2月14日、15日，可(ke)轉債(zhai)市場(chang)連續出現(xian)調整(zheng)。以往“進可(ke)攻退可(ke)守”的可(ke)轉債(zhai)為何(he)“變臉”？又將持續多久？投資者該(gai)如何(he)應對？

　　業內人士認為(wei)，積累已(yi)久的(de)(de)高估值壓(ya)力(li)在多重誘(you)因(yin)的(de)(de)作用下(xia)快(kuai)速釋放(fang)，是(shi)最近可(ke)轉(zhuan)債市場調(diao)整的(de)(de)主(zhu)要原因(yin)。投資者短(duan)期宜注(zhu)重風險，靜待壓(ya)力(li)釋放(fang)后可(ke)能出現的(de)(de)機會(hui)。

　　轉債指數跑輸股指

　　作(zuo)為2021年(nian)(nian)(nian)大類資產中的“佼佼者”，可轉債市場進(jin)入2022年(nian)(nian)(nian)后一直在6年(nian)(nian)(nian)來(lai)的高位附(fu)近(jin)震(zhen)蕩，展(zhan)現出十(shi)足韌性。然而，最近(jin)兩個交易(yi)日，可轉債市場出現近(jin)年(nian)(nian)(nian)少(shao)見(jian)的調(diao)整。

　　一方(fang)面(mian)，轉(zhuan)債指(zhi)數(shu)(shu)連續大幅跑輸股票指(zhi)數(shu)(shu)。14日(ri)，中(zhong)(zhong)證轉(zhuan)債指(zhi)數(shu)(shu)下(xia)(xia)跌(die)(die)(die)3.02%，創出(chu)過去兩年來最大單(dan)日(ri)跌(die)(die)(die)幅。當日(ri)萬得(de)全(quan)A指(zhi)數(shu)(shu)跌(die)(die)(die)0.73%。15日(ri)，中(zhong)(zhong)證轉(zhuan)債指(zhi)數(shu)(shu)跌(die)(die)(die)1.52%，為2021年10月(yue)以來的第(di)二(er)大單(dan)日(ri)跌(die)(die)(die)幅。當日(ri)萬得(de)全(quan)A指(zhi)數(shu)(shu)漲(zhang)1.08%。另一方(fang)面(mian)，大量(liang)個券下(xia)(xia)跌(die)(die)(die)。14日(ri)，存續的385只(zhi)可(ke)轉(zhuan)債中(zhong)(zhong)，僅10只(zhi)上漲(zhang)，375只(zhi)下(xia)(xia)跌(die)(die)(die)。15日(ri)，存續的386只(zhi)可(ke)轉(zhuan)債中(zhong)(zhong)，41只(zhi)上漲(zhang)，345只(zhi)下(xia)(xia)跌(die)(die)(die)。

　　此(ci)前，可轉債(zhai)(zhai)市場表(biao)現良好，中證(zheng)轉債(zhai)(zhai)指數(shu)連(lian)漲3年(nian)(nian)，特別是在2021年(nian)(nian)全年(nian)(nian)上漲18.48%，是萬(wan)得全A指數(shu)年(nian)(nian)度漲幅的兩倍(bei)多。

　　多因素引發“殺估值”

　　在業內人士看來，可(ke)轉債市場之前的大漲亦(yi)或(huo)抗跌，背后都是可(ke)轉債估值的持續擴張。隨著估值站(zhan)上歷史高位，潛在風險也在積聚。當先前支(zhi)撐高估值的力量弱化，估值壓(ya)縮也在情理之中。

　　“2021年以來，轉(zhuan)債(zhai)(zhai)指數和轉(zhuan)股(gu)(gu)溢(yi)價率不斷創新高，成為(wei)可轉(zhuan)債(zhai)(zhai)投資(zi)者擔心(xin)的問題(ti)。”國(guo)泰君安(an)證券固收首(shou)席分析(xi)師(shi)覃(tan)漢說(shuo)，估值壓(ya)縮主要有三種(zhong)(zhong)情(qing)形：一(yi)種(zhong)(zhong)是(shi)正(zheng)(zheng)股(gu)(gu)小跌，可轉(zhuan)債(zhai)(zhai)大跌；一(yi)種(zhong)(zhong)是(shi)正(zheng)(zheng)股(gu)(gu)上漲(zhang)，可轉(zhuan)債(zhai)(zhai)下跌；還有一(yi)種(zhong)(zhong)是(shi)正(zheng)(zheng)股(gu)(gu)大漲(zhang)，可轉(zhuan)債(zhai)(zhai)小漲(zhang)。其中，前兩種(zhong)(zhong)情(qing)形均為(wei)主動壓(ya)縮估值。

