政策鼓勵券(quan)商并購的窗(chuang)口期(qi)再(zai)度降臨。

　　按照中(zhong)(zhong)央金融工作(zuo)會議確定的(de)“培育(yu)一流投(tou)資(zi)(zi)銀(yin)行(xing)和(he)投(tou)資(zi)(zi)機(ji)構”的(de)基(ji)調(diao)，中(zhong)(zhong)國證(zheng)監會3月15日發布的(de)《關于加強證(zheng)券(quan)公司(si)和(he)公募基(ji)金監管加快推進建設一流投(tou)資(zi)(zi)銀(yin)行(xing)和(he)投(tou)資(zi)(zi)機(ji)構的(de)意見（試行(xing)）》（下稱《意見》），明(ming)確支持證(zheng)券(quan)行(xing)業并購整合，行(xing)業優勝劣(lie)汰(tai)有望加速。

　　在(zai)自(zi)上而下的積極信號下，券(quan)商(shang)行業并(bing)購(gou)重組呈現迭起之(zhi)勢。“平(ping)安+方(fang)正”“太平(ping)洋+華創”“國(guo)聯+民(min)生”“浙(zhe)商(shang)+國(guo)都”四大券(quan)業并(bing)購(gou)案引起市場(chang)高度關注，也讓(rang)外(wai)界對券(quan)商(shang)的下一(yi)步(bu)并(bing)購(gou)棋局產(chan)生更多遐想。

　　一流投行仍需“快馬加鞭”

　　當(dang)前(qian)，培(pei)育一流投資(zi)銀行成為資(zi)本市場關注熱點。《意見》明(ming)確建設目標的(de)“時(shi)(shi)間表”——力爭通過5年左右的(de)時(shi)(shi)間，推動形成10家(jia)左右優質頭部(bu)機構引領行業高質量發展的(de)態勢；到2035年，形成2至(zhi)3家(jia)具備國際競爭力與市場引領力的(de)投資(zi)銀行和投資(zi)機構。

　　打(da)造一(yi)流(liu)(liu)投行，任重道遠。從(cong)體量(liang)上看，“券(quan)業一(yi)哥”中信證券(quan)2023年(nian)實現營業收(shou)入600.47億元，凈利潤196.86億元。這一(yi)業績在國內遙遙領(ling)先，但與國際一(yi)流(liu)(liu)投行相去(qu)甚遠。

　　2023年，摩根大通營業收入和(he)凈(jing)利潤分(fen)別為1581億美元和(he)496億美元，約是(shi)中信證券(quan)的19倍和(he)18倍；高(gao)盛營業收入和(he)凈(jing)利潤分(fen)別463億美元和(he)85億元，約是(shi)中信證券(quan)的5.6倍和(he)3倍。

　　變則通，合則強。在證券公司(si)亟待破局邁向高質(zhi)量發(fa)展階段之際(ji)，并購重(zhong)組(zu)無疑是(shi)一條“快速通道”。

　　“打造一流(liu)投(tou)行(xing)(xing)的目標有望推動券商(shang)(shang)進(jin)行(xing)(xing)兼并收購。”浙商(shang)(shang)證券分(fen)析師梁鳳(feng)潔表(biao)示(shi)，我國(guo)頭部券商(shang)(shang)與(yu)國(guo)際一流(liu)投(tou)行(xing)(xing)仍(reng)有較大差距，要想打造優質頭部機構(gou)乃(nai)至具備國(guo)際競(jing)爭力的領先投(tou)行(xing)(xing)，既要自身高質量發(fa)展，也要通過外(wai)延并購做大，預計業(ye)內(nei)將(jiang)持續(xu)出現兼并收購案例，行(xing)(xing)業(ye)集中度將(jiang)隨之提升。

　　回顧(gu)歷史，國(guo)內券(quan)(quan)業經(jing)歷了四(si)(si)次(ci)“并購(gou)(gou)重組潮(chao)”，每(mei)次(ci)并購(gou)(gou)潮(chao)都與監(jian)管(guan)自(zi)上而(er)下(xia)的推動(dong)密不可分。自(zi)2019年證(zheng)監(jian)會(hui)(hui)提出(chu)(chu)打(da)造“航母級證(zheng)券(quan)(quan)公(gong)司”開始(shi)，到2023年中央金(jin)融(rong)工作會(hui)(hui)議首次(ci)提出(chu)(chu)“培育(yu)一流投資銀(yin)行和投資機構”，第四(si)(si)次(ci)券(quan)(quan)業并購(gou)(gou)重組逐漸進入高潮(chao)。

