降息從(cong)零星(xing)個(ge)案逐漸蔓延成潮。研究機構指出,面對經濟下行(xing)壓力,全(quan)(quan)球(qiu)貨幣(bi)政策寬松已是大勢所趨。當前全(quan)(quan)球(qiu)經濟增長放緩(huan),但離(li)衰退還有(you)距離(li),貨幣(bi)政策的適時調整(zheng)將有(you)助于提(ti)振信心,改善市(shi)場(chang)預(yu)期。相比已經有(you)些透(tou)支的債(zhai)券資產(chan)而(er)言(yan),股票市(shi)場(chang)既受益于流動(dong)性(xing)改善和利(li)率水平下行(xing),也受益于增長預(yu)期修復,可(ke)能成為更大受益者。
全球已有14家央行降息
今年以來,寬松、降息(xi)似乎已重新成為全球貨(huo)幣政策的主(zhu)題。據不完全統(tong)計,年初至今降息(xi)的央行已多達14家。
印度(du)打(da)響了(le)降(jiang)息(xi)“第一槍”。2019年2月(yue)7日,印度(du)央行宣布將(jiang)基準利率下調25個基點至(zhi)6.25%,開啟全球降(jiang)息(xi)之旅(lv)。其后(hou),埃及、吉爾吉斯斯坦(tan)、格魯吉亞、阿塞拜疆、牙買加(jia)、巴(ba)拉圭、尼日利亞等一眾國家央行也開始降(jiang)息(xi)。
4月4日(ri),印(yin)度央行再次(ci)將(jiang)(jiang)基(ji)準(zhun)利率下調25個(ge)基(ji)點至6%。這(zhe)(zhe)一回,選(xuan)擇跟進(jin)的不只有(you)哈薩克斯坦、阿塞(sai)拜疆(jiang)、烏克蘭(lan)(lan)、馬(ma)來西亞(ya)、菲(fei)律(lv)賓等發展中國家,還(huan)包括了(le)新(xin)西蘭(lan)(lan)、澳大(da)利亞(ya)這(zhe)(zhe)兩個(ge)發達國家。5月8日(ri),新(xin)西蘭(lan)(lan)聯儲(chu)實施(shi)了(le)該國自2016年11月以(yi)來的首次(ci)降(jiang)(jiang)息,拉開(kai)了(le)發達國家降(jiang)(jiang)息的序幕(mu)。6月4日(ri),澳大(da)利亞(ya)聯儲(chu)宣布降(jiang)(jiang)息25個(ge)基(ji)點,也是該國近三(san)年來的首次(ci)降(jiang)(jiang)息,并將(jiang)(jiang)基(ji)準(zhun)利率直(zhi)接降(jiang)(jiang)到了(le)歷史低位。
6月6日,印度央行又出(chu)手了。這一次,印度央行宣(xuan)布降息(xi)25個基點至5.75%,并明確將貨幣(bi)政策(ce)立場調(diao)整為寬(kuan)松。
4個月內(nei)3次降(jiang)息,印(yin)度央(yang)行在(zai)貨幣寬松的(de)(de)道路(lu)上越(yue)走(zou)越(yue)遠。而(er)與此同時,降(jiang)息已逐漸(jian)從零星個案變成群體的(de)(de)選擇,逐漸(jian)從新(xin)興經(jing)濟(ji)(ji)(ji)體蔓延至發達經(jing)濟(ji)(ji)(ji)體。在(zai)印(yin)度第3次降(jiang)息之(zhi)后(hou),市場也在(zai)觀望會(hui)不(bu)會(hui)有(you)更大(da)的(de)(de)經(jing)濟(ji)(ji)(ji)體采取行動。
貨幣政策寬松大勢所趨
今年以來全球經(jing)濟增長再(zai)現(xian)放緩,個別(bie)經(jing)濟體(ti)表現(xian)得(de)更為明顯,在全球貿易風險和(he)挑戰增多的情況下,通過(guo)降息(xi)來提振經(jing)濟增長動能(neng),便成為一(yi)些國家央行的現(xian)實做法。
以印(yin)(yin)度為例,其連番降息很(hen)大程度是為了(le)對沖經(jing)(jing)濟下行(xing)壓力(li)。2019年第一季度,印(yin)(yin)度GDP同比增(zeng)長(chang)5.83%,增(zeng)速(su)(su)為2014年第二季度以來最(zui)(zui)低,這也讓印(yin)(yin)度讓出(chu)了(le)全(quan)(quan)球(qiu)經(jing)(jing)濟增(zeng)速(su)(su)第一的(de)位置(zhi)。最(zui)(zui)近一次降息時(shi),印(yin)(yin)度央(yang)行(xing)宣布將2019財年GDP增(zeng)速(su)(su)預測(ce)從(cong)7.2%下調(diao)至7%。世界(jie)銀行(xing)4日發布最(zui)(zui)新一期(qi)《全(quan)(quan)球(qiu)經(jing)(jing)濟展望》報告(gao),再次下調(diao)今明兩年全(quan)(quan)球(qiu)經(jing)(jing)濟增(zeng)長(chang)預期(qi),并警告(gao)全(quan)(quan)球(qiu)經(jing)(jing)濟面臨重大下行(xing)風險,易受到貿易緊張局勢和(he)金融動蕩影響。
