9月10日，盛(sheng)航股(gu)份公告稱，公司股(gu)票(piao)在連(lian)續30個(ge)交易(yi)日中已有15個(ge)交易(yi)日收盤價低于(yu)盛(sheng)航轉債轉股(gu)價格(ge)的85%，公司決定向下修正(zheng)盛(sheng)航轉債轉股(gu)價格(ge)。

　　盛航股(gu)(gu)(gu)份下修(xiu)轉(zhuan)股(gu)(gu)(gu)價(jia)格，只是今年(nian)來A股(gu)(gu)(gu)上市(shi)(shi)公(gong)司在市(shi)(shi)場持(chi)續低迷之(zhi)際，通過(guo)下修(xiu)轉(zhuan)股(gu)(gu)(gu)價(jia)格減輕回售(shou)或(huo)到期壓力(li)的(de)一(yi)個縮影。Wind數據顯示(shi)，今年(nian)以來可轉(zhuan)債下修(xiu)案例相比去年(nian)翻(fan)倍增加，反映(ying)了(le)上市(shi)(shi)公(gong)司在面(mian)對(dui)(dui)市(shi)(shi)場波動時(shi)的(de)靈活(huo)應對(dui)(dui)策(ce)略。

　　與此同時，也有不少公司對(dui)下修(xiu)轉股價說“不”。Wind數據顯示，今年以來可轉債(zhai)不下修(xiu)案例相比去(qu)年也增長了近(jin)50%，展(zhan)現公司對(dui)未來發展(zhan)的信心(xin)。

　　轉債下修“潮涌”

　　今年以來，A股市(shi)(shi)場(chang)持續(xu)震(zhen)蕩走弱，大量(liang)轉債觸發下修條款，這也使(shi)得今年成為可(ke)轉債市(shi)(shi)場(chang)“下修”的高峰之年。

　　目前A股(gu)可轉(zhuan)債(zhai)下(xia)(xia)(xia)修案(an)例數(shu)(shu)(shu)已過百，Wind數(shu)(shu)(shu)據顯示(shi)，截至9月10日，已有(you)123家上(shang)市公(gong)司因股(gu)價連續多日低于轉(zhuan)債(zhai)轉(zhuan)股(gu)價格，公(gong)司決定下(xia)(xia)(xia)修轉(zhuan)股(gu)價。其中，有(you)部分公(gong)司因轉(zhuan)債(zhai)進入回售(shou)期或到期贖回時間(jian)臨近，年(nian)內多次下(xia)(xia)(xia)修轉(zhuan)股(gu)價，因此，年(nian)內上(shang)市公(gong)司下(xia)(xia)(xia)修次數(shu)(shu)(shu)合(he)計為142次。與2023年(nian)53家上(shang)市公(gong)司62次下(xia)(xia)(xia)修次數(shu)(shu)(shu)相比，今(jin)年(nian)來(lai)下(xia)(xia)(xia)修公(gong)司數(shu)(shu)(shu)量和次數(shu)(shu)(shu)均出(chu)現翻倍(bei)增加。

　　所謂“下(xia)修”指的(de)是實(shi)施“可轉(zhuan)債轉(zhuan)股(gu)價(jia)向下(xia)修正條款”。理論上，轉(zhuan)股(gu)價(jia)下(xia)修將(jiang)提升轉(zhuan)債的(de)轉(zhuan)股(gu)價(jia)值，有利于促進轉(zhuan)債持有人(ren)加快轉(zhuan)股(gu)。

　　民生證券固定收(shou)益(yi)首席(xi)分析師(shi)譚逸鳴認為，存(cun)量(liang)轉(zhuan)債(zhai)逐漸進入回售期，在權益(yi)市場表現不佳情況下，今年觸發下修(xiu)條款及轉(zhuan)債(zhai)下修(xiu)數量(liang)顯著(zhu)增多。

