主持：

　　何漪

　　圓桌嘉賓：

　　南方基金宏觀策略部聯席總經理 唐小東

　　博時基金權益投資一部總經理 曾 豪

　　鵬華基金量化及衍生品投資部副總經理 陳 龍

　　安信基金均衡投資部總經理 張 競

　　今年(nian)以來(lai)，A股市場震蕩(dang)調整(zheng)。下半(ban)年(nian)，權益(yi)投資有(you)何機會(hui)？上(shang)海證券(quan)報邀請(qing)南(nan)方基金(jin)宏觀策略部(bu)(bu)聯(lian)席總(zong)經(jing)(jing)理(li)唐(tang)小東、博時基金(jin)權益(yi)投資一部(bu)(bu)總(zong)經(jing)(jing)理(li)曾豪、鵬(peng)華基金(jin)量化(hua)及衍生品投資部(bu)(bu)副(fu)總(zong)經(jing)(jing)理(li)陳龍、安信基金(jin)均衡投資部(bu)(bu)總(zong)經(jing)(jing)理(li)張競，對下半(ban)年(nian)的(de)投資機會(hui)和投資思(si)路展開探討(tao)。

　　上半年呈結構性行情特征

　　上(shang)海證券報：上(shang)半年A股市場運行(xing)呈現(xian)哪些特點？

　　唐(tang)小東：近年(nian)來，A股(gu)(gu)市場呈(cheng)現鮮明的結構(gou)輪動走(zou)勢(shi)。2023年(nian)，個(ge)股(gu)(gu)表現較好，權重指數表現欠佳；今(jin)年(nian)以來，權重指數表現好于個(ge)股(gu)(gu)。整體來看，A股(gu)(gu)維持存量結構(gou)性行情(qing)，權重強(qiang)于個(ge)股(gu)(gu)的市場格局概率較大。

　　曾豪：受(shou)到國(guo)內經濟修復預期、資本市(shi)場政(zheng)策、海外(wai)流(liu)動性等因素影響，A股(gu)市(shi)場在上(shang)半(ban)年呈現震蕩鞏固(gu)的(de)特點。

　　具體(ti)來(lai)看：房地產政策優化調整，消費(fei)品以舊換新等穩增(zeng)長政策不斷落地，提振(zhen)了市場(chang)預(yu)期(qi)，支撐了A股市場(chang)的整體(ti)表(biao)現；資本市場(chang)政策持續發(fa)力，市場(chang)風險(xian)偏好(hao)(hao)得到有效提振(zhen)，A股長期(qi)投資回報率(lv)上升預(yu)期(qi)良好(hao)(hao)；美(mei)債利(li)率(lv)持續上行(xing)，對A股成長股形成一(yi)定(ding)擾動。

　　陳龍：上半年，A股呈現(xian)出以下特征(zheng)：一是(shi)高波(bo)動(dong)性，1至2月市(shi)場(chang)波(bo)動(dong)較(jiao)大，中央匯金(jin)借道ETF入市(shi)后，市(shi)場(chang)逐步企穩(wen)修復(fu)；二(er)是(shi)板(ban)塊輪(lun)動(dong)加劇，受(shou)上市(shi)公司業績、增量資(zi)金(jin)等(deng)因素影響，以國資(zi)央企、高股息為(wei)代表(biao)的(de)穩(wen)健(jian)價值(zhi)類資(zi)產、科技成長類資(zi)產出現(xian)快速(su)輪(lun)動(dong)。

　　張競：整體(ti)來(lai)看(kan)，大市值(zhi)風格、低估(gu)值(zhi)行(xing)業在(zai)大部分時(shi)間占優，滬深300權重股、高股息紅利股顯著跑贏市場，并向低估(gu)值(zhi)、大市值(zhi)、供(gong)給端(duan)有約(yue)束的(de)順周期(qi)方向擴散。與之對應的(de)是，微盤股、高端(duan)制造、醫(yi)藥、TMT等(deng)成長方向表現(xian)不佳。

