春節過(guo)后(hou)，阿根廷旱情發酵帶動美豆大漲，助力油(you)(you)脂重(zhong)心上移。然而，棕櫚油(you)(you)復產及油(you)(you)脂充裕的(de)供應猶如一把“達摩克利斯(si)之劍(jian)”，令(ling)油(you)(you)脂上行(xing)承壓，但貿易商偏(pian)低的(de)渠道庫存(cun)令(ling)油(you)(you)廠(chang)挺價，油(you)(you)脂下方亦存(cun)在支撐。

　　相(xiang)較于(yu)單邊走勢，油(you)(you)脂價差套利機會相(xiang)對(dui)明(ming)朗(lang)。馬棕(zong)出口關稅取(qu)消及阿根(gen)廷豆油(you)(you)供應(ying)減(jian)少，促進了產地近(jin)月棕(zong)櫚(lv)油(you)(you)出口。此外，馬來(lai)西亞過多的(de)降雨繼續影(ying)響棕(zong)櫚(lv)果的(de)采收(shou)，或令3月棕(zong)櫚(lv)油(you)(you)復(fu)產啟動緩慢(man)。在此情況(kuang)下，預計(ji)3月馬棕(zong)去庫(ku)存速度加(jia)快，并(bing)對(dui)近(jin)月棕(zong)櫚(lv)油(you)(you)價格形(xing)成支撐。

　　國內(nei)供應(ying)方面，因進口利潤窗口尚未打開(kai)，4月(yue)(yue)、5月(yue)(yue)棕(zong)櫚油買船較少，其(qi)中24度(du)棕(zong)櫚油成交幾乎沒(mei)有，對(dui)現(xian)貨(huo)基差和(he)近月(yue)(yue)合約亦形成較強支撐。在此(ci)邏輯支撐之(zhi)下(xia)，2月(yue)(yue)初以來，棕(zong)櫚油5月(yue)(yue)、9月(yue)(yue)合約正套(tao)表現(xian)良好，預計后市(shi)仍有投資機會(hui)。

　　棕櫚(lv)油(you)的產量(liang)(liang)與降(jiang)雨密切相關。充足的降(jiang)水(shui)(shui)會促進棕櫚(lv)果生長，增加幾個月(yue)(yue)(yue)后(hou)的棕櫚(lv)油(you)產量(liang)(liang)，但過多的降(jiang)雨量(liang)(liang)不利(li)(li)于當期(qi)棕櫚(lv)果采收，會使(shi)當期(qi)產量(liang)(liang)下(xia)滑。總(zong)體來看(kan)，降(jiang)雨的季節性常常使(shi)得(de)棕櫚(lv)油(you)的產量(liang)(liang)隨之出現(xian)相應變化。一般來說，在11月(yue)(yue)(yue)至次年2月(yue)(yue)(yue)，由于降(jiang)水(shui)(shui)過多不利(li)(li)于棕櫚(lv)果采收，棕櫚(lv)油(you)產量(liang)(liang)往往出現(xian)較大幅度下(xia)滑，而經歷前期(qi)充足降(jiang)雨后(hou)，在當期(qi)降(jiang)水(shui)(shui)偏少的情況下(xia)，棕櫚(lv)油(you)產量(liang)(liang)將在3—10月(yue)(yue)(yue)逐(zhu)漸恢(hui)復。

　　根據(ju)MPOA數(shu)據(ju)，2018年2月前20日(ri)，馬(ma)棕(zong)產量環比減(jian)少6.4%。其中，馬(ma)來半島減(jian)少7%，沙巴(ba)減(jian)少2.6%，沙撈越降(jiang)幅高達16.2%。對應降(jiang)水(shui)方面(mian)，2月期間，馬(ma)來西亞沙撈越州(zhou)半數(shu)地區遭受(shou)了(le)比往常多達150mm—200mm的(de)強降(jiang)水(shui)，對棕(zong)櫚(lv)(lv)果采(cai)收造成(cheng)了(le)較大影響(xiang)，拖累當(dang)地棕(zong)櫚(lv)(lv)油產出。根據(ju)NOAA降(jiang)水(shui)預(yu)報，未來兩周(zhou)該州(zhou)仍將遭受(shou)強降(jiang)雨(yu)侵襲，或將繼(ji)續對全馬(ma)產量增長(chang)形成(cheng)拖累，令棕(zong)櫚(lv)(lv)油復(fu)產啟動緩慢。

