9月21日，中(zhong)國人民(min)銀行授(shou)權全(quan)國銀行間同業拆借(jie)中(zhong)心(xin)公布貸款市場報價利率(lv)（LPR），1年期(qi)LPR為3.85%，5年期(qi)以上(shang)LPR為4.65%，均與上(shang)期(qi)保持(chi)一致。以上(shang)LPR在下(xia)一次發布LPR之前有效。

　　值(zhi)得注意的(de)是，這是LPR連續5個月“原地不(bu)動(dong)”。對此，民生銀(yin)行首席研究員溫彬表(biao)示，為維護市場預期(qi)穩定(ding)，繼續對實(shi)體經濟復蘇(su)過(guo)程形(xing)成支撐，同時防范(fan)資金空(kong)轉套(tao)利(li)或過(guo)量流(liu)動(dong)性進(jin)入房(fang)地產市場等領域，本期(qi)LPR保持不(bu)動(dong)符(fu)合(he)預期(qi)。

　　東方金(jin)誠首(shou)席宏觀(guan)分(fen)析師王(wang)青(qing)認為：“9月LPR報價未下(xia)調，但企(qi)業貸款利率(lv)下(xia)行(xing)(xing)趨勢將會延(yan)續。”他判(pan)斷，近期LPR報價未下(xia)調，不會改(gai)變今年(nian)以來(lai)企(qi)業貸款利率(lv)持(chi)續下(xia)行(xing)(xing)的態勢，預計四季度企(qi)業一般貸款加權平均利率(lv)有望比三(san)季度再下(xia)行(xing)(xing)10個基點左右。

　　專家認(ren)為，近期LPR報價未作下調，不改今年企業貸(dai)款利(li)率持續下行(xing)態(tai)勢。

　　LPR保持不動符合預期

　　實際上，9月LPR繼續保持(chi)(chi)不變(bian)市(shi)(shi)場早有預(yu)測。9月15日，人民銀行開展1年期(qi)MLF操(cao)作6000億元，雖(sui)是(shi)到(dao)期(qi)超(chao)額續作，但利率(lv)與8月持(chi)(chi)平，維持(chi)(chi)在2.95%。對(dui)(dui)此，溫彬表示(shi)，近期(qi)，隨(sui)著經(jing)濟(ji)逐漸企穩(wen)回升，市(shi)(shi)場利率(lv)經(jing)歷了較明顯的上升過程。為維護市(shi)(shi)場預(yu)期(qi)穩(wen)定，繼續對(dui)(dui)實體經(jing)濟(ji)復蘇過程形成支(zhi)撐，同時防范資金(jin)空轉套利或過量流(liu)動(dong)性進入房地產市(shi)(shi)場等領域，本期(qi)LPR保持(chi)(chi)不動(dong)符合預(yu)期(qi)。

　　溫(wen)彬進一(yi)步表示：“近期(qi)，在壓降結構性(xing)存款、配合政府債券發(fa)行(xing)(xing)、季末考核時(shi)點來臨等(deng)多重因(yin)素共同(tong)(tong)作用下，銀(yin)(yin)行(xing)(xing)體(ti)(ti)系(xi)流(liu)動(dong)性(xing)壓力有所上升，6個月(yue)同(tong)(tong)業存單發(fa)行(xing)(xing)利率(lv)(lv)持續高于(yu)1年期(qi)MLF利率(lv)(lv)，銀(yin)(yin)行(xing)(xing)間市(shi)場長期(qi)資(zi)金偏(pian)緊。”他(ta)分析指出，一(yi)方面，本(ben)次(ci)續作MLF的(de)(de)(de)(de)價格(ge)并未調降，預示了本(ben)期(qi)LPR報價下調的(de)(de)(de)(de)可能性(xing)降低。另(ling)一(yi)方面，MLF的(de)(de)(de)(de)超額續作也說明了央(yang)行(xing)(xing)傾向于(yu)通(tong)過MLF操作階段性(xing)向銀(yin)(yin)行(xing)(xing)體(ti)(ti)系(xi)補充中(zhong)長期(qi)流(liu)動(dong)性(xing)，緩解(jie)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)體(ti)(ti)系(xi)中(zhong)長期(qi)流(liu)動(dong)性(xing)偏(pian)緊的(de)(de)(de)(de)壓力。與此同(tong)(tong)時(shi)，央(yang)行(xing)(xing)于(yu)9月(yue)18日開始(shi)又(you)重啟14天逆回購，也體(ti)(ti)現了季末時(shi)點到來時(shi)對銀(yin)(yin)行(xing)(xing)短(duan)期(qi)流(liu)動(dong)性(xing)的(de)(de)(de)(de)呵護。

