在試點注冊制改革的大背景下，大批龍頭公司奔赴科創板上市，導致并購重組市場的供給大幅減少。

　　一批國企集團主動推進戰略性重組和專業化整合，成為國資背景的并購重組頻現大額交易的重要原因。

　　百億級規模并購重組大多瞄準傳統產業，例如能源、金融、有色等，罕有今年被熱捧的新興產業。

　　即將(jiang)過去的2020年，A股市場可謂精(jing)彩紛呈：科技(ji)、白酒、新能(neng)源產業熱點輪番(fan)上陣(zhen)，滬硅產業、隆基(ji)股份、比亞迪巨頭高歌猛進。可有(you)一個在過去20多年呼風喚雨的題材，卻(que)在今年“泯然眾人”，這就是并購重組(zu)。

　　上證報資訊統計數(shu)據顯示，今年(nian)A股超百億(yi)元的并(bing)(bing)購(gou)重(zhong)組交易（以交易完成(cheng)為(wei)準(zhun)，下同(tong)）有22個，與往年(nian)相比(bi)并(bing)(bing)不算少，可這些(xie)規模巨大(da)(da)的并(bing)(bing)購(gou)重(zhong)組交易并(bing)(bing)未引發太多(duo)市場(chang)關注，股價走勢也未見高調表現，與數(shu)年(nian)前“逢并(bing)(bing)購(gou)必大(da)(da)漲(zhang)”的景象形成(cheng)鮮(xian)明(ming)對比(bi)。

　　在資深(shen)業內人(ren)士看來，由于試點注冊(ce)制等因素影響，今年A股百億級并購呈(cheng)現出“借(jie)殼少(shao)(shao)(shao)、整合(he)多(duo)”“民企(qi)少(shao)(shao)(shao)、國企(qi)多(duo)”“新興(xing)少(shao)(shao)(shao)、傳統多(duo)”三(san)大邏輯，雖然這些(xie)交易(yi)能夠改善公司經營情況，但明(ming)顯不符(fu)合(he)市場當下的炒作(zuo)胃口，熱度低、股價弱也(ye)是(shi)意料之中。

　　借殼少，整合多

　　今年交(jiao)易(yi)金額超百億元的22例并購重組(zu)中，僅有一例是(shi)借殼交(jiao)易(yi)，這在以往是(shi)難以想(xiang)象(xiang)的。

　　今(jin)年7月，天山(shan)鋁業借殼新(xin)(xin)界泵業的方案正式完(wan)成。根據方案，新(xin)(xin)界泵業通過重大(da)資(zi)產(chan)置換、發行股(gu)份購買(mai)資(zi)產(chan)、股(gu)份轉讓三項交(jiao)易(yi)，裝入天山(shan)鋁業100%股(gu)權。在(zai)此次交(jiao)易(yi)中，天山(shan)鋁業估(gu)值為(wei)(wei)170.28億元。交(jiao)易(yi)完(wan)成后，上市公(gong)司主營業務變(bian)為(wei)(wei)原鋁、預(yu)焙(bei)陽極、高純鋁、氧化鋁以及鋁深加工(gong)產(chan)品與材(cai)料的生產(chan)和銷售，實(shi)際控制人變(bian)更為(wei)(wei)曾超懿、曾超林。

　　即(ji)便將(jiang)統計范圍擴展至今年全部并(bing)購(gou)重組交(jiao)易(yi)，借(jie)殼(ke)(ke)案例也僅有個位(wei)數。數據(ju)顯示，今年完成的借(jie)殼(ke)(ke)交(jiao)易(yi)僅有6例，除了天山(shan)鋁(lv)業(ye)借(jie)殼(ke)(ke)新(xin)界泵(beng)業(ye)、羅(luo)欣藥業(ye)借(jie)殼(ke)(ke)東音股份，其余(yu)4例借(jie)殼(ke)(ke)交(jiao)易(yi)價格(ge)均不超過(guo)50億元。前幾(ji)年動輒上(shang)百億，甚至數百億元的借(jie)殼(ke)(ke)盛況不復存在。

　　有投行人士表示，在試點(dian)注冊制改革的(de)大背景下，大批(pi)龍頭公(gong)司奔(ben)赴科(ke)創板(ban)上(shang)市(shi)，導(dao)致并購重組市(shi)場的(de)供給大幅減少。巨頭不選(xuan)擇(ze)借殼，借殼市(shi)場自然冷清。

　　與借殼交(jiao)易(yi)大幅(fu)減少相比，由實際控制人(ren)主(zhu)(zhu)導(dao)的(de)上市公司資產整合逐(zhu)漸占據并(bing)(bing)購重(zhong)組的(de)主(zhu)(zhu)陣地。今年(nian)交(jiao)易(yi)規模最(zui)(zui)大的(de)重(zhong)組來自(zi)招(zhao)商蛇(she)口，交(jiao)易(yi)金額高達1458.17億元，可(ke)這僅(jin)是一(yi)(yi)起招(zhao)商蛇(she)口和前海(hai)投控以(yi)股權為主(zhu)(zhu)要(yao)交(jiao)易(yi)對價的(de)增資交(jiao)易(yi)。該交(jiao)易(yi)于今年(nian)年(nian)初正式完成，并(bing)(bing)一(yi)(yi)舉(ju)奠定了A股2020年(nian)并(bing)(bing)購重(zhong)組交(jiao)易(yi)價格最(zui)(zui)高的(de)地位。

