2020年，中國資本市場步(bu)入“而立之年”。

　　過去30年，風云激蕩，波(bo)瀾壯闊。中(zhong)國資(zi)本市(shi)場不僅實現了(le)“從0到1”的突破，還在時代潮流中(zhong)蓬勃發展，一躍成為全(quan)球第二大證券(quan)市(shi)場。

　　時(shi)移(yi)世(shi)變，如今(jin)世(shi)界處于大變局時(shi)代。繼(ji)往開來，中國(guo)資本(ben)市(shi)場繼(ji)續砥(di)礪(li)前行(xing)。今(jin)年(nian)新(xin)《證券(quan)法》的(de)正式實施，昭示著一個新(xin)的(de)時(shi)代即將開啟。

　　在當下歷史節點，深交所原副總(zong)經(jing)理(li)、國信(xin)證(zheng)券原總(zong)裁、深圳前(qian)海股權交易中心董事長胡繼(ji)之接受證(zheng)券時報(bao)記者專(zhuan)訪，暢談(tan)中國資本市場(chang)未來發展(zhan)。

　　波瀾壯闊三十年

　　如何看待資本(ben)市(shi)場(chang)過去的(de)(de)30年？胡(hu)繼之(zhi)認為，應從改革開放(fang)40年信用發(fa)展(zhan)的(de)(de)三(san)次遞進進行解讀。他向(xiang)證(zheng)券時報記(ji)者表示，信用形態(tai)的(de)(de)發(fa)展(zhan)與(yu)經(jing)(jing)濟增(zeng)長相(xiang)伴相(xiang)隨，主(zhu)要經(jing)(jing)歷了(le)三(san)個階(jie)段(duan)。

　　第一個(ge)階段是經(jing)濟(ji)(ji)的(de)貨(huo)幣(bi)化(hua)(hua)過程，由“實(shi)物估(gu)值，物物交換(huan)(huan)”向“貨(huo)幣(bi)計價，等(deng)價交換(huan)(huan)”轉變。經(jing)濟(ji)(ji)貨(huo)幣(bi)化(hua)(hua)的(de)意義在于由實(shi)物經(jing)濟(ji)(ji)形態轉向貨(huo)幣(bi)經(jing)濟(ji)(ji)形態，從而適應并推動了經(jing)濟(ji)(ji)層(ceng)次提升和空間擴張。

　　第二個階段是銀行(xing)(xing)信用(yong)的(de)(de)崛起，銀行(xing)(xing)從財(cai)政的(de)(de)錢柜(ju)子逐(zhu)步(bu)變成經(jing)濟(ji)(ji)發展(zhan)資(zi)金(jin)供(gong)(gong)應的(de)(de)主體。“銀行(xing)(xing)信用(yong)的(de)(de)意義在于，隨(sui)著(zhu)改革帶來的(de)(de)簡政放(fang)權、減稅(shui)讓(rang)利，經(jing)濟(ji)(ji)產出增(zeng)加和社(she)會游資(zi)增(zeng)多，國(guo)(guo)家(jia)(jia)通過(guo)銀行(xing)(xing)機制(zhi)把社(she)會閑(xian)散資(zi)金(jin)轉(zhuan)化為建設資(zi)金(jin)，為經(jing)濟(ji)(ji)起飛(fei)提(ti)供(gong)(gong)了(le)能量(liang)。這個過(guo)程幫助中(zhong)國(guo)(guo)經(jing)濟(ji)(ji)順利實(shi)現(xian)高(gao)速增(zeng)長，解決(jue)了(le)國(guo)(guo)家(jia)(jia)現(xian)代(dai)化建設的(de)(de)資(zi)金(jin)短缺。銀行(xing)(xing)信用(yong)成為國(guo)(guo)家(jia)(jia)發展(zhan)經(jing)濟(ji)(ji)的(de)(de)主體推(tui)動力量(liang)。”胡繼(ji)之向證券時報記者(zhe)談到。

　　第三個(ge)階段是(shi)(shi)從上世(shi)紀90年代初開始的(de)(de)(de)證(zheng)券信(xin)用出(chu)現，其標(biao)志是(shi)(shi)深滬(hu)證(zheng)券交易所的(de)(de)(de)成(cheng)立。證(zheng)券信(xin)用的(de)(de)(de)意義是(shi)(shi)，在銀行信(xin)用之外，通過(guo)市場直接籌措資本(ben)，形成(cheng)了(le)銀行之外的(de)(de)(de)另(ling)一種力量。

