研(yan)究報告內容摘要：

　　二季度(du)各酒企(qi)以(yi)消(xiao)化庫(ku)存為主，隨著消(xiao)費復蘇(su)動銷環比改善明顯。高(gao)(gao)(gao)端白酒維持全年目標，非高(gao)(gao)(gao)端白酒環比改善但仍受(shou)消(xiao)費場景影響，盡(jin)力備戰中秋實現全年正增(zeng)長。白酒板塊(kuai)(kuai)繼續首(shou)推(tui)高(gao)(gao)(gao)端白酒，推(tui)薦(jian)區域品(pin)(pin)種(zhong)(zhong)修(xiu)復彈性(xing)。啤(pi)酒板塊(kuai)(kuai)享(xiang)受(shou)餐飲(yin)復蘇(su)及成(cheng)本(ben)下(xia)降雙重紅利，推(tui)薦(jian)華潤、青啤(pi)。加(jia)大推(tui)薦(jian)調味(wei)品(pin)(pin)板塊(kuai)(kuai)（海天、中炬、恒順、榨菜），大眾(zhong)品(pin)(pin)板塊(kuai)(kuai)：推(tui)薦(jian)逐步改善及剛需(xu)品(pin)(pin)種(zhong)(zhong)，首(shou)推(tui)（伊利、絕味(wei)）及剛性(xing)品(pin)(pin)種(zhong)(zhong)（飛(fei)鶴(he)、桃李、雙匯、安琪）。

　　白酒(jiu)板塊中報前(qian)瞻：動(dong)銷環(huan)比(bi)改善(shan)，高端表(biao)現最優(you)。二季度各酒(jiu)企以消化庫存為(wei)主要任務，隨著消費(fei)逐漸(jian)恢復(fu)，白酒(jiu)動(dong)銷環(huan)比(bi)改善(shan)明(ming)顯(xian)，庫存恢復(fu)至(zhi)正(zheng)常水平。展望下半年(nian)，各酒(jiu)企重(zhong)點布局中秋旺季，三季度加(jia)速(su)追趕。高端白酒(jiu)維持全年(nian)目標，非(fei)高端白酒(jiu)仍受(shou)消費(fei)場景壓制，部分(fen)企業有可能在(zai)年(nian)中前(qian)后(hou)略(lve)下調目標增速(su)，企業努力實現全年(nian)正(zheng)增長(chang)。分(fen)價(jia)(jia)格帶看(kan)，高端受(shou)疫情(qing)影(ying)響最小，次高端盡力彌補損失，區域白酒(jiu)分(fen)化加(jia)劇。茅(mao)臺(tai)Q2業績如期穩健增長(chang)，五糧液重(zhong)點突破團購、直營渠道，老(lao)窖量大(da)單品挺價(jia)(jia)。

　　重點公(gong)(gong)司(si)(si)(si)跟蹤(zong)：茅臺(tai)攻守兼備(bei)，今世緣動(dong)銷(xiao)恢復較快。1）茅臺(tai)批價(jia)回顧及展(zhan)望(wang)：攻守兼備(bei),首選茅臺(tai)。我(wo)們判斷茅臺(tai)批價(jia)仍處于上漲通道(dao)(dao)，春節前看2700-3000元價(jia)格(ge)區間(jian)，若(ruo)遇特殊原因(yin)價(jia)格(ge)向下，經(jing)營上存在安全墊。中(zhong)(zhong)長(chang)期(qi)(qi)看，茅臺(tai)作為稀(xi)缺資產(chan)(chan)，最終(zhong)走勢可能(neng)會呈現(xian)上漲、暫歇的疊加(jia)。2）今世緣：Q2動(dong)銷(xiao)恢復較快，積(ji)極布局中(zhong)(zhong)秋旺季(ji)。公(gong)(gong)司(si)(si)(si)披露中(zhong)(zhong)報，Q2特A+實(shi)現(xian)正增長(chang)，淮(huai)安、鹽城(cheng)、蘇南等區域(yu)表現(xian)較好。當前整體庫(ku)存良(liang)性，價(jia)格(ge)穩(wen)定(ding)，公(gong)(gong)司(si)(si)(si)積(ji)極布局中(zhong)(zhong)秋旺季(ji)，全年雙(shuang)位數(shu)目標(biao)仍有(you)望(wang)實(shi)現(xian)。3）飛(fei)鶴調研反(fan)饋：線下活動(dong)效果良(liang)好，堅(jian)持嚴(yan)(yan)格(ge)的渠道(dao)(dao)管(guan)(guan)控。本周我(wo)們參(can)觀工廠(chang)及公(gong)(gong)司(si)(si)(si)總部，切實(shi)感受全產(chan)(chan)業(ye)鏈(lian)優勢，媽(ma)媽(ma)的愛等消費(fei)者教(jiao)育活動(dong)效果良(liang)好。疫情下公(gong)(gong)司(si)(si)(si)反(fan)應迅速，逆勢搶占份額，同時堅(jian)持對渠道(dao)(dao)庫(ku)存和(he)價(jia)盤的嚴(yan)(yan)格(ge)管(guan)(guan)控。4）周黑(hei)鴨：優化管(guan)(guan)理開放加(jia)盟，關注困境反(fan)轉(zhuan)(zhuan)機會。周黑(hei)鴨處于鹵味絕佳賽道(dao)(dao)，有(you)較強的品牌(pai)力基礎，內部改革(ge)有(you)望(wang)激(ji)活公(gong)(gong)司(si)(si)(si)活力，改善(shan)渠道(dao)(dao)短板。我(wo)們預(yu)計中(zhong)(zhong)期(qi)(qi)加(jia)盟開店2000家(jia)，初步測算加(jia)盟增厚業(ye)績(ji)2億(yi)，預(yu)計22年整體可實(shi)現(xian)6億(yi)凈利潤，建議關注逆境反(fan)轉(zhuan)(zhuan)機會。

　　投資策(ce)略：繼(ji)續(xu)首推(tui)高端，加(jia)大(da)推(tui)薦調(diao)味品板塊。

　　白(bai)酒(jiu)板塊：首推(tui)(tui)高端(duan)白(bai)酒(jiu)，推(tui)(tui)薦(jian)區域品種(zhong)修復彈性，推(tui)(tui)薦(jian)低預期的順鑫。

　　啤(pi)酒板塊：享受(shou)餐飲復蘇及成本下降雙重紅利(li)，推(tui)薦華潤(run)、青(qing)啤(pi)。

　　調(diao)味品(pin)板塊(kuai)：中(zhong)報明顯改善，加大推薦板塊(kuai)，推薦海(hai)天/中(zhong)炬/榨菜/恒順(shun)。

　　大眾品(pin)(pin)板塊：推(tui)薦逐步改善及剛需(xu)品(pin)(pin)種，首推(tui)（伊利、絕味(wei)）及剛性品(pin)(pin)種（飛鶴、桃李、雙匯、安琪）。

　　風險提示：終端需求疲軟、行業競爭加劇、成本端超預期(qi)上漲、稅率提升