　　王(wang)青認為(wei)，LPR連(lian)續5個月維持(chi)不(bu)變，根本原因在于這(zhe)(zhe)段時間(jian)(jian)宏觀(guan)經濟(ji)進入(ru)較快修復(fu)過(guo)程，以降息降準為(wei)代表的總量寬松不(bu)再(zai)加(jia)碼，貨幣政策更(geng)加(jia)注重(zhong)(zhong)在穩增長與防(fang)風險之間(jian)(jian)把(ba)握平衡。這(zhe)(zhe)段時間(jian)(jian)寬信用強調精準導向、直(zhi)達(da)實體，市場資金利率中樞(shu)則持(chi)續上行(xing)，旨在打擊金融空(kong)轉套利，防(fang)范大水漫灌，重(zhong)(zhong)點是(shi)防(fang)范流動(dong)性過(guo)度向房地產領域外溢(yi)。當然(ran)在這(zhe)(zhe)一“緊貨幣”過(guo)程中，也不(bu)可避(bi)免(mian)地導致銀(yin)行(xing)平均邊(bian)際資金成本相應走高，對銀(yin)行(xing)壓(ya)縮LPR報價加(jia)點形成一定(ding)阻(zu)礙。

　　貨幣政策將更精準導向

　　當前銀行(xing)新發放(fang)的企(qi)(qi)業(ye)貸款(kuan)已(yi)全面轉(zhuan)向LPR定價，即“企(qi)(qi)業(ye)貸款(kuan)利率= LPR報價+加點”。由此，LPR報價走向不可避免地會對企(qi)(qi)業(ye)貸款(kuan)利率產生(sheng)直接(jie)影(ying)響。

　　值得(de)一提的(de)(de)(de)是(shi)，在8月25日(ri)召開(kai)的(de)(de)(de)國務(wu)院政策例行(xing)吹風會上，央行(xing)貨幣政策司司長孫(sun)國峰表示，未(wei)來LPR的(de)(de)(de)走勢(shi)取決于宏觀經濟(ji)趨(qu)勢(shi)、通貨膨(peng)脹形勢(shi)以及貸(dai)款市場(chang)供求等因素，具體要看報價行(xing)的(de)(de)(de)市場(chang)化報價。同時(shi)也應當看到，LPR和貸(dai)款利率不是(shi)簡(jian)單的(de)(de)(de)對應關系，2020年(nian)(nian)7月企業貸(dai)款利率同比(bi)下降(jiang)0.64個百分(fen)點，降(jiang)幅明顯超過同期一年(nian)(nian)期LPR的(de)(de)(de)降(jiang)幅，體現了LPR改革疏(shu)通利率傳(chuan)導(dao)機制(zhi)的(de)(de)(de)效果。隨(sui)著LPR改革推動貸(dai)款利率下降(jiang)的(de)(de)(de)潛力進一步釋放，預(yu)計后續企業貸(dai)款利率還會進一步下行(xing)。

