昔日公募混基冠軍(jun)杜振業近期再次走入公眾視野，不僅在(zai)抖音平臺開設(she)直播間(jian)(jian)與投資者(zhe)進行線(xian)上(shang)交流(liu)，還推出主講的付費課程，一時間(jian)(jian)引起市(shi)場廣泛關注。

　　回顧杜(du)振業職(zhi)業生涯(ya)的(de)“高光(guang)時刻(ke)”，無(wu)疑是(shi)他在公募期間管理的(de)長安(an)鑫益(yi)增(zeng)強混(hun)合A以14.18%的(de)收益(yi)率奪得2018年混(hun)合型(xing)基(ji)金(jin)冠軍(jun)，該(gai)基(ji)金(jin)規模(mo)更是(shi)在2019年迅(xun)(xun)速暴漲(zhang)。但此后該(gai)基(ji)金(jin)的(de)收益(yi)增(zeng)速持續放(fang)緩，規模(mo)也迅(xun)(xun)速縮水，早已不復當年榮光(guang)。

　　此(ci)外，德邦銳興債(zhai)券、富榮中(zhong)短債(zhai)債(zhai)券等固收產品也(ye)都(dou)是(shi)紅極一時(shi)的“頂流”債(zhai)基，“畫線派”特質再(zai)加上(shang)互聯網(wang)狂熱營銷，讓流量變現不再(zai)是(shi)難事。但一旦“順風”行(xing)情被扭轉或(huo)不幸“踩雷(lei)”，此(ci)類(lei)基金(jin)凈值(zhi)則首當其沖。業內人(ren)士提示，“網(wang)紅債(zhai)基”雖然(ran)靠流量迅(xun)速(su)做大(da)規模，不過(guo)業績可持(chi)續(xu)性容易遭遇(yu)挑(tiao)戰(zhan)，在(zai)投資(zi)時(shi)更需要考察基金(jin)經(jing)理的投資(zi)策略、風格以及市場觀點等多方因素，做出理性判斷。

　　昔日混基冠軍再度現身

　　近期(qi)，原長安基(ji)(ji)(ji)金基(ji)(ji)(ji)金經理杜(du)振(zhen)(zhen)業(ye)開通抖音(yin)直(zhi)播。中國證券報記者發現，“杜(du)振(zhen)(zhen)業(ye)”個人(ren)(ren)抖音(yin)賬號的粉絲數量(liang)目前(qian)已經突破10萬人(ren)(ren)，該賬號主(zhu)頁(ye)標有“2018年混(hun)合型基(ji)(ji)(ji)金冠軍”“前(qian)百億(yi)基(ji)(ji)(ji)金經理”“CFA、FRM、法律職(zhi)業(ye)資格證三證持有人(ren)(ren)”等標簽。同時，新開設的店鋪賬號“振(zhen)(zhen)業(ye)幫理財”負責銷售付費課(ke)程。

　　杜(du)振(zhen)業給業內(nei)留下的(de)深刻印象，主要來源于(yu)管理(li)公募時期的(de)突出表現(xian)。Wind數據顯示，2018年(nian)債(zhai)市(shi)走牛的(de)環(huan)境下，杜(du)振(zhen)業于(yu)當(dang)年(nian)4月開始接管的(de)長(chang)安鑫(xin)益(yi)增強混(hun)(hun)(hun)合A，以(yi)14.18%的(de)收益(yi)率奪得2018年(nian)混(hun)(hun)(hun)合型基(ji)(ji)金(jin)冠軍。2018年(nian)12月，杜(du)振(zhen)業又(you)接管長(chang)安裕騰(teng)混(hun)(hun)(hun)合。在年(nian)度冠軍的(de)光環(huan)下，被基(ji)(ji)民稱(cheng)為“大小安”的(de)長(chang)安鑫(xin)益(yi)增強混(hun)(hun)(hun)合、長(chang)安裕騰(teng)混(hun)(hun)(hun)合，基(ji)(ji)金(jin)規(gui)模分別由2018年(nian)末(mo)的(de)6.63億(yi)元(yuan)(yuan)、721.52萬(wan)元(yuan)(yuan)暴漲至2019年(nian)末(mo)的(de)92.14億(yi)元(yuan)(yuan)、40.49億(yi)元(yuan)(yuan)，并且個人投資(zi)者持(chi)有(you)份額分別高達74.53億(yi)份、40.75億(yi)份，杜(du)振(zhen)業也因此躋身“百(bai)億(yi)”基(ji)(ji)金(jin)經(jing)理(li)行列。

