近日(ri)召開的(de)國務(wu)院金(jin)融(rong)(rong)穩(wen)定發展委(wei)員(yuan)會(hui)(以下(xia)簡稱(cheng)“金(jin)融(rong)(rong)委(wei)”)第(di)二次會(hui)議指出,在流動性總量(liang)保持合理充裕的(de)條件下(xia),面對實體(ti)經濟融(rong)(rong)資(zi)(zi)難、融(rong)(rong)資(zi)(zi)貴的(de)問(wen)題,必須更加重(zhong)視打通(tong)貨(huo)幣政(zheng)策傳導機制(zhi),提高服務(wu)實體(ti)經濟的(de)能(neng)力和(he)水平。
如何看待今年以來貨幣政策的預調微(wei)調?疏通貨幣政策傳導機制還需要從哪(na)些方面入(ru)手?《金融(rong)時報》記者采訪了交通銀行(xing)(xing)首席經濟學家連(lian)平,對金融(rong)委會(hui)議相關問題進(jin)行(xing)(xing)了解讀。
《金融時報》記者:如何(he)看(kan)待(dai)當前的宏觀杠桿率水平(ping)以及去年以來(lai)去杠桿、穩杠桿的效果?
連平:去年以(yi)來(lai),金融領域有力(li)實施強監管政策,對于防(fang)控(kong)金融風(feng)險(xian)發揮了積極作用,結構性穩杠桿也取得了比較(jiao)好的效(xiao)果,尤(you)其是企業部門的杠桿率得到明(ming)顯改善。
數(shu)據(ju)顯示,2018年(nian)(nian)(nian)6月末(mo),我(wo)國總杠桿率為248.9%,與2017年(nian)(nian)(nian)全年(nian)(nian)(nian)水平持平,比去年(nian)(nian)(nian)同期降低0.3個(ge)(ge)(ge)百分(fen)(fen)點(dian);企業部(bu)門杠桿率為162.4%,比去年(nian)(nian)(nian)末(mo)和(he)去年(nian)(nian)(nian)同期分(fen)(fen)別回落(luo)1.2個(ge)(ge)(ge)百分(fen)(fen)點(dian)和(he)3.8個(ge)(ge)(ge)百分(fen)(fen)點(dian);政府部(bu)門公開統(tong)計(ji)口(kou)徑杠桿率為35.4%,比2017年(nian)(nian)(nian)回落(luo)0.9個(ge)(ge)(ge)百分(fen)(fen)點(dian),延續(xu)了2015年(nian)(nian)(nian)以來的回落(luo)態勢;住(zhu)戶部(bu)門杠桿率為51%,比去年(nian)(nian)(nian)末(mo)上升兩個(ge)(ge)(ge)百分(fen)(fen)點(dian),增幅持續(xu)放緩。
金融領(ling)域降(jiang)杠桿成(cheng)效顯著。銀行的表外(wai)業(ye)務(wu)和同業(ye)業(ye)務(wu)明(ming)顯收(shou)縮。2018年5月末,銀行表外(wai)理財(cai)產品余額降(jiang)至22.3萬億(yi)(yi)元(yuan),連續7個(ge)月同比(bi)負增(zeng)長;通(tong)道類信托業(ye)務(wu)規(gui)模較去年初(chu)減少(shao)9730億(yi)(yi)元(yuan),同比(bi)增(zeng)速較去年初(chu)下降(jiang)34個(ge)百分點。去年11月資(zi)管新規(gui)公開(kai)征求意(yi)見以來,證券公司(si)(si)、基(ji)金公司(si)(si)及其子公司(si)(si)資(zi)管計劃的通(tong)道業(ye)務(wu)規(gui)模下降(jiang)2.23萬億(yi)(yi)元(yuan),降(jiang)幅為11%。