　　14日、15日可轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)市場的(de)(de)表現，恰恰對應了(le)前(qian)兩種(zhong)情形，都是(shi)(shi)主動“殺(sha)估(gu)值(zhi)(zhi)”。至(zhi)于“殺(sha)估(gu)值(zhi)(zhi)”的(de)(de)誘因，廣(guang)發(fa)證券固收(shou)首席分析師劉郁說，估(gu)值(zhi)(zhi)擴(kuo)張的(de)(de)本質，是(shi)(shi)透(tou)支未來(lai)市場對正(zheng)(zheng)股的(de)(de)反彈(dan)預(yu)期。當(dang)市場溢(yi)價率達(da)到歷史高位后，若正(zheng)(zheng)股走弱，估(gu)值(zhi)(zhi)壓縮的(de)(de)到來(lai)只是(shi)(shi)時間問題。覃漢稱(cheng)，前(qian)期可轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)估(gu)值(zhi)(zhi)擴(kuo)張一方面(mian)和(he)資金的(de)(de)持(chi)續流入(ru)有(you)關(guan)，另(ling)一方面(mian)也代表對正(zheng)(zheng)股未來(lai)上漲(zhang)的(de)(de)預(yu)期。因此(ci)，資金預(yu)期收(shou)緊和(he)正(zheng)(zheng)股上漲(zhang)動力不足(zu)這兩種(zhong)情況中任(ren)何一種(zhong)的(de)(de)發(fa)生，都可能(neng)導致可轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)市場“殺(sha)估(gu)值(zhi)(zhi)”。

　　此外(wai)，業(ye)內人士表示，在(zai)估值承壓、正股走弱(ruo)的(de)情況下(xia)，可轉債市場情緒(xu)轉弱(ruo)，強贖(shu)現象增多(duo)、個別權重個券下(xia)跌等負面信息被(bei)放(fang)大(da)，也在(zai)一(yi)定程度上加劇了短期的(de)調整幅度。

　　靜待機會 精選個券

　　快速下(xia)跌之后，可轉(zhuan)債(zhai)市場走(zou)向及投資策略成為市場熱議話(hua)題。對(dui)此，部分市場人士(shi)認為，投資者宜(yi)保持謹慎，靜待(dai)風險釋放過后可能出現的(de)機會。

　　覃漢(han)稱，2021年下(xia)半年以(yi)來(lai)，可轉(zhuan)債(zhai)殺估(gu)值的(de)(de)(de)情(qing)形偶(ou)有(you)發生(sheng)，但持續性(xing)不強。短期的(de)(de)(de)調整(zheng)并不能說(shuo)明行情(qing)將掉頭向下(xia)，但應(ying)引起警惕。“規避價格(ge)和(he)轉(zhuan)股溢(yi)價率雙高的(de)(de)(de)可轉(zhuan)債(zhai)，在估(gu)值壓縮(suo)出現性(xing)價比(bi)時‘撿便宜’，或許是(shi)可轉(zhuan)債(zhai)市場整(zheng)體高估(gu)值情(qing)形下(xia)的(de)(de)(de)自保方式。”他(ta)說(shuo)。

　　劉郁(yu)認為(wei)，行情往后的(de)演化，需進一(yi)步(bu)觀察正股支(zhi)撐(cheng)強度的(de)變化。若短期(qi)內(nei)股市迅速回暖，那么壓縮周期(qi)有望快速結束；如果股市支(zhi)撐(cheng)繼續(xu)趨弱，負(fu)面沖擊則可能(neng)進一(yi)步(bu)延續(xu)。在這樣的(de)情況下，強債底(di)保(bao)護和高(gao)股息因素，應(ying)成為(wei)短期(qi)內(nei)的(de)擇券重點。

　　興業證券研究團(tuan)隊稱(cheng)，可(ke)轉(zhuan)債(zhai)(zhai)市場是否(fou)面臨(lin)趨勢(shi)性壓力，還需觀(guan)察債(zhai)(zhai)市走勢(shi)和股市結構(gou)。在股、債(zhai)(zhai)短期負面情緒釋(shi)放(fang)后，可(ke)轉(zhuan)債(zhai)(zhai)有望迎(ying)來(lai)年內難得的(de)配置時點。