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招商蛇口(001979.SZ):高毛利推動業績同比翻番,低成本融資保障拿地強度
公司(si)毛(mao)(mao)(mao)利率持續(xu)攀升,疊加投資(zi)收益,推動業(ye)(ye)績(ji)實現同(tong)(tong)比翻番。2018年(nian)上(shang)(shang)半(ban)年(nian)公司(si)實現營業(ye)(ye)收入209.9億元(yuan),同(tong)(tong)比增(zeng)(zeng)長(chang)8.2%;實現歸母凈(jing)利潤(run)71.2億元(yuan),同(tong)(tong)比增(zeng)(zeng)長(chang)105.3%。業(ye)(ye)績(ji)高(gao)增(zeng)(zeng)主要受益于(yu)毛(mao)(mao)(mao)利率的進一步攀升,2018年(nian)上(shang)(shang)半(ban)年(nian)毛(mao)(mao)(mao)利率上(shang)(shang)升至42.7%;同(tong)(tong)時疊加股權轉讓所帶(dai)來的投資(zi)性(xing)收益。截止至2018年(nian)上(shang)(shang)半(ban)年(nian)公司(si)的預收賬款已(yi)達764億元(yuan),創歷史新高(gao),為2018年(nian)及之后2年(nian)的業(ye)(ye)績(ji)形成有(you)力的支(zhi)撐。
可(ke)售(shou)貨(huo)(huo)值充足確保全(quan)年(nian)(nian)銷(xiao)售(shou),拿(na)(na)地強度(du)維持(chi)不減。2018年(nian)(nian)1-7月公司(si)實(shi)(shi)現銷(xiao)售(shou)金(jin)額901億元,同比增(zeng)長(chang)47%。可(ke)售(shou)貨(huo)(huo)值充足,全(quan)年(nian)(nian)實(shi)(shi)現1500億銷(xiao)售(shou)目(mu)標幾乎沒(mei)有懸念。公司(si)2018年(nian)(nian)1-7月新(xin)增(zeng)土地儲(chu)備908萬平方米,同比增(zeng)長(chang)153%;土地投資額為733億元,同比增(zeng)長(chang)67%。拿(na)(na)地強度(du)(土地投資額/銷(xiao)售(shou)金(jin)額)為81%,較2017年(nian)(nian)78%的(de)拿(na)(na)地強度(du)還略有上升,仍(reng)維持(chi)較為積極的(de)拿(na)(na)地戰略。
凈負債(zhai)率(lv)略(lve)有上(shang)(shang)升(sheng),綜合(he)融(rong)(rong)資成(cheng)(cheng)(cheng)本優(you)勢(shi)明(ming)顯。2018年(nian)上(shang)(shang)半年(nian)公司的凈負債(zhai)率(lv)上(shang)(shang)升(sheng)至72.8%,較2017年(nian)底上(shang)(shang)升(sheng)了13個百分點,主要由于公司把握(wo)融(rong)(rong)資中窗口期加大融(rong)(rong)資力(li)度,有息(xi)負債(zhai)規(gui)模有所增加。今(jin)年(nian)房企融(rong)(rong)資成(cheng)(cheng)(cheng)本普(pu)遍上(shang)(shang)行,報但公司當前(qian)綜合(he)融(rong)(rong)資成(cheng)(cheng)(cheng)本仍維持在4.9%,幾(ji)乎與去年(nian)年(nian)底時持平(ping),融(rong)(rong)資優(you)點勢(shi)進一步擴大。
財務(wu)預測(ce)(ce)與(yu)投資(zi)(zi)建議:維持買入(ru)評級,目標價(jia)20.70元(yuan)(原(yuan)目標價(jia)27.30元(yuan))。考慮出售上海招商局大廈等三項資(zi)(zi)產影響后的(de)投資(zi)(zi)凈收(shou)益(yi),預測(ce)(ce)2018-2020年公(gong)司EPS為(wei)2.07/2.50/3.06元(yuan)(原(yuan)預測(ce)(ce)為(wei)1.95/2.43/3.02元(yuan))。由于近期板塊調(diao)整(zheng)可比公(gong)司PE估(gu)值(zhi)下調(diao)至(zhi)8X,相應調(diao)整(zheng)了目標價(jia)。由于公(gong)司在粵(yue)港(gang)澳大灣區(qu)資(zi)(zi)源(yuan)儲備(bei)豐富,是粵(yue)港(gang)澳大灣區(qu)城市圈規劃推進直(zhi)接(jie)受(shou)益(yi)者,給予公(gong)司相較可比公(gong)司30%的(de)溢價(jia),對應2018年10X的(de)PE,對應目標價(jia)20.70元(yuan)。(東方證券 竺勁, 房誠琦)
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