昨日(ri)，華(hua)泰證券2021年度投資(zi)(zi)峰會在上(shang)(shang)海(hai)舉行(xing)。華(hua)泰證券研(yan)究所策略組負責(ze)人(ren)張馨元表示，基于經濟長、中、短周期的位(wei)置(zhi)(zhi)判(pan)斷和(he)A股盈(ying)利、估值、供需的預測(ce)，2021年A股仍在“牛背(bei)”上(shang)(shang)。建議沿(yan)自上(shang)(shang)而(er)下主(zhu)線“全(quan)球再通脹(zhang)和(he)制(zhi)造業投資(zi)(zi)周期回升”進行(xing)資(zi)(zi)產配置(zhi)(zhi)，以大宗為盾，以制(zhi)造為矛。

　　華泰證券研究所聯(lian)席負責人張光耀認為(wei)，在投資要關(guan)注的(de)(de)核心變量中，科技創(chuang)新(xin)將成為(wei)提(ti)升(sheng)綜(zong)合國(guo)(guo)力的(de)(de)第一(yi)驅動力，相關(guan)領域未來大有(you)可為(wei)。激(ji)活(huo)“雙循(xun)環”、降低制(zhi)度(du)成本是提(ti)升(sheng)增長效益的(de)(de)關(guan)鍵，綠色低碳和(he)國(guo)(guo)家安全則是國(guo)(guo)家發展時必須(xu)兼顧與(yu)平(ping)衡(heng)的(de)(de)兩大重點。

　　仍有三大(da)“不確(que)定性”

　　自(zi)10月初由中(zhong)(zhong)金轉會華(hua)泰(tai)后，新(xin)任首席宏觀(guan)經(jing)濟學家易峘也迎(ying)來(lai)了策(ce)略會首秀。她表示，2021年全球經(jing)濟復蘇可期，而中(zhong)(zhong)國的經(jing)濟將步入再(zai)通脹、政策(ce)溫和退(tui)出。預計中(zhong)(zhong)國實際GDP同比增(zeng)速(su)將在今年四季(ji)度(du)回升至5.5%，2021年或(huo)跳升至9.5%，且(qie)未(wei)來(lai)2-3個(ge)季(ji)度(du)GDP環比增(zeng)速(su)有望保持在潛在增(zeng)速(su)以上。

　　從行業(ye)角度判斷，易峘(hu)認為(wei)，明年隨著名義增(zeng)(zeng)長(chang)和(he)(he)融資成本(ben)的(de)(de)回升(sheng)，高估值行業(ye)可(ke)能面臨(lin)更嚴苛的(de)(de)市場環境。相比今年下半(ban)年，2021年奢侈品消(xiao)費、制造業(ye)投資、服務業(ye)投資以及國(guo)際（貨物和(he)(he)服務）貿易相關(guan)的(de)(de)行業(ye)增(zeng)(zeng)速(su)都(dou)可(ke)能再上一個臺階。在周期性因素（企業(ye)盈利）和(he)(he)結構性因素（通信基礎設施大規模(mo)升(sheng)級）的(de)(de)雙重推(tui)動下，制造業(ye)投資增(zeng)(zeng)長(chang)有望進一步回升(sheng)。

　　從全球范(fan)圍來看，目(mu)前仍有(you)三大(da)“不確定性”——美國大(da)選結果、疫苗量產(chan)時間表、疫情發展壓制全球消費和投資需求，但(dan)預計(ji)至少(shao)有(you)兩個(ge)有(you)望在未來6個(ge)月中落(luo)定。因此，越過短期噪音來看，2021年全球經(jing)(jing)濟復蘇可期，“重啟”是2021年海外宏(hong)觀經(jing)(jing)濟最重要的(de)關鍵(jian)詞(ci)。

　　A股仍在“牛背(bei)”上(shang)

　　據(ju)華(hua)泰證券研究所副所長(chang)、總(zong)量研究負責(ze)人張繼(ji)強判斷，短期(qi)來看(kan)，資(zi)產排序是全球定價(jia)的大宗(zong)商品、A股(gu)、國債、黃金、美債，2021年(nian)一季(ji)末左右需要關注股(gu)債強弱(ruo)(ruo)切換。預計利(li)率(lv)債供求(qiu)將有(you)所好轉(zhuan)，在短期(qi)逆風中(zhong)孕(yun)育中(zhong)期(qi)轉(zhuan)機。2021年(nian)債市(shi)表(biao)現可能重演(yan)2019年(nian)走勢(shi)，波動空間有(you)限，但醞釀強弱(ruo)(ruo)轉(zhuan)換。他同時提(ti)醒，明年(nian)信用環(huan)境基本面好轉(zhuan)，融資(zi)條件轉(zhuan)弱(ruo)(ruo)，依(yi)賴(lai)“信仰”的弱(ruo)(ruo)國企和(he)尾部城投債需提(ti)防風險。近日(ri)信用債正在經歷國企違約風波，有(you)可能引發信用利(li)差(cha)的系統性重估。

　　當(dang)前，大部分市(shi)場聲(sheng)音(yin)異口(kou)同聲(sheng)看好A股長期投資價值。華泰證券研究所策(ce)略組負責人(ren)張馨(xin)元則進一(yi)步明確(que)，2021年(nian)A股仍在“牛(niu)背”上。中(zhong)長周期方面，到(dao)2028年(nian)左右，中(zhong)國制造業有望(wang)受益(yi)于美國“嬰兒潮”和中(zhong)國“少(shao)兒潮”的接替，有實(shi)現彎道超車、引領(ling)下一(yi)輪康波回升的可能。明年(nian)中(zhong)美朱格拉周期共振向(xiang)上且(qie)互補，中(zhong)國回升主(zhu)力來自于生(sheng)產設(she)備、信息設(she)備更(geng)新(xin)。

　　短周(zhou)期(qi)方面(mian)，2021年(nian)全球(qiu)疫后壓制(zhi)需求進一步釋放、疫前庫存周(zhou)期(qi)底部的(de)回升、各國(guo)財政刺(ci)激進一步落地、貿易環(huan)境(jing)轉暖。中(zhong)國(guo)企業部門產能(neng)保存最完整、資產負債表壓力(li)相對較小(xiao)，或將受益于(yu)美國(guo)家庭設備更新周(zhou)期(qi)。同時流動性(xing)內收(shou)斂、外填充，預計A股估值來年(nian)壓力(li)不(bu)大。

　　因(yin)此張馨元(yuan)建議，2021年可(ke)沿自上而(er)下主(zhu)線(xian)“全球再通(tong)脹和制(zhi)造業(ye)投資周期回升”，配置(zhi)思(si)路(lu)是交易(yi)“再通(tong)脹”，以(yi)大宗為盾，以(yi)制(zhi)造為矛。其中，“盾”可(ke)關注(zhu)海外定價權較(jiao)高(gao)(gao)、與制(zhi)造業(ye)投資相關性最高(gao)(gao)的工(gong)(gong)業(ye)金(jin)屬、小(xiao)金(jin)屬；而(er)“矛”則關注(zhu)中下游(you)設(she)備零部件的“制(zhi)造新生”，機械、電新、汽(qi)車(che)等(deng)行(xing)業(ye)，順疫(yi)情、經(jing)濟、政策、技術，重(zhong)點(dian)尋找符(fu)合(he)工(gong)(gong)業(ye)自動化(hua)、綠色化(hua)、互聯(lian)化(hua)方(fang)向的隱形冠(guan)軍。