貨幣政策回歸常態 資金供給無憂

　　明年A股仍將保持結構性行情

　　今年三季度(du)，廣(guang)義(yi)貨(huo)幣(bi)信貸“量(liang)”的指標(biao)增(zeng)速總(zong)體呈上升趨勢 資料來源：CEIC,華泰證券(quan)研究所

　　伴隨著中國(guo)經濟的(de)日益復蘇，對于(yu)明年貨(huo)幣政(zheng)策可能產生的(de)變化，市場正在(zai)形成(cheng)相對一致的(de)預期，即貨(huo)幣政(zheng)策將進(jin)一步(bu)回歸常(chang)態。貨(huo)幣政(zheng)策的(de)變化無疑將對資(zi)產價(jia)格產生影響(xiang)，業內人士指出，明年A股市場仍將保持結(jie)構(gou)性行情，盈利向好(hao)、現金流好(hao)且穩(wen)定的(de)公司(si)更受青睞(lai)。

　　貨幣政策將進一步回歸常態

　　貨(huo)幣(bi)政策(ce)(ce)(ce)將(jiang)進(jin)一步回歸常(chang)態正在成為(wei)市場人士的(de)普(pu)遍共識。日(ri)前發布(bu)的(de)《2020年(nian)第三季(ji)度(du)中國貨(huo)幣(bi)政策(ce)(ce)(ce)執行報(bao)(bao)告》（下稱《報(bao)(bao)告》）指出(chu)，穩(wen)(wen)健的(de)貨(huo)幣(bi)政策(ce)(ce)(ce)要更加靈(ling)活適度(du)、精準導向，更好(hao)適應經濟高(gao)質量發展需要，更加注重金融服務(wu)實體經濟的(de)質量和(he)效(xiao)益。《報(bao)(bao)告》強(qiang)調(diao)，處理(li)好(hao)內外部均衡(heng)和(he)長短期(qi)關系(xi)，盡(jin)可能長時間(jian)實施正常(chang)貨(huo)幣(bi)政策(ce)(ce)(ce)，保持宏觀杠(gang)桿率(lv)基(ji)本穩(wen)(wen)定。

　　浙(zhe)商證券首(shou)席(xi)經濟(ji)學(xue)家李超表(biao)示，《報(bao)告(gao)》摘要(yao)的(de)下階段政(zheng)策(ce)展望(wang)中首(shou)次提出“保持宏觀杠(gang)(gang)桿(gan)率(lv)基本穩(wen)定(ding)(ding)”的(de)措辭，這與央(yang)行(xing)(xing)行(xing)(xing)長(chang)易綱10月兩(liang)次“把好貨幣供應(ying)總(zong)閘門(men)”及金融(rong)穩(wen)定(ding)(ding)報(bao)告(gao)“實現(xian)穩(wen)增長(chang)和防(fang)風險(xian)長(chang)期均衡(heng)”等措辭相呼(hu)應(ying)，體現(xian)出央(yang)行(xing)(xing)對金融(rong)穩(wen)定(ding)(ding)問題的(de)關(guan)注，預計后續穩(wen)定(ding)(ding)宏觀杠(gang)(gang)桿(gan)率(lv)將逐漸成為政(zheng)策(ce)重點。

　　光(guang)大(da)證券(quan)研究所(suo)金融(rong)業首席分析師王一峰表(biao)(biao)示，與二(er)季(ji)度(du)報告(gao)相比，三季(ji)度(du)報告(gao)在貨(huo)幣政(zheng)策(ce)展(zhan)望部(bu)分，再度(du)增(zeng)(zeng)加了“把(ba)好貨(huo)幣供給總(zong)閘門”的(de)(de)表(biao)(biao)述(shu)，貨(huo)幣政(zheng)策(ce)“中(zhong)性(xing)”溢于言表(biao)(biao)。今年春節以來，受疫情和(he)經(jing)濟(ji)(ji)下(xia)行(xing)壓力的(de)(de)影響，逆周(zhou)期宏(hong)(hong)觀調控政(zheng)策(ce)力度(du)有所(suo)加大(da)，導致我(wo)國(guo)宏(hong)(hong)觀杠桿率(lv)(lv)出現抬升。而隨著(zhu)我(wo)國(guo)經(jing)濟(ji)(ji)逐(zhu)季(ji)復蘇，經(jing)濟(ji)(ji)接近(jin)潛(qian)在增(zeng)(zeng)長水平，貨(huo)幣政(zheng)策(ce)逐(zhu)步走(zou)向正(zheng)常(chang)化，穩(wen)定(ding)宏(hong)(hong)觀杠桿率(lv)(lv)再度(du)納入監管視野。結合央行(xing)強調“盡可能長時間實施正(zheng)常(chang)貨(huo)幣政(zheng)策(ce)”的(de)(de)相關表(biao)(biao)述(shu)，預(yu)計下(xia)一階段，貨(huo)幣政(zheng)策(ce)將繼(ji)續(xu)維持“不松不緊”的(de)(de)中(zhong)性(xing)取向，全面降準、下(xia)調或上調政(zheng)策(ce)利率(lv)(lv)的(de)(de)概(gai)率(lv)(lv)均不大(da)。