伴(ban)隨著去年(nian)開始金融強監管措施的實施,委托(tuo)(tuo)(tuo)貸款(kuan)、信托(tuo)(tuo)(tuo)貸款(kuan)和票據融資(zi)下(xia)降比(bi)較快,導(dao)致今(jin)年(nian)上半年(nian)社會融資(zi)規(gui)模增(zeng)量(liang)下(xia)降明顯,同比(bi)少增(zeng)兩萬(wan)億(yi)元,幅度是18%。2018年(nian)1至(zhi)6月(yue),通(tong)過委托(tuo)(tuo)(tuo)貸款(kuan)、信托(tuo)(tuo)(tuo)貸款(kuan)、未貼(tie)現的銀行(xing)承(cheng)兌匯票三類非(fei)標資(zi)產(chan)進行(xing)的表外融資(zi)同比(bi)少增(zeng)合計3.74萬(wan)億(yi)元。
從這一系列(lie)數據(ju)可以看出,金融收(shou)緊的(de)(de)效應是(shi)客觀存在的(de)(de)。但(dan)需(xu)要注意的(de)(de)是(shi),社會融資規模(mo)雖然少增,信(xin)貸增長依(yi)然是(shi)比較(jiao)平(ping)穩(wen)的(de)(de),金融收(shou)緊的(de)(de)效應主要體現在非信(xin)貸融資領(ling)域(yu)。
《金(jin)融時報》記者:今年(nian)以來(lai),央(yang)行(xing)已實施三次(ci)定向降準。在當(dang)前的經濟(ji)形勢下(xia),如何看待今年(nian)以來(lai)貨(huo)幣政(zheng)策的一(yi)系列操作(zuo)?
連平(ping):當(dang)前經(jing)濟(ji)運行遇到貿易摩擦的(de)(de)(de)外(wai)部(bu)挑(tiao)戰(zhan),而金(jin)融(rong)(rong)收緊(jin)效(xiao)應在(zai)外(wai)部(bu)環(huan)境(jing)嚴峻條件下很可能會(hui)被(bei)強化和放大。外(wai)部(bu)挑(tiao)戰(zhan)加(jia)大對商(shang)業信(xin)心和市場(chang)預(yu)期(qi)帶(dai)來壓力,也會(hui)推動(dong)經(jing)濟(ji)主體風(feng)險偏(pian)好(hao)下降。這不(bu)可避免地(di)會(hui)增強市場(chang)上已經(jing)存在(zai)的(de)(de)(de)金(jin)融(rong)(rong)收緊(jin)效(xiao)應,也就是所(suo)謂的(de)(de)(de)“緊(jin)信(xin)用”。而當(dang)前“緊(jin)信(xin)用”的(de)(de)(de)特點是非(fei)信(xin)貸部(bu)分的(de)(de)(de)社會(hui)融(rong)(rong)資收緊(jin)過快(kuai)。
在(zai)強監管和(he)穩杠桿(gan)已經取得(de)明(ming)顯成果(guo)的(de)條(tiao)件下,面對嚴峻的(de)外部挑戰,有(you)必(bi)要及時適度調整相關政(zheng)策(ce),保持市場流動性(xing)合理(li)充裕(yu),加大金(jin)融對實體經濟(ji)的(de)支持。為此貨(huo)幣政(zheng)策(ce)有(you)必(bi)要開(kai)(kai)展(zhan)逆向微(wei)調和(he)前瞻性(xing)預調。上半年(nian),央行已經開(kai)(kai)始(shi)運用存款(kuan)準(zhun)備金(jin)、中期借貸便利(MLF)等工具,采(cai)取不同措施向市場提供流動性(xing)。