　　在胡繼(ji)之看(kan)來，這是(shi)(shi)波(bo)瀾壯(zhuang)闊的(de)30年，而且這一(yi)(yi)階段有其不(bu)同于銀行信用的(de)鮮明(ming)特質(zhi)，主(zhu)要體現為：一(yi)(yi)是(shi)(shi)交易所成(cheng)(cheng)功(gong)建立起(qi)一(yi)(yi)套信息技術交易系統，擺(bai)脫了經(jing)典資(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)發展的(de)基本(ben)(ben)(ben)(ben)路徑和方式，使我(wo)國廣為分散的(de)中(zhong)(zhong)小投(tou)資(zi)(zi)人能夠直(zhi)接進入(ru)資(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)，中(zhong)(zhong)小投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)數(shu)量(liang)世界第一(yi)(yi)，交易筆數(shu)和換手(shou)率(lv)也長(chang)期(qi)位居(ju)世界前列(lie)；二是(shi)(shi)大量(liang)國有企(qi)業(ye)通過(guo)資(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)籌措長(chang)期(qi)資(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)，走出困境、獲得新(xin)生，資(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)第一(yi)(yi)次在國家戰略層(ceng)面顯示(shi)出特別的(de)能量(liang)。另(ling)外，一(yi)(yi)大批民營企(qi)業(ye)通過(guo)資(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)完成(cheng)(cheng)了由家族企(qi)業(ye)向現代企(qi)業(ye)的(de)轉(zhuan)變，迅速壯(zhuang)大成(cheng)(cheng)為中(zhong)(zhong)國經(jing)濟成(cheng)(cheng)長(chang)的(de)生力軍；三是(shi)(shi)隨著大量(liang)專業(ye)投(tou)資(zi)(zi)機構及(ji)律師、會計(ji)師事(shi)務所等中(zhong)(zhong)介(jie)服務機構的(de)興起(qi)，特別是(shi)(shi)公募(mu)基金的(de)崛起(qi)，形成(cheng)(cheng)了一(yi)(yi)股全新(xin)的(de)力量(liang)，使得中(zhong)(zhong)國資(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)短短30年就超越了成(cheng)(cheng)熟市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)幾百年才走完的(de)發展歷程，市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)總量(liang)已位居(ju)世界前列(lie)。

　　“不過，早(zao)期的(de)證券信(xin)用依然(ran)帶著計劃經濟(ji)、行政(zheng)管理的(de)諸多痕跡，特別是發行審批(pi)制(zhi)帶來了一些(xie)有悖市場基本原理的(de)現(xian)象。“胡(hu)繼之指出(chu)。

　　首(shou)先，審批(pi)制意味(wei)著國家(jia)背書，實際上是(shi)國家(jia)信(xin)用(yong)在市(shi)場(chang)上發生作用(yong)；其次(ci)，由(you)于有(you)(you)了(le)國家(jia)背書，大(da)量企業(ye)首(shou)發股票(piao)價(jia)格(ge)受(shou)窗口指導，導致申購新股成為(wei)了(le)一種(zhong)福利分(fen)配(pei)，扭曲了(le)直接(jie)融(rong)資“賣者(zhe)有(you)(you)責、買者(zhe)自負”的(de)本意；第(di)三，管理層在操(cao)作過程(cheng)中會無形地(di)通過審批(pi)來調節股票(piao)發行節奏，對市(shi)場(chang)產生影(ying)響，以(yi)達到人為(wei)設(she)定的(de)階段性目(mu)標；第(di)四，由(you)于審批(pi)發行的(de)可控(kong)性和市(shi)場(chang)交易的(de)廣泛性，往(wang)(wang)往(wang)(wang)造成股票(piao)供應短缺，從(cong)而推高了(le)股票(piao)交易價(jia)格(ge)；第(di)五，由(you)于企業(ye)審批(pi)上市(shi)之后難以(yi)退市(shi)，殼公司往(wang)(wang)往(wang)(wang)成為(wei)市(shi)場(chang)炒作的(de)題材。

