自2018年(nian)股指期(qi)(qi)貨(huo)交易安排調整后,其持(chi)倉量(liang)穩步攀(pan)升,2019年(nian)1月29日(ri)再次突(tu)破20萬手大(da)關。同期(qi)(qi),股指期(qi)(qi)貨(huo)成交持(chi)倉比(bi)維持(chi)在0.7左右。
接受中國證券報記者(zhe)采訪的(de)(de)多(duo)位業內(nei)專家表示,股(gu)指(zhi)期(qi)貨(huo)持(chi)(chi)倉量增加(jia)反映出風(feng)險管理需求在逐步(bu)得到(dao)釋放,股(gu)指(zhi)期(qi)貨(huo)功能有(you)待進一步(bu)積(ji)極發(fa)揮。目(mu)前股(gu)指(zhi)期(qi)貨(huo)成交(jiao)持(chi)(chi)倉比維(wei)持(chi)(chi)在0.7左(zuo)右,意(yi)味(wei)著增加(jia)的(de)(de)持(chi)(chi)倉中更多(duo)屬于增量長線資(zi)金,這有(you)助于促(cu)進股(gu)票市場(chang)穩(wen)定發(fa)展。此外,持(chi)(chi)倉量增加(jia)也對股(gu)指(zhi)期(qi)貨(huo)流動性提(ti)出了更高要(yao)求,進一步(bu)調整交(jiao)易安排、促(cu)進期(qi)指(zhi)功能發(fa)揮迫(po)在眉(mei)睫。
風險管理需求不斷增加
中金所(suo)1月(yue)29日公(gong)布的數據顯示(shi),IF、IC、IH三大股指(zhi)期(qi)貨成交(jiao)量(liang)達(da)141134手,持(chi)倉量(liang)達(da)201123手,成交(jiao)持(chi)倉比達(da)0.71。
“股(gu)(gu)指(zhi)(zhi)期貨持倉(cang)量突破20萬手,成交持倉(cang)比保(bao)(bao)持在0.7左右(you),反映(ying)2015年股(gu)(gu)市(shi)(shi)大(da)幅度波動(dong)后,投(tou)資(zi)者在期指(zhi)(zhi)三次調整交易安排背景下,風(feng)險(xian)(xian)管(guan)(guan)理需(xu)求不(bu)斷增長,背后則是(shi)市(shi)(shi)場(chang)機構(gou)化(hua)進(jin)(jin)程加快推進(jin)(jin)的(de)結(jie)果。”海通證券研究(jiu)所期貨主管(guan)(guan)高(gao)上(shang)表(biao)示(shi),隨著社(she)保(bao)(bao)、保(bao)(bao)險(xian)(xian)、養(yang)老(lao)、QFII與北上(shang)資(zi)金大(da)幅進(jin)(jin)入(ru)A股(gu)(gu),風(feng)險(xian)(xian)管(guan)(guan)理需(xu)求急(ji)劇上(shang)升。機構(gou)投(tou)資(zi)資(zi)金尤其是(shi)社(she)保(bao)(bao)與養(yang)老(lao)金是(shi)百姓的(de)養(yang)命錢(qian),對(dui)絕對(dui)收益要求高(gao)、回撤幅度要求小(xiao),而在2018年,滬指(zhi)(zhi)最大(da)跌(die)幅高(gao)達31%,缺(que)乏對(dui)沖功能(neng),機構(gou)只能(neng)望市(shi)(shi)興嘆。為此,風(feng)險(xian)(xian)對(dui)沖功能(neng)需(xu)要發(fa)揮越來越重(zhong)要的(de)作用。特別是(shi)2018年防(fang)范系統性金融(rong)風(feng)險(xian)(xian)被列為三大(da)攻堅戰之首,2019年防(fang)范與化(hua)解重(zhong)大(da)風(feng)險(xian)(xian)尤其是(shi)防(fang)范金融(rong)系統性風(feng)險(xian)(xian)也是(shi)迫切要求,落(luo)實到資(zi)本市(shi)(shi)場(chang)層面,股(gu)(gu)指(zhi)(zhi)期貨的(de)風(feng)險(xian)(xian)管(guan)(guan)理功能(neng)亟(ji)待有效(xiao)發(fa)揮。
寶城(cheng)期(qi)(qi)(qi)貨研(yan)究所所長程小勇表示,期(qi)(qi)(qi)貨市場合(he)約成交和持倉比穩(wen)定在一(yi)定范圍(wei),代表投(tou)資(zi)者(zhe)運用期(qi)(qi)(qi)貨工(gong)具對(dui)沖風險或者(zhe)捕捉投(tou)資(zi)機(ji)會的興趣上升,尤其是持倉量穩(wen)步增(zeng)長代表沉淀資(zi)金不斷增(zeng)加。“回顧2015年股(gu)指(zhi)期(qi)(qi)(qi)貨交易受(shou)限以來(lai),股(gu)票(piao)市場在2017-2018年一(yi)旦出現劇烈波動,就(jiu)缺乏有(you)效的對(dui)沖工(gong)具來(lai)實現風險敞口(kou)管理。對(dui)于機(ji)構(gou)投(tou)資(zi)者(zhe)而(er)言(yan),缺乏股(gu)指(zhi)期(qi)(qi)(qi)貨,其產品(pin)策(ce)略受(shou)到(dao)限制,尤其是阿爾法策(ce)略,因沒有(you)其他工(gong)具能夠在較低(di)的成本下(xia)構(gou)建阿爾法投(tou)資(zi)組合(he)。”
