今年以來,商品市場走牛(niu)過程中,有(you)色金屬期(qi)貨(huo)表現(xian)尤(you)為(wei)突(tu)出,前兩個月(yue)板塊(kuai)累計漲幅5.2%。進入3月(yue)有(you)所回落。有(you)色金屬期(qi)貨(huo)由強(qiang)轉弱(ruo),其背(bei)后原因是(shi)什(shen)么?如(ru)何把(ba)握相關投資機會(hui)?本報記者特邀請包商銀行高(gao)級分(fen)析(xi)師張小凱對此進行分(fen)析(xi)。
中國證券報:近期有色板塊由強轉弱,其背后邏輯是什么?
張(zhang)小凱:宏觀(guan)來看,美聯儲貨(huo)幣(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)連續軟(ruan)化后(hou),市場(chang)對(dui)(dui)全球貨(huo)幣(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)的(de)(de)預(yu)期(qi)發生(sheng)了(le)逆轉,預(yu)計(ji)將開啟新一輪的(de)(de)寬(kuan)松之旅(lv),亞洲(zhou)地(di)區(qu)國(guo)家可能(neng)率先開啟降(jiang)息(xi)潮,歐洲(zhou)也欲推新一輪TLTRO。可能(neng)這只是一個(ge)開端。國(guo)內(nei)去杠桿力(li)度放緩(huan),貨(huo)幣(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)由“寬(kuan)貨(huo)幣(bi)”向“寬(kuan)信(xin)用”傳導,財政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)加速發力(li)托底經濟(ji),逆周期(qi)調(diao)節(jie)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)改(gai)變了(le)市場(chang)對(dui)(dui)于宏觀(guan)經濟(ji)的(de)(de)悲(bei)觀(guan)預(yu)期(qi)。外部擾動因素自年(nian)初以來逐漸緩(huan)和,風險偏(pian)好(hao)大(da)大(da)提升。
基本(ben)面來看,有(you)(you)色金(jin)屬整(zheng)體的(de)庫(ku)存(cun)春節后沒有(you)(you)超(chao)預期(qi)累庫(ku),有(you)(you)色金(jin)屬的(de)彈(dan)性大(da)(da)大(da)(da)增加。其(qi)(qi)次,供給端的(de)擾動也不容忽視,市(shi)場(chang)對(dui)于穩定供給的(de)預期(qi)出現改善。但(dan)個人認為(wei)這一波反彈(dan)缺(que)乏可持(chi)續性。首先(xian),美(mei)聯儲(chu)明“鴿”實“鷹”,美(mei)國(guo)(guo)與其(qi)(qi)他國(guo)(guo)家的(de)政策(ce)(ce)分化愈(yu)發明顯,短期(qi)內(nei)美(mei)國(guo)(guo)貨(huo)幣(bi)政策(ce)(ce)依然對(dui)其(qi)(qi)他國(guo)(guo)家特別(bie)是(shi)新(xin)興市(shi)場(chang)國(guo)(guo)家的(de)貨(huo)幣(bi)政策(ce)(ce)構成(cheng)掣肘。美(mei)元維持(chi)偏強態勢,這對(dui)需求的(de)釋放(fang)依然形成(cheng)阻礙。其(qi)(qi)次,從(cong)庫(ku)存(cun)周期(qi)來看,目前市(shi)場(chang)處(chu)于主動去庫(ku)存(cun)周期(qi),后續補庫(ku)力(li)度不會很強,這也是(shi)反彈(dan)力(li)度有(you)(you)限(xian)的(de)原因(yin)。
中國證券報:如何看待有色期貨和股票的聯動規律?