　　就在10月31日，國務院金融(rong)穩定發(fa)展(zhan)委(wei)員會（即金融(rong)委(wei)）會議指出，要增強資(zi)(zi)本市場(chang)功能，全(quan)面實行股(gu)票發(fa)行注冊制，建立(li)常態化(hua)退市機制，提高直(zhi)接融(rong)資(zi)(zi)比重。

　　胡繼之認為，這是(shi)資(zi)本(ben)市場發揮(hui)直接融(rong)資(zi)功(gong)能(neng)的真正開局

　　大規模證(zheng)券化時(shi)代來臨

　　注冊制改革，是A股(gu)資本(ben)市場新的(de)里程碑事件(jian)。隨著注冊制在科創(chuang)板、創(chuang)業板試點(dian)落地(di)，A股(gu)IPO融資金額創(chuang)出(chu)新高，資本(ben)市場功能得(de)到強化，有力服務實體經濟。

　　今年前11個(ge)月，A股市場(chang)首發融資規模合計超過(guo)4200億(yi)元。而在過(guo)去(qu)三年（2017年~2019年）IPO融資額(e)依(yi)次為2301.09億(yi)元、1378.15億(yi)元、2532.48億(yi)元。

　　胡繼之(zhi)向證(zheng)券(quan)時報記者強調，注冊制的(de)(de)實施，標志著(zhu)國家大力(li)開辟(pi)直接(jie)融資(zi)(zi)市場的(de)(de)新局面(mian)已經正式(shi)到(dao)來(lai)(lai)。相對于(yu)前30年(nian)的(de)(de)市場來(lai)(lai)說(shuo)，今后資(zi)(zi)本市場的(de)(de)運(yun)作方(fang)式(shi)可能(neng)會出(chu)現很(hen)多變化。

　　“第一點，注冊(ce)制(zhi)就意味著(zhu)國(guo)家不(bu)背書(shu)，還其市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)本來(lai)狀(zhuang)況(kuang)，通過規則讓(rang)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)的(de)基礎和常(chang)規層面實(shi)現市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)自治(zhi)；第二點，一切市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)行為的(de)后果由(you)行為人自己承擔，要讓(rang)‘賣者(zhe)有(you)責(ze)，買者(zhe)自負’的(de)理(li)念貫穿一切行為的(de)始終；第三點，隨(sui)著(zhu)新興市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)形(xing)態(tai)的(de)形(xing)成，與之相適應(ying)的(de)各(ge)項基礎設施(shi)會更加完(wan)備(bei)，包(bao)括(kuo)底層制(zhi)度的(de)安排、多層次資(zi)本市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)體系的(de)完(wan)善、真正(zheng)適應(ying)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)參與主(zhu)體的(de)基礎制(zhi)度和運(yun)作機制(zhi)、與融資(zi)人相關的(de)信息披露機制(zhi)等等；第四(si)點，政府公(gong)權力在市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)的(de)應(ying)用范圍大多集(ji)中在打(da)擊欺詐融資(zi)領域(yu)，交易所主(zhu)要負責(ze)日(ri)常(chang)監管。”

　　胡繼之判斷，由于(yu)國家對資(zi)本市場(chang)發展戰略的重(zhong)大調整和改(gai)變，今后以直(zhi)接融資(zi)為主的市場(chang)結(jie)構有望加(jia)快形成(cheng)，由此可能形成(cheng)大規模的證券(quan)化(hua)局面。他談到(dao)，從信用發展角度而言，下一(yi)步將是整個經濟體證券(quan)化(hua)的開始。“類似早期(qi)一(yi)切實物(wu)都貨幣化(hua)、一(yi)切融資(zi)活(huo)動(dong)都銀(yin)行(xing)化(hua)，這一(yi)次證券(quan)化(hua)的過程(cheng)會(hui)以各(ge)種方式向各(ge)個領域(yu)擴展。”

