伴隨著中國經濟的日益復蘇，對(dui)于明年貨(huo)幣政(zheng)策可能產生(sheng)的變(bian)化，市(shi)場正(zheng)在形成相對(dui)一致的預(yu)期，即貨(huo)幣政(zheng)策將(jiang)(jiang)(jiang)進一步回歸常態。貨(huo)幣政(zheng)策的變(bian)化無疑(yi)將(jiang)(jiang)(jiang)對(dui)資產價格(ge)產生(sheng)影響，業(ye)內人士指出，明年A股市(shi)場仍將(jiang)(jiang)(jiang)保持結構性行情，盈利向好、現金流好且穩定的公司更受青睞。

　　貨(huo)幣政策將進(jin)一(yi)步回(hui)歸常(chang)態(tai)

　　貨(huo)(huo)(huo)幣政策(ce)(ce)將進一步回(hui)歸(gui)常態(tai)正在成(cheng)為市場人士的(de)普遍共識。日前發布的(de)《2020年第三季度中(zhong)國貨(huo)(huo)(huo)幣政策(ce)(ce)執行報(bao)告》（下稱《報(bao)告》）指(zhi)出，穩健的(de)貨(huo)(huo)(huo)幣政策(ce)(ce)要更(geng)加靈活適(shi)度、精準導(dao)向，更(geng)好適(shi)應經濟(ji)高質(zhi)量(liang)發展需要，更(geng)加注重金融服務實體經濟(ji)的(de)質(zhi)量(liang)和效益(yi)。《報(bao)告》強調，處理好內外部均衡和長(chang)短期關系，盡可能長(chang)時間實施正常貨(huo)(huo)(huo)幣政策(ce)(ce)，保(bao)持宏觀杠桿率基本穩定。

　　浙商證券首(shou)席經濟學家李(li)超表示，《報告(gao)(gao)》摘要的下階(jie)段(duan)政策展望中首(shou)次(ci)提出“保持宏(hong)觀(guan)杠桿率基本穩(wen)(wen)定”的措辭，這與央(yang)行(xing)行(xing)長(chang)易綱(gang)10月兩次(ci)“把好(hao)貨幣供應總閘門(men)”及(ji)金(jin)融穩(wen)(wen)定報告(gao)(gao)“實(shi)現穩(wen)(wen)增長(chang)和防風險(xian)長(chang)期均衡”等措辭相呼(hu)應，體現出央(yang)行(xing)對金(jin)融穩(wen)(wen)定問題的關注(zhu)，預計后續穩(wen)(wen)定宏(hong)觀(guan)杠桿率將逐漸成(cheng)為政策重點。

　　光大(da)(da)(da)證券研究所(suo)金融業(ye)首席分析師王(wang)一峰表示，與二季(ji)度(du)報告相(xiang)比，三季(ji)度(du)報告在貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)展(zhan)望部分，再度(du)增加(jia)了“把好貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)供(gong)給總(zong)閘門”的(de)(de)(de)表述(shu)，貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)“中性(xing)”溢于言表。今年春節以來，受疫情(qing)和經(jing)濟(ji)下(xia)行壓(ya)力的(de)(de)(de)影(ying)響，逆周(zhou)期宏觀(guan)調控政(zheng)(zheng)策(ce)力度(du)有所(suo)加(jia)大(da)(da)(da)，導致我(wo)國宏觀(guan)杠(gang)桿率(lv)出現抬升。而隨著我(wo)國經(jing)濟(ji)逐季(ji)復蘇，經(jing)濟(ji)接近潛在增長(chang)水平，貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)逐步走向正常化，穩定宏觀(guan)杠(gang)桿率(lv)再度(du)納入監管(guan)視野。結合央行強調“盡可能(neng)長(chang)時間(jian)實(shi)施正常貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)”的(de)(de)(de)相(xiang)關表述(shu)，預計下(xia)一階段，貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)將繼續維(wei)持“不(bu)松不(bu)緊”的(de)(de)(de)中性(xing)取向，全面降準、下(xia)調或上調政(zheng)(zheng)策(ce)利率(lv)的(de)(de)(de)概率(lv)均不(bu)大(da)(da)(da)。

