一邊(bian)是去(qu)年以來(lai)備受央(yang)行和(he)消費者追捧的黃金(jin)(jin)，另(ling)一邊(bian)是對宏觀(guan)經(jing)濟、利(li)率等(deng)敏感(gan)的原油(you)(you)和(he)銅，近期代表兩邊(bian)比(bi)價關系的金(jin)(jin)油(you)(you)及(ji)金(jin)(jin)銅價格比(bi)值(zhi)繼續攀升。

　　金油比(bi)、金銅比(bi)通常被市場當作反映經濟(ji)周期的宏(hong)觀指(zhi)標。分析人士表(biao)示(shi)，在(zai)美聯儲貨(huo)幣政策收(shou)緊接近(jin)尾聲與經濟(ji)衰退預期增強(qiang)的背景下，貴金屬的配置價(jia)值凸顯(xian)，而對工業(ye)品等風險類商品影響則偏空。

　　國際金價快速反彈

　　4月(yue)(yue)中旬(xun)(xun)以來，被視(shi)為(wei)風險結構變化(hua)的前瞻指(zhi)標出現異(yi)動——金(jin)油(you)(you)比值從24左(zuo)右一路(lu)(lu)攀升至29上方。引起這(zhe)一變化(hua)的主要原(yuan)因在于(yu)國(guo)際油(you)(you)價(jia)和金(jin)價(jia)表(biao)現背離(li)：4月(yue)(yue)中旬(xun)(xun)以來，美國(guo)原(yuan)油(you)(you)期(qi)貨(huo)主力合約價(jia)格一路(lu)(lu)下跌，跌幅超14%；而國(guo)際金(jin)價(jia)進入反(fan)彈通道，4月(yue)(yue)下旬(xun)(xun)以來漲幅超2%。

　　歷史上，金油比值多數時間都穩定徘徊在10-30區間。毫無疑問，當(dang)前(qian)該指標(biao)進入了歷史高位(wei)區間。對于該指標(biao)意義(yi)，據分析，當(dang)前(qian)金油比快速(su)攀升，可(ke)能預示一(yi)些(xie)“糟糕的事情”即將出現。

　　在一些分析(xi)人(ren)士看來，“糟糕的事情”已經發生，即海外經濟衰(shuai)退風(feng)險不斷增加背景下(xia)，大(da)宗商(shang)品(pin)價(jia)格(ge)開啟了下(xia)跌之旅。“海外市(shi)(shi)場受到美(mei)國(guo)銀行業(ye)接連爆發危機的影響(xiang)，市(shi)(shi)場避險情緒(xu)快速上升，也對(dui)大(da)宗商(shang)品(pin)等風(feng)險資產形成壓制。”東證期貨宏觀策略(lve)首(shou)席分析(xi)師徐穎對(dui)中(zhong)國(guo)證券報(bao)記者表示，大(da)宗商(shang)品(pin)價(jia)格(ge)已經在下(xia)跌，近期除了黃金以外，工業(ye)品(pin)均表現(xian)較弱，尤其是原油價(jia)格(ge)持續下(xia)跌。

　　與原油(you)一道(dao)下跌的還有(you)國際銅價，COMEX銅期貨主力合(he)約4月14日高點以來跌幅超7%。這令反映(ying)經濟周期的另一個宏觀指標——金銅比也出現攀升趨勢。

　　“高利率給(gei)金(jin)(jin)融(rong)市場帶來沖擊繼續(xu)顯(xian)現(xian)，能源(yuan)危(wei)機和(he)地緣局勢的影(ying)響仍存，疊加(jia)美(mei)(mei)國銀(yin)行業危(wei)機和(he)債(zhai)務(wu)上限(xian)問題依然嚴峻，美(mei)(mei)國經濟(ji)衰(shuai)退難(nan)免(mian)，美(mei)(mei)聯儲貨幣政策(ce)收緊接近(jin)尾聲。宏觀因素利多黃金(jin)(jin)，利空原油和(he)銅(tong)，故近(jin)期(qi)(qi)金(jin)(jin)油比和(he)金(jin)(jin)銅(tong)比持續(xu)攀升(sheng)。”方正中期(qi)(qi)期(qi)(qi)貨稀(xi)有貴金(jin)(jin)屬研究中心總監(jian)史家亮(liang)對中國證券報記者說。

