3月南(nan)華工(gong)業品價格指數及CRB工(gong)業原(yuan)料(liao)現貨指數均有所上漲(zhang),3月PPI環(huan)比漲(zhang)幅或由負轉(zhuan)正(zheng)。”這是某券商3月數據預(yu)測報告(gao)中(zhong)的一(yi)段話。這一(yi)判斷已(yi)得到驗證。國家統計局日前(qian)公布,3月份PPI環(huan)比上漲(zhang)0.1%,由負轉(zhuan)正(zheng)。
今年以來,市(shi)場對(dui)(dui)物價走(zou)勢(shi)(shi)的預(yu)期悄(qiao)然變換(huan),商品價格走(zou)勢(shi)(shi)成為(wei)關鍵推手。業(ye)內人(ren)士(shi)表(biao)示,期貨(huo)價格對(dui)(dui)物價走(zou)勢(shi)(shi)的預(yu)見性再度得到驗證,對(dui)(dui)于(yu)很多市(shi)場參與(yu)者來說,商品期貨(huo)走(zou)勢(shi)(shi)已成為(wei)重要(yao)的觀測(ce)指標或(huo)決策依(yi)據。
商品表現超預期
事實再次(ci)證明,市(shi)場一(yi)致預期可(ke)能存在(zai)偏差,有時候差得還很離譜。中金公司研(yan)(yan)究團(tuan)隊(dui)2018年底(di)做的(de)一(yi)次(ci)市(shi)場調研(yan)(yan)顯示,當時已經上漲將近一(yi)年的(de)債券仍被視為2019年最有潛力的(de)資產,其次(ci)是(shi)(shi)股(gu)票(piao),然(ran)后(hou)才是(shi)(shi)商(shang)品(pin),在(zai)商(shang)品(pin)內部,又普遍認為黃金的(de)表(biao)(biao)現(xian)將好過大(da)宗商(shang)品(pin)。當時,機構(gou)對金融(rong)大(da)類資產的(de)排序大(da)致是(shi)(shi)債券>股(gu)票(piao)>商(shang)品(pin)。然(ran)而,年初至(zhi)今,金融(rong)資產的(de)實際表(biao)(biao)現(xian)是(shi)(shi)股(gu)票(piao)>商(shang)品(pin)>債券,股(gu)票(piao)走勢一(yi)騎絕塵,商(shang)品(pin)行情可(ke)圈(quan)可(ke)點,先(xian)前最被看好的(de)債券表(biao)(biao)現(xian)反倒不盡(jin)如人意。
從(cong)2019年(nian)初(chu)開始,商品市場(chang)步入穩(wen)步上(shang)(shang)(shang)行通道(dao)。截(jie)至(zhi)4月12日,南(nan)華商品指(zhi)(zhi)數(shu)報1468.24點(dian),較2018年(nian)末上(shang)(shang)(shang)漲(zhang)10.81%,漲(zhang)幅雖與股指(zhi)(zhi)存在一定(ding)的(de)差距(ju),但跑贏債券綽(chuo)綽(chuo)有余。年(nian)初(chu)至(zhi)今,中債總(zong)財富(總(zong)值)指(zhi)(zhi)數(shu)累計僅上(shang)(shang)(shang)漲(zhang)0.29%,連商品指(zhi)(zhi)數(shu)漲(zhang)幅的(de)“零頭”都不到(dao)。
商品市(shi)場上(shang)表現(xian)最好的也并不是(shi)(shi)黃(huang)金(jin),而(er)是(shi)(shi)黑色(se)(se)系、能化(hua)、金(jin)屬(shu),貴金(jin)屬(shu)表現(xian)欠佳。Wind數(shu)據(ju)顯示(shi),開(kai)年以來,南(nan)華(hua)工(gong)業品指(zhi)數(shu)上(shang)漲(zhang)(zhang)13.63%,農(nong)產(chan)品指(zhi)數(shu)僅(jin)上(shang)漲(zhang)(zhang)1.37%,工(gong)業品是(shi)(shi)拉動商品指(zhi)數(shu)上(shang)漲(zhang)(zhang)的主力。在工(gong)業品內部,南(nan)華(hua)金(jin)屬(shu)指(zhi)數(shu)上(shang)漲(zhang)(zhang)17.81%,能化(hua)指(zhi)數(shu)上(shang)漲(zhang)(zhang)9.76%,為工(gong)業品指(zhi)數(shu)上(shang)漲(zhang)(zhang)提供雙輪驅動。金(jin)屬(shu)方(fang)面(mian),黑色(se)(se)指(zhi)數(shu)上(shang)漲(zhang)(zhang)21.37%,漲(zhang)(zhang)幅(fu)遙遙領先,其次是(shi)(shi)有色(se)(se)金(jin)屬(shu)上(shang)漲(zhang)(zhang)5.55%,貴金(jin)屬(shu)則逆(ni)勢下跌(die)2.79%。
