本(ben)周(zhou)，全球(qiu)金融市場(chang)接連(lian)“地(di)震”，8月5日（周(zhou)一），日韓股(gu)票市場(chang)暴跌(die)觸發熔斷(duan)，全球(qiu)其(qi)他主要股(gu)票市場(chang)亦有不同幅度(du)的下跌(die)。在經(jing)歷了周(zhou)一的暴跌(die)后，日韓股(gu)市周(zhou)二(er)如坐過山(shan)車(che)，其(qi)中，截至8月6日收盤，日經(jing)225指(zhi)數(shu)大(da)漲10.23%，日本(ben)東證指(zhi)數(shu)大(da)漲9.3%，均創(chuang)2008年10月以(yi)來最(zui)大(da)單(dan)日漲幅。

　　中國(guo)社科(ke)院世界(jie)經(jing)濟(ji)(ji)與政治研究(jiu)所助理研究(jiu)員周(zhou)學(xue)智(zhi)長期研究(jiu)日(ri)本(ben)經(jing)濟(ji)(ji)和金(jin)融市場(chang)，他在接受證券(quan)時報記者專(zhuan)訪時表(biao)(biao)示，近期日(ri)本(ben)股市大跌、日(ri)元匯率大漲，最重要的(de)原因是(shi)(shi)股市高估值(zhi)(zhi)后(hou)的(de)“擠(ji)泡沫”，美國(guo)宏觀經(jing)濟(ji)(ji)基(ji)本(ben)面惡化是(shi)(shi)導火索，而日(ri)本(ben)央(yang)行(xing)的(de)超預期鷹(ying)派加息是(shi)(shi)催化劑。隨著(zhu)美國(guo)經(jing)濟(ji)(ji)形勢和美聯儲貨幣(bi)政策逐步轉(zhuan)向(xiang)，以及日(ri)本(ben)進入(ru)加息周(zhou)期，市場(chang)正進入(ru)拐(guai)點。展望后(hou)市，下半年以美國(guo)、日(ri)本(ben)為(wei)代表(biao)(biao)的(de)全球資本(ben)市場(chang)存在較強的(de)下拉力(li)量，以一(yi)、兩年的(de)貨幣(bi)周(zhou)期看，日(ri)元仍有升(sheng)(sheng)值(zhi)(zhi)空間(jian)，只是(shi)(shi)短(duan)期內升(sheng)(sheng)值(zhi)(zhi)節奏會有所放緩。

　　下跌根本原因

　　在于高估值“擠泡沫”

　　盡管(guan)昨日日本(ben)股市領漲亞(ya)太(tai)股指，但不(bu)少觀點認為，昨日多個股票市場的(de)表現很可能只是(shi)前幾個交(jiao)易(yi)日市場恐慌(huang)性拋售(shou)后的(de)反彈(dan)，全球股市余波未(wei)平。

　　對于日本股市的巨幅震(zhen)(zhen)蕩，周學智認為(wei)，最(zui)根本原因應該(gai)還是(shi)(shi)來自美(mei)國市場，美(mei)國股市尤其(qi)是(shi)(shi)以人工智能（AI）概念為(wei)代表的納斯達克指數(shu)(shu)估值過高(gao)，本身就(jiu)存在(zai)泡沫(mo)。一旦行業企業的經營不及(ji)預期(qi)，股市就(jiu)面(mian)臨被(bei)引(yin)爆的風險(xian)。從宏觀角度看，美(mei)國CPI數(shu)(shu)據不及(ji)預期(qi)是(shi)(shi)此(ci)次全球(qiu)金融震(zhen)(zhen)蕩的起(qi)始(shi)點。

　　“北京時間(jian)7月11日晚(wan)，美國(guo)公(gong)布6月CPI數據，這是(shi)一(yi)個重要(yao)的時間(jian)拐(guai)點。”周學智稱(cheng)，美國(guo)6月末季調CPI低于市(shi)(shi)(shi)(shi)場預期(qi)，由此(ci)，美國(guo)股市(shi)(shi)(shi)(shi)尤其是(shi)納斯達(da)克指數，以及美元兌日元匯(hui)(hui)率產生(sheng)“巨震(zhen)”，市(shi)(shi)(shi)(shi)場擔(dan)憂開始(shi)兌現，美日股市(shi)(shi)(shi)(shi)下跌趨(qu)勢開始(shi)形成(cheng)。8月5日日本股市(shi)(shi)(shi)(shi)和匯(hui)(hui)市(shi)(shi)(shi)(shi)的震(zhen)蕩，是(shi)此(ci)次(ci)趨(qu)勢中的一(yi)部(bu)分。

　　“一旦美國股(gu)(gu)市(shi)出現問題，日本(ben)股(gu)(gu)市(shi)也就同樣開始下跌(die)。與美國金(jin)融(rong)市(shi)場相比，日本(ben)歷來(lai)具(ju)有(you)較大波(bo)動的特征，從而(er)放大了(le)這(zhe)次金(jin)融(rong)市(shi)場調整。”周學智稱。

　　從政策面看，他(ta)認(ren)為，日本央行加(jia)息以(yi)及(ji)強硬(ying)態(tai)度，無疑是(shi)雪上加(jia)霜。但這(zhe)是(shi)資(zi)本市場最近(jin)動蕩的(de)重要(yao)原因之一，不是(shi)根本原因。根本原因依然是(shi)股市，尤(you)其(qi)是(shi)AI、半導體高(gao)估(gu)值背景(jing)下的(de)“擠(ji)水(shui)分(fen)”。