　　國金(jin)證(zheng)券研究則指(zhi)(zhi)出(chu)，下一階(jie)段(duan)，央行(xing)的(de)政(zheng)策思路將保(bao)持繼(ji)續完善(shan)貨幣供(gong)應調(diao)(diao)控(kong)機(ji)制，根(gen)據宏觀(guan)形勢和市場(chang)需要，科學把握貨幣政(zheng)策操(cao)作(zuo)的(de)力度、節(jie)奏和重點(dian)，既保(bao)持流動性(xing)合理充裕(yu)，不讓市場(chang)缺(que)錢，又堅(jian)決不搞“大水漫灌”，不讓市場(chang)的(de)錢溢出(chu)來(lai)。該機(ji)構(gou)指(zhi)(zhi)出(chu)，貨幣政(zheng)策尚(shang)未到(dao)緊縮(suo)時期，財政(zheng)政(zheng)策繼(ji)續堅(jian)持逆(ni)周期調(diao)(diao)節(jie)。當前(qian)經濟呈(cheng)現(xian)投資偏強、消費偏弱(ruo)的(de)格局，總(zong)體來(lai)看，經濟仍(reng)然(ran)處于弱(ruo)復蘇狀(zhuang)態(tai)。預計(ji)貨幣政(zheng)策會相(xiang)對保(bao)持平穩，常(chang)態(tai)化操(cao)作(zuo)以保(bao)證(zheng)流動性(xing)合理充裕(yu)，考慮(lv)到(dao)地方專(zhuan)項債(zhai)發行(xing)已經結束，財政(zheng)擴(kuo)張(zhang)力度雖(sui)邊際趨緩(huan)，但(dan)堅(jian)持逆(ni)周期調(diao)(diao)節(jie)的(de)方向依然(ran)明確。市場(chang)不必擔心(xin)寬松政(zheng)策過快(kuai)退出(chu)的(de)問題(ti)。

　　A股市(shi)場仍具配置(zhi)吸引力

　　貨(huo)幣政(zheng)策的變化無疑會對股(gu)票(piao)市(shi)場的運行(xing)(xing)產生影響，但整體(ti)來(lai)(lai)看，這(zhe)一影響是有限(xian)的。從市(shi)場資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)供給來(lai)(lai)看，A股(gu)明年(nian)仍(reng)(reng)將(jiang)(jiang)有大量增(zeng)量資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)流(liu)入(ru)(ru)，市(shi)場不必過(guo)于(yu)擔憂。招商證券(quan)研究指出，展(zhan)望(wang)2021年(nian)，盈利(li)驅動(dong)下(xia)，A股(gu)市(shi)場有望(wang)繼續上(shang)(shang)行(xing)(xing)，在此框架下(xia)，2021年(nian)A股(gu)市(shi)場流(liu)動(dong)性可能(neng)呈現“前(qian)高(gao)(gao)后低”的狀(zhuang)態(tai)。從資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)供給端來(lai)(lai)看，不同(tong)于(yu)2015年(nian)，本輪(lun)居民(min)資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)入(ru)(ru)市(shi)更多通(tong)過(guo)基(ji)金(jin)(jin)(jin)投資(zi)(zi)(zi)，使(shi)得基(ji)金(jin)(jin)(jin)擴張持續時(shi)間(jian)更長；銀行(xing)(xing)理財子公司初具規(gui)模(mo)(mo)，積極布(bu)局混合型(xing)產品；保險資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)目(mu)前(qian)股(gu)票(piao)和基(ji)金(jin)(jin)(jin)配比仍(reng)(reng)有較大提(ti)升(sheng)空間(jian)；在經濟改善、人民(min)幣升(sheng)值(zhi)背景下(xia)，外資(zi)(zi)(zi)有望(wang)繼續流(liu)入(ru)(ru)。資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)需求端，注冊改革持續推進，IPO繼續提(ti)速(su)；定(ding)增(zeng)項(xiang)目(mu)落地(di)將(jiang)(jiang)繼續推高(gao)(gao)本輪(lun)定(ding)增(zeng)規(gui)模(mo)(mo)；在解禁規(gui)模(mo)(mo)較高(gao)(gao)及市(shi)場可能(neng)加(jia)速(su)上(shang)(shang)行(xing)(xing)的假(jia)設下(xia)，重要(yao)股(gu)東減持規(gui)模(mo)(mo)預計延續擴張。綜合以上(shang)(shang)因素測(ce)算(suan)顯示，2021年(nian)A股(gu)資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)流(liu)入(ru)(ru)規(gui)模(mo)(mo)仍(reng)(reng)有望(wang)超萬(wan)億。