作為黑色系和石(shi)化系的(de)(de)突出代(dai)表,年初以(yi)來南華鐵(tie)礦石(shi)指(zhi)(zhi)數和南華瀝青(qing)指(zhi)(zhi)數分別上漲43.92%、30.93%,是開年以(yi)來僅(jin)有的(de)(de)兩個上漲超過30%的(de)(de)商品期(qi)貨品種(zhong)。
再次領先物價數據
毫無疑問,年初至今(jin)商品(pin)市場的(de)表現在(zai)一定程度上是超預期(qi)的(de)。而隨著商品(pin)走勢發生(sheng)變化,市場對物價走勢的(de)看法也在(zai)不斷(duan)調整。
2018年底2019年初(chu),物價通(tong)縮(suo)尤其是工業品通(tong)縮(suo)的(de)(de)苗頭(tou)一(yi)度成為(wei)市場熱議的(de)(de)話題(ti)。
從工業生(sheng)產(chan)者出廠價格指數(shu)(PPI)走勢(shi)上(shang)看(kan)(kan),2018年(nian)(nian)(nian)PPI呈倒N型走勢(shi),第(di)一季度(du)和第(di)三、四季度(du)分別經歷(li)了一輪下(xia)行過程,特(te)別是后一輪下(xia)行持(chi)(chi)續較久(jiu)且較為明顯。同比來看(kan)(kan),2018年(nian)(nian)(nian)6月(yue)(yue)PPI同比漲幅(fu)創出全年(nian)(nian)(nian)高點4.7%,隨后持(chi)(chi)續收窄(zhai),11月(yue)(yue)降至3%以內,12月(yue)(yue)直(zhi)接降到(dao)了1%以內,2019年(nian)(nian)(nian)1月(yue)(yue)進一步降至0.1%,創了2016年(nian)(nian)(nian)10月(yue)(yue)份以來的新低。環比來看(kan)(kan),從2018年(nian)(nian)(nian)10月(yue)(yue)開始,PPI環比漲幅(fu)持(chi)(chi)續收窄(zhai),11月(yue)(yue)環比漲幅(fu)轉負,12月(yue)(yue)PPI環比下(xia)降1%,環比降幅(fu)達到(dao)2015年(nian)(nian)(nian)2月(yue)(yue)以來最大,此(ci)后PPI在2019年(nian)(nian)(nian)1月(yue)(yue)、2月(yue)(yue)均保持(chi)(chi)環比下(xia)降的勢(shi)頭。
從(cong)2018年(nian)三季度(du)(du)到(dao)四(si)季度(du)(du),市(shi)場(chang)對物價走勢的(de)看法經(jing)歷了(le)一次較明顯的(de)轉(zhuan)換(huan)。海通(tong)證(zheng)券宏觀團隊在2018年(nian)底發(fa)布的(de)一份研(yan)報指出,回顧2018年(nian),市(shi)場(chang)對經(jing)濟增長的(de)看法一整年(nian)的(de)變化(hua)都不大,但(dan)通(tong)脹(zhang)(zhang)預(yu)期發(fa)生了(le)巨大變化(hua),一直到(dao)2018年(nian)三季度(du)(du)末,市(shi)場(chang)仍在擔心通(tong)脹(zhang)(zhang),到(dao)了(le)2018年(nian)四(si)季度(du)(du),通(tong)脹(zhang)(zhang)預(yu)期突然消失(shi)了(le),取而(er)代之的(de)是通(tong)縮預(yu)期。當時有不少機構認為,2019年(nian)通(tong)縮風險遠(yuan)大于通(tong)脹(zhang)(zhang)風險。
