臨近(jin)年末(mo)，券(quan)商陸(lu)續(xu)舉行(xing)2024年年度策略會，展望明年宏觀經濟、A股(gu)市場、行(xing)業(ye)趨(qu)(qu)勢(shi)。值(zhi)得一提的(de)是，各券(quan)商就證券(quan)行(xing)業(ye)的(de)投資策略也相繼(ji)出爐。部分券(quan)商認為，未(wei)來，券(quan)商板塊業(ye)績修(xiu)復底色不改，仍然(ran)具有(you)攻守兼(jian)備的(de)配置價值(zhi)。同時，證券(quan)行(xing)業(ye)集中度有(you)望持續(xu)提升(sheng)，頭部化(hua)趨(qu)(qu)勢(shi)或(huo)將迎來新突破。而機構業(ye)務亦(yi)有(you)望成為券(quan)商競(jing)爭的(de)勝負手。

　　業績持續修復 板塊配置價值凸顯

　　作為資本市場(chang)的重要中介(jie)機構，券商發展備受市場(chang)關注，近日(ri)召開的中央金融工作會議(yi)提出，“培育(yu)一流投(tou)資銀(yin)行和投(tou)資機構”。

　　從基本面(mian)(mian)來(lai)看，前(qian)三季(ji)度，券商(shang)業績正持續修(xiu)復(fu)，上市(shi)券商(shang)合計(ji)凈利(li)同比增長6.46%。市(shi)場表(biao)現(xian)方面(mian)(mian)，Wind資訊數(shu)據顯示，券商(shang)板塊(kuai)年內(nei)累計(ji)上漲16%（剔除信達證券），不過，板塊(kuai)個股表(biao)現(xian)分化較大，有并購預期的個股漲幅(fu)居前(qian)。估值層面(mian)(mian)，當前(qian)，券商(shang)板塊(kuai)的整(zheng)體(ti)PB（市(shi)凈率）估值仍(reng)為1.3倍左右，處于(yu)歷(li)史低位。

　　例(li)如，今(jin)(jin)年以(yi)(yi)來，方正證(zheng)券(quan)、太平洋(yang)證(zheng)券(quan)兩家(jia)券(quan)商的(de)(de)股(gu)(gu)價(jia)漲(zhang)幅均超50%，中國銀河的(de)(de)股(gu)(gu)價(jia)漲(zhang)幅也達45%。浙商證(zheng)券(quan)銀行業(ye)首席分析師梁鳳潔表示：“券(quan)商板塊(kuai)分別在今(jin)(jin)年1月(yue)初(chu)、 5月(yue)初(chu)、 8月(yue)初(chu)有(you)過(guo)三次表現亮(liang)眼的(de)(de)行情，驅(qu)動因素分別是一季度業(ye)績(ji)大幅修(xiu)復、中國特色估值體系以(yi)(yi)及(ji)活躍資本(ben)市場(chang)政策先后(hou)推(tui)出(chu)，領漲(zhang)標的(de)(de)包括新(xin)股(gu)(gu)、次新(xin)股(gu)(gu)、業(ye)績(ji)高(gao)增券(quan)商、央企(qi)券(quan)商、低估值龍頭(tou)以(yi)(yi)及(ji)有(you)兼并收購預期的(de)(de)券(quan)商。”

　　“政策周(zhou)期+業(ye)(ye)務變革共振，券(quan)商(shang)業(ye)(ye)績修復底色(se)不改。”華泰證券(quan)金融首(shou)席分析師沈娟表示，10月底市(shi)場景氣度(du)小幅回升，券(quan)商(shang)具(ju)備較強彈性，配置(zhi)性價比凸顯，看(kan)好未(wei)來市(shi)場情緒和景氣度(du)持續修復下的券(quan)商(shang)板塊機遇。

　　中金公司非銀(yin)金融團隊表示：“資本市場政(zheng)策具有順周期屬性(xing)，伴隨后續財政(zheng)發力(li)、市場信心恢復，板(ban)塊或表現出(chu)更(geng)大業績(ji)及估值(zhi)彈性(xing)，建議(yi)關(guan)注優質(zhi)低估值(zhi)頭部券商(shang)、成(cheng)長性(xing)突出(chu)的特色券商(shang)，以及專(zhuan)業化能力(li)領先、股(gu)價彈性(xing)及成(cheng)長性(xing)更(geng)加突出(chu)的金融信息服務商(shang)。”

　　頭部化趨勢有望迎來新突破

　　當(dang)前(qian)，證券行業頭部效應顯(xian)著，業績分化也持(chi)續(xu)加劇。例如，前(qian)三季(ji)度行業龍(long)頭的凈利潤超160億元(yuan)(yuan)，也有數家上(shang)市(shi)券商的凈利潤均不(bu)足5億元(yuan)(yuan)。

　　開源證券非銀(yin)行業首席分(fen)析師高超表示：“行業集(ji)中化趨勢顯現(xian)，頭部券商(shang)盈利(li)能力與(yu)中小券商(shang)差距拉大，其中頭部券商(shang)ROE（凈資產(chan)收益(yi)率(lv)）相對穩健，凈資產(chan)排名前(qian)15的券商(shang)前(qian)三季度(du)年(nian)化ROE平均值(zhi)為6.5%，比上(shang)市券商(shang)平均值(zhi)高27%。”