　　溫(wen)彬表(biao)示(shi):“下(xia)(xia)階段(duan)，貨幣政(zheng)策將更加聚焦精準導向(xiang)，主要(yao)通(tong)(tong)過公開(kai)市場操作(zuo)和MLF的(de)(de)方(fang)式，穩定(ding)銀(yin)行體(ti)系流動(dong)性(xing)。”他認為，由(you)于銀(yin)行業向(xiang)實(shi)(shi)體(ti)經(jing)(jing)濟(ji)讓(rang)利(li)(li)(li)1.5萬億(yi)(yi)元仍(reng)在(zai)進行中(zhong)，其(qi)中(zhong)通(tong)(tong)過降(jiang)低利(li)(li)(li)率實(shi)(shi)現的(de)(de)讓(rang)利(li)(li)(li)幅度(du)要(yao)達(da)到9300億(yi)(yi)元，扣除前7個(ge)月已經(jing)(jing)實(shi)(shi)現的(de)(de)降(jiang)低利(li)(li)(li)率減負(fu)4700億(yi)(yi)元，后(hou)5個(ge)月還要(yao)繼續通(tong)(tong)過降(jiang)低利(li)(li)(li)率減負(fu)4600億(yi)(yi)元。因此本(ben)月LPR雖(sui)然保持(chi)不變，但實(shi)(shi)體(ti)企(qi)業的(de)(de)貸款利(li)(li)(li)率將保持(chi)下(xia)(xia)行趨勢。四季度(du)，銀(yin)行壓(ya)降(jiang)結構(gou)性(xing)存(cun)款的(de)(de)壓(ya)力(li)仍(reng)然較(jiao)大(da)，實(shi)(shi)體(ti)經(jing)(jing)濟(ji)恢復(fu)發(fa)展中(zhong)還需要(yao)較(jiao)大(da)力(li)度(du)的(de)(de)信貸支(zhi)持(chi)，為緩解銀(yin)行體(ti)系的(de)(de)中(zhong)長期(qi)流動(dong)性(xing)壓(ya)力(li)，在(zai)通(tong)(tong)過MLF調節(jie)的(de)(de)基(ji)礎上，在(zai)適當時(shi)點結構(gou)性(xing)降(jiang)準的(de)(de)可能性(xing)仍(reng)然存(cun)在(zai)并且(qie)必要(yao)。

　　王(wang)青認為：“9月LPR報(bao)價未作下(xia)(xia)(xia)調，但企業貸(dai)款利(li)(li)率(lv)下(xia)(xia)(xia)行(xing)趨勢將會(hui)延續。”他判斷，近(jin)期LPR報(bao)價未作下(xia)(xia)(xia)調，不會(hui)改變今年(nian)以來企業貸(dai)款利(li)(li)率(lv)持續下(xia)(xia)(xia)行(xing)態勢，預計四季(ji)度(du)企業一般(ban)貸(dai)款加權平(ping)均利(li)(li)率(lv)有望比(bi)三季(ji)度(du)再下(xia)(xia)(xia)行(xing)10個基點左右——若四季(ji)度(du)LPR報(bao)價恢復小幅下(xia)(xia)(xia)調，企業融資成本下(xia)(xia)(xia)行(xing)幅度(du)也會(hui)相應加大。

　　王(wang)青再次分(fen)析，上半(ban)年(nian)企業貸款利(li)(li)(li)率(lv)下(xia)行(xing)主(zhu)要受以MLF招標利(li)(li)(li)率(lv)為代(dai)表的政策利(li)(li)(li)率(lv)較(jiao)大幅度下(xia)調(diao)、進而帶(dai)動LPR報(bao)價同(tong)等(deng)幅度下(xia)行(xing)帶(dai)動。下(xia)半(ban)年(nian)，企業融(rong)(rong)(rong)資成本(ben)下(xia)降則主(zhu)要由金(jin)融(rong)(rong)(rong)向(xiang)實(shi)體經(jing)濟讓(rang)利(li)(li)(li)驅(qu)動，即(ji)企業貸款利(li)(li)(li)率(lv)定價中的“加點”部分(fen)會有明顯壓(ya)縮。數(shu)據(ju)顯示，今年(nian)前7個月金(jin)融(rong)(rong)(rong)部門已(yi)為市場主(zhu)體減負8700多億元(yuan)（其中降低利(li)(li)(li)率(lv)減負4700億元(yuan)），基本(ben)符合全年(nian)1.5萬億元(yuan)的序時(shi)進度。這也意味著(zhu)接下(xia)來包括(kuo)企業一般貸款利(li)(li)(li)率(lv)下(xia)行(xing)在內的金(jin)融(rong)(rong)(rong)讓(rang)利(li)(li)(li)強(qiang)度不(bu)會削弱(ruo)，實(shi)體經(jing)濟“融(rong)(rong)(rong)資貴”問題有望(wang)繼續緩(huan)解(jie)。