近期(qi),貴(gui)(gui)金(jin)(jin)(jin)屬板塊(kuai)股(gu)(gu)期(qi)走勢顯著分(fen)(fen)化。期(qi)市方面,2月(yue)下旬以來,金(jin)(jin)(jin)價遭(zao)遇急劇下跌行情;A股(gu)(gu)方面,2月(yue)以來,黃金(jin)(jin)(jin)板塊(kuai)指數快速上漲,并(bing)迭(die)創階段(duan)新高(gao)。股(gu)(gu)期(qi)表現緣何(he)分(fen)(fen)化?如何(he)看(kan)待(dai)貴(gui)(gui)金(jin)(jin)(jin)屬股(gu)(gu)期(qi)之(zhi)間(jian)的聯動性?后市又將如何(he)演繹?本期(qi)邀請東證(zheng)期(qi)貨(huo)(huo)貴(gui)(gui)金(jin)(jin)(jin)屬高(gao)級(ji)分(fen)(fen)析師(shi)徐穎、南華期(qi)貨(huo)(huo)貴(gui)(gui)金(jin)(jin)(jin)屬分(fen)(fen)析師(shi)薛(xue)娜、光(guang)大(da)期(qi)貨(huo)(huo)貴(gui)(gui)金(jin)(jin)(jin)屬高(gao)級(ji)研究員展大(da)鵬一起討論。
多方施壓金價高位回落
中國證券報:2月下旬(xun)以來(lai),黃金期貨價(jia)格高位回落(luo),并一(yi)度創(chuang)下階(jie)段新低,背后的原因有哪些?
徐穎:一方面,前期(qi)市(shi)(shi)場對經濟走弱的(de)(de)預(yu)(yu)期(qi)以及(ji)美聯(lian)儲加息暫緩的(de)(de)“鴿”派預(yu)(yu)期(qi)已經反映在(zai)金(jin)(jin)價中,但2018年四季度(du)美國GDP增速為2.6%,好(hao)于市(shi)(shi)場預(yu)(yu)期(qi)的(de)(de)2.2%,表明美國經濟是溫和(he)回(hui)落(luo)而(er)不(bu)是存在(zai)明顯的(de)(de)衰退風(feng)(feng)(feng)險,市(shi)(shi)場對此前過于悲觀的(de)(de)預(yu)(yu)期(qi)進(jin)行(xing)修正。另一方面,近期(qi)市(shi)(shi)場整(zheng)體(ti)風(feng)(feng)(feng)險偏好(hao)持續回(hui)升(sheng),風(feng)(feng)(feng)險資(zi)(zi)產不(bu)斷上漲,美債收益率一度(du)快速回(hui)升(sheng)導(dao)致(zhi)實(shi)際利率走高,資(zi)(zi)金(jin)(jin)從避險資(zi)(zi)產流出(chu),2月(yue)SPDR黃金(jin)(jin)ETF持有量減(jian)少約(yue)40噸,因(yin)而(er)金(jin)(jin)價出(chu)現較大幅度(du)的(de)(de)回(hui)調。
薛娜:因前期(qi)(qi)美(mei)(mei)(mei)(mei)股(gu)大(da)跌、美(mei)(mei)(mei)(mei)國經濟數據(ju)不佳,市(shi)場預(yu)期(qi)(qi)美(mei)(mei)(mei)(mei)聯儲(chu)貨(huo)幣政策將(jiang)變寬松(song)(song),年(nian)內暫停(ting)加息(xi)甚至降息(xi),這是此前金(jin)價上(shang)漲的(de)主要動力(li)。直到1月(yue)末的(de)FOMC會議,這種寬松(song)(song)預(yu)期(qi)(qi)才逐步得以印證,而2月(yue)21日公(gong)布的(de)1月(yue)FOMC會議紀要中(zhong)討論了年(nian)內加息(xi)的(de)可能。此外,近期(qi)(qi)美(mei)(mei)(mei)(mei)國經濟數據(ju)總(zong)體表現較好,尤其是2018年(nian)四季度GDP大(da)幅(fu)(fu)好于預(yu)期(qi)(qi),美(mei)(mei)(mei)(mei)股(gu)持(chi)續上(shang)漲,原來的(de)避(bi)險情緒大(da)幅(fu)(fu)回(hui)落,黃金(jin)ETF持(chi)倉大(da)幅(fu)(fu)下(xia)降,且國際金(jin)價在1350美(mei)(mei)(mei)(mei)元/盎司一(yi)線也面臨重要的(de)技術壓力(li)位,以上(shang)因素(su)共同導致金(jin)價下(xia)跌。
