)(jiao)易對(dui)手方是商(shang)業銀行時，本方只能(neng)押(ya)1.25倍(bei)市(shi)(shi)場價值的(de)國債、政金債，才能(neng)使得對(dui)手方商(shang)業銀行計提風(feng)險資本權重為0%，否則在(zai)跨(kua)季考核(he)時可能(neng)因消耗對(dui)手方商(shang)業銀行風(feng)險資本而(er)導致(zhi)資金交(jiao)(jiao)(jiao)易成本上升或被(bei)拒(ju)絕(jue)交(jiao)(jiao)(jiao)易。

　　“若為‘核心市(shi)場參與者’，當資金(jin)交易對(dui)手方是商業銀(yin)行(xing)(xing)時，則無‘押(ya)1.25倍’的要求，只要1倍覆蓋（押(ya)國債、政金(jin)債），即可使(shi)得對(dui)手方商業銀(yin)行(xing)(xing)計提(ti)風險資本(ben)權重為0%。”靳毅說(shuo)。

　　記者查詢(xun)發現，“征求(qiu)(qiu)意見稿(gao)(gao)(gao)(gao)”對“核(he)心(xin)市(shi)場參(can)與(yu)者”的(de)(de)認(ren)定(ding)較為(wei)狹窄。目前廣(guang)泛參(can)與(yu)資(zi)(zi)金交(jiao)易的(de)(de)券商自(zi)(zi)營、保險(xian)自(zi)(zi)營，以及(ji)基金專(zhuan)戶(hu)(hu)、券商資(zi)(zi)管(guan)(guan)(guan)、保險(xian)資(zi)(zi)管(guan)(guan)(guan)等非公(gong)(gong)募法人產(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)，不被“征求(qiu)(qiu)意見稿(gao)(gao)(gao)(gao)”認(ren)定(ding)是“核(he)心(xin)市(shi)場參(can)與(yu)者”。但“正式稿(gao)(gao)(gao)(gao)”放(fang)松(song)了(le)相關(guan)認(ren)定(ding)，券商自(zi)(zi)營、保險(xian)自(zi)(zi)營被明確納(na)入“核(he)心(xin)市(shi)場參(can)與(yu)者”。法人產(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)戶(hu)(hu)方面(mian)，除公(gong)(gong)募基金、銀行(xing)理財產(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)等公(gong)(gong)募產(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)延續(xu)“征求(qiu)(qiu)意見稿(gao)(gao)(gao)(gao)”規定(ding)，被認(ren)定(ding)是“核(he)心(xin)市(shi)場參(can)與(yu)者”外，基金專(zhuan)戶(hu)(hu)、券商資(zi)(zi)管(guan)(guan)(guan)、保險(xian)資(zi)(zi)管(guan)(guan)(guan)是否屬于“滿足一定(ding)資(zi)(zi)本或杠桿率(lv)要求(qiu)(qiu)且受監(jian)管(guan)(guan)(guan)的(de)(de)資(zi)(zi)產(chan)管(guan)(guan)(guan)理產(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)”，仍需監(jian)管(guan)(guan)(guan)進一步說明。

　　此(ci)外，利(li)率(lv)債(zhai)(zhai)質(zhi)押適用10%風(feng)險權重(zhong)的期限范圍(wei)從隔夜(ye)擴展至7天(tian)。中信證券首(shou)席經濟學家明明解釋，該規則(ze)可(ke)簡單(dan)理解為(wei)，若資金需(xu)求方無法(fa)提供1.25倍利(li)率(lv)債(zhai)(zhai)質(zhi)押，在限定(ding)質(zhi)押品(pin)仍(reng)為(wei)利(li)率(lv)債(zhai)(zhai)的情況下，若交易品(pin)種(zhong)在規定(ding)期限以內且能滿足幣種(zhong)統(tong)一(yi)、逐(zhu)日盯市等一(yi)系列要(yao)求，則(ze)可(ke)適用10%的風(feng)險權重(zhong)。

　　銀行投資債券風險權重有增有減

　　銀行(xing)(xing)是債券(quan)市場(chang)最重(zhong)(zhong)(zhong)要的(de)參與群體，此(ci)次資(zi)本新(xin)規(gui)中信用(yong)風(feng)險權重(zhong)(zhong)(zhong)法的(de)修訂(ding)是債券(quan)市場(chang)人士關注(zhu)的(de)重(zhong)(zhong)(zhong)點。市場(chang)人士認為(wei)，風(feng)險權重(zhong)(zhong)(zhong)并不絕對性地(di)決定債券(quan)品種的(de)定價。從銀行(xing)(xing)自營(ying)直接債券(quan)投資(zi)的(de)角度來(lai)說，后續“正(zheng)式稿(gao)”的(de)落地(di)對債市整體造成的(de)影響相對可(ke)控。