　　國金證(zheng)券研究則指(zhi)出，下一階(jie)段，央行的(de)政策(ce)(ce)思路將保(bao)持(chi)繼(ji)續完善貨(huo)幣(bi)供應調(diao)控機制(zhi)，根據宏觀形勢和市(shi)場(chang)(chang)需要(yao)，科(ke)學(xue)把握貨(huo)幣(bi)政策(ce)(ce)操(cao)(cao)作的(de)力(li)度、節奏(zou)和重點，既保(bao)持(chi)流(liu)動性合理充裕，不讓市(shi)場(chang)(chang)缺錢(qian)(qian)，又堅決不搞“大(da)水漫灌”，不讓市(shi)場(chang)(chang)的(de)錢(qian)(qian)溢出來。該機構(gou)指(zhi)出，貨(huo)幣(bi)政策(ce)(ce)尚未到緊縮(suo)時期，財(cai)政政策(ce)(ce)繼(ji)續堅持(chi)逆周(zhou)(zhou)期調(diao)節。當前經(jing)濟呈現投資偏強、消費偏弱(ruo)的(de)格局，總體來看，經(jing)濟仍然(ran)處于弱(ruo)復蘇狀態。預(yu)計(ji)貨(huo)幣(bi)政策(ce)(ce)會相對保(bao)持(chi)平穩(wen)，常態化操(cao)(cao)作以保(bao)證(zheng)流(liu)動性合理充裕，考慮到地方(fang)(fang)專項債發(fa)行已經(jing)結束，財(cai)政擴張力(li)度雖邊(bian)際趨緩，但堅持(chi)逆周(zhou)(zhou)期調(diao)節的(de)方(fang)(fang)向依(yi)然(ran)明確。市(shi)場(chang)(chang)不必擔心(xin)寬松政策(ce)(ce)過(guo)快退出的(de)問題。

　　A股市場仍具配置吸引力

　　貨幣政策的(de)(de)變(bian)化無疑會對股票市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)的(de)(de)運行(xing)產(chan)生影響(xiang)，但整體來看(kan)，這一影響(xiang)是有(you)(you)(you)限的(de)(de)。從(cong)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)資金(jin)(jin)(jin)(jin)供給(gei)來看(kan)，A股明年(nian)(nian)仍將有(you)(you)(you)大量增(zeng)(zeng)量資金(jin)(jin)(jin)(jin)流(liu)(liu)入(ru)，市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)不(bu)(bu)必過(guo)于(yu)(yu)擔(dan)憂。招商證券研(yan)究指出，展望2021年(nian)(nian)，盈(ying)利(li)驅動下(xia)(xia)，A股市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)有(you)(you)(you)望繼(ji)續(xu)(xu)(xu)上行(xing)，在此框(kuang)架下(xia)(xia)，2021年(nian)(nian)A股市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)流(liu)(liu)動性可(ke)能(neng)呈現“前高(gao)后低”的(de)(de)狀(zhuang)態(tai)。從(cong)資金(jin)(jin)(jin)(jin)供給(gei)端來看(kan)，不(bu)(bu)同于(yu)(yu)2015年(nian)(nian)，本輪居民(min)資金(jin)(jin)(jin)(jin)入(ru)市(shi)(shi)更多通過(guo)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)投資，使得(de)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)擴(kuo)張持續(xu)(xu)(xu)時間更長(chang)；銀行(xing)理財子公司初具規(gui)模，積極布局混合型產(chan)品(pin)；保險資金(jin)(jin)(jin)(jin)目(mu)前股票和基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)配比仍有(you)(you)(you)較大提升(sheng)空間；在經(jing)濟改(gai)(gai)善、人民(min)幣升(sheng)值背景下(xia)(xia)，外資有(you)(you)(you)望繼(ji)續(xu)(xu)(xu)流(liu)(liu)入(ru)。資金(jin)(jin)(jin)(jin)需求(qiu)端，注冊改(gai)(gai)革持續(xu)(xu)(xu)推(tui)進，IPO繼(ji)續(xu)(xu)(xu)提速；定增(zeng)(zeng)項目(mu)落地將繼(ji)續(xu)(xu)(xu)推(tui)高(gao)本輪定增(zeng)(zeng)規(gui)模；在解禁(jin)規(gui)模較高(gao)及(ji)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)可(ke)能(neng)加速上行(xing)的(de)(de)假設下(xia)(xia)，重要股東減持規(gui)模預計延續(xu)(xu)(xu)擴(kuo)張。綜(zong)合以上因素測算顯示(shi)，2021年(nian)(nian)A股資金(jin)(jin)(jin)(jin)流(liu)(liu)入(ru)規(gui)模仍有(you)(you)(you)望超(chao)萬億。