　　根據基金季(ji)(ji)報，從長安(an)(an)鑫(xin)益增強混合(he)以往(wang)的(de)(de)投(tou)資動作可(ke)以發現，最初基于(yu)對2018年(nian)(nian)債(zhai)市(shi)確定(ding)性機會(hui)大于(yu)股市(shi)的(de)(de)判斷，杜振業(ye)在接手長安(an)(an)鑫(xin)益增強混合(he)后，延續(xu)了“重倉債(zhai)券(quan)、輕(qing)倉股票(piao)”的(de)(de)策略，債(zhai)券(quan)倉位(wei)迅速由當(dang)年(nian)(nian)一季(ji)(ji)度(du)(du)末的(de)(de)37.28%拉升至(zhi)當(dang)年(nian)(nian)二季(ji)(ji)度(du)(du)末的(de)(de)86.55%。

　　杜(du)振業(ye)當時(shi)研究發(fa)現，債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)市中信用(yong)違(wei)約事(shi)件頻發(fa)，高(gao)等(deng)級利率債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)頗受(shou)青睞，而一(yi)(yi)些(xie)資(zi)質(zhi)尚可、償還能力較強的(de)(de)信用(yong)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)標(biao)的(de)(de)也因(yin)市場恐慌(huang)而遭到錯殺，絕對(dui)價格很低，風(feng)險收益比(bi)較高(gao)。因(yin)此，2018年(nian)上半年(nian)他開始配(pei)置一(yi)(yi)些(xie)超(chao)長(chang)期(qi)限(xian)的(de)(de)利率品(pin)種，信用(yong)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)方面主(zhu)要投資(zi)了被(bei)市場低估的(de)(de)城投類企業(ye)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)。

　　2019年(nian)開始，債(zhai)市(shi)調(diao)整(zheng)承壓，疊加(jia)“凈(jing)值化(hua)”轉(zhuan)型啟動，長安(an)(an)鑫益(yi)(yi)增(zeng)強混(hun)合開始定(ding)位(wei)“絕對收(shou)益(yi)(yi)”，相(xiang)比追(zhui)求獲取較高收(shou)益(yi)(yi)，更(geng)為注意控制波動及(ji)回撤幅度，同時(shi)還(huan)(huan)補(bu)充了高收(shou)益(yi)(yi)逆回購策(ce)略。該(gai)基(ji)金(jin)還(huan)(huan)積極擁抱互聯(lian)網(wang)渠道的發展浪潮，杜(du)振業在(zai)螞(ma)蟻財(cai)富社區、天(tian)天(tian)基(ji)金(jin)吧等(deng)網(wang)絡平(ping)臺頻繁發聲，與投資(zi)者互動交流，依靠第三(san)方平(ping)臺吸(xi)引巨額的零售資(zi)金(jin)，將“大小安(an)(an)”打造成名(ming)副其(qi)實(shi)的“網(wang)紅基(ji)金(jin)”。

　　但是(shi)隨著2019年(nian)結構性牛(niu)市啟動，固收類產品逐(zhu)漸喪失以往(wang)的吸引力。2019年(nian)，雖然長安(an)鑫益(yi)增(zeng)強混合的規模(mo)擴張較多(duo)，但收益(yi)增(zeng)速相比2018年(nian)明(ming)顯放(fang)緩。2020年(nian)開始，該基金(jin)規模(mo)逐(zhu)漸回(hui)(hui)落，當年(nian)二(er)季(ji)度遭遇40億(yi)份以上的凈贖回(hui)(hui)。2022年(nian)，長安(an)鑫益(yi)增(zeng)強混合A的收益(yi)率下降至(zhi)3.40%。截至(zhi)2021年(nian)三季(ji)度末，“大(da)小安(an)”的基金(jin)規模(mo)已分別(bie)降至(zhi)11.70億(yi)元、5.26億(yi)元。

　　網紅債基的爆發與隕落

　　除(chu)了(le)長安鑫(xin)益增強混合、長安裕(yu)騰(teng)混合，在互聯(lian)網(wang)平臺紅極一時(shi)的固(gu)收產品代(dai)表(biao)還包括(kuo)德(de)邦(bang)銳興債(zhai)券(quan)、富榮中短債(zhai)債(zhai)券(quan)等基(ji)金。