展(zhan)大(da)鵬:2月(yue)(yue)下旬(xun)以(yi)(yi)(yi)來(lai),金(jin)(jin)價(jia)(jia)出現快速調(diao)(diao)整(zheng),是(shi)(shi)對(dui)2018年11月(yue)(yue)以(yi)(yi)(yi)來(lai)上漲行情(qing)(qing)的(de)修正,原因主(zhu)要(yao)有四方面:其一,美(mei)國(guo)通脹數(shu)據去年10月(yue)(yue)以(yi)(yi)(yi)來(lai)持(chi)續下滑,在(zai)美(mei)國(guo)中性利(li)率不變的(de)情(qing)(qing)況下,實際利(li)率潛在(zai)是(shi)(shi)上升的(de),實際利(li)率與金(jin)(jin)價(jia)(jia)多呈負(fu)相關,此次背離也說明此前市(shi)場過度(du)看(kan)好金(jin)(jin)價(jia)(jia)是(shi)(shi)“非理性”情(qing)(qing)緒(xu)(xu);其二,國(guo)際貿易局勢出現緩和,近期(qi)中美(mei)股市(shi)整(zheng)體(ti)表現良(liang)好,市(shi)場樂觀(guan)情(qing)(qing)緒(xu)(xu)提升,避險情(qing)(qing)緒(xu)(xu)大(da)幅弱(ruo)化;其三,國(guo)內春節以(yi)(yi)(yi)后(hou)季節性需求回(hui)落:其四,前期(qi)金(jin)(jin)價(jia)(jia)上漲期(qi)間,美(mei)元指數(shu)維持(chi)高位震(zhen)蕩走勢也為其回(hui)調(diao)(diao)埋下了(le)伏(fu)筆(bi)。
黃金概念股表現強勁
中國(guo)證(zheng)券報:相對來(lai)說,A股中的黃(huang)金板塊表現堅挺,2月以來(lai)黃(huang)金指數(shu)區間累(lei)計漲幅一度超(chao)20%。為何貴金屬股期表現遭遇冰火兩重天?
徐穎:近期,黃金股(gu)上(shang)漲(zhang)主(zhu)要是(shi)受股(gu)票市場整體(ti)高風險偏好及(ji)資(zi)金持(chi)續流入帶動,而非(fei)此前的(de)金價(jia)上(shang)漲(zhang)、金礦股(gu)價(jia)上(shang)漲(zhang)的(de)邏輯。現在仍屬于金價(jia)上(shang)漲(zhang)周期的(de)初始階段,未來預(yu)期金礦的(de)盈利能力會隨著金價(jia)改(gai)善而走高,期貨和(he)股(gu)票分化走勢將會回歸。
薛娜:金(jin)(jin)價(jia)對收入、利潤影響較大的上市公司一(yi)般會開(kai)展黃(huang)金(jin)(jin)期貨套期保(bao)值業務,很(hen)多(duo)企業的盈利與(yu)金(jin)(jin)價(jia)短期波動(dong)相關性不強(qiang)。另一(yi)方(fang)面,A股黃(huang)金(jin)(jin)指數2月以(yi)來出現(xian)顯著上漲是在(zai)牛市氛圍(wei)烘托下的表現(xian)。
展大鵬:春(chun)節以后,國內股市(shi)(shi)出(chu)現(xian)強勢(shi)反彈,幾乎所有板塊都有上漲(zhang)表現(xian),黃金(jin)(jin)股票(piao)也不(bu)例外。另外,市(shi)(shi)場(chang)對近期政策出(chu)臺期待頗多,其(qi)中最引人矚目的(de)(de)就是降稅,對黃金(jin)(jin)礦冶企業來說(shuo)將構成(cheng)直接(jie)利(li)(li)好(hao),有利(li)(li)于增厚利(li)(li)潤。因此,雖然(ran)金(jin)(jin)價(jia)出(chu)現(xian)回(hui)調,但在(zai)市(shi)(shi)場(chang)不(bu)認(ren)為走熊(xiong)之前,黃金(jin)(jin)股票(piao)依然(ran)存在(zai)投資價(jia)值。需要提(ti)醒的(de)(de)是,金(jin)(jin)價(jia)回(hui)調也為黃金(jin)(jin)股票(piao)投資敲響警鐘。
中國證券(quan)報:如(ru)何看待貴(gui)金屬股票(piao)、期貨(huo)之間的聯動(dong)性?
