受降準(zhun)預期升溫的帶動，過去一周(zhou)債市(shi)收益率呈現(xian)出了(le)震蕩下探的走勢。不少業內人士認為，盡管基本面和資金面對(dui)“債牛”表(biao)現(xian)尚有支撐(cheng)，但債市(shi)監管的常態(tai)化，以及后續經濟數據表(biao)現(xian)的不確定性等因素，仍(reng)將對(dui)債市(shi)構成襲擾。由此，聚焦短期布局，還(huan)是建(jian)議保持(chi)審慎，強化組合(he)流動性。

　　來自中央(yang)國債登記結算有限責任公司數據顯示(shi)，截至此前9月(yue)5日(ri)收盤，銀行(xing)間市場利率(lv)債收益率(lv)震蕩回落。

　　近期，市(shi)場對于(yu)貨幣政策(ce)進一(yi)(yi)(yi)步寬松的(de)預期有(you)(you)所升溫(wen)，利好債(zhai)市(shi)表(biao)現。另(ling)外，管(guan)理層上周關(guan)于(yu)“年(nian)初降(jiang)準(zhun)(zhun)效果還在(zai)(zai)持續顯現，目前(qian)金(jin)融(rong)機構的(de)平均法定(ding)存款準(zhun)(zhun)備金(jin)率大(da)約在(zai)(zai)7%，還有(you)(you)一(yi)(yi)(yi)定(ding)空間”的(de)表(biao)態(tai)，也(ye)在(zai)(zai)引發了(le)業(ye)界(jie)關(guan)于(yu)降(jiang)準(zhun)(zhun)的(de)猜測。“站在(zai)(zai)債(zhai)市(shi)投資的(de)角(jiao)度考(kao)慮，降(jiang)準(zhun)(zhun)會釋(shi)放清(qing)晰的(de)穩定(ding)長信(xin)號，在(zai)(zai)資金(jin)面大(da)概率保持充裕的(de)背(bei)景下，資本(ben)(ben)市(shi)場的(de)向好表(biao)現值(zhi)得(de)期待。”一(yi)(yi)(yi)位機構交(jiao)易員在(zai)(zai)接(jie)受(shou)記者(zhe)采訪(fang)時稱，“不僅如(ru)此，國內經濟(ji)基本(ben)(ben)面的(de)結構性弱(ruo)復蘇，也(ye)將(jiang)在(zai)(zai)一(yi)(yi)(yi)定(ding)程(cheng)度上為債(zhai)市(shi)上漲提(ti)供支撐。”

　　“中長期(qi)看，穩增長訴求進一步凸(tu)顯，降(jiang)準(zhun)、降(jiang)息可期(qi)，資金面(mian)也有望維持平穩均衡。”民(min)生(sheng)證券固定收益首席(xi)分析師譚逸(yi)鳴說(shuo)。浙商證券首席(xi)經濟(ji)(ji)學(xue)家李超(chao)樂觀地(di)表示，三(san)季(ji)度降(jiang)準(zhun)概率較大。一方(fang)(fang)面(mian)，降(jiang)準(zhun)是(shi)出于(yu)彌補資金缺口、穩定資金面(mian)的需(xu)要。另一方(fang)(fang)面(mian)，降(jiang)準(zhun)有助于(yu)降(jiang)低銀行資金成本，從而(er)支持降(jiang)低實體經濟(ji)(ji)融資成本。