　　據記者查(cha)詢，整(zheng)體上，各類債(zhai)(zhai)券(quan)資(zi)(zi)(zi)產的(de)風(feng)險權重有增有減。從風(feng)險權重的(de)變動(dong)幅度來(lai)看，從高(gao)到低依次是(shi)銀(yin)(yin)(yin)行二級資(zi)(zi)(zi)本債(zhai)(zhai)、投資(zi)(zi)(zi)級企業債(zhai)(zhai)券(quan)、商(shang)業銀(yin)(yin)(yin)行債(zhai)(zhai)權（包括同業存單和商(shang)金債(zhai)(zhai)）和地方(fang)政府一般債(zhai)(zhai)，其中對(dui)銀(yin)(yin)(yin)行二級資(zi)(zi)(zi)本債(zhai)(zhai)、同業存單和商(shang)業銀(yin)(yin)(yin)行金融(rong)債(zhai)(zhai)的(de)風(feng)險權重上升，對(dui)投資(zi)(zi)(zi)級企業債(zhai)(zhai)券(quan)和地方(fang)政府一般債(zhai)(zhai)的(de)風(feng)險權重下降。

　　具體(ti)來看，銀行(xing)二級資本債(zhai)(zhai)風(feng)險(xian)權(quan)重(zhong)從(cong)100%上(shang)升至(zhi)150%；商業(ye)銀行(xing)債(zhai)(zhai)權(quan)原始期(qi)限3個(ge)月以(yi)上(shang)風(feng)險(xian)權(quan)重(zhong)普遍從(cong)25%上(shang)升至(zhi)40%，3個(ge)月以(yi)內的維持(chi)20%不變；投(tou)資級公司(si)債(zhai)(zhai)券風(feng)險(xian)權(quan)重(zhong)從(cong)100%下調至(zhi)75%；地方政府一般債(zhai)(zhai)風(feng)險(xian)權(quan)重(zhong)從(cong)20%下調至(zhi)10%。

　　明(ming)明(ming)表示，對同(tong)業(ye)(ye)(ye)存(cun)單(dan)的影響方(fang)面(mian)，新規對期(qi)(qi)(qi)限利差影響大于(yu)信用利差。相比舊(jiu)規，銀行(xing)投資(zi)(zi)3個月(yue)以上期(qi)(qi)(qi)限的同(tong)業(ye)(ye)(ye)存(cun)單(dan)的風險資(zi)(zi)本(ben)占用將增加，這將降低其持(chi)倉(cang)意愿，推(tui)動其更傾向于(yu)持(chi)有3個月(yue)期(qi)(qi)(qi)以下的同(tong)業(ye)(ye)(ye)存(cun)單(dan)，最終將造成(cheng)同(tong)業(ye)(ye)(ye)存(cun)單(dan)期(qi)(qi)(qi)限利差中樞長期(qi)(qi)(qi)上移。當前(qian)，3個月(yue)期(qi)(qi)(qi)以下的同(tong)業(ye)(ye)(ye)存(cun)單(dan)也(ye)更具備投資(zi)(zi)價(jia)值。

　　此外，明明認為(wei)，資(zi)本新規(gui)提高(gao)了次級債(zhai)(zhai)風(feng)險權(quan)重(zhong)，理(li)論(lun)上來說，銀行或將出于(yu)對資(zi)金成本的考慮調整次級債(zhai)(zhai)持倉(cang)。由于(yu)較高(gao)的風(feng)險權(quan)重(zhong)，銀行自營(ying)投資(zi)永(yong)續(xu)債(zhai)(zhai)規(gui)模本身較小，因此銀行投資(zi)永(yong)續(xu)債(zhai)(zhai)規(gui)模受到新規(gui)變(bian)化的影響(xiang)或較小。

　　對地(di)方(fang)政(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)(fu)債(zhai)券(quan)的(de)(de)風險(xian)權重的(de)(de)下(xia)調也將為社會面寬信用和經濟修復保駕護航。明(ming)明(ming)表示，出于承接政(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)(fu)宏觀財政(zheng)(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)(zheng)策調控的(de)(de)需求(qiu)，商(shang)(shang)業(ye)銀行(xing)始終是地(di)方(fang)政(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)(fu)債(zhai)券(quan)的(de)(de)配置(zhi)(zhi)主(zhu)力，其(qi)測(ce)算地(di)方(fang)政(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)(fu)一般債(zhai)券(quan)風險(xian)權重的(de)(de)下(xia)調將推動整體(ti)資本充足率提(ti)高，有效緩解商(shang)(shang)業(ye)銀行(xing)的(de)(de)風險(xian)資本壓力，引導未來(lai)商(shang)(shang)業(ye)銀行(xing)更加積極(ji)地(di)響應財政(zheng)(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)(zheng)策配置(zhi)(zhi)地(di)方(fang)政(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)(fu)債(zhai)券(quan)。

