2019年以來,全球大類資產價格(ge)表現出現180度大轉彎。
2018年(nian)四季度(du)的(de)資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場,對于投(tou)資(zi)(zi)者而言是非常艱難的(de)一(yi)段時期。具體來看,去年(nian)四季度(du),發(fa)達(da)國(guo)家股(gu)市(shi)方面(mian),以標準普爾500指(zhi)數(shu)(shu)為例(li),其累計跌(die)(die)(die)(die)幅為13.97%;發(fa)展中(zhong)國(guo)家股(gu)市(shi)方面(mian),以上證指(zhi)數(shu)(shu)為例(li),下(xia)跌(die)(die)(die)(die)11.61%;美債方面(mian),10年(nian)期美國(guo)國(guo)債收益率累計下(xia)跌(die)(die)(die)(die)11.8%;大宗(zong)商(shang)品(pin)(pin)方面(mian),文華財經數(shu)(shu)據顯示,反映全球商(shang)品(pin)(pin)價(jia)格(ge)走勢的(de)CRB大宗(zong)商(shang)品(pin)(pin)指(zhi)數(shu)(shu)累計下(xia)跌(die)(die)(die)(die)12.99%;原油方面(mian),以NYMEX原油期貨(huo)主力合(he)約為例(li),累計下(xia)跌(die)(die)(die)(die)37.72%。整體來看,2018年(nian)四季度(du)大類(lei)資(zi)(zi)產(chan)價(jia)格(ge)表現為:美債>上證指(zhi)數(shu)(shu)>大宗(zong)商(shang)品(pin)(pin)>美股(gu)>原油。
然而(er),2019年(nian)以(yi)來(lai),市場以(yi)超跌(die)反彈(dan)開(kai)始轉向追逐風(feng)險(xian)資(zi)(zi)產,截至4月12日收盤,標準普爾500指數(shu)(shu)累(lei)計漲幅為15.98%,上(shang)證指數(shu)(shu)累(lei)計上(shang)漲27.86%,10年(nian)期(qi)美國國債(zhai)收益率累(lei)計下跌(die)4.83%,CRB大(da)(da)(da)宗(zong)商品(pin)指數(shu)(shu)累(lei)計上(shang)漲10.92%;原(yuan)油方面,NYMEX原(yuan)油期(qi)貨主力合約累(lei)計漲幅為39.21%。整體來(lai)看,今年(nian)以(yi)來(lai)大(da)(da)(da)類資(zi)(zi)產價(jia)格(ge)表現(xian)為:原(yuan)油>上(shang)證指數(shu)(shu)>美股>大(da)(da)(da)宗(zong)商品(pin)>美債(zhai)。
值得一提的(de)是(shi),從上(shang)述(shu)兩個(ge)階段資產表(biao)現來(lai)看,美債的(de)“江湖(hu)地位”出現明顯變動,由去年四季(ji)度的(de)最佳成績(ji)跌落至今年以來(lai)的(de)最差表(biao)現,但(dan)這并非美債不再具有投(tou)資屬(shu)性(xing),而是(shi)在美聯儲暫停加息甚至降息預期上(shang)漲的(de)背景之下(xia),市(shi)場更愿(yuan)意配置風險(xian)資產。
大類資產排位緣何會(hui)出現如(ru)此大的變動(dong)?
從宏(hong)觀方面(mian)來看,國際貿(mao)易局勢演變、經(jing)(jing)濟下(xia)行(xing)預期從亞洲(zhou)蔓(man)延到全球(qiu)以及美(mei)(mei)(mei)聯儲(chu)不斷(duan)加(jia)息或是(shi)2018年四季度(du)全球(qiu)大類資產“哀鴻遍野”的主因。美(mei)(mei)(mei)國自(zi)2016年底啟動(dong)加(jia)息周期,兩(liang)年過(guo)后(hou),經(jing)(jing)濟方面(mian)出現諸多(duo)減速的跡(ji)象。美(mei)(mei)(mei)聯儲(chu)持續收緊(jin)政策導(dao)致美(mei)(mei)(mei)股多(duo)次大跌,同時(shi)強勢的美(mei)(mei)(mei)元(yuan)也對非美(mei)(mei)(mei)元(yuan)計價的資產形成打壓。
而今年(nian)以來(lai),受全球央(yang)行貨幣(bi)政(zheng)策邊際放松(美(mei)聯(lian)儲宣(xuan)布提前結束(shu)縮(suo)表(biao),并(bing)將年(nian)內加息(xi)次數下(xia)調至零次;歐(ou)央(yang)行延后加息(xi)時間并(bing)開啟第三輪長期定向再融資(zi)(zi))影響,投(tou)資(zi)(zi)者風險偏好顯著(zhu)提升,大類資(zi)(zi)產波動率顯著(zhu)下(xia)行。此外,國際貿易局(ju)勢逐漸緩和,也給予金融市場一定的樂觀提振。
值得一提的是,由于經濟(ji)基本面走(zou)弱(ruo),長(chang)端(duan)利(li)(li)率(lv)下行,而(er)短端(duan)利(li)(li)率(lv)在(zai)聯儲多(duo)次加(jia)息(xi)之后明顯上行,美聯儲利(li)(li)率(lv)曲線一度出現倒(dao)掛。然而(er),這(zhe)在(zai)不少業內(nei)人士看來,本次倒(dao)掛可能與歷史(shi)上每次倒(dao)掛不同,或許并不一定意味著經濟(ji)衰退(tui)。
正如西南證券(quan)研究發展中心分析(xi)師楊業偉(wei)所說的,本(ben)次(ci)(ci)利率曲線倒(dao)掛(gua)前聯儲政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)調(diao)整迅速,從去(qu)年(nian)末以來快(kuai)速將加(jia)息預期降(jiang)至零次(ci)(ci),并提前給出停止縮(suo)表預期。聯儲快(kuai)速調(diao)整意味著利率曲線倒(dao)掛(gua)對經(jing)濟衰(shuai)退的預示(shi)作(zuo)用會減弱。利率倒(dao)掛(gua)實際上是貨(huo)幣政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)變化(hua)的結(jie)果(guo),因而(er)(er)未(wei)來更值(zhi)得關注的是美(mei)聯儲政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)。如果(guo)在經(jing)濟下行壓(ya)(ya)力(li)加(jia)大情況下,聯儲提前降(jiang)息,則可(ke)能(neng)減緩(huan)經(jing)濟下行壓(ya)(ya)力(li),避(bi)免經(jing)濟陷入衰(shuai)退,進而(er)(er)減輕資(zi)本(ben)市場調(diao)整壓(ya)(ya)力(li)。
整體(ti)來看,盡管(guan)未來全球宏觀(guan)經濟前(qian)景(jing)仍(reng)存較大不確定性,但美(mei)聯儲(chu)釋放(fang)出(chu)的寬松(song)信(xin)號超出(chu)市場(chang)預期,目前(qian)看來貨幣政策正常化(hua)的階段或將結束,疊加一季度公布(bu)的時薪、消(xiao)費及房地產(chan)數據的走弱,二季度美(mei)元強勢格局恐(kong)難繼續,也有望(wang)驅動風(feng)險資產(chan)價格進一步走強。
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