3月1日(ri)(ri)，A股(gu)(gu)(gu)三大指(zhi)數高(gao)開(kai)高(gao)走，出現(xian)反(fan)彈行情，不(bu)過從牛年春(chun)節后(hou)A股(gu)(gu)(gu)的(de)總體(ti)表(biao)現(xian)來看，三大指(zhi)數均出現(xian)較大幅度回撤，外資(zi)(zi)凈流入放(fang)緩，不(bu)過一些(xie)順周期板(ban)塊(kuai)被外資(zi)(zi)大手筆(bi)“掃貨”。據東方財富Chioce數據，2月18日(ri)(ri)至2月26日(ri)(ri)，7個交易(yi)日(ri)(ri)外資(zi)(zi)凈買入中國平安13.4億元，位列A股(gu)(gu)(gu)第一名(ming)，凈買入招商銀(yin)行10.5億元，位列A股(gu)(gu)(gu)第二名(ming)。“A股(gu)(gu)(gu)三傻”中的(de)銀(yin)行、保險(xian)股(gu)(gu)(gu)節后(hou)成外資(zi)(zi)青睞主(zhu)角(jiao)。

　　 銀(yin)行、保(bao)(bao)險(xian)等順周期板(ban)塊龍頭被外(wai)資“掃貨”，與諸多因素有(you)關：一是銀(yin)行、保(bao)(bao)險(xian)股(gu)(gu)的(de)基本面有(you)望(wang)走出低(di)谷，業績復(fu)蘇預期強烈；二是部(bu)分機構抱團股(gu)(gu)估值持(chi)續上(shang)升，引(yin)發市場對“泡沫化”的(de)擔憂，投資者獲(huo)利(li)后調倉換股(gu)(gu)，轉向(xiang)低(di)估值銀(yin)行保(bao)(bao)險(xian)股(gu)(gu)；三(san)是通脹預期驅動銀(yin)行、保(bao)(bao)險(xian)股(gu)(gu)估值修(xiu)復(fu)。

　　 中(zhong)再資(zi)(zi)產(chan)(chan)管理(li)股份有(you)限公司黨委(wei)書記、總經(jing)理(li)、中(zhong)國保險資(zi)(zi)產(chan)(chan)管理(li)業協(xie)會行(xing)業發展研究專業委(wei)員會主任委(wei)員于春玲(ling)表示，展望(wang)2021年(nian)，權益(yi)(yi)資(zi)(zi)產(chan)(chan)方面，須防范(fan)核(he)(he)心(xin)(xin)資(zi)(zi)產(chan)(chan)的(de)(de)泡沫化(hua)，防范(fan)市(shi)場波(bo)動(dong)。過往一年(nian)，當(dang)固定收益(yi)(yi)資(zi)(zi)產(chan)(chan)貢獻收益(yi)(yi)的(de)(de)空間不(bu)斷縮(suo)窄時，市(shi)場參與(yu)者(zhe)普遍將(jiang)目光轉移到權益(yi)(yi)市(shi)場，在(zai)(zai)向權益(yi)(yi)資(zi)(zi)產(chan)(chan)要收益(yi)(yi)的(de)(de)同時，也(ye)推升了權益(yi)(yi)資(zi)(zi)產(chan)(chan)的(de)(de)估值屢創新高。“站在(zai)(zai)當(dang)下(xia)(xia)更要關注核(he)(he)心(xin)(xin)資(zi)(zi)產(chan)(chan)的(de)(de)價值是源于盈(ying)利的(de)(de)‘護城河’，還是擁擠(ji)交易下(xia)(xia)的(de)(de)‘泡沫’。這(zhe)意味著我們在(zai)(zai)投資(zi)(zi)策略(lve)上對于企業整體質地和安全邊(bian)際(ji)的(de)(de)要求提(ti)升”。