　　德邦(bang)銳(rui)興債券(quan)是典(dian)型的(de)互聯網運營疊(die)加投資管理共同運作(zuo)的(de)“網紅債基(ji)(ji)(ji)”代表。2020年(nian)(nian)末(mo)(mo)，該基(ji)(ji)(ji)金(jin)規模(mo)(mo)僅(jin)有5906.50萬元；2021年(nian)(nian)下(xia)半年(nian)(nian)，該基(ji)(ji)(ji)金(jin)在規模(mo)(mo)上開始發力，2021年(nian)(nian)末(mo)(mo)的(de)基(ji)(ji)(ji)金(jin)規模(mo)(mo)已升至20.76億(yi)(yi)元；2022年(nian)(nian)該基(ji)(ji)(ji)金(jin)繼續(xu)獲得大筆(bi)凈申購(gou)，基(ji)(ji)(ji)金(jin)規模(mo)(mo)也于(yu)2022年(nian)(nian)三(san)季度末(mo)(mo)沖到(dao)90.08億(yi)(yi)元。

　　從過往(wang)經(jing)歷來(lai)看，2021年(nian)1月、12月，韓哲昊、陳雷陸(lu)續開始擔任德邦(bang)銳(rui)興(xing)債券的基(ji)金(jin)經(jing)理。2021年(nian)一季報顯(xian)示，該基(ji)金(jin)的投資操(cao)作(zuo)調整為(wei)(wei)持(chi)續通過精選個券增(zeng)強組合的靜態收益，同時(shi)積極靈(ling)活把握波(bo)段操(cao)作(zuo)機會(hui)。2021年(nian)三季度，該基(ji)金(jin)以短久期(qi)票息策(ce)略為(wei)(wei)主的同時(shi)，還積極參與了利率債波(bo)段操(cao)作(zuo)。2021年(nian)，德邦(bang)銳(rui)興(xing)債券A取得(de)7.58%的較高(gao)回報率。

　　與此(ci)同時，基(ji)金(jin)電商圈頂(ding)流(liu)“花財妹(mei)妹(mei)”伊琳茜(qian)于2021年(nian)加盟德邦基(ji)金(jin)，負責電商運(yun)營業(ye)務，并重新推出“七茜(qian)妹(mei)妹(mei)”線(xian)上IP。伊琳茜(qian)曾公開表示，在(zai)推品尤其(qi)是積累人氣、獲取客戶信賴的(de)階段，與基(ji)金(jin)經理緊密配合，才能夠準(zhun)確理解客戶的(de)投(tou)資需求。

　　而富(fu)榮(rong)中短債債券(quan)的(de)(de)爆紅更為迅速，該(gai)(gai)基金規模直接從2022年二(er)季度(du)末的(de)(de)2.38億元躍升至2022年三季度(du)末的(de)(de)49.51億元。2022年三季度(du)，該(gai)(gai)基金以信用(yong)債投資為主，季度(du)內替換了部(bu)(bu)分到期(qi)(qi)的(de)(de)短期(qi)(qi)債券(quan)，中長期(qi)(qi)債券(quan)以交易性持有為主，并適度(du)參與了部(bu)(bu)分行(xing)業機會。并且(qie)，富(fu)榮(rong)基金在螞蟻財富(fu)甚至小(xiao)紅書(shu)等(deng)社交平臺積極開(kai)展營(ying)銷，吸引大批(pi)個人投資者的(de)(de)關注(zhu)。

　　但隨(sui)后在2022年11月債市(shi)的“贖回潮”中(zhong)，信用利差大(da)幅(fu)走闊(kuo)，德(de)邦(bang)銳(rui)興債券(quan)、富榮中(zhong)短債債券(quan)均出現較大(da)幅(fu)度回撤調整，遠超(chao)市(shi)場基(ji)準(zhun)。富榮中(zhong)短債債券(quan)更是創下單日跌幅(fu)超(chao)12%的紀(ji)錄。

　　此后，德(de)邦(bang)銳(rui)興債(zhai)券(quan)(quan)、富榮中(zhong)短債(zhai)債(zhai)券(quan)(quan)紛紛遭(zao)遇大規模贖(shu)回(hui)，兩只基(ji)金(jin)(jin)2022年四季度的(de)凈(jing)贖(shu)回(hui)份(fen)額分別為63.57億份(fen)、46.11億份(fen)。在組(zu)合(he)(he)調整上，德(de)邦(bang)銳(rui)興債(zhai)券(quan)(quan)于(yu)四季度增(zeng)配了中(zhong)高資(zi)質主體的(de)個券(quan)(quan)，減(jian)持了低評級個券(quan)(quan)，并(bing)縮短了組(zu)合(he)(he)久期。截至(zhi)(zhi)2023年一季度末，德(de)邦(bang)銳(rui)興債(zhai)券(quan)(quan)的(de)基(ji)金(jin)(jin)規模已回(hui)落至(zhi)(zhi)25.26億元，而(er)富榮中(zhong)短債(zhai)債(zhai)券(quan)(quan)的(de)規模僅(jin)有6359.35萬元。