　　宏觀類商品面臨較大不確定性

　　金(jin)(jin)(jin)油(you)(you)(you)比之(zhi)所(suo)以被市場視作反映風(feng)(feng)險結構變化的(de)前瞻指標，史家亮(liang)認(ren)為(wei)，原因(yin)主要(yao)有兩方面。首先，黃(huang)金(jin)(jin)(jin)和原油(you)(you)(you)同屬大宗商品，長周期(qi)看具有趨勢(shi)一致性(xing)。經(jing)濟處于穩定(ding)(ding)(ding)(ding)狀態(tai)之(zhi)際，油(you)(you)(you)價(jia)上漲，通(tong)脹(zhang)預期(qi)上漲進而帶動(dong)(dong)金(jin)(jin)(jin)價(jia)上漲，反之(zhi)油(you)(you)(you)價(jia)下跌，通(tong)脹(zhang)預期(qi)下降進而帶動(dong)(dong)金(jin)(jin)(jin)價(jia)下跌，故金(jin)(jin)(jin)油(you)(you)(you)比不會發生異動(dong)(dong)，相(xiang)對(dui)穩定(ding)(ding)(ding)(ding)。一旦出(chu)現異動(dong)(dong)，就意味著經(jing)濟與(yu)政(zheng)策(ce)不確(que)定(ding)(ding)(ding)(ding)性(xing)、市場風(feng)(feng)險出(chu)現的(de)可(ke)能(neng)性(xing)變大。其次，黃(huang)金(jin)(jin)(jin)和原油(you)(you)(you)的(de)風(feng)(feng)險特性(xing)存(cun)在較大區別，原油(you)(you)(you)和實體(ti)經(jing)濟總需求的(de)聯(lian)系要(yao)明(ming)顯強于黃(huang)金(jin)(jin)(jin)，而金(jin)(jin)(jin)價(jia)對(dui)貨幣(bi)政(zheng)策(ce)、地緣局勢(shi)風(feng)(feng)險以及不確(que)定(ding)(ding)(ding)(ding)性(xing)風(feng)(feng)險的(de)敏感性(xing)要(yao)大于原油(you)(you)(you)價(jia)格。

　　從美(mei)聯(lian)儲貨(huo)幣政策等宏觀因素分(fen)(fen)析，分(fen)(fen)析人士認為(wei)，宏觀類商品(pin)如原油、銅(tong)、黃金等價(jia)格(ge)走勢仍(reng)面臨較大不(bu)確定性。

　　“美聯(lian)儲5月(yue)議息(xi)會議加(jia)息(xi)25BP落地，會議聲明(ming)中刪除(chu)了未(wei)來或進一步加(jia)息(xi)的(de)措辭，暗示加(jia)息(xi)周(zhou)期已(yi)經(jing)接近(jin)尾(wei)聲，對此市場(chang)(chang)已(yi)經(jing)有充(chong)分預(yu)(yu)期和(he)定價。”徐(xu)穎分析，但對于(yu)(yu)未(wei)來何時(shi)降(jiang)息(xi)，美聯(lian)儲的(de)表(biao)態(tai)是(shi)偏“鷹派”的(de)，由于(yu)(yu)通脹(zhang)壓力居高不下，貨(huo)幣政策還未(wei)進入(ru)到(dao)降(jiang)息(xi)階(jie)段，這對于(yu)(yu)宏觀品種構成(cheng)潛在的(de)利空。尤(you)其是(shi)市場(chang)(chang)已(yi)經(jing)預(yu)(yu)期美聯(lian)儲今(jin)年將(jiang)降(jiang)息(xi)3次(ci)，如(ru)果降(jiang)息(xi)預(yu)(yu)期遲(chi)(chi)遲(chi)(chi)沒有兌(dui)現，這部分預(yu)(yu)期差(cha)會引(yin)發市場(chang)(chang)波動加(jia)劇。