　　其原因(yin)是(shi)，宏(hong)觀政策(ce)對經濟刺(ci)激的(de)傳(chuan)導(dao)效(xiao)應需要時間(jian)，企(qi)業盈利的(de)修復動能和前景較(jiao)難在上半年打(da)開向上彈(dan)性(xing)。疊加美聯儲降息預期推遲及(ji)投(tou)資(zi)者風險(xian)偏好等因(yin)素，防御性(xing)資(zi)產成(cheng)為主要配置方(fang)向。

　　預計A股將震蕩上行

　　上海證券(quan)報：展望下半年，A股市(shi)場將如何表現？

　　唐(tang)小東(dong)：當前，市(shi)(shi)場對(dui)(dui)經濟(ji)基(ji)本(ben)面的預期與(yu)宏觀經濟(ji)企(qi)穩的狀態基(ji)本(ben)匹配；北向資金單邊流出的格(ge)局(ju)基(ji)本(ben)結束，呈(cheng)現雙向波動的態勢；各項估值(zhi)指(zhi)標(biao)依然處于底部水平。整體(ti)來(lai)看，對(dui)(dui)后期市(shi)(shi)場保(bao)持積(ji)極態度，預計A股市(shi)(shi)場將呈(cheng)現震蕩上行走勢。

　　曾豪：一方面，A股(gu)(gu)估(gu)值較低，逐漸成(cheng)為全(quan)球(qiu)資本的共識；另一方面，穩(wen)增長政(zheng)策持續推進，有望支撐(cheng)(cheng)A股(gu)(gu)的后市(shi)表(biao)現。中期(qi)(qi)來看(kan)，國內經(jing)濟處于去庫存周(zhou)期(qi)(qi)的尾聲，A股(gu)(gu)估(gu)值處于歷史較低水平，新一輪庫存周(zhou)期(qi)(qi)開啟(qi)后，有望迎來盈利、估(gu)值雙擊，帶(dai)動A股(gu)(gu)市(shi)場(chang)上行。短(duan)期(qi)(qi)看(kan)，市(shi)場(chang)風險(xian)偏好逐步回暖，市(shi)場(chang)大幅下行的風險(xian)有限，穩(wen)增長政(zheng)策推進、資本市(shi)場(chang)改革(ge)等因素支撐(cheng)(cheng)市(shi)場(chang)表(biao)現。

　　影響A股市場的(de)核心(xin)因素是(shi)全球流(liu)動性(xing)、國(guo)內經濟(ji)。全球流(liu)動性(xing)方面(mian)，預(yu)計美(mei)債利率(lv)將維(wei)持(chi)高位震(zhen)蕩；國(guo)內經濟(ji)方面(mian)，房地產企穩修復的(de)斜率(lv)有待觀察，順周期板塊具有不確定性(xing)。

　　陳(chen)龍：展望下(xia)半年，A股(gu)大概率會延續震蕩行情(qing)，但A股(gu)估(gu)值處于歷史較(jiao)(jiao)低水平，市場下(xia)行空間較(jiao)(jiao)為有(you)限(xian)。

　　張(zhang)競：新“國九(jiu)條”奠定(ding)了(le)資本市場高質量(liang)發展的基調。展望未來，各(ge)行業的優質股(gu)票有望獲(huo)得長期資金(jin)青睞與估值溢價(jia)。

　　下半年主要(yao)關注以(yi)房(fang)地產為代表的(de)內需恢(hui)復(fu)情況，以(yi)及美聯儲貨幣政策(ce)變化。同時，階段性資金供需格(ge)(ge)局改(gai)善、上市公(gong)司積極分紅、中小公(gong)司殼價值(zhi)(zhi)改(gai)變、投(tou)機炒作(zuo)的(de)潛在成(cheng)本提高(gao)等因素作(zuo)用下，投(tou)資風格(ge)(ge)有望繼續向大市值(zhi)(zhi)、低估(gu)值(zhi)(zhi)、高(gao)分紅、高(gao)質量的(de)標(biao)的(de)傾斜。

