“賽道(dao)”成為2020年A股高頻詞(ci)，與之(zhi)常伴的是“長坡厚(hou)雪”。這起源于巴(ba)菲特名言，“人生(sheng)就(jiu)像滾雪球，重要的是發(fa)現很(hen)濕的雪和很(hen)長的坡。”

　　找到一個好(hao)的(de)賽道，然后盡情(qing)滾雪球，是擒住2020年很多大牛股(gu)(gu)的(de)不二法門。有機構指出(chu)，當前A股(gu)(gu)開始出(chu)現(xian)牛股(gu)(gu)向優(you)質賽道集中的(de)趨勢。對比美國上(shang)個世紀80年代經濟結(jie)構轉型(xing)期，美股(gu)(gu)也(ye)出(chu)現(xian)類似情(qing)形，未來A股(gu)(gu)優(you)質賽道將(jiang)主(zhu)要集中在科技與消費行(xing)業(ye)。

　　為何會賽道化

　　復盤(pan)2020年A股(gu)涌現的好賽(sai)道，還要從白酒股(gu)說起。

　　最近網上流行一段話，“每年(nian)A股都會有一個特別牛的(de)板(ban)塊，抓住一次(ci)再適當加點(dian)杠(gang)桿就能(neng)財(cai)富自(zi)由(you)。比如今(jin)年(nian)的(de)白酒(jiu)(jiu)(jiu)，去年(nian)的(de)白酒(jiu)(jiu)(jiu)，前年(nian)的(de)白酒(jiu)(jiu)(jiu)……還有明年(nian)的(de)白酒(jiu)(jiu)(jiu)”。

　　2020年(nian)白(bai)(bai)酒(jiu)行(xing)情讓人瞠目結舌，后(hou)市(shi)還有多少(shao)空(kong)間難以預判，但不妨(fang)礙(ai)從(cong)賽道角度(du)理解(jie)白(bai)(bai)酒(jiu)股(gu)(gu)。在一(yi)些投資者眼中(zhong)，白(bai)(bai)酒(jiu)是A股(gu)(gu)護城河最深(shen)的賽道之一(yi)。首(shou)先，商業模式相對(dui)簡單清晰(xi)，具(ju)備高(gao)毛(mao)利率、高(gao)ROE等(deng)特征。其(qi)次，行(xing)業競爭格(ge)局(ju)相對(dui)清晰(xi)，市(shi)場份額(e)進一(yi)步(bu)向名優(you)酒(jiu)企集中(zhong)。最后(hou)，增長(chang)邏輯清晰(xi)，體現在消(xiao)費結構變(bian)化和消(xiao)費升(sheng)級(ji)催化。

　　“新高之(zhi)后(hou)還(huan)有(you)更高、新低之(zhi)后(hou)還(huan)會(hui)更低”是(shi)對2020年個股極(ji)致分(fen)化(hua)(hua)的概括，表面看是(shi)結構行(xing)情(qing)演繹的結果，但本質(zhi)還(huan)是(shi)賽道(dao)化(hua)(hua)使然。

　　選對賽道(dao)，好(hao)比在魚多的池(chi)塘里打魚，離成功(gong)更近(jin)了一步。醫美、掃地機器人、眼科、牙科、CRO等(deng)等(deng)，成為2020年市場熱議的好(hao)賽道(dao)。那么，A股為何出現了賽道(dao)化(hua)的趨勢？

　　在機構(gou)人士看(kan)來(lai)(lai)，今年A股賽道化趨勢顯現(xian)，主要(yao)有(you)三方(fang)面原因(yin)。首先，在中國GDP增速告別高增長(chang)時代，更(geng)看(kan)重(zhong)高質量(liang)增長(chang)，在強調經濟結構(gou)轉型大(da)(da)背景(jing)下，產(chan)業趨勢、景(jing)氣(qi)度顯得尤為重(zhong)要(yao)。比如市場追捧的(de)新(xin)能源板塊（光伏、風電、電動車等），未來(lai)(lai)長(chang)期可(ke)見的(de)景(jing)氣(qi)度，帶來(lai)(lai)巨大(da)(da)增量(liang)，蘊(yun)藏(zang)著中長(chang)期投資(zi)機遇(yu)。

　　其(qi)次，注冊制(zhi)大背景下，優(you)質資產加速登陸A股，從供給端提供了A股賽道化的可(ke)能性。比如，華(hua)熙生物、愛美客相繼上市后(hou)，醫美行(xing)業(ye)才逐步(bu)進入(ru)投資者視野。