　　值得一提的是，從轉債下(xia)(xia)修(xiu)幅(fu)度(du)來看，不(bu)少轉債下(xia)(xia)修(xiu)幅(fu)度(du)小(xiao)于(yu)20%，還有部分轉債下(xia)(xia)修(xiu)幅(fu)度(du)不(bu)超(chao)過10%。譚(tan)逸(yi)鳴表示，下(xia)(xia)修(xiu)幅(fu)度(du)降低也(ye)意味著傾向“下(xia)(xia)修(xiu)不(bu)到底(di)”的轉債增多，或影響市場對于(yu)轉債下(xia)(xia)修(xiu)博弈的預期(qi)。

　　“上市公司下修轉股(gu)(gu)價可以降低投(tou)資(zi)者(zhe)轉股(gu)(gu)門檻，提高可轉債的轉股(gu)(gu)率，從而減輕公司的償(chang)債壓力。”排排網財(cai)富理財(cai)師(shi)姚旭升向記者(zhe)表示。

　　從(cong)融資角度(du)看，上(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)司發行(xing)可轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)最終(zhong)目(mu)標是完成(cheng)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)轉(zhuan)(zhuan)股(gu)(gu)，下修轉(zhuan)(zhuan)股(gu)(gu)價(jia)將更容易(yi)使轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)滿足強(qiang)贖條件(jian)后完成(cheng)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)轉(zhuan)(zhuan)股(gu)(gu)的退市(shi)(shi)操(cao)作。優美利投資總經理賀金(jin)龍向(xiang)記者表示，權衡正(zheng)股(gu)(gu)表現和股(gu)(gu)東利益(yi)，絕大多數上(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)司發行(xing)可轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)最終(zhong)目(mu)的是觸發強(qiang)制贖回(hui)推動債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)轉(zhuan)(zhuan)股(gu)(gu)，而市(shi)(shi)場行(xing)情的低迷會令不少上(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)司瀕臨(lin)到期的可轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)不得不選擇下修。

　　近380只轉債對下修說“不”

　　盡管下修(xiu)轉股價(jia)對(dui)公司而言可以減輕(qing)償債(zhai)壓力，但仍(reng)有(you)上市(shi)公司在觸發下修(xiu)條件時選擇“按兵不動”。

　　9月10日，科華數(shu)據、小熊電器、新乳業、豪鵬科技、星球石墨、好萊(lai)客等(deng)多家上(shang)市(shi)公司(si)(si)發(fa)布公告，不(bu)向下修(xiu)正轉債的轉股價格(ge)。多數(shu)公司(si)(si)表示，綜合考慮(lv)公司(si)(si)實際情況(kuang)、股價走勢、市(shi)場環境等(deng)多重因(yin)素，基于對公司(si)(si)長期穩(wen)健發(fa)展與(yu)內在價值的信心(xin)，為維護全體投資(zi)者利益，公司(si)(si)決定不(bu)下修(xiu)轉股價。

　　事(shi)實上，雖(sui)然(ran)今年(nian)(nian)觸發下(xia)(xia)修(xiu)條款的(de)(de)轉(zhuan)債大量增加，但公告(gao)不(bu)(bu)下(xia)(xia)修(xiu)轉(zhuan)股價(jia)的(de)(de)數量也在增加。據證券時報記(ji)者不(bu)(bu)完全統計(ji)，年(nian)(nian)內已有374家上市公司公告(gao)不(bu)(bu)下(xia)(xia)修(xiu)轉(zhuan)股價(jia)，相比2023年(nian)(nian)全年(nian)(nian)的(de)(de)251家增長(chang)約49%。