中金公(gong)司報告(gao)指出,面對經(jing)濟下行壓(ya)力,全球(qiu)貨(huo)幣政(zheng)策(ce)寬(kuan)松是大勢所趨。國盛證券報告(gao)也稱(cheng),全球(qiu)貨(huo)幣政(zheng)策(ce)已(yi)然(ran)正(zheng)式重(zhong)回寬(kuan)松,“降息潮”有望拉開序幕。
在多國降(jiang)息(xi)(xi)(xi)(xi)的背景(jing)下,美(mei)(mei)聯(lian)(lian)儲(chu)政(zheng)策動向愈發(fa)引(yin)人(ren)關注。市場(chang)對美(mei)(mei)聯(lian)(lian)儲(chu)年(nian)內降(jiang)息(xi)(xi)(xi)(xi)充滿了期待。根據(ju)利率期貨測算的數據(ju)顯示,市場(chang)預期今年(nian)美(mei)(mei)聯(lian)(lian)儲(chu)至少降(jiang)息(xi)(xi)(xi)(xi)1次的概率已接近100%。上(shang)周美(mei)(mei)聯(lian)(lian)儲(chu)部分官員也就降(jiang)息(xi)(xi)(xi)(xi)做出暗示。美(mei)(mei)聯(lian)(lian)儲(chu)主席鮑威爾表示,正密切關注貿易(yi)問題及其他因素(su)對美(mei)(mei)國經(jing)濟前(qian)景(jing)的影響,并(bing)會采取適當(dang)的行動以維持經(jing)濟擴(kuo)張。而在5月1日議息(xi)(xi)(xi)(xi)會議上(shang),美(mei)(mei)聯(lian)(lian)儲(chu)還表示對當(dang)前(qian)的貨幣政(zheng)策狀態滿意,加息(xi)(xi)(xi)(xi)與降(jiang)息(xi)(xi)(xi)(xi)都沒有充分的證據(ju)。
中信建投證券研報指出,近期經濟(ji)與市(shi)場不(bu)確定(ding)性增(zeng)加(jia)(jia),增(zeng)加(jia)(jia)了(le)美(mei)國年(nian)(nian)內降(jiang)息的(de)概率,美(mei)聯儲(chu)最早(zao)可能在今(jin)年(nian)(nian)12月份降(jiang)息。廣發(fa)證券研報認為(wei),如(ru)果今(jin)后幾個月美(mei)聯儲(chu)沒有進行反(fan)向的(de)預期引導,則今(jin)年(nian)(nian)9月降(jiang)息靴子落地是大(da)概率事件。國盛證券報告則認為(wei),美(mei)聯儲(chu)降(jiang)息時(shi)(shi)間窗(chuang)口隨時(shi)(shi)可能打(da)開,二季度美(mei)國經濟(ji)數據的(de)回落幅度至(zhi)關重(zhong)要。
機構(gou)普遍認為,美日歐等主要經濟體央行動向(xiang)具有一(yi)定風向(xiang)標意義。若美聯儲降息,將成為全(quan)球貨幣政策再寬松的信號(hao)。
股市或成贏家
分析人士認(ren)為,全球流(liu)動性(xing)重新(xin)迎來放松拐(guai)點,對金融資(zi)產價格(ge)具有普惠效(xiao)應,但大類資(zi)產實際(ji)表現(xian)將取決于經濟增長(chang)與貨幣寬松等因素(su)的共同作用(yong)。當前形勢(shi)下,權益(yi)資(zi)產受益(yi)程度可(ke)能更(geng)大一些,新(xin)一輪寬松有助(zhu)于維系(xi)股票市場強勢(shi)。