2019年一季度(du),市(shi)場(chang)對物價走勢的(de)看(kan)法再(zai)次(ci)迎來切換。在豬價、油價共振,疊加(jia)部(bu)分工業品漲價影響下,3月以來市(shi)場(chang)上通脹(zhang)預(yu)期重(zhong)新抬(tai)頭(tou)。國家統計局(ju)公布的(de)數(shu)據(ju)顯(xian)示,3月份我國居民消費價格指數(shu)(CPI)和(he)PPI上漲雙雙加(jia)快,CPI同比上漲2.3%,重(zhong)返“2”時代,PPI環比終結了(le)4個月的(de)負增長(chang),當(dang)月上漲0.1%。機構指出,3月物價上漲仍較(jiao)為溫和(he),但上行趨勢基本得(de)到確認,2月數(shu)據(ju)可能成為全(quan)年低點。
值得注意(yi)的是(shi),在市場(chang)通脹(zhang)預期(qi)反復(fu)變化的背后,商品價格走(zou)勢(shi)成為關鍵(jian)推手(shou)。
2018年(nian)底通縮預期(qi)抬(tai)頭,恰恰發生在商品市場遭(zao)遇大(da)幅下(xia)(xia)跌(die)之(zhi)后(hou)。2018年(nian)11月,商品市場出現了明顯調整,當(dang)月南(nan)華商品指數下(xia)(xia)跌(die)8.08%,南(nan)華工業(ye)品指數跌(die)8.9%,均是2018年(nian)跌(die)幅最(zui)大(da)的(de)一(yi)個月。面(mian)對商品大(da)幅跌(die)價,機(ji)構(gou)從2018年(nian)11月底開始提示(shi)通縮風險(xian),到2018年(nian)12月“通縮”已成為機(ji)構(gou)研(yan)報(bao)的(de)高(gao)頻詞匯。
2019年一季度通(tong)脹(zhang)預(yu)期重(zhong)新抬(tai)頭,則發生在商品市場上漲趨(qu)勢(shi)逐漸確立之后。從(cong)2018年12月(yue)開始,南華商品指數、工(gong)業(ye)品指數均連續(xu)三個月(yue)反彈,其(qi)中2019年1月(yue)分別大漲6.82%和7.66%,機(ji)構研報從(cong)2月(yue)開始轉而關注(zhu)通(tong)脹(zhang)苗頭。
再結合物(wu)(wu)價數(shu)(shu)據走勢,不(bu)難發現,商品指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)的走勢不(bu)光引起了(le)市(shi)場通脹(zhang)預期的變化(hua),而(er)且對物(wu)(wu)價數(shu)(shu)據的走勢體現出較強的預見性。無論是(shi)2018年(nian)四(si)季度,還是(shi)2019年(nian)一季度,商品指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)的拐點都要(yao)領先于物(wu)(wu)價數(shu)(shu)據的拐點。
“發現價格和反映預(yu)期(qi)是期(qi)貨的天然職能。”資(zi)深期(qi)貨市場觀(guan)察人士王先生告訴記者,商品期(qi)貨價格波(bo)動引(yin)起通脹(zhang)預(yu)期(qi)和物(wu)價數(shu)據變化正是期(qi)貨價格發現功能的突出表現。
“章魚哥”顯露身手
也(ye)正因具(ju)備價格(ge)發現(xian)的(de)功能,商品期貨(huo)的(de)表現(xian)受(shou)到(dao)廣泛關注(zhu),并不限于商品市場(chang)參(can)與者。
“3月(yue)南華工業(ye)品價(jia)格指數及CRB工業(ye)原料現(xian)貨指數均有所上漲(zhang),3月(yue)PPI環比漲(zhang)幅或由(you)負轉(zhuan)正。”這是華創(chuang)證券(quan)固收研究團隊4月(yue)7日發布的3月(yue)數據預測(ce)報告中(zhong)的一段話。這一判斷隨(sui)后得到驗證。國家(jia)統(tong)計(ji)局11日公(gong)布的數據顯示(shi),3月(yue)份(fen)PPI環比上漲(zhang)0.1%,由(you)負轉(zhuan)正。