　　上(shang)市(shi)公(gong)司為(wei)何不(bu)(bu)下(xia)修(xiu)(xiu)(xiu)轉(zhuan)(zhuan)股(gu)價？姚旭升(sheng)認為(wei)，第一，下(xia)修(xiu)(xiu)(xiu)轉(zhuan)(zhuan)股(gu)價會稀釋現(xian)(xian)有股(gu)東(dong)的股(gu)權(quan)，公(gong)司不(bu)(bu)希(xi)望現(xian)(xian)有股(gu)東(dong)權(quan)益被稀釋，選擇不(bu)(bu)下(xia)修(xiu)(xiu)(xiu)轉(zhuan)(zhuan)股(gu)價；第二，公(gong)司可能有長(chang)期(qi)的戰(zhan)略規劃，不(bu)(bu)希(xi)望因為(wei)短期(qi)的財務(wu)壓力下(xia)修(xiu)(xiu)(xiu)轉(zhuan)(zhuan)股(gu)價而(er)改變(bian)資本結構；第三(san)，下(xia)修(xiu)(xiu)(xiu)轉(zhuan)(zhuan)股(gu)價可能會被市(shi)場解讀(du)為(wei)公(gong)司財務(wu)狀況(kuang)不(bu)(bu)佳或未來盈利前景不(bu)(bu)明朗，公(gong)司為(wei)了避免這種(zhong)負面反應而(er)選擇不(bu)(bu)下(xia)修(xiu)(xiu)(xiu)轉(zhuan)(zhuan)股(gu)價。

　　“上市公(gong)(gong)司選(xuan)擇(ze)不下修(xiu)轉(zhuan)股(gu)價(jia)，實(shi)際上也(ye)是(shi)在向市場傳(chuan)遞公(gong)(gong)司對股(gu)價(jia)的信(xin)心。” 姚旭升表示，公(gong)(gong)司不下修(xiu)轉(zhuan)股(gu)價(jia)，一(yi)方(fang)面(mian)說明公(gong)(gong)司現金(jin)流狀況良好，有到期償還負債的意愿；另一(yi)方(fang)面(mian)，公(gong)(gong)司可(ke)能認為當前的轉(zhuan)股(gu)價(jia)已經反映了公(gong)(gong)司的合理(li)價(jia)值(zhi)，不需要通過(guo)下修(xiu)來吸引投資者(zhe)。

　　值得一提的(de)是，隨著近(jin)年來正(zheng)股(gu)價格和可轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)價格下跌，轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)退出方式(shi)出現新變化。Wind數據(ju)顯(xian)示，截至9月(yue)10日，在目前交易(yi)的(de)500多只可轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)中，435只可轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)未轉(zhuan)(zhuan)股(gu)比率超(chao)過(guo)90%，體現出在市(shi)場持續低迷之際，投資者轉(zhuan)(zhuan)股(gu)意愿不高(gao)。

　　與(yu)此(ci)同時，今年以來，無錫轉(zhuan)債(zhai)、長證轉(zhuan)債(zhai)、蘇農轉(zhuan)債(zhai)等超20只轉(zhuan)債(zhai)因到期(qi)(qi)被贖(shu)回(hui)，以該方式退出(chu)轉(zhuan)債(zhai)市場的(de)比例大幅提升。到期(qi)(qi)兌(dui)付案例增(zeng)多，在一定程度上(shang)也削弱了上(shang)市公(gong)司下修轉(zhuan)股價的(de)意愿(yuan)。

　　華安證(zheng)券固定收(shou)益首席分(fen)析師顏子琦(qi)表示，在2024年(nian)權益市場行(xing)(xing)情震蕩與轉債信(xin)用風(feng)險暴露的(de)背(bei)景下(xia)，即將到(dao)期的(de)轉債轉股期權價值下(xia)降，難以觸發(fa)強(qiang)贖條款，短(duan)時間(jian)內(nei)通過釋放積極信(xin)息(xi)、下(xia)修(xiu)促轉股等措施修(xiu)復轉債預期的(de)難度較(jiao)大，發(fa)行(xing)(xing)人觸發(fa)回售與到(dao)期兌付的(de)實質兌付風(feng)險增加。