　　 基本面持續復蘇

　　 外資買入銀行保險股

　　 春節后，外資大手筆買(mai)入(ru)(ru)銀(yin)(yin)行保險股。滬港通十大上榜活躍(yue)成交(jiao)股數據顯示，2月(yue)18日(ri)至2月(yue)26日(ri)，中國(guo)平(ping)安與招商銀(yin)(yin)行連續7個交(jiao)易日(ri)位列十大活躍(yue)成交(jiao)股，中國(guo)平(ping)安被北向資金凈(jing)買(mai)入(ru)(ru)額最高，達13.4億元(yuan)；招商銀(yin)(yin)行次之，凈(jing)買(mai)入(ru)(ru)10.5億元(yuan)。

　　 銀行保險股基本面持續復蘇是近期這兩大板塊走強(qiang)的主(zhu)因。

　　 近(jin)日披露的保費(fei)(fei)數據(ju)顯示，中(zhong)(zhong)國(guo)人壽、中(zhong)(zhong)國(guo)平安(an)、中(zhong)(zhong)國(guo)人保、中(zhong)(zhong)國(guo)太保和新華保險(xian)五大上市險(xian)企1月(yue)份合計實現保費(fei)(fei)收(shou)入5615億元(yuan)，較去年同期增(zeng)長(chang)6.26%，保費(fei)(fei)增(zeng)速回(hui)暖跡象明(ming)顯。

　　 從被(bei)外資重點買(mai)入(ru)的中(zhong)國(guo)平安來看，壽(shou)險是(shi)其核心業(ye)(ye)務所在，在中(zhong)國(guo)平安凈利潤構成占比長(chang)期維持(chi)在六至七(qi)成。從去年(nian)(nian)全年(nian)(nian)來看，中(zhong)國(guo)平安的壽(shou)險及健康險新業(ye)(ye)務價值為495.75億(yi)(yi)元，同(tong)比下(xia)(xia)降了34.7%，新業(ye)(ye)務價值率下(xia)(xia)降了14個(ge)百分點。不過今年(nian)(nian)1月(yue)份業(ye)(ye)績(ji)改(gai)善較為明(ming)顯(xian)，1月(yue)份中(zhong)國(guo)平安壽(shou)險及健康險個(ge)人業(ye)(ye)務收入(ru)為1012億(yi)(yi)元，同(tong)比下(xia)(xia)滑4.55%，主要是(shi)由于續期業(ye)(ye)務的下(xia)(xia)滑拖累(lei)，而(er)該公司1月(yue)份新業(ye)(ye)務收入(ru)348億(yi)(yi)元，同(tong)比增長(chang)31%，扭轉了去年(nian)(nian)的下(xia)(xia)滑局面(mian)。

　　 對(dui)于今年(nian)新業(ye)務價(jia)值的(de)預期，中(zhong)國(guo)平安聯席首席執行官陳心穎表示會有一個正增長(chang)，“但是要(yao)看到真正的(de)效果(guo)，要(yao)等(deng)到2022年(nian)，等(deng)我們整個改革推完(wan)，還有整個市場、疫情的(de)緩(huan)解”。

　　 實際上，從去年四(si)季(ji)度以來，一些外資(zi)機構就開始重倉保險(xian)股(gu)。2月(yue)25日，全球最(zui)大主權(quan)基(ji)金(jin)(jin)——挪威政府(fu)全球養老基(ji)金(jin)(jin)持倉數據曝(pu)光：截至2020年底(di)，該基(ji)金(jin)(jin)持倉中(zhong)(zhong)包含(han)742家中(zhong)(zhong)國公司(si)，對(dui)于A股(gu)的第一大重倉股(gu)并(bing)不是貴州茅臺，而是中(zhong)(zhong)國平安。

　　 除了中國(guo)平安之外，一些外資機(ji)構(gou)也加倉了中國(guo)太(tai)(tai)保(bao)。雖(sui)然中國(guo)太(tai)(tai)保(bao)未進入滬(hu)港通(tong)十大活躍(yue)成交股，具體凈買入額(e)數據(ju)無法(fa)得(de)知，但滬(hu)深港通(tong)中央持(chi)股結算記錄(lu)顯(xian)示，截至2月26日，外資對中國(guo)太(tai)(tai)保(bao)的持(chi)股較春節前增長4%。