徐(xu)穎:對(dui)于黃(huang)金(jin)(jin)(jin)(jin)企(qi)業來說,拋開設備和(he)人力等(deng)固(gu)定(ding)成(cheng)本,決定(ding)企(qi)業利潤最大的(de)(de)(de)變量就是金(jin)(jin)(jin)(jin)價(jia)(jia),因此黃(huang)金(jin)(jin)(jin)(jin)股(gu)票(piao)(piao)和(he)期(qi)(qi)貨價(jia)(jia)格(ge)之間存在(zai)很高(gao)的(de)(de)(de)相關(guan)性,但股(gu)票(piao)(piao)市(shi)場(chang)更側重對(dui)未來的(de)(de)(de)預期(qi)(qi),反應也(ye)(ye)會(hui)比期(qi)(qi)貨價(jia)(jia)格(ge)更快,黃(huang)金(jin)(jin)(jin)(jin)期(qi)(qi)貨的(de)(de)(de)波(bo)動(dong)率(lv)較低(di)與匯率(lv)的(de)(de)(de)波(bo)動(dong)率(lv)相近,股(gu)票(piao)(piao)的(de)(de)(de)波(bo)動(dong)率(lv)則更大,貴(gui)金(jin)(jin)(jin)(jin)屬(shu)相關(guan)股(gu)票(piao)(piao)的(de)(de)(de)漲(zhang)跌幅往(wang)往(wang)也(ye)(ye)大于貴(gui)金(jin)(jin)(jin)(jin)屬(shu)期(qi)(qi)貨。此外(wai),除商品市(shi)場(chang)外(wai),貴(gui)金(jin)(jin)(jin)(jin)屬(shu)股(gu)票(piao)(piao)也(ye)(ye)受到(dao)股(gu)市(shi)的(de)(de)(de)整體表現(xian)影響。對(dui)比近十(shi)五年(nian)來貴(gui)金(jin)(jin)(jin)(jin)屬(shu)指數(shu)、上證(zheng)指數(shu)、黃(huang)金(jin)(jin)(jin)(jin)價(jia)(jia)格(ge)走(zou)勢(shi)后發現(xian),貴(gui)金(jin)(jin)(jin)(jin)屬(shu)股(gu)票(piao)(piao)與上證(zheng)指數(shu)相關(guan)性略(lve)高(gao)于期(qi)(qi)貨。
薛娜:貴金(jin)(jin)屬(shu)相關(guan)(guan)(guan)的(de)股票價格與(yu)業(ye)(ye)務模式、套(tao)期保值與(yu)否以及套(tao)保策略、公司經營管理效率和A股市場氛圍等有關(guan)(guan)(guan)。沒(mei)有做套(tao)期保值的(de)礦業(ye)(ye)企業(ye)(ye)營業(ye)(ye)收入和利潤與(yu)相關(guan)(guan)(guan)貴金(jin)(jin)屬(shu)價格走勢關(guan)(guan)(guan)系較為密切,但(dan)自2013年金(jin)(jin)銀價格開(kai)始(shi)大(da)跌(die)以來,業(ye)(ye)績(ji)的(de)大(da)幅波動令很多(duo)礦企開(kai)始(shi)開(kai)展套(tao)保業(ye)(ye)務,這(zhe)種(zhong)關(guan)(guan)(guan)聯性就有所減(jian)弱。
展大鵬(peng):長(chang)(chang)期(qi)(qi)(qi)(qi)來(lai)(lai)看,黃(huang)(huang)(huang)金板塊股期(qi)(qi)(qi)(qi)標的(de)走勢多(duo)呈(cheng)現(xian)出(chu)較(jiao)(jiao)強(qiang)的(de)正相(xiang)(xiang)(xiang)關性(xing),但股票相(xiang)(xiang)(xiang)比期(qi)(qi)(qi)(qi)貨(huo)更能反映投資者(zhe)對相(xiang)(xiang)(xiang)關企業的(de)盈利預期(qi)(qi)(qi)(qi),這(zhe)不僅包含(han)價格(ge)走勢預期(qi)(qi)(qi)(qi),還(huan)包含(han)宏觀及產(chan)業基(ji)本(ben)面、市場整體氛圍和投資者(zhe)的(de)樂觀情緒。相(xiang)(xiang)(xiang)對來(lai)(lai)說,期(qi)(qi)(qi)(qi)貨(huo)價格(ge)更加理(li)性(xing)化,股票價格(ge)多(duo)存情緒化因素(su)。從歷(li)史(shi)走勢看,在拐點階段(duan),黃(huang)(huang)(huang)金股票相(xiang)(xiang)(xiang)比期(qi)(qi)(qi)(qi)貨(huo)常(chang)有滯后,甚至(zhi)出(chu)現(xian)短期(qi)(qi)(qi)(qi)背離(li)。另外,中長(chang)(chang)期(qi)(qi)(qi)(qi)來(lai)(lai)看,滬金期(qi)(qi)(qi)(qi)貨(huo)與(yu)A股相(xiang)(xiang)(xiang)關性(xing)偏低,甚至(zhi)呈(cheng)現(xian)較(jiao)(jiao)弱的(de)負相(xiang)(xiang)(xiang)關性(xing)。比如(ru),2000年至(zhi)今(jin),滬金期(qi)(qi)(qi)(qi)貨(huo)與(yu)上證綜指相(xiang)(xiang)(xiang)關性(xing)為-0.3,表明在較(jiao)(jiao)長(chang)(chang)的(de)宏觀周期(qi)(qi)(qi)(qi)內,黃(huang)(huang)(huang)金可(ke)以抵(di)御一定的(de)系統性(xing)風險(xian),發揮對沖效應。
后市價格將何去何從
中國證券報:對于后市貴金(jin)屬期貨、股票(piao)走勢(shi)有何預期?