　　“流量造網紅”的甜頭與反噬

　　從份額變動、持有人(ren)結構、歷(li)史凈值(zhi)走勢來看，天相投(tou)顧基(ji)金評價中心統計(ji)發現，“網紅債基(ji)”在發展擴張與“走下神(shen)壇”的過程中，往(wang)往(wang)存在許多相通之處。

　　期初，“網紅債基(ji)”管(guan)理規模(mo)普(pu)遍(bian)較小(xiao)(xiao)，憑借小(xiao)(xiao)規模(mo)的(de)管(guan)理優勢，可以更為靈活(huo)配置債券(quan)。例如(ru)，配置高(gao)(gao)收益、偏信用下沉的(de)資(zi)產獲(huo)得較高(gao)(gao)的(de)票息(xi)率，幫助基(ji)金短(duan)期形成較為好看的(de)業(ye)績走(zou)勢和回撤數據。在業(ye)績做(zuo)起來之(zhi)后，吸引更多的(de)個人投(tou)資(zi)者參與(yu)其中，基(ji)金份額和規模(mo)會(hui)大幅(fu)上升，基(ji)金產品得以迅(xun)速走(zou)紅。

　　但是當基(ji)(ji)金規模增(zeng)長到一(yi)定程度時，其業績表現不一(yi)定能夠保(bao)持優異(yi)的(de)(de)水平(ping)。一(yi)方面，可(ke)(ke)(ke)能是因為原有(you)的(de)(de)投資策(ce)略、投資品種不適(shi)用于(yu)較大基(ji)(ji)金規模，基(ji)(ji)金經(jing)理可(ke)(ke)(ke)能會將投資策(ce)略轉變(bian)為更為穩健、保(bao)守。隨著基(ji)(ji)金收益逐漸回(hui)落到正(zheng)常水平(ping)，個(ge)人(ren)投資者(zhe)可(ke)(ke)(ke)能會逐步(bu)退出(chu)。另(ling)一(yi)方面，基(ji)(ji)金經(jing)理仍保(bao)持原有(you)較為激進(jin)的(de)(de)投資策(ce)略，當遭遇特(te)定事件導致市場波動時，基(ji)(ji)金凈值可(ke)(ke)(ke)能出(chu)現較大幅(fu)回(hui)撤(che)，使得(de)個(ge)人(ren)投資者(zhe)接連(lian)贖回(hui)。并(bing)且，還可(ke)(ke)(ke)能會引發基(ji)(ji)金經(jing)理拋(pao)售債券(quan)彌補流動性(xing)，加劇凈值回(hui)撤(che)的(de)(de)幅(fu)度。

　　此外，“網(wang)(wang)紅債(zhai)基”的打(da)造同樣離不開投資收益與網(wang)(wang)絡(luo)流量的深度綁(bang)定。北京某公募人士向記者(zhe)表(biao)示，部分“網(wang)(wang)紅債(zhai)基”的誕生或(huo)與基金公司緊抓互聯(lian)網(wang)(wang)直播潮流、打(da)造公募現象(xiang)級(ji)IP以及基金經(jing)理在股市走弱行(xing)情(qing)中(zhong)大(da)膽加倉信用(yong)債(zhai)并采取“信用(yong)下沉”的策略密不可分。

　　該人士(shi)介紹，信(xin)用(yong)(yong)下(xia)沉策略側重中長期持有(you)流動(dong)性較低、資(zi)(zi)質偏弱、票息較高的(de)信(xin)用(yong)(yong)債(zhai)，通過(guo)降低信(xin)用(yong)(yong)債(zhai)準入(ru)門檻(jian)博取(qu)超額票息收益，凈值曲線(xian)往往“平(ping)滑向上”，這樣的(de)基金經理往往被市(shi)場稱為“畫線(xian)派(pai)”。“‘網紅(hong)(hong)債(zhai)基’風靡期間(jian)都呈現(xian)了一定程度的(de)‘畫線(xian)派(pai)’特征，憑借債(zhai)市(shi)‘順風’行情下(xia)對信(xin)用(yong)(yong)債(zhai)的(de)重配(pei)和資(zi)(zi)質下(xia)沉，取(qu)得遠超市(shi)場平(ping)均(jun)的(de)亮眼業績，同時又有(you)線(xian)上渠道的(de)大力加持，以流量造(zao)就‘網紅(hong)(hong)’將不再(zai)是(shi)難事(shi)。”該人士(shi)表示。