　　整體(ti)上看，前海開源基金(jin)首席經(jing)濟學家(jia)楊(yang)德(de)龍對(dui)《經(jing)濟參考報》記者(zhe)表示，隨著我國經(jing)濟的逐步復(fu)蘇，預計明年(nian)貨(huo)幣(bi)(bi)政策將逐漸恢復(fu)到正常狀態，但這種退出將是會(hui)把握一(yi)(yi)定節奏的，不會(hui)出現(xian)快速收縮(suo)的情形，因此市(shi)(shi)場(chang)(chang)的流動性仍(reng)將保持在合(he)理狀態。整體(ti)來看，貨(huo)幣(bi)(bi)政策的變化不會(hui)對(dui)A股(gu)市(shi)(shi)場(chang)(chang)產生特別大的影響(xiang)，市(shi)(shi)場(chang)(chang)仍(reng)將保持一(yi)(yi)個結構性行情。中泰(tai)證券首席經(jing)濟學家(jia)李(li)迅雷也對(dui)記者(zhe)表示，對(dui)于貨(huo)幣(bi)(bi)政策明年(nian)可能出現(xian)的收縮(suo)，目前市(shi)(shi)場(chang)(chang)已經(jing)形成(cheng)了比較(jiao)一(yi)(yi)致(zhi)的預期，但不會(hui)對(dui)股(gu)票市(shi)(shi)場(chang)(chang)產生較(jiao)大的影響(xiang)。

　　從市場(chang)風(feng)(feng)格(ge)上看，川財證券研究所(suo)所(suo)長、首(shou)席經濟學家陳靂(li)則(ze)對(dui)《經濟參考報》記(ji)者表(biao)示，11月(yue)以來(lai)，債務(wu)(wu)市場(chang)信(xin)用事件(jian)頻發(fa)，對(dui)信(xin)用資(zi)產(chan)和貨(huo)幣政策(ce)有所(suo)影響。著眼中長期，需關注企業直接融資(zi)成本回(hui)升情(qing)況，另一方(fang)面，預計銀行貸款規(gui)模(mo)也會發(fa)生變化，對(dui)A股上市公司而言，現金流好且穩定的(de)(de)公司更容易(yi)受到資(zi)本市場(chang)的(de)(de)青睞。他(ta)指(zhi)出(chu)，當前國(guo)內(nei)利(li)率仍維持(chi)高(gao)位，疊加(jia)信(xin)用事件(jian)對(dui)市場(chang)情(qing)緒(xu)的(de)(de)影響，從機構對(dui)股市的(de)(de)配置(zhi)看，風(feng)(feng)險(xian)偏(pian)好明(ming)顯(xian)降(jiang)低。海外方(fang)面，在新冠(guan)疫情(qing)的(de)(de)影響下，全球流動(dong)性寬松明(ming)年或仍將延續，利(li)好國(guo)內(nei)避(bi)險(xian)資(zi)產(chan)，即(ji)便(bian)國(guo)內(nei)貨(huo)幣政策(ce)回(hui)歸正常(chang)，A股市場(chang)仍有配置(zhi)吸引力，但會更加(jia)重視一些財務(wu)(wu)角(jiao)度(du)高(gao)質量的(de)(de)公司。