徐穎(ying):長(chang)期來看(kan),維(wei)持(chi)金(jin)價(jia)震蕩上行觀點(dian)不變,原(yuan)因(yin)在(zai)于(yu)美國經濟(ji)(ji)延續回(hui)落(luo)趨勢,歐元區(qu)和(he)中國經濟(ji)(ji)尚(shang)未見底,美聯(lian)儲(chu)和(he)非(fei)美經濟(ji)(ji)體央行貨幣(bi)政策維(wei)持(chi)寬松,只(zhi)有看(kan)到(dao)通脹進一步回(hui)升美聯(lian)儲(chu)才(cai)會選擇加息,而(er)縮表操(cao)作(zuo)的結束(shu)時間(jian)也(ye)早于(yu)預期。同(tong)時,本(ben)輪美元指數屬于(yu)對手方太弱而(er)被動走強,進一步上行空間(jian)有限(xian)。
2018年稅改刺激效應消退后,市(shi)場(chang)對美國政府債務問題(ti)加重的擔憂情緒升溫,利率(lv)上行空(kong)間受到抑(yi)制。但由(you)于(yu)市(shi)場(chang)預(yu)期和實際情況有(you)(you)出(chu)入,短(duan)(duan)期波動加大、回(hui)調在所難(nan)免,長(chang)線(xian)的期貨(huo)投(tou)資(zi)要留有(you)(you)足夠(gou)的緩(huan)沖(chong)資(zi)金,中短(duan)(duan)期期貨(huo)投(tou)資(zi)則可以(yi)靈(ling)活一些,期貨(huo)價(jia)格超(chao)漲時敢于(yu)做空(kong)。得(de)益于(yu)金價(jia)自去年四(si)季度企(qi)穩,且(qie)本輪上漲周期才剛開始,黃(huang)金股票獲得(de)支撐,且(qie)在板塊配置中具(ju)有(you)(you)防御性。從長(chang)線(xian)投(tou)資(zi)角度來看,建議持有(you)(you)龍頭黃(huang)金礦企(qi)。
薛娜:貴金(jin)屬后市(shi)(shi)(shi)表(biao)現主要與美(mei)國經(jing)濟(ji)表(biao)現、美(mei)聯(lian)儲貨幣(bi)政(zheng)策、全球金(jin)融市(shi)(shi)(shi)場(chang)氛(fen)圍等(deng)(deng)有關,未來重點關注美(mei)國非農報告、零售銷售、CPI以及美(mei)聯(lian)儲FOMC會議等(deng)(deng),預計美(mei)國經(jing)濟(ji)將出現放緩(huan)但總(zong)體向好,美(mei)聯(lian)儲將保持(chi)(chi)寬(kuan)松,金(jin)銀大概率將維持(chi)(chi)震蕩下(xia)跌,建議投資(zi)者(zhe)階段(duan)性的(de)(de)做空。股(gu)市(shi)(shi)(shi)方面(mian),A股(gu)貴金(jin)屬板塊近(jin)期(qi)(qi)快速(su)大漲中(zhong),出現虧損企(qi)業(ye)(ye)股(gu)價持(chi)(chi)續大漲甚(shen)至漲停,表(biao)明(ming)這一波行(xing)情(qing)是政(zheng)策、資(zi)金(jin)以及市(shi)(shi)(shi)場(chang)情(qing)緒推動(dong)產生的(de)(de)短(duan)(duan)期(qi)(qi)牛市(shi)(shi)(shi)。從長期(qi)(qi)來看(kan),股(gu)票價格長期(qi)(qi)上漲都(dou)需要公(gong)司的(de)(de)良好業(ye)(ye)績(ji)做支撐(cheng)。因此,短(duan)(duan)期(qi)(qi)需要關注國內貨幣(bi)政(zheng)策、財政(zheng)政(zheng)策、宏觀數據表(biao)現和(he)科創板落地消息(xi)等(deng)(deng),建議投資(zi)者(zhe)謹慎(shen)持(chi)(chi)有擇(ze)時(shi)平倉(cang)。從長期(qi)(qi)來看(kan),建議選擇(ze)未來業(ye)(ye)績(ji)有望增(zeng)長、經(jing)營管理良好等(deng)(deng)基本面(mian)較(jiao)好的(de)(de)公(gong)司股(gu)票長期(qi)(qi)持(chi)(chi)有。
展(zhan)大鵬:當(dang)前,黃(huang)金價格(ge)承壓(ya)下行,黃(huang)金股(gu)(gu)票(piao)維持升勢,兩者呈現(xian)(xian)短(duan)期背離,這是投資(zi)者對于股(gu)(gu)市(shi)“走牛”的樂(le)觀情緒(xu)表(biao)現(xian)(xian)。但這并不(bu)意味著黃(huang)金股(gu)(gu)票(piao)會一直漲,股(gu)(gu)市(shi)一旦出現(xian)(xian)整(zheng)體性(xing)回調,黃(huang)金股(gu)(gu)票(piao)也會因“高處不(bu)勝寒”而跟隨性(xing)下跌。