市場上(shang)(shang)有(you)人將上(shang)(shang)半(ban)(ban)年(nian)降(jiang)準和(he)MLF操作(zuo)解(jie)讀為“大(da)幅放水(shui)”和(he)“全面寬松”,這是(shi)不恰當的。相對于上(shang)(shang)半(ban)(ban)年(nian)非信貸融資增量大(da)幅減少和(he)貨(huo)幣增速處在歷(li)史低(di)位而言,貨(huo)幣政策進行一定程度的對沖(chong)是(shi)很有(you)必要的。二(er)季度以(yi)來央(yang)行通過定向降(jiang)準、MLF等(deng)工(gong)具保(bao)持市場流動性合理(li)充(chong)裕,其操作(zuo)以(yi)定向為主(zhu)且較為適度;從其規(gui)模來看(kan),談不上(shang)(shang)“大(da)幅放水(shui)”。
近期,理財(cai)新規(gui)已經開(kai)(kai)始公開(kai)(kai)征求意(yi)見,央行發布了(le)《關于(yu)進一步明確規(gui)范金(jin)融機構資(zi)產管(guan)(guan)理業務指導意(yi)見有(you)關事項的(de)(de)通(tong)知(zhi)》,適(shi)當降低(di)了(le)銀(yin)行理財(cai)門檻(jian),適(shi)當放寬了(le)投向。目前(qian),資(zi)管(guan)(guan)業務領域監(jian)管(guan)(guan)嚴(yan)格,有(you)些業務續作會(hui)受到(dao)影(ying)響。監(jian)管(guan)(guan)政策上的(de)(de)變化對于(yu)市(shi)場(chang)的(de)(de)平穩過渡(du)會(hui)起(qi)到(dao)積極作用(yong)。
《金融時報》記者(zhe):今(jin)年以來債(zhai)券市(shi)場違約發(fa)生的頻率有所(suo)上升(sheng),對此您是怎(zen)么看的?
連平:從違(wei)約企(qi)業(ye)所處行業(ye)來看,并(bing)非集中在某幾個行業(ye),而(er)是(shi)(shi)(shi)較為(wei)分散。目前債市出現(xian)的(de)違(wei)約現(xian)象,究其原因,并(bing)不是(shi)(shi)(shi)企(qi)業(ye)生產經營(ying)出現(xian)問題,而(er)是(shi)(shi)(shi)流(liu)動性(xing)偏緊,是(shi)(shi)(shi)外部融(rong)(rong)資問題。其中,值得關注的(de)是(shi)(shi)(shi)部分發行人財務杠桿高企(qi),嚴(yan)(yan)重依賴債券、非標等(deng)表外融(rong)(rong)資渠道。在金融(rong)(rong)嚴(yan)(yan)監管、融(rong)(rong)資渠道收緊的(de)背景下(xia),這些企(qi)業(ye)再融(rong)(rong)資出現(xian)困難而(er)導致違(wei)約,這類(lei)情況以民營(ying)企(qi)業(ye)居多。
從整體上(shang)看,當前(qian)債(zhai)市違約(yue)數(shu)量有限,占比不到2%,風險總體可(ke)控。而且(qie)目前(qian)的違約(yue)現象并非實(shi)體經濟(ji)運行出現很大困難,而主(zhu)要是流動性問題(ti)。下半年如果(guo)流動性能(neng)夠(gou)較(jiao)好(hao)地進(jin)入實(shi)體經濟(ji),債(zhai)券市場整體狀況應該會有所改善。
《金融時報》記者:讓流動性進(jin)入實體經(jing)濟,金融委會議也提到要重視打(da)通貨(huo)幣政策傳導機制,您認為應該(gai)從哪些(xie)方面入手(shou)?