　　博弈難度增加

　　對(dui)于轉(zhuan)(zhuan)債投資者來(lai)說(shuo)，下(xia)(xia)修(xiu)轉(zhuan)(zhuan)債的轉(zhuan)(zhuan)股(gu)價(jia)有利于提升(sheng)轉(zhuan)(zhuan)股(gu)價(jia)值，往往能帶(dai)動轉(zhuan)(zhuan)股(gu)價(jia)格上(shang)漲。因此，上(shang)市公(gong)司下(xia)(xia)修(xiu)轉(zhuan)(zhuan)債的轉(zhuan)(zhuan)股(gu)價(jia)一般被視(shi)作利好，博(bo)弈下(xia)(xia)修(xiu)也能帶(dai)來(lai)一定收益。如今，隨著(zhu)“下(xia)(xia)修(xiu)不(bu)到底”以(yi)及“不(bu)下(xia)(xia)修(xiu)”公(gong)司數量增多，博(bo)弈下(xia)(xia)修(xiu)條(tiao)款的難(nan)度增加。

　　“下修(xiu)(xiu)博(bo)弈是勝率較大的(de)策(ce)略，但是下修(xiu)(xiu)的(de)不可預測性以及發(fa)行人下修(xiu)(xiu)邏輯(ji)的(de)邊際(ji)變化，導致下修(xiu)(xiu)博(bo)弈策(ce)略的(de)實施難度變大。”譚(tan)逸鳴表示。

　　作為(wei)上市公(gong)司直(zhi)接融(rong)(rong)(rong)資工(gong)具，可(ke)轉(zhuan)債在提高直(zhi)接融(rong)(rong)(rong)資比重、優化融(rong)(rong)(rong)資結構、增強金融(rong)(rong)(rong)服務實體經濟(ji)能力等方面發揮了積(ji)極作用。自(zi)2020年以來，由于可(ke)轉(zhuan)債低融(rong)(rong)(rong)資成本、便捷發行流程以及在轉(zhuan)股(gu)后無需支付后續利息(xi)和本金的(de)優點，可(ke)轉(zhuan)債受到上市公(gong)司的(de)青睞快(kuai)速(su)擴容。與(yu)此同時，作為(wei)一種“攻守兼備、進退自(zi)如”的(de)投(tou)資利器，可(ke)轉(zhuan)債也備受投(tou)資者的(de)追捧(peng)。

　　受轉債市(shi)場(chang)退市(shi)、違約(yue)等事件(jian)影響，今(jin)年來跌(die)破(po)面值的(de)轉債數量(liang)達到歷史高(gao)位(wei)，轉債投(tou)資難(nan)度也在增加(jia)。鉅融資產投(tou)資總監馮昊向證券時報記(ji)者表示(shi)，目前轉債市(shi)場(chang)仍然承壓，投(tou)資者需要(yao)關(guan)注的(de)風(feng)險(xian)主要(yao)是含(han)權資產的(de)整體下跌(die)以及部分標的(de)的(de)信用風(feng)險(xian)和正股退市(shi)風(feng)險(xian)。

　　對于當(dang)前(qian)的(de)轉(zhuan)債市(shi)場(chang)(chang)，姚旭升認為(wei)，當(dang)前(qian)轉(zhuan)債的(de)估值風(feng)險較去年(nian)初已有較好釋(shi)放，各平(ping)價段轉(zhuan)債的(de)溢(yi)價率基本回落到較低分位數水平(ping)，轉(zhuan)債價格回落到歷史(shi)相(xiang)對底部位置。盡管市(shi)場(chang)(chang)存在信用風(feng)險擔憂，但部分轉(zhuan)債遭遇錯殺，后(hou)續隨(sui)著市(shi)場(chang)(chang)風(feng)格的(de)收斂和違約風(feng)險定價的(de)回歸，轉(zhuan)債市(shi)場(chang)(chang)或將迎來(lai)轉(zhuan)機。

　　“在(zai)連續數(shu)月正股(gu)和信用擾動的(de)(de)沖擊下(xia)，無論(lun)是偏(pian)股(gu)型(xing)品種各估(gu)值中樞還(huan)是偏(pian)債(zhai)型(xing)轉債(zhai)數(shu)量占比，均來到歷史低位(wei)。”賀金龍表示，市(shi)場對部分低價(jia)轉債(zhai)和凸(tu)顯債(zhai)性的(de)(de)標的(de)(de)顯然過度定(ding)價(jia)，后續存在(zai)債(zhai)性估(gu)值價(jia)值回歸的(de)(de)機會(hui)。