　　指數型被動債基和債券ETF吸引力上升

　　“正式稿”將對未來商業銀(yin)行與公(gong)募基金之間的互動(dong)產生(sheng)深遠(yuan)影(ying)響。

　　廣發(fa)證券固定收益首(shou)席分析(xi)師劉郁表(biao)示，商業銀(yin)行(xing)投(tou)資(zi)(zi)(zi)的資(zi)(zi)(zi)管產品(pin)需要(yao)進(jin)行(xing)穿(chuan)透(tou)計(ji)量(liang)。具體來說(shuo)，銀(yin)行(xing)發(fa)起式公(gong)(gong)募(mu)基金(jin)或(huo)定制化產品(pin)可(ke)(ke)以實現穿(chuan)透(tou)法計(ji)量(liang)，但普(pu)通公(gong)(gong)募(mu)基金(jin)可(ke)(ke)能比較(jiao)難(nan)獲取底層資(zi)(zi)(zi)產信息(xi)，需要(yao)采用(yong)授權基礎法進(jin)行(xing)計(ji)量(liang)，可(ke)(ke)能會導(dao)致信用(yong)債、銀(yin)行(xing)二級資(zi)(zi)(zi)本債占比較(jiao)大(da)的債基，以及(ji)大(da)量(liang)投(tou)資(zi)(zi)(zi)于同業存單的貨基資(zi)(zi)(zi)本占用(yong)增(zeng)加。

　　實際上(shang)，銀(yin)行(xing)投資公募基(ji)(ji)金(jin)不(bu)僅僅是出于(yu)提高資產(chan)收(shou)益的(de)考慮，也會(hui)考慮到稅收(shou)因素等(deng)。因此，劉郁表示，銀(yin)行(xing)大概率不(bu)會(hui)大規模(mo)減(jian)少對這類基(ji)(ji)金(jin)的(de)投資，而是尋找(zhao)替(ti)代方案，例如更多以定制化公募基(ji)(ji)金(jin)的(de)形式開展。而對于(yu)貨基(ji)(ji)，目前沒有(you)比(bi)較好的(de)替(ti)代方案，銀(yin)行(xing)可能會(hui)在季末(mo)贖(shu)回以保證當期(qi)監管(guan)指標達標，季末(mo)之后再買(mai)入。

　　被動(dong)債(zhai)基(ji)和(he)債(zhai)券ETF由于投資(zi)(zi)組合和(he)策略更加個性化(hua)和(he)定制化(hua)，因此資(zi)(zi)產(chan)穿透(tou)的透(tou)明(ming)度較高，可能(neng)可以減少資(zi)(zi)本占用，未(wei)來銀(yin)行(xing)配置(zhi)規模(mo)或將繼續上升(sheng)。

　　明(ming)明(ming)認為，由于指(zhi)數(shu)型(xing)被(bei)動債(zhai)基和(he)債(zhai)券ETF一般追(zhui)蹤(zong)特定債(zhai)券指(zhi)數(shu)，投(tou)資(zi)(zi)者可以通過債(zhai)券指(zhi)數(shu)的公(gong)開信息了(le)解基金(jin)投(tou)資(zi)(zi)組(zu)合的具體(ti)構成，即基金(jin)組(zu)合中債(zhai)券資(zi)(zi)產(chan)種(zhong)類和(he)比(bi)例非常清晰(xi)明(ming)確，可完全穿透，未來(lai)或許(xu)可以適用LTA法(fa)計(ji)(ji)量風險權重，計(ji)(ji)算結果將(jiang)顯著低于其他方(fang)法(fa)。

　　“因此指數型(xing)被動債基和(he)債券ETF的吸引力或也將有所(suo)上升(sheng)，驅動銀行自營配置規模(mo)加(jia)速增長。”明明說(shuo)。

　　同時(shi)，定制(zhi)債基(ji)由于(yu)投資組合和策(ce)略更加個性化和定制(zhi)化，因此資產(chan)穿透的透明度較高，未來(lai)規(gui)模或(huo)將繼(ji)續擴大。

　　明(ming)(ming)明(ming)(ming)介紹(shao)，定制(zhi)(zhi)債基為(wei)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)組(zu)合和策略(lve)根據(ju)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)者的(de)具體需求(qiu)進行設計，以滿足其風險偏(pian)好、收益目標、流動(dong)性等方面需求(qiu)的(de)一類基金。相對(dui)(dui)于傳(chuan)統(tong)債券基金，定制(zhi)(zhi)債基的(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)組(zu)合和策略(lve)更加個性化和定制(zhi)(zhi)化。也正(zheng)因如此，投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)者對(dui)(dui)定制(zhi)(zhi)債基投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)組(zu)合中的(de)具體債券資(zi)產通(tong)常(chang)有較(jiao)高(gao)的(de)了解(jie)，資(zi)產穿(chuan)透(tou)透(tou)明(ming)(ming)度較(jiao)高(gao)。

　　“資(zi)本新(xin)規出(chu)臺(tai)后，定制債基在資(zi)產(chan)穿(chuan)透上的(de)優勢將(jiang)會更加突出(chu)，出(chu)于(yu)對于(yu)風險計量的(de)考慮，機(ji)構可(ke)能會加大對于(yu)定制債基的(de)需求(qiu)，定制債基規模有望(wang)進一步增長(chang)。”明明說。