　　“目前來看，市場對(dui)美國經濟衰退一致性預期較強，預計風險類大(da)宗商(shang)品價格仍有下跌空(kong)間，避險類貴金(jin)(jin)屬商(shang)品則仍有上(shang)漲空(kong)間，故金(jin)(jin)油比(bi)和(he)金(jin)(jin)銅比(bi)仍有上(shang)漲空(kong)間。”史家亮認(ren)為。

　　黃金有望“一枝獨秀”

　　展望后市，徐穎認為，金(jin)(jin)油比不斷上升表明(ming)實體經濟需求較(jiao)弱而(er)金(jin)(jin)融(rong)市場風險增加，對(dui)于大(da)宗商品(pin)，尤其是工(gong)業品(pin)來說，整體的(de)宏觀環境偏空。

　　“歐美(mei)當(dang)前的消費(fei)以服務為主，對商(shang)品(pin)的消費(fei)減弱，經(jing)濟實際上面臨的是滯脹風(feng)險(xian)，服務成(cheng)(cheng)本高(gao)企對核心通脹構成(cheng)(cheng)支撐，導致美(mei)聯(lian)儲很難快(kuai)速步入降息周期(qi)。從經(jing)濟周期(qi)角度看，需求(qiu)下降以及貨幣政策還(huan)未轉向寬松(song)均(jun)利(li)空工業品(pin)。由于地(di)緣局勢風(feng)險(xian)頻發，對于黃金有(you)額(e)外的利(li)多影響，因(yin)而中(zhong)長期(qi)來(lai)看，在全球經(jing)濟進(jin)入到下一輪復(fu)蘇周期(qi)前，黃金的確定性更高(gao)，更具有(you)配置價值(zhi)。”徐穎說(shuo)。

　　史家亮認(ren)為，美聯儲貨幣(bi)政(zheng)策收緊接近(jin)尾(wei)聲與經濟(ji)衰退預期的宏觀背景下，貴(gui)金屬(shu)的配(pei)置(zhi)價值(zhi)最高；風險類商品配(pei)置(zhi)價值(zhi)偏低，不建議過多配(pei)置(zhi)。

　　他認為：“美(mei)國(guo)經(jing)(jing)濟(ji)衰退(tui)難(nan)免，或在(zai)下(xia)(xia)(xia)半年兌現(xian)。美(mei)元指數和(he)美(mei)債(zhai)收益率仍(reng)(reng)有(you)下(xia)(xia)(xia)行(xing)空間。美(mei)聯儲(chu)政策寬松預(yu)期(qi)、銀行(xing)業風險、債(zhai)務上限問題、經(jing)(jing)濟(ji)衰退(tui)預(yu)期(qi)、央行(xing)購金(jin)，以及(ji)美(mei)元、美(mei)債(zhai)下(xia)(xia)(xia)行(xing)等因素綜(zong)合影響下(xia)(xia)(xia)，貴金(jin)屬整體表現(xian)偏強，倫敦黃金(jin)現(xian)貨價格將(jiang)會不(bu)斷刷新歷史新高。經(jing)(jing)濟(ji)衰退(tui)預(yu)期(qi)逐步(bu)兌現(xian)影響下(xia)(xia)(xia)，原油和(he)銅(tong)走勢仍(reng)(reng)有(you)下(xia)(xia)(xia)跌空間，預(yu)計原油和(he)銅(tong)震蕩走弱的可能性(xing)大。”