　　券業四大并購案待落地

　　良好的政策(ce)環境為券(quan)業并購提供了優質土壤(rang)。去年以來，“平(ping)安+方正(zheng)”“太平(ping)洋+華創”“國聯+民生(sheng)”“浙商+國都”四(si)起亟(ji)待落地的并購事件相繼迎來新(xin)進展(zhan)。

　　“國(guo)(guo)聯+民(min)(min)生”因為一場(chang)激烈的(de)股權(quan)(quan)拍(pai)(pai)賣(mai)而被市場(chang)所關注。去年3月(yue)，國(guo)(guo)聯證(zheng)券控股股東(dong)國(guo)(guo)聯集團在(zai)司法拍(pai)(pai)賣(mai)中擊(ji)敗東(dong)吳證(zheng)券和(he)浙商(shang)證(zheng)券，耗(hao)資91億元競拍(pai)(pai)拿(na)下民(min)(min)生證(zheng)券30.3%股權(quan)(quan)。今年3月(yue)，國(guo)(guo)聯集團總裁顧偉(wei)出(chu)任民(min)(min)生證(zheng)券董事長，被市場(chang)視作是為未來(lai)民(min)(min)生證(zheng)券與國(guo)(guo)聯證(zheng)券的(de)合并鋪路(lu)。

　　錯過民生證(zheng)券(quan)(quan)后，浙(zhe)(zhe)(zhe)商(shang)證(zheng)券(quan)(quan)又瞄準(zhun)新的目標。去(qu)年12月，浙(zhe)(zhe)(zhe)商(shang)證(zheng)券(quan)(quan)宣布啟動(dong)收(shou)購(gou)國都(dou)證(zheng)券(quan)(quan)股(gu)權。國都(dou)證(zheng)券(quan)(quan)區域(yu)布局以北京(jing)、河南(nan)等地為主，浙(zhe)(zhe)(zhe)商(shang)證(zheng)券(quan)(quan)則(ze)深耕浙(zhe)(zhe)(zhe)江，如果深度合作(zuo)則(ze)可以更好地聯結長三角、京(jing)津冀區域(yu)各(ge)項資源。此(ci)外(wai)，國都(dou)證(zheng)券(quan)(quan)還參股(gu)中歐基(ji)金，收(shou)購(gou)后或為浙(zhe)(zhe)(zhe)商(shang)證(zheng)券(quan)(quan)補足公募(mu)短(duan)板。

　　“華創+太平洋(yang)”的收購(gou)曠日持(chi)久。去(qu)年底，證監會(hui)對(dui)太平洋(yang)證券(quan)變更主要股東給(gei)予了反饋意見，華創證券(quan)擬(ni)控(kong)股太平洋(yang)證券(quan)議(yi)案也(ye)獲股東華創云信通過。兩家(jia)券(quan)商分別是貴州(zhou)和云南(nan)的本土券(quan)商，且(qie)均(jun)在各自地域(yu)具有(you)較(jiao)強業務競爭力。

　　“平安(an)+方正”則被認為有較大概率能夠沖入(ru)頭部券商行列(lie)，兩家券商若完成合并，多項業(ye)績指標可躋身行業(ye)前十。

　　“當前(qian)證券行業并購(gou)重(zhong)組(zu)內外(wai)部(bu)環境已(yi)基本具(ju)備，內生(sheng)驅動(dong)和政策導(dao)向雙重(zhong)作用下券商間(jian)并購(gou)整合提(ti)速。”申萬宏源證券分析師羅鉆輝表示，未來將涌現強(qiang)弱并購(gou)、中小(xiao)券商間(jian)重(zhong)組(zu)、跨境并購(gou)等多種(zhong)并購(gou)方(fang)式(shi)，同時也存在強(qiang)強(qiang)聯合的可(ke)能性。

