本報告導讀：

　　Q2白(bai)(bai)酒(jiu)恢復明顯加速，預計邊(bian)際改善有望持(chi)續，長期來看行業成(cheng)熟、格(ge)局穩定，行業高質量(liang)集中化發(fa)展趨勢不改，白(bai)(bai)酒(jiu)板(ban)塊配置價值(zhi)凸顯，龍(long)頭公司強(qiang)者恒強(qiang)。

　　摘要：

　　投資(zi)建議：白酒(jiu)(jiu)復蘇環比加速，高端強品牌增(zeng)長堅挺，區域龍頭發展彈性充足，長期(qi)行業高質量集中(zhong)化發展趨勢不改(gai)。長期(qi)價值(zhi)主線建議增(zeng)持：貴州茅臺、五糧液、山(shan)西汾酒(jiu)(jiu)、今世緣、順(shun)鑫(xin)農業等，黑馬(ma)股建議增(zeng)持迎駕貢酒(jiu)(jiu)、酒(jiu)(jiu)鬼酒(jiu)(jiu)。

　　復蘇逐步印證，預期持續修復。Q1我們明確提出白酒行業終(zhong)端(duan)恢(hui)復(fu)將帶來預(yu)(yu)期(qi)修復(fu)，一再強(qiang)調4月30日(ri)北(bei)京解除14天隔離和兩會(hui)將會(hui)是兩個關鍵時(shi)間(jian)點，此后(hou)管制(zhi)陸續(xu)放(fang)松(song)、商(shang)務(wu)投資活(huo)動加快，終(zhong)端(duan)恢(hui)復(fu)將進(jin)一步加速。近期(qi)我們調研(yan)了合(he)肥、南京、長沙、成都等主(zhu)要白酒市場，整體反饋積(ji)極(ji)，預(yu)(yu)計(ji)已(yi)恢(hui)復(fu)到同(tong)期(qi)6成左(zuo)右，分線(xian)級(ji)來看，低線(xian)級(ji)城市恢(hui)復(fu)明(ming)顯好于一、二線(xian)城市，端(duan)午(wu)、中秋等節(jie)假日(ri)旺季餐飲修復(fu)、宴席回(hui)補有望迎(ying)來消費(fei)小(xiao)高潮。

　　高(gao)端(duan)堅挺，凸顯價(jia)值。從價(jia)格帶(dai)來(lai)看，兩(liang)端(duan)表現更優，區域(yu)龍頭發展彈(dan)性十足。茅臺已(yi)經(jing)基本(ben)恢(hui)復(fu)正(zheng)常，批價(jia)2370元，保持平穩，7-8月(yue)份經(jing)銷(xiao)商(shang)開(kai)始打(da)(da)款(kuan)，預計占全年(nian)(nian)量(liang)的11%左右(you)(you)。五(wu)糧液已(yi)經(jing)恢(hui)復(fu)至(zhi)同(tong)期7成，環比明(ming)顯加(jia)速，渠道庫存1個月(yue)左右(you)(you)，近(jin)期股(gu)東大(da)會明(ming)確改革深化，信心提振明(ming)顯，全年(nian)(nian)堅定(ding)兩(liang)位數(shu)增長目標(biao)。瀘州(zhou)老(lao)窖(jiao)國窖(jiao)配額(e)取消后庫存消化顯著，近(jin)期國窖(jiao)已(yi)重(zhong)啟配額(e)打(da)(da)款(kuan)，需求(qiu)有(you)望持續(xu)恢(hui)復(fu)。

　　區域(yu)龍頭動(dong)力(li)充分，業績彈(dan)性(xing)足。山西汾酒全年自我加壓保20%增長目標，省內(nei)消費恢(hui)復顯(xian)著(zhu)，青花動(dong)銷環比改(gai)善(shan)明(ming)顯(xian)，近期草根調研(yan)反饋，省外除原有環山西市場鞏固發(fa)展之外，南(nan)京等地明(ming)顯(xian)發(fa)力(li)，下半年全國化擴張、品牌結構升級(ji)戰略持續。今世緣動(dong)銷恢(hui)復明(ming)顯(xian)，對開(kai)、四開(kai)表(biao)現突(tu)出，主(zhu)推(tui)發(fa)力(li)V系列。迎駕貢酒重視產品結構升級(ji)帶(dai)(dai)來(lai)的中(zhong)長期盈利改(gai)善(shan)和省內(nei)價(jia)格帶(dai)(dai)上移(yi)帶(dai)(dai)來(lai)的競爭(zheng)格局優化，業績彈(dan)性(xing)有望(wang)持續凸顯(xian)。

　　風險提示(shi)：宏(hong)觀經濟下行(xing)，行(xing)業競爭加劇(ju)等。