　　在他(ta)看來(lai)，隨著注冊制的常態化(hua)(hua)，今后有望(wang)在三大(da)領(ling)域形成(cheng)基(ji)本(ben)局面(mian)：一是(shi)(shi)很多實物形態可能向證券(quan)(quan)化(hua)(hua)方向轉化(hua)(hua)；二是(shi)(shi)大(da)量資(zi)本(ben)性融(rong)資(zi)行為(wei)以證券(quan)(quan)化(hua)(hua)為(wei)主導(dao)；三是(shi)(shi)在以現(xian)有金融(rong)資(zi)產為(wei)基(ji)本(ben)品種的基(ji)礎上，金融(rong)衍生品不斷進行延伸和拓展(zhan)。“目前我國大(da)規(gui)模(mo)(mo)發(fa)(fa)展(zhan)證券(quan)(quan)信用(yong)的各種社會基(ji)礎條件都已具備。按照成(cheng)熟(shu)市場的經驗和信息文明時代的趨勢，如(ru)何實現(xian)證券(quan)(quan)信用(yong)大(da)規(gui)模(mo)(mo)發(fa)(fa)展(zhan)，某種意義上關系到(dao)中(zhong)國能否把握得住未來(lai)局面(mian)。”

　　在資(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)場(chang)邊界問題上，胡(hu)繼之(zhi)向(xiang)證(zheng)券時報記(ji)者(zhe)分析，首先從權(quan)益層(ceng)面來看，無論是監(jian)管(guan)抑或(huo)券商(shang)，對“資(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)場(chang)”的(de)理解(jie)主要是“標準(zhun)化證(zheng)券”，往往以是否上市(shi)作為直接(jie)融(rong)資(zi)(zi)的(de)界限。但他認(ren)為，所有企業對外(wai)部的(de)資(zi)(zi)本(ben)(ben)籌措行為都(dou)屬于(yu)(yu)直接(jie)融(rong)資(zi)(zi)，因(yin)此都(dou)屬于(yu)(yu)資(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)場(chang)的(de)范(fan)(fan)圍(wei)，這(zhe)就(jiu)意味(wei)著相比目前只(zhi)注重上市(shi)公(gong)司融(rong)資(zi)(zi)和(he)二(er)級市(shi)場(chang)交易為基本(ben)(ben)范(fan)(fan)圍(wei)的(de)市(shi)場(chang)邊界要廣闊得(de)多。

　　他談到，各(ge)地區域(yu)性股(gu)權交(jiao)易(yi)(yi)中心(xin)的(de)建設將是重要布局(ju)(ju)。“真正股(gu)權市場(chang)(chang)(chang)的(de)出現實際(ji)上(shang)能(neng)大幅拓展(zhan)資(zi)本(ben)(ben)市場(chang)(chang)(chang)的(de)邊界”，胡(hu)繼之向證券時報記者判斷(duan)，“未來以交(jiao)易(yi)(yi)所(suo)為(wei)(wei)最高形(xing)態的(de)市場(chang)(chang)(chang)頂層(ceng)(ceng)(ceng)，加上(shang)具有廣泛適應(ying)性的(de)區域(yu)性股(gu)權市場(chang)(chang)(chang)作為(wei)(wei)市場(chang)(chang)(chang)底層(ceng)(ceng)(ceng)，會形(xing)成(cheng)一(yi)個相(xiang)得(de)益彰(zhang)的(de)資(zi)本(ben)(ben)市場(chang)(chang)(chang)層(ceng)(ceng)(ceng)次架構，這種(zhong)架構使得(de)市場(chang)(chang)(chang)既能(neng)夠解決成(cheng)功(gong)企(qi)業(ye)的(de)大規模、標(biao)準化直接融(rong)資(zi)，也能(neng)夠廣為(wei)(wei)適應(ying)各(ge)種(zhong)經濟形(xing)態的(de)發(fa)展(zhan)，靈活解決廣大中小企(qi)業(ye)非標(biao)化、多(duo)樣化的(de)融(rong)資(zi)需(xu)求，將為(wei)(wei)我(wo)國(guo)資(zi)本(ben)(ben)市場(chang)(chang)(chang)注入全新的(de)內(nei)涵(han)，從(cong)而形(xing)成(cheng)一(yi)種(zhong)全新的(de)局(ju)(ju)面。”