　　同業并購如何實現1+1>2

　　并(bing)購(gou)重組對(dui)于(yu)證券(quan)行業(ye)和券(quan)商都意義(yi)重大。一方面(mian)，券(quan)商整合(he)可以改善服(fu)務同(tong)質化嚴重的(de)(de)現(xian)狀，提(ti)高券(quan)商行業(ye)整體綜合(he)實力。另一方面(mian)，并(bing)購(gou)整合(he)有(you)(you)(you)助于(yu)監管部(bu)門更(geng)高效地監督管理，同(tong)時減少惡性競爭，讓金(jin)融(rong)(rong)市場更(geng)為有(you)(you)(you)序。此外，頭部(bu)券(quan)商并(bing)購(gou)整合(he)可以加強(qiang)區域(yu)金(jin)融(rong)(rong)市場的(de)(de)國際(ji)(ji)競爭力，合(he)并(bing)后(hou)的(de)(de)大型券(quan)商更(geng)有(you)(you)(you)可能在(zai)國際(ji)(ji)舞(wu)臺上脫穎而(er)出，與國際(ji)(ji)金(jin)融(rong)(rong)巨頭開展競爭，提(ti)升中(zhong)國金(jin)融(rong)(rong)市場的(de)(de)全球影響力。

　　近(jin)年來(lai)，證(zheng)券行業不乏成功的并(bing)購案(an)例(li)。例(li)如，中(zhong)信證(zheng)券通過多次并(bing)購一步步壯大，奠(dian)定了行業龍頭地位；中(zhong)金公司收購中(zhong)投證(zheng)券，大力發展經紀業務(wu)；華泰證(zheng)券收購聯合證(zheng)券，補足投行業務(wu)短板。

　　不過，外延式擴張往(wang)往(wang)伴(ban)隨著(zhu)不確定性，由于企(qi)業文化等諸(zhu)多差(cha)異，并購重(zhong)組后可(ke)能(neng)面臨戰(zhan)略實施難、業務團隊融(rong)合難等多重(zhong)問題。業內建議，要重(zhong)點關注并購過程中的(de)治理結構局限(xian)性和文化兼容性。

　　對于券(quan)(quan)商并(bing)(bing)(bing)購后如何(he)實現“1+1>2”，國聯證券(quan)(quan)分(fen)析師劉雨(yu)辰表示，首(shou)先，考慮并(bing)(bing)(bing)購標的(de)(de)(de)的(de)(de)(de)區(qu)域(yu)(yu)與(yu)業(ye)(ye)務領域(yu)(yu)是否符(fu)(fu)合公司的(de)(de)(de)戰略發展方向。并(bing)(bing)(bing)購新區(qu)域(yu)(yu)的(de)(de)(de)成(cheng)(cheng)熟企業(ye)(ye)能夠(gou)幫助(zhu)并(bing)(bing)(bing)購方較快完成(cheng)(cheng)市場拓(tuo)展，節省成(cheng)(cheng)本。其次，互補性(xing)(xing)、企業(ye)(ye)文(wen)化影(ying)(ying)響并(bing)(bing)(bing)購的(de)(de)(de)最終(zhong)效果。券(quan)(quan)商應注(zhu)重(zhong)并(bing)(bing)(bing)購標的(de)(de)(de)與(yu)自身業(ye)(ye)務、區(qu)域(yu)(yu)的(de)(de)(de)互補性(xing)(xing)，以(yi)及與(yu)自身企業(ye)(ye)文(wen)化的(de)(de)(de)相符(fu)(fu)性(xing)(xing)。此(ci)外，并(bing)(bing)(bing)購時點的(de)(de)(de)選擇也會(hui)影(ying)(ying)響并(bing)(bing)(bing)購的(de)(de)(de)成(cheng)(cheng)本。

　　邁向一(yi)(yi)流(liu)投(tou)資銀行(xing)非一(yi)(yi)朝一(yi)(yi)夕之(zhi)功(gong)。近年(nian)來，券(quan)商并購重組預(yu)期多于(yu)落地，整(zheng)個過程需要滿足一(yi)(yi)定條件并克(ke)服多重困難(nan)。如何實(shi)現(xian)中(zhong)央金融工作(zuo)會議確定的(de)“培育(yu)一(yi)(yi)流(liu)投(tou)資銀行(xing)和投(tou)資機構(gou)”目標，還需券(quan)商與監管機構(gou)共同努力。