5月(yue)以來(lai),避險(xian)資產表(biao)現不(bu)(bu)俗(su),風險(xian)資產表(biao)現欠佳。一(yi)(yi)方(fang)面,海外債券市(shi)(shi)場(chang)大漲,全球債市(shi)(shi)收益率水平重回低位,股(gu)票市(shi)(shi)場(chang)則紛紛出現高(gao)位調整。比如,目前(qian)德國和(he)日本關(guan)鍵期(qi)限國債收益率已經(jing)接近(jin)甚至(zhi)跌破(po)(po)了(le)2016年創(chuang)出的(de)歷(li)史低點。債券對宏觀(guan)因素向來(lai)敏感(gan),其(qi)利(li)率下行一(yi)(yi)來(lai)是(shi)受(shou)到經(jing)濟增長(chang)放緩的(de)推(tui)(tui)動,同時(shi)也反映(ying)了(le)市(shi)(shi)場(chang)對貨幣政策寬松的(de)預期(qi)。在(zai)雙重利(li)好的(de)推(tui)(tui)動下,近(jin)期(qi)表(biao)現不(bu)(bu)俗(su)。全球經(jing)濟增長(chang)放緩則打擊了(le)企業盈利(li)增長(chang)預期(qi),特別是(shi)近(jin)期(qi)貿易形勢(shi)惡化(hua),刺(ci)激了(le)股(gu)票市(shi)(shi)場(chang)謹慎情緒,美國股(gu)市(shi)(shi)一(yi)(yi)度回落接近(jin)10%。另一(yi)(yi)方(fang)面,大宗(zong)商品市(shi)(shi)場(chang)上油(you)價(jia)大跌,“黑金”黯然失色,黃(huang)金則光芒四射(she),倫敦現貨黃(huang)金強勢(shi)升破(po)(po)1300美元/盎司(si)關(guan)口(kou),不(bu)(bu)到10日上漲了(le)超(chao)過5%。
但應注意到,以美(mei)債(zhai)(zhai)為代表(biao)的(de)(de)(de)海外債(zhai)(zhai)券(quan)市(shi)(shi)場從去年(nian)11月開始持續走(zou)強。當前美(mei)國2年(nian)期(qi)國債(zhai)(zhai)收益率已低(di)于聯邦基金目標利(li)率,隱含的(de)(de)(de)年(nian)內加息預期(qi)達到2次(ci)左右(you),表(biao)明美(mei)國債(zhai)(zhai)券(quan)市(shi)(shi)場利(li)率水平已比較充(chong)分(fen)地反(fan)應了美(mei)聯儲降息的(de)(de)(de)潛在(zai)利(li)好(hao)。未(wei)(wei)來降息預期(qi)落地,未(wei)(wei)必能夠刺激債(zhai)(zhai)市(shi)(shi)進一步大漲。事實上,當前全球(qiu)政(zheng)策利(li)率整體(ti)仍然是較低(di)的(de)(de)(de),未(wei)(wei)來繼續下調的(de)(de)(de)空間可(ke)能是有(you)限的(de)(de)(de),在(zai)全球(qiu)債(zhai)(zhai)市(shi)(shi)收益率已重(zhong)回低(di)位的(de)(de)(de)情況下,可(ke)能不宜對債(zhai)(zhai)市(shi)(shi)上漲空間期(qi)望太高。
還應(ying)(ying)看到,當前全球(qiu)經濟(ji)增長(chang)放緩,未來(lai)不確(que)定性增多,但出現衰退(tui)的(de)(de)(de)風險仍較低(di)。當前一些(xie)經濟(ji)體放松貨幣政策較大程(cheng)度上(shang)是預防(fang)性質的(de)(de)(de),適時行動有助于提(ti)振市場對(dui)經濟(ji)增長(chang)和應(ying)(ying)對(dui)風險的(de)(de)(de)信心。
從以往(wang)經(jing)驗看,利率低至(zhi)一定水(shui)平,將演變(bian)成為股(gu)(gu)(gu)(gu)票估值擴張(zhang)的推手;“經(jing)濟增(zeng)長+貨(huo)幣寬(kuan)松”的組合(he),對(dui)股(gu)(gu)(gu)(gu)票等資產更為友好。過去一周(zhou),美股(gu)(gu)(gu)(gu)強(qiang)勁反彈(dan),就是很好的例子。新一輪貨(huo)幣寬(kuan)松將有(you)助于(yu)維(wei)持股(gu)(gu)(gu)(gu)票市場(chang)的相(xiang)對(dui)強(qiang)勢。
中(zhong)信證券認為(wei),全球貨幣寬松預期(qi)強(qiang)化(hua),資(zi)金(jin)風(feng)險偏(pian)好(hao)持(chi)續(xu)修復;預計外(wai)資(zi)將(jiang)恢復持(chi)續(xu)凈流入A股的狀態(tai),其偏(pian)好(hao)品(pin)種(zhong)的戰略配置窗口打開。國(guo)內政策的調(diao)整空間更(geng)大,主動性更(geng)強(qiang)。市場已在戰略配置區間內,隨著轉機信號明確,會進入企(qi)穩上升的通道。
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