　　最后，機構投資者在A股市場中話語權日益增大，而發(fa)展前景好、業績持續穩(wen)定增長(chang)的行業和公司(si)，通常是機構長(chang)期關注的重(zhong)點。

　　什么是好賽道

　　在A股(gu)(gu)市(shi)場，經常(chang)看到一(yi)些行業或個股(gu)(gu)階段漲勢喜(xi)人，但退(tui)潮之后才知(zhi)道(dao)誰在裸泳(yong)。

　　口罩概念是年初A股(gu)最強(qiang)風口，龍頭(tou)股(gu)道(dao)恩股(gu)份階段最大漲幅超300%。當風口過去之(zhi)后，該股(gu)陷入(ru)震蕩回調，距離高點跌了約50%。再比(bi)如，一度(du)由天(tian)山生物帶起來的(de)(de)創業板“炒(chao)小”風，一些個股(gu)動(dong)輒(zhe)超50%的(de)(de)漲幅，如今這(zhe)些被爆炒(chao)的(de)(de)個股(gu)大部(bu)分又(you)回到起漲點。

　　反觀一些好賽道(dao)，呈現長期(qi)慢(man)牛走勢(shi)，即使短期(qi)回調，事后看都是買(mai)入良(liang)機。比如，被稱為創(chuang)新(xin)藥(yao)(yao)“賣水(shui)人(ren)”的CRO板塊，11月受醫(yi)療器(qi)械集采消息(xi)影(ying)響(xiang)，藥(yao)(yao)明康(kang)德、泰格醫(yi)藥(yao)(yao)等CRO龍頭股曾出現較(jiao)大(da)跌幅，但短暫修整后，這(zhe)些個股再度創(chuang)出歷史新(xin)高。

　　這(zhe)就是(shi)(shi)概念炒(chao)作與好(hao)賽道之(zhi)間的差別。那么(me)，什么(me)才是(shi)(shi)好(hao)賽道？

　　套用“長(chang)坡厚雪”理論，所謂(wei)長(chang)坡，指的是企(qi)(qi)業所處的行業發展空間巨大。而厚雪則是指企(qi)(qi)業的盈(ying)(ying)利能力(li)足夠強。只有具備廣闊發展空間、盈(ying)(ying)利能力(li)強的企(qi)(qi)業才能讓投資者完成財富(fu)滾雪球。

　　在(zai)交銀阿爾(er)法基金經理(li)何帥看來，長坡是(shi)指生意的持續(xu)性(xing)強，厚雪則(ze)指公司擁有較強的競爭力和較深的護城河(he)。

　　具體(ti)看(kan)，何帥表示，長坡(po)很(hen)多時候意(yi)味著公司在經(jing)營一門“很(hen)自(zi)然的(de)(de)(de)生意(yi)”，比如消費領域的(de)(de)(de)吃喝(he)玩樂等。公司的(de)(de)(de)商業模式建立在這種比較自(zi)然的(de)(de)(de)坡(po)道之(zhi)上，才更可(ke)能(neng)(neng)獲(huo)得長期的(de)(de)(de)發(fa)展，不至于淪(lun)入“有(you)今天而(er)不一定有(you)明(ming)天”的(de)(de)(de)境(jing)地(di)。厚(hou)雪(xue)則是公司能(neng)(neng)夠(gou)在一個較長的(de)(de)(de)時間段(duan)內守(shou)衛自(zi)己的(de)(de)(de)護(hu)城河，保(bao)持(chi)競爭力(li)的(de)(de)(de)穩(wen)定性，進而(er)不斷地(di)獲(huo)取市場和利潤。

　　還(huan)有(you)(you)市場(chang)人士表示，可以(yi)從三(san)個角(jiao)度來(lai)理解(jie)好賽道。第一，在特定細分市場(chang)中(zhong)，提供的解(jie)決方案有(you)(you)沒(mei)有(you)(you)優勢；第二，將目光放寬到產業鏈(lian)角(jiao)度，跟其(qi)他環(huan)節相比(bi)，有(you)(you)沒(mei)有(you)(you)優勢；第三(san)，從全市場(chang)的角(jiao)度看，與(yu)其(qi)他行業（本(ben)行業產業鏈(lian)之外(wai)）比(bi)較(jiao)，有(you)(you)沒(mei)有(you)(you)優勢。

　　怎么找好賽道

　　獲取超額收益，是每(mei)個(ge)投(tou)資者的追求。在A股投(tou)資日(ri)益聚焦賽(sai)(sai)道(dao)的背景(jing)下(xia)，如何找到(dao)好賽(sai)(sai)道(dao)至關重要。