　　高股息板塊確定性較強

　　上海證券報：下半(ban)年A股有哪(na)些(xie)投資主線？原(yuan)因是什么？

　　唐小東：下(xia)(xia)半年關(guan)注三方面投資(zi)機會(hui)(hui)：一是高(gao)股(gu)(gu)息(xi)板塊(kuai)，隨(sui)著(zhu)上市公司(si)提(ti)高(gao)分紅力(li)度(du)，市場股(gu)(gu)息(xi)率依然處于較高(gao)水平(ping)，高(gao)股(gu)(gu)息(xi)板塊(kuai)具有不(bu)錯的(de)投資(zi)機會(hui)(hui)；二是成(cheng)長板塊(kuai)，AI浪(lang)潮下(xia)(xia)，科技硬(ying)件(jian)及相(xiang)關(guan)領域值得重點關(guan)注；三是中小盤個股(gu)(gu)。

　　曾豪：建(jian)議沿著資源紅利、新質生產力兩(liang)條(tiao)主(zhu)線進(jin)行配置。

　　第一，在國際宏觀(guan)環境面臨不確定性的情況下，上游(you)資(zi)源(yuan)板塊(kuai)及紅(hong)(hong)利(li)板塊(kuai)具有高股息(xi)優(you)勢(shi)，配置性價比較(jiao)高。盈利(li)方(fang)(fang)面，庫(ku)存周期啟動后，具有順周期屬(shu)性的紅(hong)(hong)利(li)資(zi)產(chan)有望(wang)受益于經(jing)濟(ji)修復；估(gu)值(zhi)方(fang)(fang)面，紅(hong)(hong)利(li)資(zi)產(chan)的估(gu)值(zhi)處于歷史低位，估(gu)值(zhi)性價比較(jiao)高；資(zi)金方(fang)(fang)面，險資(zi)偏愛高股息(xi)資(zi)產(chan)，持(chi)續流(liu)入紅(hong)(hong)利(li)資(zi)產(chan)。

　　第(di)二，新質(zhi)生產力相關領域具有(you)巨大的投(tou)資(zi)潛力。AI產業(ye)(ye)持續(xu)發展(zhan)，相關科(ke)技企業(ye)(ye)的基本(ben)面逐(zhu)步向好；低空經濟、創新藥(yao)等行業(ye)(ye)迎來(lai)利好政策，具有(you)不(bu)錯(cuo)的投(tou)資(zi)價值。

　　陳龍：首(shou)先，紅利、國央企、資(zi)源(yuan)品(pin)等領域(yu)具備穩定價(jia)值(zhi)特(te)征，可作為(wei)防御性底倉配置；其次，AI仍(reng)是重要的產業趨勢，受(shou)益于海(hai)外AI芯片持續放量和技術升(sheng)級迭代，光通信模塊(kuai)等細分領域(yu)有望兌現(xian)業績(ji)，值(zhi)得(de)關注；最(zui)后，國防軍工等硬科技方(fang)向景氣(qi)度較高(gao)。

　　張競(jing)：下半年主(zhu)要關注四大領域：

　　一(yi)是黃(huang)金板(ban)塊。全球經濟在尋(xun)找到新(xin)的(de)增長(chang)(chang)驅(qu)動力之前，黃(huang)金是較(jiao)長(chang)(chang)期的(de)配置方向。

　　二是醫(yi)藥板塊。政策端支持創(chuang)新，有(you)利于(yu)民營企業(ye)、創(chuang)新公司發展，國內醫(yi)藥研發進入從(cong)量變到質變的(de)過程(cheng)，創(chuang)新藥企業(ye)具有(you)不(bu)錯的(de)投資機會。隨著(zhu)行業(ye)格局不(bu)斷(duan)優(you)化，龍頭公司通過并購，有(you)望(wang)提升盈利能力，提高生產效率(lv)。

　　三(san)是軍工板塊。經過多年調整，軍工公司的估值處于歷史低位，競爭格局良好、需求穩定(ding)的企業具有不錯的投資機會。

　　四(si)是公用(yong)事業板塊。水(shui)、電、煤、氣等要素改革(ge)，將逐(zhu)步轉向市(shi)場化方式(shi)定價，有助(zhu)于(yu)提升相關上市(shi)公司的盈利能力。