步入2024年(nian)，黃金市場(chang)光芒四射，價(jia)格(ge)迭創歷史新(xin)高，倫敦黃金現(xian)貨價(jia)格(ge)最高觸及2450.1美元/盎司(si)。然而，5月(yue)下旬以來，黃金市場(chang)上攻(gong)動能稍(shao)顯不足，價(jia)格(ge)出(chu)現(xian)高位回落，6月(yue)7日更是跌超(chao)3%。

　　業(ye)內人(ren)士表示，央行購金(jin)步伐穩健(jian)、投機(ji)市(shi)場繼續定價美聯儲降息預期(qi)以及地緣避險需求，均利多黃金(jin)價格走勢。展望后市(shi)，美聯儲降息預期(qi)邏(luo)輯(ji)(ji)，疊加地緣事件和美國大選等因素可能(neng)推升市(shi)場不確定性，均有望驅動黃金(jin)市(shi)場繼續維持強勢。不過，我(wo)國央行黃金(jin)儲備增持步伐暫止、美國經濟“不著(zhu)陸”概率上(shang)升等帶來(lai)的反(fan)身(shen)性交易邏(luo)輯(ji)(ji)風(feng)險亦不容忽視。

　　金價高位回調

　　上(shang)半年，黃(huang)金(jin)市場(chang)整體表(biao)現(xian)(xian)亮眼。Wind數(shu)據顯示，倫敦(dun)黃(huang)金(jin)現(xian)(xian)貨價(jia)格(ge)自2月中旬觸底回升(sheng)，3月初開啟連(lian)續快(kuai)速(su)上(shang)漲(zhang)(zhang)模(mo)式，價(jia)格(ge)迭創歷史新高(gao)(gao)，5月20日(ri)(ri)最(zui)高(gao)(gao)上(shang)摸2450.1美(mei)元/盎(ang)司(si)(si)。此(ci)后，黃(huang)金(jin)價(jia)格(ge)遭遇回調，6月7日(ri)(ri)跌(die)3.45%。截(jie)至北京時間6月14日(ri)(ri)16:00，倫敦(dun)黃(huang)金(jin)現(xian)(xian)貨價(jia)格(ge)報2316.69美(mei)元/盎(ang)司(si)(si)，較(jiao)前(qian)期高(gao)(gao)點累(lei)計下跌(die)超130美(mei)元/盎(ang)司(si)(si)，今(jin)年以來累(lei)計漲(zhang)(zhang)幅超12%。

　　中(zhong)金公司(si)分析員郭(guo)朝輝表示，除央行購金步伐穩健(jian)之外，投機市場繼續定價(jia)美聯(lian)儲降息(xi)預期以及地緣(yuan)避險(xian)需求，均階(jie)段性對上半年黃金價(jia)格上漲形成(cheng)推波助(zhu)瀾的作(zuo)用。

　　對(dui)于(yu)近期黃(huang)金價格回(hui)調走(zou)勢，紫金天風期貨(huo)貴金屬研(yan)究員劉詩瑤分析，主要是受(shou)中(zhong)國(guo)(guo)央行暫停連(lian)續購金以(yi)及美國(guo)(guo)5月非農數據(ju)大超預(yu)期的(de)雙重(zhong)打(da)擊。

　　官方儲備資產表顯示，5月末(mo)我(wo)國(guo)黃(huang)金儲備為7280萬盎司，與4月末(mo)持(chi)平，結束了此(ci)前連續(xu)18個(ge)月的上升。

　　不(bu)過，對于中(zhong)國(guo)央行(xing)暫停黃(huang)金(jin)(jin)增持的(de)做法，劉詩(shi)瑤認為(wei)，不(bu)必(bi)對其(qi)的(de)獨(du)立行(xing)為(wei)進(jin)行(xing)過多(duo)解讀。“中(zhong)國(guo)央行(xing)配置黃(huang)金(jin)(jin)確實存(cun)在從啟(qi)動到(dao)(dao)加速最終到(dao)(dao)停滯的(de)規(gui)律(lv)。盡管中(zhong)國(guo)央行(xing)是2022年以來全(quan)球央行(xing)的(de)購(gou)金(jin)(jin)主(zhu)力，但(dan)其(qi)他央行(xing)的(de)購(gou)金(jin)(jin)需求也不(bu)容忽視(shi)。以史為(wei)鑒，2019年中(zhong)國(guo)央行(xing)暫停購(gou)金(jin)(jin)后，土耳其(qi)、印度、波蘭(lan)等新興市(shi)場國(guo)家央行(xing)買盤仍在強(qiang)勢介入，驅動國(guo)際黃(huang)金(jin)(jin)價(jia)格呈現顯著(zhu)的(de)上漲行(xing)情。”