　　整體上看，前海開源基金首(shou)席經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)學家楊德(de)龍對(dui)《經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)參考報》記(ji)者表示，隨著(zhu)我國經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)的(de)逐步復蘇，預計(ji)明(ming)年貨幣政(zheng)(zheng)(zheng)策將(jiang)逐漸恢復到(dao)正常狀(zhuang)態(tai)(tai)，但這種退(tui)出(chu)將(jiang)是會把握一定(ding)節奏的(de)，不會出(chu)現快速收縮(suo)的(de)情形(xing)，因此市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)的(de)流動(dong)性仍將(jiang)保持在合理狀(zhuang)態(tai)(tai)。整體來(lai)看，貨幣政(zheng)(zheng)(zheng)策的(de)變化不會對(dui)A股(gu)市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)產生特別大(da)的(de)影響(xiang)，市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)仍將(jiang)保持一個結構性行情。中泰(tai)證券(quan)首(shou)席經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)學家李迅雷也對(dui)記(ji)者表示，對(dui)于貨幣政(zheng)(zheng)(zheng)策明(ming)年可能出(chu)現的(de)收縮(suo)，目前市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)已經(jing)(jing)(jing)形(xing)成了比較(jiao)一致的(de)預期(qi)，但不會對(dui)股(gu)票市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)產生較(jiao)大(da)的(de)影響(xiang)。

　　從市(shi)(shi)場風(feng)格上看，川財證券研究(jiu)所所長(chang)、首席經濟學(xue)家陳靂則對《經濟參考報》記者(zhe)表示，11月以(yi)來(lai)，債(zhai)務市(shi)(shi)場信用事(shi)件(jian)(jian)頻發，對信用資產和貨幣政策有(you)所影(ying)(ying)響(xiang)。著眼(yan)中(zhong)長(chang)期，需關注企業直接融資成本(ben)回升情況，另一方面，預計銀行貸款規模也會發生變化，對A股(gu)上市(shi)(shi)公司(si)(si)(si)而言(yan)，現(xian)金(jin)流(liu)好且(qie)穩定的公司(si)(si)(si)更容易(yi)受(shou)到資本(ben)市(shi)(shi)場的青睞。他指出，當前國內利(li)率仍維持高位，疊(die)加信用事(shi)件(jian)(jian)對市(shi)(shi)場情緒的影(ying)(ying)響(xiang)，從機構對股(gu)市(shi)(shi)的配(pei)置看，風(feng)險偏好明顯降(jiang)低。海外(wai)方面，在新冠疫(yi)情的影(ying)(ying)響(xiang)下，全球流(liu)動性寬松(song)明年(nian)或仍將延續，利(li)好國內避(bi)險資產，即便(bian)國內貨幣政策回歸正常(chang)，A股(gu)市(shi)(shi)場仍有(you)配(pei)置吸(xi)引力，但會更加重視一些財務角度高質量的公司(si)(si)(si)。 （記者(zhe) 吳(wu)黎華 張莫）