這并非特例。在(zai)不(bu)少經濟預測報告中,商(shang)品(pin)指數及主要(yao)商(shang)品(pin)期貨的走(zou)(zou)勢(shi)是研究員研判通脹走(zou)(zou)勢(shi)特別是PPI走(zou)(zou)勢(shi)的重要(yao)依據(ju)。前述華(hua)創證券報告就指出(chu),南華(hua)工業品(pin)價格指數走(zou)(zou)勢(shi)通常領先PPI一個月左右(you)。
商品期貨價格(ge)并不僅僅用來研判物價走勢。
春節(jie)過(guo)后,央(yang)行貨幣(bi)政策調控節(jie)奏放(fang)緩。一(yi)種觀點就認為(wei),2019年(nian)以來商(shang)品價格出(chu)現(xian)了(le)一(yi)定的(de)上漲(zhang),通脹預(yu)期重新抬頭(tou),貨幣(bi)政策邊(bian)際放(fang)松面臨的(de)制約(yue)在(zai)加大。
另外值得一提的是,近幾年,債券(quan)(quan)投資者看著商品期貨做債券(quan)(quan)的現(xian)象也(ye)較(jiao)明(ming)顯。
從歷史數據上看,商(shang)品(pin)期貨與(yu)債券之(zhi)間(jian)(jian)的確具有較(jiao)高的聯(lian)動性,通常情況(kuang)下,商(shang)品(pin)價格(ge)與(yu)債券價格(ge)之(zhi)間(jian)(jian)表現為負(fu)相關(guan)。
“傳統理(li)論(lun)認為經濟(ji)和(he)通(tong)(tong)(tong)脹(zhang)(zhang)預(yu)期是(shi)導致債(zhai)市(shi)與商品(pin)(pin)價(jia)格(ge)走(zou)勢相反(fan)的主因(yin)。當(dang)經濟(ji)運行(xing)較(jiao)好、總需(xu)求(qiu)擴張時,商品(pin)(pin)需(xu)求(qiu)會跟隨走(zou)高,從而帶動商品(pin)(pin)價(jia)格(ge)走(zou)高。而商品(pin)(pin)價(jia)格(ge)的上漲會引發(fa)對于通(tong)(tong)(tong)脹(zhang)(zhang)的擔憂,從而不(bu)利于債(zhai)券市(shi)場。”中金公司之前的固(gu)收研報指出(chu),當(dang)市(shi)場對經濟(ji)和(he)通(tong)(tong)(tong)脹(zhang)(zhang)的討論(lun)增加時,債(zhai)市(shi)和(he)商品(pin)(pin)走(zou)勢相反(fan)概(gai)率(lv)更大(da),同(tong)漲同(tong)跌(die)情況(kuang)較(jiao)少(shao)發(fa)生(sheng)。憑借(jie)這種大(da)概(gai)率(lv)的負(fu)相關走(zou)勢,可衍生(sheng)出(chu)不(bu)少(shao)的交易策(ce)略。
“價(jia)格(ge)由供(gong)(gong)求決定(ding),商(shang)品期(qi)(qi)貨價(jia)格(ge)主(zhu)要反映(ying)了(le)市場對(dui)未來商(shang)品供(gong)(gong)給和(he)(he)需求的預期(qi)(qi),因此在很(hen)多時候,商(shang)品期(qi)(qi)貨價(jia)格(ge)又成為觀測實體經(jing)濟需求和(he)(he)經(jing)濟景氣預期(qi)(qi)的指標。商(shang)品期(qi)(qi)貨價(jia)格(ge)走(zou)勢又可能(neng)(neng)引(yin)起(qi)通脹走(zou)勢和(he)(he)通脹預期(qi)(qi)的變化,進(jin)而可能(neng)(neng)影響(xiang)宏(hong)觀政策(ce)的制定(ding)。進(jin)一步(bu)看,期(qi)(qi)貨價(jia)格(ge)波動反映(ying)的是(shi)(shi)市場對(dui)商(shang)品價(jia)格(ge)走(zou)勢的預期(qi)(qi),對(dui)產(chan)業(ye)鏈企業(ye)的盈利預期(qi)(qi)也會產(chan)生(sheng)影響(xiang)。”有研究(jiu)人士告訴記(ji)者(zhe),對(dui)于宏(hong)觀、策(ce)略、固收、行業(ye)乃至(zhi)公(gong)司(si)研究(jiu)員來說(shuo),商(shang)品期(qi)(qi)貨走(zou)勢都是(shi)(shi)重要的觀測指標。
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