近期多(duo)項(xiang)政策出(chu)臺(tai)，權益市場持(chi)續回(hui)暖(nuan)，債(zhai)(zhai)市卻(que)再(zai)現震蕩(dang)調(diao)整。Wind數據顯示，8月底至今，債(zhai)(zhai)券基金指(zhi)數整體(ti)呈下跌態勢，超(chao)80%債(zhai)(zhai)基凈值出(chu)現虧損(sun)，甚至有債(zhai)(zhai)基遭遇較(jiao)大回(hui)撤。

　　債(zhai)市的短期(qi)(qi)波動不難讓(rang)投(tou)資者聯想到去年(nian)11月的債(zhai)市下跌(die)和大(da)規模拋售，同(tong)樣的情(qing)況是否(fou)會重現？機構人(ren)士認(ren)為，本(ben)輪債(zhai)市下跌(die)是政(zheng)策面(mian)、資金面(mian)、基本(ben)面(mian)等共(gong)同(tong)作用的結(jie)果。與去年(nian)11月相(xiang)比，當(dang)前債(zhai)市的贖回壓力相(xiang)對可控(kong)，出現類似回調幅(fu)度的概率不大(da)。雖然短期(qi)(qi)內承受調整壓力，但(dan)中長(chang)期(qi)(qi)來看，本(ben)輪“債(zhai)牛”行情(qing)尚未終(zhong)結(jie)，后續債(zhai)市有望呈現更(geng)多結(jie)構性，可關注流動性較好的債(zhai)券(quan)產品配置(zhi)機會。

　　債基再現回撤

　　近期(qi)，債券(quan)型基金(jin)行情(qing)風向(xiang)有變。Wind數據顯示，8月(yue)31日(ri)至(zhi)9月(yue)12日(ri)，債券(quan)基金(jin)指(zhi)數連續下跌(die)，跌(die)幅達(da)0.26%；隨后該指(zhi)數雖有所(suo)反(fan)彈，但較(jiao)8月(yue)31日(ri)，仍下跌(die)0.20%。

　　具體來看，8月(yue)(yue)底(di)以來，全市場5657只(zhi)債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)型(xing)基(ji)金（不(bu)同份額(e)分(fen)開計算(suan)）中，共4687只(zhi)債(zhai)(zhai)(zhai)基(ji)收(shou)益為(wei)負，占比超80%。其中，華夏可轉債(zhai)(zhai)(zhai)增強C，金鷹元豐C、A，銀華可轉債(zhai)(zhai)(zhai)，華寶(bao)增強收(shou)益B、A，前海開源鼎裕(yu)C、A，區間內收(shou)益率(lv)均跌超4%。此外，格林泓利C、A，東方可轉債(zhai)(zhai)(zhai)C、A等債(zhai)(zhai)(zhai)基(ji)9月(yue)(yue)以來的收(shou)益率(lv)也均跌超3%。

　　從類型(xing)上來(lai)看，本輪遭遇(yu)回撤的(de)債基中，中長期純(chun)(chun)債型(xing)基金(jin)數量最多，共2221只。具體來(lai)看，興(xing)銀長盈三個月定開C的(de)8月底(di)以來(lai)收(shou)益(yi)率為-1.50%；中加民豐純(chun)(chun)債C、廣發(fa)匯安(an)18個月C區間內收(shou)益(yi)率跌幅(fu)也近1%。此外，廣發(fa)匯安(an)18個月A，長信(xin)富民純(chun)(chun)債一(yi)年C、A，民生加銀和鑫定開等區間內收(shou)益(yi)率也均跌超(chao)0.7%。

　　贖回壓力相對可控

　　作為穩健固收(shou)類標的，9月以來債市再(zai)次出(chu)現較(jiao)大幅(fu)度回(hui)撤(che)，其中原因幾何？

　　在合煦智遠基金(jin)副總經理韓會(hui)永看(kan)來，本輪(lun)債市下跌源于(yu)(yu)兩(liang)方面的原因。“一是(shi)防止資(zi)金(jin)脫(tuo)實向虛、穩(wen)匯(hui)率(lv)背景下，季(ji)度末資(zi)金(jin)利率(lv)上行(xing)；二(er)是(shi)活(huo)躍股市、穩(wen)定房地產市場政策(ce)陸續出臺(tai)，8月經濟數據好于(yu)(yu)預期。”韓會(hui)永說。