　　其次(ci)，從固定收益(yi)層面來看，很多(duo)領域都會向證(zheng)(zheng)券化形態發展(zhan)，從而擴(kuo)大(da)資本市場的邊界。他以國內房(fang)地(di)產行(xing)業舉例，認為地(di)產行(xing)業長期(qi)以來主要依(yi)靠銀行(xing)系統解決(jue)融(rong)資問(wen)題，天(tian)量的房(fang)地(di)產債(zhai)權沉淀在(zai)銀行(xing)手(shou)里(li)，既加劇了(le)(le)銀行(xing)的風險集聚，又沒有(you)體現出房(fang)地(di)產的真正價(jia)值(zhi)。而今(jin)后通(tong)過發售REITS、物業費證(zheng)(zheng)券化、運(yun)營收益(yi)權證(zheng)(zheng)券化等證(zheng)(zheng)券化工具，既分散了(le)(le)風險，提高(gao)了(le)(le)資產流動性(xing)，還能在(zai)交易過程中充(chong)分體現不動產的價(jia)值(zhi)。

　　未(wei)來(lai)券(quan)商或有形(xing)態(tai)

　　隨著(zhu)注冊(ce)制改革的(de)推(tui)進，根植于(yu)資本市場的(de)證券(quan)(quan)公司將(jiang)迎來(lai)歷史性(xing)發(fa)(fa)展機會(hui)，券(quan)(quan)商不同(tong)業(ye)務條線都將(jiang)直(zhi)接受益。但需注意(yi)的(de)是，在不同(tong)上市制度下的(de)資本市場，券(quan)(quan)商發(fa)(fa)揮(hui)的(de)功能角色會(hui)有(you)所(suo)不同(tong)。如何(he)提高競爭力，如何(he)順應時代(dai)潮流(liu)推(tui)動業(ye)務轉型(xing)升(sheng)級等(deng)等(deng)，是業(ye)內共同(tong)探索(suo)的(de)話題。可以預見，券(quan)(quan)商發(fa)(fa)展形(xing)態及行業(ye)生態未(wei)來(lai)將(jiang)面臨重構。

　　胡繼之(zhi)表示(shi)，在我(wo)國證(zheng)(zheng)券(quan)信用(yong)發展早期，一(yi)個主要短板(ban)就是券(quan)商功能不足，能量(liang)(liang)不強(qiang)。“雖然目前中(zhong)國的(de)(de)(de)經濟總量(liang)(liang)已位(wei)(wei)(wei)居(ju)全球第(di)(di)二位(wei)(wei)(wei)、貨(huo)物(wu)貿易規模多年(nian)位(wei)(wei)(wei)居(ju)世界第(di)(di)一(yi)、2020年(nian)中(zhong)國上榜(bang)世界500強(qiang)企業(ye)的(de)(de)(de)數量(liang)(liang)也位(wei)(wei)(wei)居(ju)世界第(di)(di)一(yi)，但是我(wo)們注(zhu)意到，中(zhong)國的(de)(de)(de)證(zheng)(zheng)券(quan)公司(si)所承載的(de)(de)(de)能量(liang)(liang)與(yu)國家賦予資本(ben)市場(chang)的(de)(de)(de)使命相距(ju)很遠。”

　　“面對以注(zhu)冊(ce)制為標志(zhi)的未來(lai)資本(ben)市場(chang)，還有大(da)規模證券(quan)化時代(dai)的來(lai)臨，中國券(quan)商究竟應(ying)該呈現什么樣的發(fa)展形態，我(wo)相信(xin)是(shi)每一位從業(ye)者都(dou)在(zai)深(shen)深(shen)思考的議題。特別是(shi)我(wo)們正處在(zai)由工業(ye)文(wen)明向(xiang)信(xin)息(xi)(xi)文(wen)明過渡的大(da)轉折時期，券(quan)商如何在(zai)信(xin)息(xi)(xi)文(wen)明時代(dai)下的資本(ben)市場(chang)發(fa)揮(hui)作用，它的作用方式(shi)與工業(ye)文(wen)明時代(dai)到底(di)有什么樣的不同，這些問題都(dou)值得我(wo)們去探索和尋找答案。”胡繼之向(xiang)證券(quan)時報記者表(biao)示。