　　“投資的(de)(de)本質是(shi)(shi)分(fen)享企(qi)業(ye)的(de)(de)增長(chang)紅利，好賽(sai)道(dao)更(geng)容易產生好企(qi)業(ye)，所以投資第(di)一(yi)步(bu)就(jiu)是(shi)(shi)選擇(ze)賽(sai)道(dao)。過去十(shi)多年我國科(ke)技和消(xiao)費行(xing)業(ye)牛(niu)股輩(bei)出，他(ta)們無疑是(shi)(shi)上(shang)佳(jia)的(de)(de)優(you)質賽(sai)道(dao)。”海(hai)通證(zheng)券策(ce)略研(yan)究團(tuan)隊表示，目前中國類(lei)似上(shang)個(ge)世紀80年代初(chu)期(qi)的(de)(de)美國，經濟處于轉型初(chu)期(qi)，未來消(xiao)費和科(ke)技行(xing)業(ye)的(de)(de)凈利潤和市值(zhi)規模(mo)有望擴大，賽(sai)道(dao)化優(you)勢進(jin)一(yi)步(bu)凸(tu)顯(xian)。

　　信達證券策略研究表示，消費(fei)和科(ke)技(ji)都是又濕又長的(de)(de)(de)雪道，不(bu)同的(de)(de)(de)是消費(fei)行業(ye)(ye)里(li)的(de)(de)(de)公(gong)司，確定性更(geng)高，龍頭企業(ye)(ye)更(geng)容易形成護城河，因(yin)此會(hui)產生溢價。而(er)科(ke)技(ji)行業(ye)(ye)里(li)面符合科(ke)技(ji)發展趨勢的(de)(de)(de)中小(xiao)企業(ye)(ye)，或(huo)能帶來更(geng)高的(de)(de)(de)收益。

　　在(zai)消(xiao)費(fei)行(xing)(xing)(xing)業中(zhong)，2020年食品(pin)飲料(liao)(liao)板塊(kuai)累計漲幅(fu)較大，高估(gu)值的(de)(de)(de)問題不能忽(hu)視。中(zhong)銀國際證券(quan)策略分析師王君表示，自上(shang)而下看，化解食品(pin)飲料(liao)(liao)高估(gu)值問題的(de)(de)(de)關鍵就(jiu)是(shi)把握后續(xu)CPI潛在(zai)上(shang)行(xing)(xing)(xing)的(de)(de)(de)機會，需要精(jing)選能夠在(zai)CPI上(shang)行(xing)(xing)(xing)過程(cheng)中(zhong)明顯受益的(de)(de)(de)子(zi)行(xing)(xing)(xing)業或者個(ge)股，至(zhi)少需要滿足兩個(ge)條件：一是(shi)能夠隨著通脹(zhang)的(de)(de)(de)上(shang)行(xing)(xing)(xing)順利提價(jia)；二是(shi)成本(ben)端受到原(yuan)材(cai)料(liao)(liao)漲價(jia)的(de)(de)(de)壓力(li)比較小。

　　浙商證(zheng)券策略研究指出，隨著(zhu)海外新(xin)一(yi)輪(lun)刺激的落地(di)(di)，全球流動性寬松格(ge)局(ju)未變，A股仍是(shi)(shi)全球資(zi)(zi)金追逐的資(zi)(zi)產，外資(zi)(zi)凈流入趨勢(shi)不變。建(jian)議投(tou)資(zi)(zi)者把握三條(tiao)賽道型(xing)機會(hui)：第(di)一(yi)條(tiao)是(shi)(shi)特斯拉映射和(he)(he)地(di)(di)方政(zheng)策支持(chi)力度加碼(ma)下(xia)，電(dian)動車產業(ye)鏈(lian)景氣上行(xing)的投(tou)資(zi)(zi)機會(hui)；第(di)二條(tiao)是(shi)(shi)在(zai)終(zhong)端產品電(dian)子化趨勢(shi)和(he)(he)技術升級(ji)需(xu)求驅動下(xia)，中期(qi)保持(chi)高(gao)景氣的電(dian)子產業(ye)鏈(lian)；第(di)三條(tiao)是(shi)(shi)疫苗研發(fa)推進帶來(lai)線下(xia)經濟的復蘇，推動出口產業(ye)鏈(lian)和(he)(he)周期(qi)品庫存回補。