　　民企少，國企多

　　觀(guan)察今年完成百億級規(gui)模并購(gou)重(zhong)組(zu)的公(gong)司，很容易發(fa)現一個特點(dian)，就(jiu)是國資上市公(gong)司占據主力，而民企較少。

　　例如，今年A股交易(yi)金(jin)(jin)額(e)居前的十大并購(gou)(gou)(gou)案(an)例中，新奧(ao)股份收購(gou)(gou)(gou)新奧(ao)能源部(bu)分股權、天山鋁業借殼新界泵業、浙(zhe)富(fu)控股收購(gou)(gou)(gou)申(shen)聯(lian)環(huan)保、上海萊士收購(gou)(gou)(gou)GDS部(bu)分股權為(wei)民企(qi)背景。交易(yi)金(jin)(jin)額(e)前三的案(an)例——招商(shang)蛇口(kou)增資(zi)前海自貿投資(zi)、中國(guo)船舶收購(gou)(gou)(gou)江(jiang)南造船等五(wu)公司股權、一汽(qi)轎(jiao)車(che)收購(gou)(gou)(gou)一汽(qi)解(jie)放均為(wei)國(guo)資(zi)整合。

　　其(qi)中，一(yi)(yi)汽(qi)轎車收購一(yi)(yi)汽(qi)解(jie)放頗具(ju)代(dai)表性(xing)。一(yi)(yi)汽(qi)轎車通過資(zi)產置換、發行股份及支付現金(jin)的(de)方式(shi)，裝入(ru)一(yi)(yi)汽(qi)解(jie)放，交易(yi)金(jin)額(e)約(yue)270億(yi)元(yuan)。通過此次(ci)交易(yi)，一(yi)(yi)汽(qi)解(jie)放實(shi)現證(zheng)券化，一(yi)(yi)汽(qi)集(ji)團(tuan)整體(ti)上市步(bu)伐得以提速。

　　近年來，國(guo)企(qi)(qi)改革一(yi)直(zhi)備受(shou)關注。在政策指引下(xia)，一(yi)批國(guo)企(qi)(qi)集團主動推進(jin)戰略性重(zhong)組和(he)專業化(hua)整合，資產證券化(hua)率不斷提高，這也是國(guo)資背(bei)景的并購重(zhong)組頻(pin)現大額(e)交易的重(zhong)要(yao)原因(yin)之(zhi)一(yi)。

　　至于為何民企案(an)例減少(shao)，上(shang)(shang)述投行人(ren)士表示，前(qian)幾年并購市(shi)場風起云(yun)涌(yong)，一批民營龍頭(tou)企業(ye)乘勢上(shang)(shang)市(shi)，例如順(shun)豐等快遞龍頭(tou)公(gong)司，分眾、巨(ju)人(ren)網絡等中概(gai)股公(gong)司均在那一段(duan)時間登(deng)陸(lu)(lu)A股，而且選擇的是借殼上(shang)(shang)市(shi)。“（龍頭(tou)企業(ye)）前(qian)幾年消化(hua)得差不多了，現在還未上(shang)(shang)市(shi)的、有(you)實力(li)有(you)業(ye)績的龍頭(tou)公(gong)司要少(shao)很多，而且他們更傾向通過IPO登(deng)陸(lu)(lu)資本市(shi)場。”

　　新興少，傳統多

　　從產業(ye)(ye)角(jiao)度來(lai)看(kan)，今年(nian)百(bai)億級(ji)規模并(bing)購重(zhong)組大多瞄準(zhun)傳統產業(ye)(ye)，例如能源、金融、有色等，罕有今年(nian)被熱捧的新興(xing)產業(ye)(ye)。

　　例如，新(xin)奧(ao)(ao)股(gu)份(fen)通過資產(chan)置(zhi)(zhi)換、發(fa)行股(gu)份(fen)及支付現(xian)金的方式，作(zuo)價(jia)258.4億(yi)元收購新(xin)奧(ao)(ao)能源部分股(gu)權，實現(xian)天然氣(qi)全產(chan)業鏈整合。東方能源作(zuo)價(jia)151.12億(yi)元收購資本控股(gu)、國網英大作(zuo)價(jia)143.98億(yi)元裝入置(zhi)(zhi)信(xin)電(dian)氣(qi)，都(dou)是為上市公司帶(dai)來金融資產(chan)。

　　或許(xu)是因(yin)為裝入的(de)資產比較“傳(chuan)統”，不符(fu)合當下市(shi)場炒(chao)作“新興產業”的(de)胃口(kou)，這些(xie)百億級的(de)并購重(zhong)組大多沒(mei)能(neng)給(gei)上市(shi)公司(si)帶來(lai)大幅(fu)的(de)市(shi)值(zhi)提升。裝入嘉士伯資產的(de)重(zhong)慶啤酒今(jin)年(nian)股價表(biao)現較好，其原因(yin)大概率是因(yin)為市(shi)場熱炒(chao)釀酒板(ban)塊。

　　有私募(mu)人士表示，重組上市依然沿用趨同IPO審核的(de)要求，而面向新(xin)興產(chan)業(ye)的(de)科創(chuang)板(ban)提供了更多樣(yang)化的(de)選擇，被市場追捧(peng)的(de)新(xin)興產(chan)業(ye)龍頭本身就不(bu)符合主板(ban)IPO要求，自然也不(bu)會走并購重組的(de)通道(dao)，而是轉向科創(chuang)板(ban)或者港(gang)股(gu)市場，在那(nei)里(li)即便(bian)不(bu)盈(ying)利也能(neng)獲得較好(hao)的(de)估值(zhi)水(shui)平。（作者：邵好(hao)）