　　中(zhong)加基(ji)金固定收益部基(ji)金經理顏(yan)靈(ling)珊表(biao)示，8月以來房(fang)地(di)產政策頻頻松綁，后續穩增長政策預期仍(reng)然較強(qiang)；從資金面(mian)來看，9月份中(zhong)上旬在(zai)稅期、匯率壓力(li)與地(di)方債供給加速的背景下，銀行間流動性(xing)有所收緊，債券情緒也持續受(shou)到壓制。

　　不過，更令投(tou)資者擔憂(you)的是(shi)，去年11月債市急速下跌和(he)大規(gui)模(mo)拋售(shou)潮的情(qing)形(xing)是(shi)否會重演？

　　“與去年(nian)11月相(xiang)比，當前(qian)債市的贖回(hui)壓力相(xiang)對可控。”在顏靈珊看(kan)來，9月中(zhong)旬穩匯率(lv)和(he)增加公開市場中(zhong)長期資金(jin)投放后，市場的流動(dong)性(xing)預期與贖回(hui)負(fu)反(fan)饋擔憂緩(huan)解，并(bing)未出(chu)現大規模(mo)的贖回(hui)負(fu)反(fan)饋。目前(qian)債市仍處于(yu)短期調整(zheng)中(zhong)，并(bing)未出(chu)現類(lei)似去年(nian)大幅回(hui)調的風(feng)險。

　　流動性為后市關注重點

　　展望后(hou)市，機構均表(biao)示本(ben)輪“債(zhai)牛(niu)”尚未(wei)終(zhong)結。顏靈珊認為，預計后(hou)續利率進一(yi)步下行的空間相對(dui)有限。配(pei)置(zhi)層面(mian)，四(si)季度需要(yao)比前(qian)三季度更(geng)加(jia)關注流動(dong)性。

　　“鑒于外需(xu)仍存(cun)在回落(luo)風險，目(mu)前(qian)國內經濟政策仍以結(jie)構調(diao)整為主，從經濟周期的(de)角度尚(shang)不能得出(chu)‘債(zhai)(zhai)牛’終結(jie)的(de)結(jie)論。”韓會(hui)永表(biao)示(shi)，由于當(dang)前(qian)利率(lv)水平偏低，建(jian)議投資者配置底層資產流(liu)動性好、注重(zhong)回撤管理(li)的(de)債(zhai)(zhai)基，如將國債(zhai)(zhai)和(he)政策金融(rong)債(zhai)(zhai)等利率(lv)債(zhai)(zhai)結(jie)合的(de)債(zhai)(zhai)基。

　　華夏基金認為，債(zhai)市(shi)短(duan)期(qi)(qi)調(diao)整(zheng)壓(ya)力或難以避免，但情緒(xu)擾動反而(er)會(hui)帶來(lai)更多(duo)增(zeng)配(pei)窗口。基本面上(shang)，中期(qi)(qi)經濟增(zeng)長(chang)壓(ya)力仍然存在(zai)。地產的成交短(duan)期(qi)(qi)更多(duo)的可能是修復性提升而(er)非趨勢(shi)性增(zeng)長(chang)，房價(jia)難以形成持續快速上(shang)漲動力。居(ju)民收入預期(qi)(qi)不穩情況下，杠桿或有(you)(you)(you)望企穩但難以大幅(fu)上(shang)行(xing)(xing)。疊加政策層面化債(zhai)還在(zai)延續，在(zai)政策驗證期(qi)(qi)利率(lv)尚未看到持續上(shang)行(xing)(xing)基礎。此外，在(zai)震(zhen)蕩行(xing)(xing)情中，短(duan)端(duan)利率(lv)相對調(diao)整(zheng)空(kong)間有(you)(you)(you)限，因(yin)此短(duan)債(zhai)產品持有(you)(you)(you)體驗更好(hao)；待調(diao)整(zheng)后市(shi)場(chang)有(you)(you)(you)望呈現更多(duo)結(jie)構性機(ji)會(hui)，屆時可關注中長(chang)債(zhai)產品的配(pei)置(zhi)機(ji)會(hui)。