　　 作(zuo)為(wei)外資重點買入(ru)的銀(yin)行(xing)股(gu)，今年(nian)(nian)(nian)也有(you)望迎(ying)來業績(ji)持續修復。根(gen)據Wind數據統計，截至(zhi)目前，共有(you)20余家A股(gu)上市銀(yin)行(xing)披(pi)露了2020年(nian)(nian)(nian)業績(ji)快(kuai)報和(he)年(nian)(nian)(nian)度報告(gao)。僅華夏銀(yin)行(xing)和(he)浦(pu)發銀(yin)行(xing)凈利(li)潤出現(xian)微跌，其他全部正增(zeng)長(chang)，且(qie)多(duo)家銀(yin)行(xing)去年(nian)(nian)(nian)四季度業績(ji)快(kuai)速(su)增(zeng)長(chang)。

　　 安(an)信證(zheng)券表(biao)示，近期銀行(xing)(xing)(xing)板(ban)塊有所調整(zheng)，部分(fen)龍(long)頭個股出現連續下跌，主要是(shi)短期交易(yi)情(qing)緒的影響(xiang)，銀行(xing)(xing)(xing)股核心邏(luo)輯(ji)并未破壞(huai)，這只(zhi)是(shi)銀行(xing)(xing)(xing)股內(nei)部輪(lun)動的結(jie)果，而非銀行(xing)(xing)(xing)股行(xing)(xing)(xing)情(qing)的結(jie)束。東莞證(zheng)券也表(biao)示，經(jing)濟(ji)復(fu)蘇大(da)環境中，貸款(kuan)規模增(zeng)長與息差走闊有利于(yu)銀行(xing)(xing)(xing)業(ye)績改善(shan)，持續看好銀行(xing)(xing)(xing)基本(ben)面改善(shan)；當前銀行(xing)(xing)(xing)不良資產已逐步清(qing)出，基本(ben)面改善(shan)將(jiang)打開行(xing)(xing)(xing)業(ye)估值修復(fu)通(tong)道(dao)。

　　 多因素共振

　　 銀行保險股或持續反彈

　　 除(chu)業(ye)績復蘇(su)預期提升之外，隨著今年貨幣(bi)、財政政策邊際收緊預期的出現，部分機(ji)構(gou)抱團股(gu)估(gu)值持(chi)續上升，引發市場對“泡沫化”擔(dan)憂(you)，投(tou)資者進一步轉向低(di)估(gu)值的銀行保險股(gu)。此外，通脹預期也驅(qu)動(dong)銀行、保險股(gu)估(gu)值修(xiu)復。

　　 于春玲認為，宏觀政(zheng)策退(tui)出疫情應急模式，在強調(diao)“扭住供(gong)給側(ce)結構(gou)性改(gai)革”目(mu)標的(de)(de)同時，轉向更加“注(zhu)重(zhong)需求側(ce)改(gai)革”，加之資管新規完成時限將近(jin)，市場雖然消(xiao)除了對“急轉彎”中“急”的(de)(de)顧慮，但(dan)仍預期2021年(nian)貨(huo)幣、財政(zheng)政(zheng)策有(you)邊(bian)際收緊的(de)(de)轉向，總體上更加注(zhu)重(zhong)穩增(zeng)長(chang)和防風險的(de)(de)平(ping)衡。