　　就美(mei)(mei)(mei)國5月非農數據(ju)(ju)表(biao)現(xian)，劉詩瑤認為，美(mei)(mei)(mei)國的(de)(de)(de)(de)勞(lao)動(dong)力市場現(xian)狀(zhuang)并(bing)未(wei)如非農數據(ju)(ju)所顯(xian)示(shi)的(de)(de)(de)(de)強勁(jing)，職位空缺率下降、失業(ye)(ye)率上升均反映出(chu)裂縫(feng)正在形成。此外，近(jin)期(qi)的(de)(de)(de)(de)經濟數據(ju)(ju)并(bing)不會加強美(mei)(mei)(mei)聯(lian)(lian)儲(chu)在貨幣政策上的(de)(de)(de)(de)謹慎立場，例(li)如美(mei)(mei)(mei)國通脹數值連續兩(liang)個(ge)月下降、ISM制造業(ye)(ye)指數連續兩(liang)個(ge)月放緩等(deng)。即使6月美(mei)(mei)(mei)聯(lian)(lian)儲(chu)議息(xi)(xi)會議上發布的(de)(de)(de)(de)“點陣(zhen)圖”與官(guan)員表(biao)態顯(xian)示(shi)出(chu)較為充(chong)分的(de)(de)(de)(de)鷹派信(xin)息(xi)(xi)，美(mei)(mei)(mei)聯(lian)(lian)儲(chu)降息(xi)(xi)也越(yue)來越(yue)有可能(neng)落(luo)地(di)。

　　降息靴(xue)子落地或為“分水(shui)嶺”

　　就當前影響黃金(jin)價格走勢(shi)的美聯儲降息(xi)、央行(xing)購金(jin)、美元(yuan)走勢(shi)、避險配置需求等定價因(yin)素來(lai)看(kan)，業內人士認(ren)為，未來(lai)仍可能給黃金(jin)市場帶來(lai)利好支撐(cheng)。

　　“黃金(jin)(jin)(jin)市(shi)場(chang)的(de)(de)‘分(fen)水嶺’可(ke)(ke)能是美聯(lian)儲降息(xi)(xi)(xi)(xi)靴子落地。”郭(guo)朝(chao)輝表示，降息(xi)(xi)(xi)(xi)之前的(de)(de)政策轉向期(qi)(qi)，或是貴(gui)金(jin)(jin)(jin)屬資(zi)(zi)產(chan)價值彰顯時刻，降息(xi)(xi)(xi)(xi)預期(qi)(qi)交易(yi)的(de)(de)利(li)好(hao)可(ke)(ke)能延(yan)續。但(dan)在(zai)降息(xi)(xi)(xi)(xi)之后，市(shi)場(chang)交易(yi)的(de)(de)反身性(xing)可(ke)(ke)能觸發泡沫破滅。當從降息(xi)(xi)(xi)(xi)預期(qi)(qi)交易(yi)轉向降息(xi)(xi)(xi)(xi)交易(yi)，隨著經濟預期(qi)(qi)改善，市(shi)場(chang)或轉向聚(ju)焦(jiao)經濟從“放緩”向“擴張”的(de)(de)周(zhou)期(qi)(qi)切換，相比于逆周(zhou)期(qi)(qi)的(de)(de)貴(gui)金(jin)(jin)(jin)屬資(zi)(zi)產(chan)，順(shun)周(zhou)期(qi)(qi)的(de)(de)大宗商(shang)品可(ke)(ke)能更受青睞。

