近期全球股市出現一波回調。市場普遍認為，這和去年一季度的調整原因類似，即美國10年期國債利率快速上行，加息預期濃厚，引發市場調整。

　　美聯儲加息如何影響全球資產定價，對A股影響又如何？

　　數據寶通過復盤20世紀以來美聯儲三次加息周期發現，美聯儲加息周期內全球股市往往出現先跌后漲的走勢，A股市場表現則相對獨立。

　　20世紀以來，美聯儲總共經歷了三次加息周期。第一次加息周期為1996年6月至2000年5月，加息背景主要是抑制互聯網泡沫，基準利率從4.75%上調至6.5%。第二次加息周期為2004年6月至2006年6月，基準利率從1%上調至5.25%，加息背景主要是針對當時的房地產泡沫。第三次加息周期為2015年12月至2018年12月，基準利率從0.25%上調至2.5%，加息背景主要是貨幣政策正常化。

　　第三次加息周期中還實施了主動縮表，依次在2017年3月討論、6月給出縮表計劃、9月宣布、10月開始實施，也就是說在上一次加息周期中縮表與加息是同時進行的，具體時間點及節奏依次是：2013年5月引導Taper(縮減資產購買)預期，2014年Taper，2015年12月首次加息，2016年12月第二次加息，2017年3月及6月兩次加息后，2017年9月宣布自當年10月起縮表，2017年12月繼續加息，2018年加息四次同步縮表，2019年結束緊縮。

　　美聯儲加息只是時間問題

　　諸多證據表明，美聯儲加息箭在弦上。2022年1月5日公布的12月美聯儲會議紀要，紀要表示就業市場“非常緊張”，并且當前通貨膨脹嚴重，中央銀行決策者可能會要求美國聯邦儲備理事會提前加息，同時開始減持總資產。

　　除此之外，2021年12月以來，美債收益率快速上行走勢。數據顯示，自去年底以來10年期美國國債收益率已經上漲了近30個基點，反映出市場參與者更早開始、且以更快速度消化升息的預期。

　　交通銀行預計到2022年3月量化寬松將結束。在Taper結束之后，美聯儲可能適時啟動加息進程，2022年內可能加息三次。

　　美聯儲加息或許只是“時間早晚”的問題。從整體上來看，美聯儲當前的確面臨通脹壓力，但同期消費、就業、生產等數據反映經濟恢復尚未充分，并未完全具備加息條件。交通銀行認為具體是否加息以及何時加息，將視美國的通脹和就業情況而定。

　　短期明顯沖擊全球股市

　　美聯儲加息如何影響全球資產定價？理論上來講，大部分央行將不得不選擇跟隨美聯儲加息保匯率，對股市產生短期影響。而隨著加息周期的持續推進，市場對利率敏感度降低，股市也開始見底回升。通過復盤也一定程度上印證了上述傳導機制。

　　數據寶統計，美聯儲第一次加息周期前1個月，全球16個主要股指，平均上漲13.71%；第二次加息周期前1個月全球主要股指平均下跌1.18%；第三次加息周期前1個月全球主要股指平均下跌0.82%。

　　美聯儲第一次加息周期啟動后立即逆轉全球股市上漲勢頭，首次加息次月全球主要股指平均下跌超3%；第二次加息周期短期負面影響更明顯，加息次月全球主要股指平均下跌近10%；第三次加息周期加息次月平均下跌逾2%。

　　由此可見，美聯儲加息前對市場影響不大，加息后短期明顯沖擊了全球股市。

　　全周期上漲概率較高

　　從全周期看，美聯儲前三次加息周期內，美股、歐股、港股以及新興市場股市出現了不同程度的上漲，表明加息在短期內明顯沖擊股市，但難改資產長期向上趨勢。

　　數據寶統計，第一次美聯儲加息周期，即從1996年6月至2000年5月，全球主要股指平均漲幅接近15%；第二次加息周期全周期內全球主要股指平均漲幅接近43%；第三次加息周期全周期內全球主要股指平均漲幅接近17%。