　　不過(guo)，記者在采訪中發(fa)現(xian)(xian)，目前(qian)(qian)也有部分(fen)業內(nei)人(ren)士對債(zhai)(zhai)(zhai)市(shi)后(hou)續表現(xian)(xian)釋(shi)出了(le)相對審慎(shen)的(de)(de)(de)看法。“畢(bi)竟，管理(li)層(ceng)也明確指出‘受銀行(xing)存款向資管產品分(fen)流的(de)(de)(de)速(su)度(du)、銀行(xing)凈息(xi)(xi)差收(shou)窄的(de)(de)(de)幅度(du)等(deng)因素影(ying)響，存貸(dai)款利(li)率進一(yi)(yi)步(bu)下(xia)行(xing)還(huan)面臨一(yi)(yi)定(ding)(ding)的(de)(de)(de)約(yue)束(shu)’，這(zhe)會(hui)(hui)在一(yi)(yi)定(ding)(ding)程度(du)上抑制債(zhai)(zhai)(zhai)市(shi)押(ya)注降息(xi)(xi)的(de)(de)(de)情緒。”華西證券分(fen)析師田樂(le)蒙坦言(yan)，“除此(ci)(ci)之外，本(ben)周二級市(shi)場中還(huan)出現(xian)(xian)了(le)此(ci)(ci)前(qian)(qian)央(yang)行(xing)定(ding)(ding)向回收(shou)特別(bie)國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)的(de)(de)(de)賣(mai)盤報價，業界對此(ci)(ci)操(cao)作(zuo)的(de)(de)(de)解(jie)讀(du)普遍為‘央(yang)行(xing)主動賣(mai)債(zhai)(zhai)(zhai)，引導10年期國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)利(li)率回歸合理(li)定(ding)(ding)價’。雖然有消息(xi)(xi)稱，特別(bie)國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)背(bei)后(hou)的(de)(de)(de)賣(mai)出方可(ke)能(neng)為一(yi)(yi)級交(jiao)(jiao)易商，其持倉或通過(guo)此(ci)(ci)前(qian)(qian)8月央(yang)行(xing)‘賣(mai)長’交(jiao)(jiao)易中獲(huo)得(de)，但我(wo)們認(ren)為，無論賣(mai)出的(de)(de)(de)主體是央(yang)行(xing)還(huan)是一(yi)(yi)級交(jiao)(jiao)易商，均從側面說明，在近期利(li)率加速(su)下(xia)行(xing)的(de)(de)(de)過(guo)程中，確有部分(fen)聲(sheng)音并(bing)不認(ren)同(tong)當前(qian)(qian)利(li)率的(de)(de)(de)合理(li)性(xing)，多空雙(shuang)方的(de)(de)(de)博弈可(ke)能(neng)會(hui)(hui)重啟。”有部分(fen)業內(nei)人(ren)士預計，在9月資金面穩定(ding)(ding)性(xing)呈現(xian)(xian)出季節性(xing)偏弱特征的(de)(de)(de)大背(bei)景下(xia)，10年期國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)收(shou)益率可(ke)能(neng)會(hui)(hui)階段(duan)性(xing)向2.15%等(deng)安全(quan)點位靠攏。

　　回(hui)(hui)到債市布局層面，多空交織背景下(xia)，不(bu)難(nan)發現各機構(gou)的(de)操作分(fen)(fen)歧(qi)也在加大。來自中金(jin)公司的(de)研究觀點認為，年內貨(huo)幣政策依舊會有進一步(bu)的(de)放松舉動(dong)，這意味著整(zheng)體債券(quan)利(li)率曲線仍會下(xia)行。就綜合(he)投(tou)資(zi)回(hui)(hui)報的(de)角度而言，延長(chang)債券(quan)組合(he)久期(qi)會有不(bu)低(di)的(de)回(hui)(hui)報。“出于審慎(shen)考慮，我們更建議弱(ruo)化資(zi)本(ben)利(li)得，強化組合(he)流動(dong)性(xing)。”天風證券(quan)固收首席分(fen)(fen)析師孫彬彬說。

　　“年內(nei)可(ke)能(neng)還會(hui)看到利(li)率(lv)再度下(xia)行，但(dan)需要(yao)(yao)等待國(guo)內(nei)貨(huo)幣(bi)政策寬(kuan)松空(kong)間的進一步(bu)打開。”華福證(zheng)券研究所(suo)固(gu)定收益(yi)首席分(fen)析師徐亮稱，“與此同時，若后(hou)續消費等經濟數據進一步(bu)明顯增長，或(huo)者(zhe)政府債發(fa)行沖擊超(chao)預期(qi)，那么(me)利(li)率(lv)仍可(ke)能(neng)進一步(bu)上行。由此，聚焦投資組(zu)合，我們建議當前(qian)各機構的主(zhu)要(yao)(yao)倉位可(ke)偏向配(pei)置持有(you)，如‘1年至3年期(qi)信(xin)用債+5年至7年期(qi)利(li)率(lv)債+部分(fen)流動(dong)性(xing)(xing)較(jiao)好(hao)的現金’組(zu)合，根(gen)據組(zu)合久期(qi)來(lai)搭配(pei)占比，整(zheng)體久期(qi)維持在中(zhong)性(xing)(xing)或(huo)略高水平。另外(wai)，也(ye)可(ke)以視組(zu)合波段交易情況(kuang)逢調整(zheng)加倉少量長端利(li)率(lv)債。至于(yu)以10年至30年期(qi)為代(dai)表的交易頭寸，可(ke)在利(li)率(lv)又臨近前(qian)低時，考慮(lv)適度止(zhi)盈。”