　　 市場(chang)(chang)的(de)這(zhe)一(yi)擔憂(you)在春節后(hou)迅速引發市場(chang)(chang)輪動效應(ying)，從春季后(hou)北向(xiang)資金買入數據來看，北向(xiang)資金在凈(jing)買入銀行(xing)保險股(gu)的(de)背后(hou)，是對白酒、生(sheng)物醫藥龍頭股(gu)的(de)大幅(fu)賣(mai)(mai)出(chu)。2月18日至(zhi)26日，北向(xiang)資金大幅(fu)賣(mai)(mai)出(chu)貴州茅(mao)(mao)臺(tai)、中國中免、上海機(ji)場(chang)(chang)等此前的(de)機(ji)構抱團股(gu)，其中，貴州茅(mao)(mao)臺(tai)凈(jing)賣(mai)(mai)出(chu)額(e)達29億元，凈(jing)賣(mai)(mai)出(chu)額(e)位列A股(gu)第一(yi)名。與此同時(shi)，北向(xiang)資金則凈(jing)買入了中國平(ping)安、招商銀行(xing)、興業(ye)銀行(xing)、紫金礦業(ye)、萬華化(hua)學、華友(you)鈷業(ye)等順(shun)周期(qi)板塊個股(gu)。

　　 于春玲(ling)表(biao)示，不(bu)確定的環(huan)境(jing)下，全球市(shi)場(chang)聯(lian)動(dong)和(he)閃崩、流動(dong)性斷裂、違約風險高(gao)發、存量風險化解等均有所(suo)抬升。資產管理(li)是風險和(he)收(shou)益(yi)(yi)的平衡，目標是要獲(huo)取風險調整(zheng)后的收(shou)益(yi)(yi)。2021年權益(yi)(yi)資產方面，須防范核(he)心(xin)資產的泡(pao)沫化，防范市(shi)場(chang)波動(dong)。

　　 招商(shang)銀行(xing)研究院也指出(chu)，從2月(yue)份市場(chang)表(biao)現來看，A股(gu)(gu)市場(chang)出(chu)現明(ming)顯(xian)的(de)(de)風格切換現象(xiang)，即前(qian)期(qi)(qi)表(biao)現強勢(shi)的(de)(de)熱(re)門股(gu)(gu)跌勢(shi)明(ming)顯(xian)，而周(zhou)期(qi)(qi)板(ban)塊升勢(shi)顯(xian)著。市場(chang)的(de)(de)結構性(xing)變化，便是(shi)流動(dong)性(xing)謹(jin)慎預期(qi)(qi)以及(ji)通(tong)脹預期(qi)(qi)抬升的(de)(de)體現。在疫情影響逐漸(jian)減(jian)小、整(zheng)體經濟回暖、大(da)宗商(shang)品價格上(shang)行(xing)的(de)(de)環境下，企業(ye)盈利預期(qi)(qi)向好，但考慮(lv)到市場(chang)流動(dong)性(xing)預期(qi)(qi)仍然(ran)謹(jin)慎，并且前(qian)期(qi)(qi)熱(re)門股(gu)(gu)估值已處(chu)于自身歷史(shi)最高(gao)水(shui)平，估值相對不高(gao)、盈利受益于通(tong)脹上(shang)行(xing)的(de)(de)順周(zhou)期(qi)(qi)行(xing)業(ye)便具(ju)備較為(wei)明(ming)顯(xian)的(de)(de)相對優勢(shi)。

　　 從險資(zi)的(de)角度來看(kan)，一家中型險企(qi)資(zi)管部相關負責人對《證券日報》記者表示，目前(qian)險企(qi)持有股(gu)(gu)票(piao)以(yi)銀(yin)(yin)行(xing)、地產等(deng)順周期(qi)板(ban)塊為主，去年一些險企(qi)還(huan)加倉了港股(gu)(gu)銀(yin)(yin)行(xing)股(gu)(gu)，甚至是(shi)同業公司(si)股(gu)(gu)票(piao)，順周期(qi)個(ge)股(gu)(gu)在(zai)險資(zi)持股(gu)(gu)比(bi)例中常年占比(bi)較高，持股(gu)(gu)風格出現大調整(zheng)的(de)可能性不大，后續(xu)順周期(qi)板(ban)塊能否(fou)持續(xu)發力還(huan)有待觀察。