　　機構觀點集萃

　　中信建投：回歸消費本源

　　2020年(nian)食(shi)品(pin)(pin)飲料板(ban)(ban)塊(kuai)享受流動性寬松和業績確定性增長(chang)，帶來(lai)估(gu)值大(da)幅提(ti)升，預(yu)計2021年(nian)估(gu)值繼續大(da)幅提(ti)升的概(gai)率(lv)有所下(xia)降。建議優(you)選具備長(chang)期增長(chang)潛力及(ji)短期業績強兌現邏輯的板(ban)(ban)塊(kuai)和標的。包括：第(di)一，高端化趨(qu)勢，對應(ying)板(ban)(ban)塊(kuai)如(ru)白(bai)酒、啤(pi)酒；第(di)二，美味需求(qiu)，對應(ying)板(ban)(ban)塊(kuai)如(ru)調味品(pin)(pin)、休閑食(shi)品(pin)(pin)等；第(di)三(san)，健康需求(qiu)，如(ru)保健品(pin)(pin)、乳制(zhi)品(pin)(pin)板(ban)(ban)塊(kuai)；第(di)四，便(bian)捷需求(qiu)，如(ru)速(su)凍食(shi)品(pin)(pin)等。

　　國泰君安：布局寵物食品賽道

　　未來(lai)隨(sui)著(zhu)城鎮化(hua)水平(ping)提高、居民可支配收入水平(ping)提高、人口老齡化(hua)比例提高等，我(wo)國寵(chong)(chong)(chong)物(wu)行業(ye)擴(kuo)容，寵(chong)(chong)(chong)物(wu)食品(pin)(pin)行業(ye)規模隨(sui)之擴(kuo)大(da)。預(yu)計2024-2025年寵(chong)(chong)(chong)物(wu)行業(ye)市場規模達(da)(da)2000億元(yuan)，寵(chong)(chong)(chong)物(wu)食品(pin)(pin)行業(ye)規模達(da)(da)1200億元(yuan)。行業(ye)的快速擴(kuo)容為(wei)頭部(bu)企(qi)業(ye)帶(dai)來(lai)更大(da)發(fa)展機會，未來(lai)隨(sui)著(zhu)行業(ye)格局優化(hua)、產(chan)品(pin)(pin)結構進一步(bu)豐富，國內寵(chong)(chong)(chong)物(wu)食品(pin)(pin)企(qi)業(ye)的頭部(bu)效應將(jiang)進一步(bu)強化(hua)。

　　川財證券：擁抱電動化浪潮

　　電動化是汽(qi)車(che)行業(ye)明確的(de)發展趨(qu)勢，全球政策積極(ji)引導(dao)，傳(chuan)統車(che)企已(yi)主動轉向。我(wo)國(guo)的(de)新(xin)能源汽(qi)車(che)產業(ye)鏈具(ju)備(bei)成本領(ling)(ling)先(xian)與技(ji)術的(de)先(xian)發優勢，細分行業(ye)領(ling)(ling)跑公司(si)的(de)成長性和確定性兼備(bei)，將(jiang)率先(xian)受(shou)益(yi)全球的(de)電動化浪潮(chao)。建(jian)議關注磷酸(suan)鐵鋰、高鎳三元、充電樁、燃料電池等細分行業(ye)。

　　天風證券：創新藥 十年十倍賽道

　　據米內數據，2019年我(wo)國(guo)(guo)藥(yao)(yao)品(pin)(pin)終端市(shi)場整體(ti)規(gui)(gui)模約(yue)(yue)2萬億(yi)元(yuan)，其中創新藥(yao)(yao)占比僅(jin)約(yue)(yue)5%，約(yue)(yue)1000億(yi)元(yuan)。保守(shou)假設我(wo)國(guo)(guo)藥(yao)(yao)品(pin)(pin)整體(ti)市(shi)場未來10年保持4.14%左右年復合增長(chang)率，則(ze)10年后我(wo)國(guo)(guo)藥(yao)(yao)品(pin)(pin)整體(ti)市(shi)場擴大1.5倍，至(zhi)3萬億(yi)元(yuan)規(gui)(gui)模。保守(shou)假設我(wo)國(guo)(guo)創新藥(yao)(yao)占比提升至(zhi)約(yue)(yue)33%（該(gai)比例低于(yu)歐美日），至(zhi)1萬億(yi)元(yuan)規(gui)(gui)模。則(ze)我(wo)國(guo)(guo)創新藥(yao)(yao)存在10年10倍的空間，有(you)望(wang)誕生(sheng)出一批成長(chang)型優質(zhi)企業。