　　“頭部化趨勢有望迎(ying)來新突(tu)破。”廣(guang)發證券非(fei)銀金融(rong)行業(ye)首席分析師陳福表示(shi)，優化風(feng)控指標預(yu)計有可操(cao)作性政策細則出臺，在抑制非(fei)必要(yao)性融(rong)資中(zhong)推動優質券商提升經營杠桿，加大行業(ye)分化。

　　中信證券(quan)非銀(yin)金融(rong)團隊認為，“頭部券(quan)商有(you)望(wang)逐步做大做強，成為服務實體經濟的主力軍(jun)和維護金融(rong)穩定的壓艙石。預計行(xing)業各業務將從以(yi)牌照為核(he)心向以(yi)專業能力為核(he)心過渡。”

　　提升專業能力是行業發展關鍵

　　“我國宏觀經濟(ji)持續(xu)復蘇(su)，為資本市(shi)(shi)場奠(dian)定了發(fa)展基(ji)礎(chu)。”陳(chen)福認(ren)為，預計證券行(xing)(xing)業(ye)(ye)經紀、兩融(rong)、財富管理(li)、泛(fan)自營投資等(deng)業(ye)(ye)務將(jiang)逐步改(gai)善，并推動行(xing)(xing)業(ye)(ye)盈利改(gai)善，而(er)階(jie)段(duan)性收縮的投行(xing)(xing)業(ye)(ye)務也有(you)望(wang)在(zai)市(shi)(shi)場回暖過程中(zhong)逐漸復蘇(su)。

　　隨(sui)著居民財(cai)富管(guan)(guan)理(li)(li)需(xu)求(qiu)持(chi)續增(zeng)長，加(jia)速布局財(cai)富管(guan)(guan)理(li)(li)業(ye)務(wu)已成為(wei)頭部(bu)券(quan)商共識。例如(ru)，中信證券(quan)進(jin)一步完善全(quan)譜系(xi)理(li)(li)財(cai)服(fu)務(wu)體系(xi)；華泰證券(quan)通過建立總(zong)部(bu)驅動(dong)、總(zong)分(fen)聯(lian)動(dong)的財(cai)富管(guan)(guan)理(li)(li)運營(ying)體系(xi)；申(shen)萬宏源持(chi)續推進(jin)主動(dong)管(guan)(guan)理(li)(li)能(neng)力提升和專業(ye)化改革。沈娟表示：“市場擴容帶(dai)來更多優質可投資產，以買方(fang)投顧為(wei)核心的零(ling)售(shou)業(ye)務(wu)有望(wang)放量突(tu)破。”

　　而備(bei)受關(guan)注的(de)投行業(ye)(ye)(ye)務迎來周期(qi)性波動，前三季度，券商(shang)投行業(ye)(ye)(ye)務收(shou)入整體(ti)承(cheng)壓(ya)。不過，全面(mian)注冊制下(xia)，投行業(ye)(ye)(ye)務未來的(de)發展值得期(qi)待。梁鳳潔預計：“監管收(shou)緊IPO、再融資(zi)的(de)影響會(hui)延續到(dao)明年，投行業(ye)(ye)(ye)務收(shou)入將(jiang)繼續承(cheng)壓(ya)，但若資(zi)本市場顯著(zhu)回(hui)暖(nuan)，不排除政(zheng)(zheng)策(ce)放松的(de)可能。此外，隨著(zhu)政(zheng)(zheng)策(ce)的(de)推(tui)動，券商(shang)在并購重組(zu)業(ye)(ye)(ye)務方面(mian)或有新機遇，一定程度上對沖承(cheng)銷保薦收(shou)入的(de)下(xia)滑。”

　　沈娟表(biao)示，在A股(gu)機(ji)構化(hua)進(jin)程加快的(de)大趨勢(shi)下，“券(quan)商(shang)機(ji)構業(ye)務(wu)有望直接受益(yi)于市(shi)場(chang)擴容帶來的(de)需求(qiu)增(zeng)長，驅動券(quan)商(shang)全產(chan)業(ye)鏈，預計(ji)投(tou)資及衍生品業(ye)務(wu)彈性延續。券(quan)商(shang)作為資本市(shi)場(chang)重要中介，機(ji)構業(ye)務(wu)綜合實力、一體化(hua)服務(wu)能力已成(cheng)為未來競爭(zheng)的(de)勝負手。”

　　“A股機構(gou)(gou)化趨(qu)勢(shi)下，券(quan)(quan)商有三類(lei)業務(wu)(wu)將明顯獲益(yi)。”申萬宏源研(yan)(yan)究所非銀(yin)首席分(fen)析師(shi)羅(luo)鉆輝表示(shi)，一是配(pei)置基(ji)(ji)金類(lei)資(zi)產的偏好明顯提升(sheng)，基(ji)(ji)金代銷等(deng)(deng)(deng)財(cai)富管(guan)理業務(wu)(wu)有望恢復增長。二是集(ji)合資(zi)管(guan)計劃、公募基(ji)(ji)金等(deng)(deng)(deng)主動資(zi)產管(guan)理產品擁有較(jiao)好的發展空間（集(ji)合資(zi)管(guan)相對于定向資(zi)管(guan)具有更(geng)高的費(fei)率），穩定為(wei)券(quan)(quan)商貢獻業績(ji)。三是為(wei)機構(gou)(gou)投(tou)資(zi)者提供研(yan)(yan)究、經紀、托管(guan)、融(rong)券(quan)(quan)、場外衍生品等(deng)(deng)(deng)多維度服務(wu)(wu)的機構(gou)(gou)業務(wu)(wu)。