將迎來恢復常態化好時機
為此,2017年(nian)2月以來(lai),中金所(suo)已(yi)對股(gu)指(zhi)期(qi)貨(huo)交易(yi)制度進行三(san)次調整(zheng)。程小勇表示,此舉(ju)一(yi)方面(mian)滿足了(le)(le)投資(zi)者尤其是(shi)價(jia)值(zhi)投資(zi)者的(de)(de)(de)(de)風險管理需求(qiu),另一(yi)方面(mian)也代表監管層對股(gu)指(zhi)期(qi)貨(huo)價(jia)格發現、風險規避功(gong)能的(de)(de)(de)(de)認(ren)可。而2018年(nian)12月2日的(de)(de)(de)(de)第三(san)次調整(zheng)中下調保證金比例和手續(xu)費的(de)(de)(de)(de)舉(ju)措,不僅降(jiang)低了(le)(le)投資(zi)者對沖成本(ben),開(kai)倉數量上限調整(zheng)也提高了(le)(le)市場容量,這可能是(shi)股(gu)指(zhi)期(qi)貨(huo)在應對股(gu)市低迷下投資(zi)者風險管理需求(qiu)增長的(de)(de)(de)(de)一(yi)個重要(yao)表現。
方正中期期貨研究院院長王(wang)駿表(biao)示,2018年(nian)12月股指(zhi)期貨交易(yi)(yi)安排(pai)調整之后,其持(chi)(chi)(chi)倉量(liang)和成交量(liang)均(jun)出(chu)現持(chi)(chi)(chi)續(xu)增長,但同期現貨市(shi)場成交量(liang)并未出(chu)現明(ming)顯(xian)變動,顯(xian)示出(chu)股指(zhi)期貨交易(yi)(yi)調整對市(shi)場交易(yi)(yi)的活化作用。從結構上(shang)看(kan),IC合約(yue)持(chi)(chi)(chi)倉量(liang)增長40%左右,相對IF和IH合約(yue)的持(chi)(chi)(chi)倉量(liang)增長20%更為(wei)明(ming)顯(xian),這也表(biao)明(ming)2018年(nian)股市(shi)持(chi)(chi)(chi)續(xu)調整行情(qing)中,市(shi)場對受(shou)到打擊更大(da)的中證500指(zhi)數有更多的交易(yi)(yi)需(xu)求。
不過,在接受采訪的業內人士看來,目前股(gu)指期貨的調(diao)整幅(fu)度(du)仍不足以(yi)滿足市場需(xu)要。“盡管目前股(gu)指期貨成交量、持(chi)倉量持(chi)續增長,但(dan)仍遠遠低于歷史(shi)水(shui)平。”王駿表示。
“目前股(gu)指(zhi)期(qi)貨(huo)(huo)單邊(bian)限倉50手(shou),平今倉手(shou)續(xu)費仍較(jiao)高,市(shi)場(chang)廣度與深(shen)度明顯(xian)受限,使得當今40多萬(wan)億元市(shi)值(zhi)的A股(gu)投資暴露在風險敞口之下。股(gu)指(zhi)期(qi)貨(huo)(huo)回歸正常(chang)化理應加(jia)快步伐。”高上認為(wei)(wei),2019年是股(gu)市(shi)震蕩筑(zhu)底的一(yi)年,投資環境(jing)更趨(qu)復(fu)雜。預計(ji)下半年國際貿(mao)易(yi)局勢會明朗(lang),經(jing)濟有望見底,有望催生“市(shi)場(chang)底”,這為(wei)(wei)股(gu)指(zhi)期(qi)貨(huo)(huo)交易(yi)恢(hui)復(fu)常(chang)態化提供了很好的時機。
呼吁限倉舉措進一步放開
對于下一(yi)步股(gu)(gu)指期貨交(jiao)易,程小勇建議,其(qi)(qi)一(yi),繼續降(jiang)低保證金比例。而為防止過分投機,可以參考CME等國(guo)際性大(da)(da)型交(jiao)易所的(de)保證金收取制(zhi)度,運用SPAN模(mo)式來(lai)動態調整保證金。其(qi)(qi)二(er),大(da)(da)力度放開持(chi)倉限制(zhi),只要持(chi)倉總規模(mo)和(he)股(gu)(gu)指現貨,如滬深300市(shi)值(zhi)相匹配(pei),就不(bu)用再擔心(xin)股(gu)(gu)指期貨出現投機性失控情(qing)況。其(qi)(qi)三(san),大(da)(da)幅下調交(jiao)易手續費,這(zhe)樣一(yi)方面可以降(jiang)低投資者的(de)對沖成本,另一(yi)方面有利于增大(da)(da)期貨合約流動性和(he)容量(liang)。