　　近年(nian)來，“網紅(hong)債基(ji)(ji)”的(de)(de)身影頻繁(fan)出現。某第(di)三方機構分(fen)析師張(zhang)磊（化名）告訴記者，一方面，可能是因為(wei)基(ji)(ji)金公司在考核上注重短期(qi)業績、規模增長，導致基(ji)(ji)金經理持僥(jiao)幸(xing)心理進入高(gao)風險領域，其中的(de)(de)幸(xing)運者天然具備成(cheng)(cheng)為(wei)“網紅(hong)”的(de)(de)潛質；另一方面，穩(wen)中偏寬貨幣政(zheng)策、風險事(shi)件突發等因素，使(shi)得2018年(nian)以(yi)來債市環境對投資者較為(wei)友好(hao)，為(wei)“網紅(hong)債基(ji)(ji)”誕生提供了土壤(rang)。并且，互聯網直播、自媒體等提供了高(gao)效、成(cheng)(cheng)本低廉(lian)、傳播范圍廣的(de)(de)營銷渠道(dao)，更是加速(su)了“網紅(hong)債基(ji)(ji)”的(de)(de)形成(cheng)(cheng)。

　　“公(gong)募(mu)行業(ye)馬太效應(ying)日(ri)益顯(xian)著(zhu)，中小(xiao)基(ji)金(jin)公(gong)司在(zai)投(tou)研體系(xi)搭(da)建、人才梯(ti)隊建設、規模(mo)增長(chang)方面均處于(yu)相對弱勢(shi)地位，所以更加偏向(xiang)于(yu)通(tong)過打造(zao)‘網(wang)紅(hong)基(ji)金(jin)’快(kuai)速擴(kuo)大(da)管(guan)(guan)理規模(mo)，實現‘彎道超車(che)’。并(bing)且，統一監管(guan)(guan)尺(chi)度(du)、引導優勝(sheng)劣汰(tai)、鼓(gu)勵金(jin)融(rong)市場內外(wai)‘雙(shuang)向(xiang)互通(tong)’已(yi)成為資管(guan)(guan)行業(ye)的(de)未來風向(xiang)，中小(xiao)基(ji)金(jin)公(gong)司或迫于(yu)巨大(da)的(de)競(jing)爭壓力，也可能(neng)會通(tong)過打造(zao)‘網(wang)紅(hong)債基(ji)’的(de)方式‘另辟蹊徑’。”張(zhang)磊表示(shi)。

　　雖(sui)然嘗到(dao)了(le)流量(liang)帶來(lai)的甜頭，但是“網(wang)紅債基(ji)”反噬起來(lai)同樣勢(shi)不可(ke)擋。張磊坦言，若采取信(xin)用(yong)下沉策略(lve)的“網(wang)紅債基(ji)”不幸“踩(cai)雷”，基(ji)金(jin)規模將在凈值(zhi)下跌(die)和集中贖(shu)回的“負反饋”中極速(su)縮水，面臨清盤風(feng)險。不僅投(tou)資人利益會(hui)受(shou)到(dao)損害，還會(hui)接連(lian)導致(zhi)基(ji)金(jin)公司在新(xin)發、持營等方面受(shou)阻。例如，部分渠(qu)道平(ping)臺就(jiu)曾對富榮(rong)基(ji)金(jin)旗下產品進行限制。即使幸運地未“踩(cai)雷”或(huo)始(shi)終處于(yu)“順風(feng)”行情(qing)中，基(ji)金(jin)規模持續攀升也(ye)終究會(hui)觸及(ji)信(xin)用(yong)下沉策略(lve)的容量(liang)上限，難以避免(mian)地使得產品業績趨于(yu)平(ping)淡或(huo)加速(su)風(feng)險累積，促(cu)使投(tou)資者流失(shi)，終將淡出人們視野。

　　由(you)于“網(wang)紅(hong)債基”面向(xiang)的(de)多為個人投(tou)資者(zhe)，并且個人投(tou)資者(zhe)天然(ran)不具備(bei)對債市收益與風(feng)險的(de)深刻認識。所以張磊(lei)也提(ti)示，投(tou)資“網(wang)紅(hong)債基”除了(le)要看歷史業績(ji)，還要考察基金經理(li)的(de)投(tou)資策(ce)略、風(feng)格以及市場(chang)觀點。如(ru)果只是(shi)捕捉(zhuo)了(le)時代紅(hong)利，而自身能力圈窄、風(feng)險管理(li)能力弱、風(feng)險偏好高，可(ke)能需要持謹慎態度；如(ru)果投(tou)資策(ce)略靈活、風(feng)險管理(li)能力突(tu)出(chu)、投(tou)資風(feng)格穩健、把(ba)控市場(chang)能力精準，或可(ke)持續關注。但是(shi)，也要考量規模對業績(ji)的(de)負面影響。