　　棕櫚(lv)油(you)近月(yue)(yue)出口(kou)情況相對較好。2018年1月(yue)(yue)起(qi)，阿(a)根廷實行(xing)逐月(yue)(yue)遞減0.5%的(de)(de)豆(dou)類產品出口(kou)關稅政策(ce)。在(zai)前期(qi)大豆(dou)價(jia)格偏低的(de)(de)情況下，農民出現(xian)惜(xi)售情緒(xu)。農戶的(de)(de)惜(xi)售令(ling)當地壓榨(zha)廠大豆(dou)供應出現(xian)短缺(que)，導致近兩月(yue)(yue)阿(a)根廷大豆(dou)壓榨(zha)均不(bu)及往年，產成(cheng)品豆(dou)油(you)出口(kou)亦隨之減少。

　　此(ci)外，在干(gan)旱緩解無望的情(qing)況(kuang)下，阿根廷(ting)(ting)2017/2018年度大豆(dou)預計(ji)將(jiang)大幅減產(chan)(chan)(chan)。《油世(shi)界》將(jiang)阿根廷(ting)(ting)大豆(dou)產(chan)(chan)(chan)量(liang)下調(diao)至(zhi)4300萬(wan)噸(dun)，并認為若干(gan)旱持續至(zhi)3月中旬，不排除產(chan)(chan)(chan)量(liang)進一步下調(diao)至(zhi)4000萬(wan)噸(dun)的可能(neng)。阿根廷(ting)(ting)減產(chan)(chan)(chan)下，豆(dou)油對棕(zong)櫚油主產(chan)(chan)(chan)國出(chu)口沖擊減輕。此(ci)外，馬來(lai)西亞(ya)取(qu)消1月8日至(zhi)4月7日期(qi)間毛棕(zong)櫚油出(chu)口關稅，取(qu)得(de)了良(liang)好效果：馬棕(zong)1月出(chu)口151萬(wan)噸(dun)，環比增長6%，一改(gai)往(wang)年下滑5%—21%的疲態(tai)。

　　3月(yue)(yue)1日(ri)，印度(du)宣布上調(diao)(diao)(diao)棕(zong)櫚(lv)油進口(kou)(kou)關稅。其中，毛(mao)棕(zong)櫚(lv)油進口(kou)(kou)關稅由原先的(de)(de)30%上調(diao)(diao)(diao)至44%，精(jing)煉棕(zong)櫚(lv)油進口(kou)(kou)關稅由原先的(de)(de)40%上調(diao)(diao)(diao)至54%，預計將打壓其棕(zong)櫚(lv)油進口(kou)(kou)需(xu)求(qiu)。然(ran)而(er)，該政(zheng)策對(dui)印度(du)遠近月(yue)(yue)需(xu)求(qiu)均有抑(yi)制。產(chan)地受(shou)此消息(xi)打壓，近月(yue)(yue)船期棕(zong)櫚(lv)油FOB報(bao)價大幅下調(diao)(diao)(diao)，豆棕(zong)FOB價差大幅回(hui)升，對(dui)印度(du)以外的(de)(de)需(xu)求(qiu)國的(de)(de)近月(yue)(yue)進口(kou)(kou)反而(er)有促進作(zuo)用。

　　綜合(he)來看，在3月(yue)復產啟動緩慢及近月(yue)出(chu)口不(bu)失樂觀的情況下，預計5月(yue)棕櫚(lv)油供應將相對9月(yue)偏緊。印度上調關稅令(ling)棕櫚(lv)油5月(yue)和9月(yue)合(he)約價差出(chu)現較大回撤，或(huo)將是良好的入場時機。

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