當前美(mei)聯(lian)儲(chu)(chu)加息步伐暫緩,相對(dui)疲(pi)弱的(de)薪(xin)資增速(su)以(yi)及特朗普政府(fu)內部紛爭,均對(dui)美(mei)聯(lian)儲(chu)(chu)名義利率形成打壓(ya),預(yu)計相對(dui)溫和的(de)貨幣政策將支持金(jin)價(jia)再度走強。且(qie)美(mei)國貨幣及財政刺激將逐(zhu)步消退,結(jie)合(he)最(zui)新的(de)美(mei)聯(lian)儲(chu)(chu)會議紀要,幾乎所(suo)有委員認為在(zai)年(nian)內結(jie)束縮(suo)表(biao)是(shi)合(he)適的(de),美(mei)聯(lian)儲(chu)(chu)偏“鴿”派表(biao)述(shu)并不(bu)利于美(mei)元走強,金(jin)價(jia)回調是(shi)逢(feng)(feng)低補倉好時機。從資金(jin)配置角度來看,投資者逢(feng)(feng)低配置黃金(jin)期貨頭(tou)寸或黃金(jin)ETF亦(yi)可對(dui)沖(chong)股市可能存在(zai)的(de)過熱風險(xian)。
中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)聲(sheng)明:凡本網(wang)(wang)注明“來源(yuan):中(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)券(quan)報(bao)(bao)·中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)”的所有作(zuo)(zuo)品(pin),版(ban)權均(jun)屬于中(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)券(quan)報(bao)(bao)、中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)。中(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)券(quan)報(bao)(bao)·中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)與作(zuo)(zuo)品(pin)作(zuo)(zuo)者(zhe)聯合(he)聲(sheng)明,任何組織未經中(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)券(quan)報(bao)(bao)、中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)以及作(zuo)(zuo)者(zhe)書面授權不(bu)(bu)得轉載、摘編或利用其(qi)(qi)它方式使(shi)用上述作(zuo)(zuo)品(pin)。凡本網(wang)(wang)注明來源(yuan)非中(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)券(quan)報(bao)(bao)·中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)的作(zuo)(zuo)品(pin),均(jun)轉載自其(qi)(qi)它媒體,轉載目(mu)的在于更好服務讀者(zhe)、傳(chuan)遞信(xin)息之需,并不(bu)(bu)代表本網(wang)(wang)贊同其(qi)(qi)觀點,本網(wang)(wang)亦不(bu)(bu)對其(qi)(qi)真實性負責,持異議者(zhe)應與原出(chu)處單(dan)位(wei)主張權利。
特別鏈接:政府部門交易機構證券期貨四所兩司新聞發布平臺友情鏈接版權聲明
關于報社關于本站廣告發布免責條款
中國證券報社版權所有,未經書面授權不得復制或建立鏡像 經營許可證編號:京B2-20180749 京公網安備0-1
Copyright 2001-2019 China Securities Journal. All Rights Reserved
中國證券(quan)報社(she)版(ban)權所有(you),未經書面授權不得(de)復(fu)制(zhi)或建(jian)立鏡像
經營許可證(zheng)編號:京B2-20180749 京公網安(an)備0-1
Copyright 2001-2018 China Securities Journal. All Rights Reserved