　　不過我們也應該注意到，本次美聯儲加息很可能與2015年至2018年一樣，同時啟動加息和縮表，這可能導致資產價格波動更大。數據顯示，上一次加息周期中，道瓊斯工業指數在2015年及2018年均出現了異于一般年份的大幅波動。股市中的歷史會不斷重演，但絕不是簡單的重復，美聯儲三次加息周期對全球股市的影響同樣不能簡單的復制到新時代。為了更加全面的分析對比，不妨對比一下最近一次加息周期時期和當前時點的估值情況。

　　數據寶統計，第三輪加息周期首次加息日，道瓊斯工業指數滾動市盈率18.36倍，居于2000年以來市盈率分位數的74%；納斯達克指數滾動市盈率31.84倍，居于2000年以來市盈率分位數的41.46%。最新數據顯示，道指市盈率為24.87倍，居于2000年以來市盈率分位數的92.92%；納指市盈率36.01倍，居于2000年以來市盈率分位數的56.74%。

　　從這一點來看，目前美股估值處于相對歷史高位。

　　A股市場表現相對獨立

　　整體來看，此前三次美聯儲加息周期，加息前對全球股市主要股指沒有顯著影響，而加息后則明顯沖擊全球股市。那么，美聯儲加息周期，對A股市場有何影響呢？

　　數據顯示，美聯儲第一次加息周期前1個月，上證指數和深證成指領漲，而首次加息后1個月則領跌。此外，第二次加息周期及第三次加息周期，滬深兩大指數表現也和全球股市不太同步。全周期來看，美聯儲第一次和第三次加息，滬深兩大指數均出現下跌。

　　由此可見，此前三次美聯儲加息周期，A股市場表現更加遵循自身規律。市場普遍認為，A股表現更獨立的根源，在于我國還是外匯管制國家，不存在資產大規模進出的條件，也就從根本上決定了美聯儲加息對股市影響并不會很大。

　　美股市場當前的相對高估值，也是與此前加息周期不太相同的部分，而在即將而言的加息周期面前，或也將加大美股波動。美聯儲的政策取向影響著全球央行的貨幣政策。隨著A股市場逐步融入全球，勢必或多或少受此影響。但同時也要注意到，不論是資金面，抑或是基本面，A股更多還是受國內影響，相對更加獨立。

　　貨幣政策走向也決定了A股有望更獨立于全球市場。1月17日，1年MLF利率、7天OMO利率均下調10BP。1月20日，央行公布，中國1月1年期貸款市場報價利率(LPR)為3.7%，上月為3.80%。5年期貸款市場報價利率(LPR)為4.6%，上月為4.65%。中銀證券認為寬信用趨勢進一步明確。

　　A股市場的相對估值，也有助于在可能出現的全球市場波動中保持穩定。數據寶統計，目前上證指數的滾動市盈率為13.61倍，在全球股市處于相對低位，位居2000年以來市盈率分位數的25.41%。

　　A股走勢獨立的概率高，但各板塊的表現可能出現分化。以史為鑒，美聯儲加息周期對高估值的成長板塊沖擊更為明顯。數據顯示，第二次加息周期首次加息后1個月，納指跌幅超過11%，超過道指；第二次加息周期首次加息后1個月，納指跌幅更是超過道指4個百分點。

　　在A股估值處于相對歷史低位的背景下，A股的價值板塊或許也將比成長板塊更強勢。今年1月份以來，上證指數累計下跌逾2%，創業板指跌幅超過7%。

　　在第三輪加息周期中，A股的價值板塊表現也顯著較強。其中，第三次周期中首次加息后1個月，銀行、鋼鐵、煤炭等價值板塊最為抗跌。而在整個加息周期中，食品飲料、家用電器兩大消費板塊逆市上漲，銀行、鋼鐵、煤炭等板塊表現最抗跌。成長板塊表現較差，傳媒、環保、計算機等板塊跌幅居前。