　　在胡(hu)繼(ji)之看(kan)來，未來券(quan)商應當著力從五個(ge)層(ceng)面來提升核心(xin)能力。

　　首先是(shi)價值(zhi)發現(xian)(xian)能(neng)力。工業文(wen)明(ming)解決了(le)物資短(duan)缺(que)問(wen)題(ti)，信息文(wen)明(ming)則(ze)提(ti)升(sheng)了(le)生活(huo)品質。現(xian)(xian)在已(yi)經(jing)與過去(qu)工業文(wen)明(ming)時代大(da)規模的生產方(fang)式大(da)為不同，越來越多有特質的公司(si)(si)不斷(duan)涌現(xian)(xian)。所以我們要想辦法在資本(ben)市(shi)場(chang)中準(zhun)確發現(xian)(xian)和定義(yi)各類公司(si)(si)的真實價值(zhi)，這是(shi)券(quan)商最重要的核心能(neng)力。

　　第二是價(jia)值傳播(bo)能力(li)。在(zai)發(fa)行(xing)審(shen)批制(zhi)下，由于行(xing)政(zheng)定價(jia)、供給短缺，往往造成股(gu)票供不(bu)應求，券(quan)(quan)商無需廣為傳播(bo)企業(ye)價(jia)值。注冊制(zhi)實(shi)施(shi)后，一(yi)家企業(ye)能否在(zai)市(shi)場上實(shi)現其發(fa)展(zhan)目標(biao)，除(chu)了價(jia)值發(fa)現之外，券(quan)(quan)商如(ru)何幫助企業(ye)在(zai)市(shi)場上做(zuo)到廣為人(ren)知，是一(yi)項非常重要的核心能力(li)。

　　第三是資(zi)源配(pei)置能(neng)力(li)。這種能(neng)力(li)包括兩(liang)個層面，一是券商自身(shen)如何有(you)(you)效(xiao)利用現(xian)有(you)(you)社(she)會資(zi)源來(lai)壯大(da)自己的能(neng)量(liang)；二是如何使社(she)會現(xian)有(you)(you)的資(zi)源在(zai)資(zi)本市場中得到最佳配(pei)置，特別是要在(zai)IPO之外，通過并購(gou)重(zhong)組(zu)等(deng)方式使企業能(neng)夠在(zai)市場上實(shi)現(xian)最佳的、合理的發展。

　　第四(si)是財(cai)(cai)富管(guan)理能力(li)。市(shi)場(chang)發展的(de)(de)歷程(cheng)已(yi)經(jing)表明，隨著經(jing)濟總量(liang)的(de)(de)增加，金(jin)融總量(liang)的(de)(de)增長速(su)度會越(yue)來(lai)越(yue)成(cheng)倍地(di)高(gao)(gao)于(yu)經(jing)濟總量(liang)的(de)(de)增長速(su)度。嚴格意(yi)義上說，中國改革開放40年實(shi)現的(de)(de)財(cai)(cai)富增長主要是由銀行推動(dong)來(lai)完成(cheng)的(de)(de)，今后(hou)將越(yue)來(lai)越(yue)借助(zhu)于(yu)證券公司(si)財(cai)(cai)富管(guan)理能力(li)的(de)(de)提升(sheng)，這(zhe)樣會大大提高(gao)(gao)整個社會的(de)(de)金(jin)融效(xiao)率。

　　第五是風(feng)(feng)險駕馭能(neng)力。我(wo)們(men)應該深深地確(que)立(li)這樣一個(ge)觀念，券(quan)商本身(shen)就(jiu)是以駕馭風(feng)(feng)險和管理(li)風(feng)(feng)險為(wei)基(ji)本內(nei)核的(de)。因為(wei)資本市(shi)場(chang)在風(feng)(feng)險嬗變上的(de)能(neng)量要(yao)比信貸(dai)市(shi)場(chang)高出很(hen)多倍，所以風(feng)(feng)險駕馭能(neng)力是券(quan)商最(zui)基(ji)礎和最(zui)核心(xin)的(de)一門(men)內(nei)功。

　　采(cai)訪到最后，胡繼之滿懷期待地談到，“美國證券交(jiao)易委員會最近(jin)表示(shi)，已批(pi)準紐(niu)約證券交(jiao)易所允許企(qi)業直(zhi)接(jie)上市并發行新股的提議。企(qi)業直(zhi)接(jie)上市真是一(yi)個(ge)巨大變化，互聯網時代(dai)券商的角(jiao)色調整也屬必然且緊迫了。”