連平(ping):的確,在市(shi)場流動性(xing)合(he)理(li)充裕(yu)條件下,疏通貨(huo)幣(bi)政策傳導機制是當前最主要(yao)的任(ren)務(wu)。上半(ban)年,央行已經開(kai)始采取不同措(cuo)施向市(shi)場提供流動性(xing),貨(huo)幣(bi)市(shi)場利率已經降到(dao)比較低的水平(ping)。接下來的任(ren)務(wu)是要(yao)將(jiang)合(he)理(li)充裕(yu)的流動性(xing)有效疏導到(dao)實體經濟領域(yu)去。
如果(guo)不能及(ji)時有效疏導進實體經濟,讓合理充裕的流(liu)動(dong)性徘徊(huai)在貨幣市場和(he)銀行(xing)間市場,可(ke)能會出現(xian)類似(si)“堰塞湖”的狀態,從(cong)而有可(ke)能會有部分流(liu)動(dong)性進入(ru)非實體經濟領域(yu)(yu),例(li)如流(liu)入(ru)房地產領域(yu)(yu)。因此,需(xu)要盡快疏通好貨幣政策傳導渠道。
建(jian)議一是繼續通過貨幣政(zheng)(zheng)策(ce)的(de)定(ding)向措施和(he)相(xiang)關監(jian)管舉措,引導商業(ye)銀行向小微企業(ye)、民營領(ling)域增加(jia)信貸投放。由(you)于小微企業(ye)信貸的(de)風險相(xiang)對較(jiao)高,可以考(kao)(kao)慮運用相(xiang)關的(de)政(zheng)(zheng)策(ce)工具適當補償銀行風險。可考(kao)(kao)慮從政(zheng)(zheng)策(ce)工具定(ding)價方面著(zhu)手降低(di)銀行融資成本,也(ye)可以采(cai)取一些激勵舉措,例如在流動(dong)性、資本充足率等考(kao)(kao)核指標方面給予銀行相(xiang)應的(de)優惠。
二是保持(chi)(chi)非信(xin)(xin)貸(dai)融(rong)資合理適度發(fa)展。對(dui)“影子(zi)銀行”不(bu)能一棍子(zi)打死(si),應該適當發(fa)揮其(qi)支持(chi)(chi)實體經(jing)(jing)濟(ji)和(he)(he)改善金融(rong)結構以(yi)及控(kong)制風(feng)險(xian)的(de)作用。把握和(he)(he)控(kong)制好治理整(zheng)(zheng)頓信(xin)(xin)托(tuo)貸(dai)款(kuan)(kuan)、委(wei)(wei)托(tuo)貸(dai)款(kuan)(kuan)等“影子(zi)融(rong)資”的(de)節(jie)奏和(he)(he)力度,防止其(qi)收縮過快造成市場大面(mian)積違約和(he)(he)較大經(jing)(jing)濟(ji)下行壓力,確保不(bu)發(fa)生“處置風(feng)險(xian)的(de)風(feng)險(xian)”。在“堵偏門”,即(ji)對(dui)不(bu)規范、有潛在風(feng)險(xian)隱患(通(tong)道業務、監管套利、資金空轉、高杠桿(gan)等)的(de)非信(xin)(xin)貸(dai)融(rong)資開展治理整(zheng)(zheng)頓的(de)同時(shi),也要“開正門”,對(dui)那些真正能滿足實體經(jing)(jing)濟(ji)融(rong)資需求、規范合理的(de)信(xin)(xin)托(tuo)貸(dai)款(kuan)(kuan)、委(wei)(wei)托(tuo)貸(dai)款(kuan)(kuan)等予以(yi)鼓勵(li)和(he)(he)支持(chi)(chi),促(cu)進其(qi)平穩(wen)增長,發(fa)揮對(dui)銀行信(xin)(xin)貸(dai)融(rong)資的(de)補充作用。
三(san)是加大力度開展資(zi)產(chan)證券(quan)化,通過存量(liang)資(zi)產(chan)的(de)(de)證券(quan)化騰挪信(xin)貸投放空間,促進非標資(zi)產(chan)向標準化資(zi)產(chan)的(de)(de)轉(zhuan)型。
四是支持債(zhai)(zhai)券市場的(de)(de)(de)穩定(ding)和發展,建立完善信(xin)用衍生品體系(xi),適當放寬發債(zhai)(zhai)主(zhu)體的(de)(de)(de)相關限制(zhi),進一步(bu)完善評(ping)(ping)級(ji)管理體系(xi),既(ji)要打破高評(ping)(ping)級(ji)作為發債(zhai)(zhai)前置條件的(de)(de)(de)現狀,允許不(bu)同(tong)評(ping)(ping)級(ji)的(de)(de)(de)發債(zhai)(zhai)主(zhu)體參與發行,也要真正(zheng)發揮評(ping)(ping)級(ji)對價格的(de)(de)(de)發現作用,幫助市場和投資者識別和認識風險(xian),保(bao)障正(zheng)常運營的(de)(de)(de)企業可以通過發債(zhai)(zhai)解(jie)決流動(dong)性缺口(kou)。
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