　　從(cong)全球(qiu)黃(huang)(huang)金(jin)(jin)(jin)儲(chu)(chu)備(bei)來看，全球(qiu)央行(xing)持(chi)續增持(chi)黃(huang)(huang)金(jin)(jin)(jin)，推動(dong)黃(huang)(huang)金(jin)(jin)(jin)需求提升進而帶動(dong)價格上行(xing)。德(de)邦證(zheng)券(quan)有色金(jin)(jin)(jin)屬行(xing)業分析師翟堃表示，截至2024年5月，全球(qiu)黃(huang)(huang)金(jin)(jin)(jin)儲(chu)(chu)備(bei)規(gui)模約為36004.18噸(dun)，較2023年底增加194.91噸(dun)，較上月增加65.27噸(dun)。盡管5月中國央行(xing)并未進行(xing)黃(huang)(huang)金(jin)(jin)(jin)增儲(chu)(chu)，但全球(qiu)黃(huang)(huang)金(jin)(jin)(jin)儲(chu)(chu)備(bei)仍(reng)呈上行(xing)趨勢(shi)，其他(ta)國家仍(reng)有增儲(chu)(chu)動(dong)力。預(yu)計全球(qiu)黃(huang)(huang)金(jin)(jin)(jin)儲(chu)(chu)備(bei)的持(chi)續提升或(huo)將(jiang)在長周期內對(dui)黃(huang)(huang)金(jin)(jin)(jin)等貴金(jin)(jin)(jin)屬價格帶來推動(dong)作用。

　　美(mei)元(yuan)方(fang)面，翟堃表示，從當前美(mei)聯儲公(gong)(gong)布(bu)的“點陣圖(tu)”情(qing)況來看，其中(zhong)多數聯邦(bang)公(gong)(gong)開市場委員(yuan)(yuan)會成(cheng)員(yuan)(yuan)預期今年聯邦(bang)基金(jin)目(mu)標利率仍有一(yi)次調降，但降息時間或相對(dui)靠后。在(zai)目(mu)前其他(ta)幣種開啟降息的背景(jing)下(xia)，美(mei)元(yuan)匯率或受此(ci)影響，美(mei)元(yuan)指數遠期下(xia)行(xing)壓力或逐步(bu)顯現。

　　短期調整料難改長期上行趨勢

　　短期(qi)(qi)而言(yan)，翟(zhai)堃(kun)表(biao)示，此前的(de)美(mei)國(guo)非農就業數據等數次出(chu)現回溯，相(xiang)關數據在美(mei)聯儲(chu)預期(qi)(qi)管理之下(xia)的(de)可信水平或有所下(xia)滑(hua)，因此黃(huang)(huang)金價(jia)格(ge)(ge)波動或加劇。“短期(qi)(qi)內美(mei)聯儲(chu)的(de)預期(qi)(qi)管理或加大黃(huang)(huang)金價(jia)格(ge)(ge)波動。但從中(zhong)長期(qi)(qi)看(kan)，黃(huang)(huang)金價(jia)格(ge)(ge)上行依(yi)舊具備一(yi)定的(de)動能。”

　　劉詩瑤持類似觀(guan)點。她認(ren)為，此前黃金價格下跌或(huo)帶來黃金市(shi)場泡沫(mo)出(chu)清，很(hen)可能為下一(yi)波行情上(shang)漲創造(zao)更穩定的基(ji)礎(chu)。

　　郭朝輝則相對比較謹慎。他認(ren)為(wei)，在美聯儲降(jiang)息前，黃(huang)金市(shi)場(chang)(chang)可能繼續受益于降(jiang)息預(yu)期(qi)、地緣事件(jian)和(he)美國大選(xuan)等因素(su)可能推升(sheng)市(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)不確定性(xing)，因此(ci)黃(huang)金價格(ge)有望維持(chi)強勢。但郭朝輝也(ye)同時(shi)提(ti)示，近期(qi)黃(huang)金市(shi)場(chang)(chang)預(yu)期(qi)的(de)(de)邊際變化(hua)初露端(duan)倪，例(li)如我國央行黃(huang)金儲備(bei)增持(chi)步伐暫止、美國經濟(ji)“不著陸(lu)”概率上升(sheng)，反身性(xing)交易為(wei)黃(huang)金市(shi)場(chang)(chang)帶來的(de)(de)遠(yuan)期(qi)泡沫(mo)風險或(huo)依然存(cun)在。