　　日元大漲底層邏輯

　　仍是日美利差收窄

　　日(ri)元(yuan)(yuan)(yuan)兌(dui)美元(yuan)(yuan)(yuan)匯率(lv)的最低點同(tong)樣出現在7月11日(ri)前(qian)后(hou)，也就(jiu)是說，美國公布的最新CPI數據(ju)(ju)不及預(yu)(yu)期(qi)也引發了日(ri)元(yuan)(yuan)(yuan)當時的大(da)(da)漲。針(zhen)對日(ri)元(yuan)(yuan)(yuan)近期(qi)的升(sheng)值，周學智認為，日(ri)元(yuan)(yuan)(yuan)歷來具有波動性大(da)(da)的特征，可以(yi)看作是美元(yuan)(yuan)(yuan)的一面“鏡子(zi)”，日(ri)元(yuan)(yuan)(yuan)大(da)(da)漲從側(ce)面反映出對市場及強勢(shi)(shi)美元(yuan)(yuan)(yuan)的信(xin)心開(kai)始(shi)喪失(shi)，疊加美國后(hou)續(xu)公布的就(jiu)業數據(ju)(ju)、PMI不及預(yu)(yu)期(qi)等，都令美元(yuan)(yuan)(yuan)走(zou)弱這一趨(qu)勢(shi)(shi)得以(yi)確認。

　　對(dui)于(yu)市(shi)場盛行(xing)的(de)套息(xi)交(jiao)易策略轉(zhuan)變(bian)是(shi)對(dui)日(ri)元升值主(zhu)因的(de)解釋，周學智有不同的(de)看法(fa)。他認為，盡管套息(xi)交(jiao)易策略轉(zhuan)變(bian)會對(dui)日(ri)元兌美(mei)(mei)元匯率(lv)和(he)美(mei)(mei)股(gu)(gu)、日(ri)股(gu)(gu)產生影響，但(dan)其(qi)底層(ceng)邏輯是(shi)美(mei)(mei)日(ri)利差的(de)收(shou)窄，尤(you)其(qi)是(shi)市(shi)場對(dui)美(mei)(mei)國利率(lv)的(de)預期和(he)定價，日(ri)本(ben)央行(xing)7月底超預期加息(xi)只是(shi)起到(dao)了(le)推波助瀾作(zuo)用，并(bing)非是(shi)此輪日(ri)元升值的(de)根本(ben)原因。

　　“日(ri)(ri)本央(yang)行(xing)的(de)(de)貨幣政(zheng)策(ce)對日(ri)(ri)元(yuan)匯(hui)率的(de)(de)影響(xiang)歷來(lai)有限，特(te)別是(shi)在美(mei)聯儲貨幣政(zheng)策(ce)醞釀大調整階段，日(ri)(ri)本央(yang)行(xing)不(bu)論加(jia)息(xi)還是(shi)降息(xi)，基本不(bu)會(hui)對匯(hui)率市場的(de)(de)走向產生(sheng)根本性影響(xiang)。”周學(xue)智稱(cheng)，即便日(ri)(ri)本央(yang)行(xing)不(bu)加(jia)息(xi)，一旦市場預期美(mei)聯儲降息(xi)即將(jiang)落地，日(ri)(ri)元(yuan)升(sheng)值照樣會(hui)發(fa)生(sheng)，日(ri)(ri)本央(yang)行(xing)的(de)(de)動作無非是(shi)影響(xiang)日(ri)(ri)元(yuan)升(sheng)值的(de)(de)節奏。

　　日元仍有升值空間

　　對于日(ri)(ri)元(yuan)升值(zhi)(zhi)的空間(jian)有多(duo)大，周(zhou)學智認(ren)為，由于過去幾周(zhou)日(ri)(ri)元(yuan)兌(dui)(dui)美(mei)元(yuan)匯(hui)(hui)率已明(ming)顯升值(zhi)(zhi)，預計短期內日(ri)(ri)元(yuan)匯(hui)(hui)率會(hui)(hui)進入(ru)盤整期，升值(zhi)(zhi)步(bu)伐會(hui)(hui)有所放緩；但以一、兩年的貨幣周(zhou)期角度看，日(ri)(ri)元(yuan)目(mu)前仍有升值(zhi)(zhi)空間(jian)，甚至不排除日(ri)(ri)元(yuan)兌(dui)(dui)美(mei)元(yuan)匯(hui)(hui)率會(hui)(hui)摸高到130以內。

　　值得注意的是，他提出，從(cong)以往(wang)的表現看，判斷(duan)(duan)日(ri)元(yuan)(yuan)匯(hui)率是否將迎來拐(guai)點(dian)有一個較好(hao)的觀察指標——日(ri)本(ben)當局的外匯(hui)操(cao)作可以作為判斷(duan)(duan)日(ri)元(yuan)(yuan)、美(mei)元(yuan)(yuan)等相(xiang)關金(jin)融市場(chang)走勢的較好(hao)借鑒。從(cong)2011年、2022年、2024年日(ri)本(ben)財務省(sheng)既往(wang)的外匯(hui)操(cao)作看，當日(ri)本(ben)財務省(sheng)真金(jin)白銀(yin)出手干預日(ri)元(yuan)(yuan)的時候，都是接近(jin)日(ri)元(yuan)(yuan)的底部區域或者頂部區域。

　　“這可(ke)能是因(yin)為日本(ben)當局在干預之前(qian)會先(xian)判(pan)斷(duan)美國利(li)率、貨幣政策(ce)周(zhou)期是否(fou)迎來(lai)(lai)拐點，在拐點到來(lai)(lai)前(qian)出(chu)手(shou)的‘臨門一腳’政策(ce)效(xiao)果最佳。”周(zhou)學智(zhi)稱(cheng)。