王駿也認(ren)為,進一(yi)(yi)步調整股指期貨交(jiao)(jiao)易安排,主要仍(reng)應體現在(zai)保(bao)證金和交(jiao)(jiao)易手續(xu)(xu)費(fei)這兩個(ge)方(fang)面(mian)。“降低(di)保(bao)證金對(dui)投資者(zhe)(zhe)來說(shuo),意(yi)味著(zhu)同樣的保(bao)證金可以參與更多(duo)交(jiao)(jiao)易,是另一(yi)(yi)種(zhong)向(xiang)期貨市場(chang)提供流動性的方(fang)式,可以激(ji)活更多(duo)原本受(shou)到資金量限制而不能完成的交(jiao)(jiao)易。而進一(yi)(yi)步降低(di)交(jiao)(jiao)易手續(xu)(xu)費(fei),尤(you)(you)其(qi)是日內交(jiao)(jiao)易手續(xu)(xu)費(fei)率,有(you)助于吸引更多(duo)交(jiao)(jiao)易者(zhe)(zhe),尤(you)(you)其(qi)是日內交(jiao)(jiao)易者(zhe)(zhe),進一(yi)(yi)步活躍市場(chang),幫(bang)助套保(bao)投資交(jiao)(jiao)易者(zhe)(zhe)找(zhao)到交(jiao)(jiao)易對(dui)手來轉(zhuan)移風險。”
程小勇(yong)表(biao)示,股指(zhi)期(qi)(qi)貨(huo)(huo)價(jia)格發(fa)現(xian)和(he)風險規(gui)避兩大(da)功(gong)能(neng)是(shi)其誕生的初衷。因此(ci),推動股指(zhi)期(qi)(qi)貨(huo)(huo)價(jia)格發(fa)現(xian),一方面(mian)需要(yao)(yao)增加(jia)股指(zhi)期(qi)(qi)貨(huo)(huo)流(liu)動性,使(shi)得(de)股指(zhi)期(qi)(qi)貨(huo)(huo)價(jia)格交易(yi)連續性增加(jia);另一方面(mian)需要(yao)(yao)交易(yi)所(suo)在交割日的交割制(zhi)(zhi)度(du)(du)更(geng)加(jia)便利,使(shi)得(de)期(qi)(qi)現(xian)回歸(gui)過(guo)程更(geng)加(jia)流(liu)暢(chang)。而對于風險規(gui)避功(gong)能(neng),既要(yao)(yao)鼓(gu)勵機構投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)積(ji)極參與(yu),使(shi)得(de)股指(zhi)期(qi)(qi)貨(huo)(huo)在期(qi)(qi)現(xian)對沖、收(shou)(shou)益增強和(he)風險分散方面(mian)的功(gong)能(neng)得(de)到充(chong)分發(fa)揮;也要(yao)(yao)降低門檻,使(shi)得(de)投(tou)(tou)機客(ke)戶能(neng)夠以較低成本(ben)(ben)參與(yu),承(cheng)接(jie)機構投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)轉移(yi)出來的風險或者(zhe)額外收(shou)(shou)益。在制(zhi)(zhi)度(du)(du)上,可以再(zai)考(kao)慮吸取CME等(deng)大(da)型交易(yi)所(suo)的成熟經驗(yan),一方面(mian)推出類似于期(qi)(qi)現(xian)價(jia)差的期(qi)(qi)貨(huo)(huo)合約,例如CME的BTIC(指(zhi)數(shu)收(shou)(shou)盤基差交易(yi));另一方面(mian)為降低對沖成本(ben)(ben),考(kao)慮保證(zheng)金抵充(chong)制(zhi)(zhi)度(du)(du),如其他持倉合約等(deng)。最重要(yao)(yao)的是(shi)大(da)力開(kai)展投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)教育,讓投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)具備風險對沖意識。還需要(yao)(yao)大(da)力培養機構投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe),這(zhe)樣股指(zhi)期(qi)(qi)貨(huo)(huo)交易(yi)更(geng)加(jia)穩定。
高上還(huan)建議,參考(kao)原油期(qi)貨(huo)與(yu)鐵礦(kuang)石期(qi)貨(huo)國際化的成功經驗,加快股(gu)指期(qi)貨(huo)對外資(zi)的直接開放,以及加大風險管理的投資(zi)教育(yu)工(gong)作,引導機構更多參與(yu)其中。
王(wang)駿建議(yi),繼續(xu)適當增(zeng)加股指期貨(huo)交易品種。除目前市場(chang)(chang)(chang)上(shang)已(yi)有的上(shang)證50指數(shu)、滬深300指數(shu)和中證500指數(shu)為(wei)標(biao)的的期貨(huo)合約之外(wai),可嘗試增(zeng)加以(yi)行業指數(shu)為(wei)標(biao)的或者以(yi)海外(wai)股票(piao)市場(chang)(chang)(chang)指數(shu)為(wei)標(biao)的的期貨(huo)品種,完善股指期貨(huo)市場(chang)(chang)(chang),以(yi)匹配現貨(huo)市場(chang)(chang)(chang)不同層次和行業投資需要。
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