張(zhang)小凱(kai):近期股市走(zou)強,主要(yao)還(huan)是(shi)對宏觀悲(bei)觀預(yu)期的(de)修復(fu)。有(you)色金(jin)屬(shu)股票(piao)指數或者(zhe)說有(you)色金(jin)屬(shu)的(de)個(ge)股與相應的(de)期貨價格聯(lian)動性并不穩(wen)定,從(cong)聯(lian)動策略(lve)上(shang)(shang)來看,較為(wei)考驗投資者(zhe)的(de)擇時能力。而有(you)色金(jin)屬(shu)股票(piao)走(zou)勢(shi)跟大盤指數相關性一般在85%以上(shang)(shang),而且相對穩(wen)定。也就是(shi)說,有(you)色板塊(kuai)是(shi)一個(ge)強β的(de)行業,抓(zhua)住(zhu)了大勢(shi)基本上(shang)(shang)也就等于抓(zhua)住(zhu)了有(you)色股票(piao)行情。
另外,本(ben)輪有(you)色(se)金屬(shu)期貨行(xing)情(qing)從基本(ben)面(mian)來看是相對理性(xing)的,在一定(ding)程(cheng)度(du)上受需(xu)求滯后所制約(yue)。無論(lun)是啟動(dong)節點還是漲幅(fu)來看,有(you)色(se)期貨這波多(duo)頭行(xing)情(qing)落(luo)后于(yu)股市行(xing)情(qing)。投(tou)資者應(ying)審慎對待有(you)色(se)金屬(shu)后市走勢。
中國證券報:增值稅調降預期對有色行業后市有何影響?如何把握投資機會?
張小(xiao)凱:增(zeng)(zeng)值稅(shui)(shui)調(diao)降(jiang)對(dui)(dui)于有(you)(you)色行業(ye)的(de)影(ying)響,其一是對(dui)(dui)有(you)(you)色行業(ye)的(de)利(li)(li)潤(run)“增(zeng)(zeng)肥”,有(you)(you)利(li)(li)于改善企業(ye)的(de)盈(ying)利(li)(li)水(shui)平(ping),有(you)(you)利(li)(li)于修復有(you)(you)色行業(ye)的(de)利(li)(li)潤(run)水(shui)平(ping),因此也有(you)(you)利(li)(li)于股(gu)價的(de)中長期(qi)(qi)抬升;對(dui)(dui)于期(qi)(qi)貨價格來(lai)講,由于期(qi)(qi)貨是含(han)稅(shui)(shui)報價,因為調(diao)降(jiang)增(zeng)(zeng)值稅(shui)(shui)有(you)(you)利(li)(li)于企業(ye)做(zuo)正套交易或者做(zuo)空滬(hu)倫比(bi)值套利(li)(li)。
現(xian)(xian)階段投資者(zhe)可(ke)(ke)重(zhong)點(dian)關注有色(se)板塊(kuai)的期現(xian)(xian)價差(cha),相(xiang)關消息發布后(hou),前半(ban)(ban)程反應相(xiang)對迅(xun)速(su),后(hou)半(ban)(ban)程緩慢上行(xing)。盤面價差(cha)如實地(di)反映了(le)增值稅調(diao)降的影(ying)響,但(dan)對于投機者(zhe)來說前半(ban)(ban)程是(shi)(shi)魚身,后(hou)半(ban)(ban)程可(ke)(ke)能(neng)是(shi)(shi)魚尾了(le);對于套保(bao)者(zhe)來說,可(ke)(ke)以穩(wen)定全程持有,穩(wen)定地(di)吃價差(cha)。
期現價(jia)差(cha)反(fan)應并不(bu)是(shi)一(yi)蹴而就的(de)(de),一(yi)直持續到(dao)4月(yue)合約退市,是(shi)一(yi)個長時間的(de)(de)消化過(guo)程(cheng)。盤面(mian)價(jia)差(cha)基本(ben)上如實反(fan)映了增(zeng)值稅調降的(de)(de)影響。不(bu)過(guo),由于(yu)相(xiang)關政策落地(di)時間尚(shang)不(bu)確定,預期的(de)(de)不(bu)穩定可能導致(zhi)市場波動性加大。
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