制度(du)優化進程(cheng)加快 并購重組主渠(qu)道作(zuo)用彰顯

　　本報記者 朱寶(bao)琛

　　日前，證(zheng)監會將涉及上市公(gong)司日常(chang)監管(guan)(guan)及并(bing)購重(zhong)(zhong)組審核的(de)監管(guan)(guan)問答進行(xing)清理、整合，并(bing)以(yi)《<上市公(gong)司重(zhong)(zhong)大(da)資(zi)產重(zhong)(zhong)組管(guan)(guan)理辦法>第(di)二十八(ba)條、第(di)四十五條的(de)適用意(yi)見——證(zheng)券期(qi)貨法律適用意(yi)見第(di)15號》《監管(guan)(guan)規則適用指(zhi)引——上市類第(di)1號》重(zhong)(zhong)新發布。此舉意(yi)在全面落(luo)實(shi)新證(zheng)券法等上位規定，進一(yi)步深化“放(fang)管(guan)(guan)服”改(gai)革，提(ti)高監管(guan)(guan)透明度，明確市場主體(ti)預期(qi)，釋放(fang)并(bing)購重(zhong)(zhong)組市場活(huo)力。

　　接受《證券日(ri)報》記者采訪的(de)多位(wei)業內(nei)人士表(biao)示，上市(shi)公司通過并購重(zhong)組(zu)可以實(shi)(shi)現規(gui)模效應(ying)和做(zuo)(zuo)大(da)做(zuo)(zuo)強，實(shi)(shi)現高(gao)質(zhi)量發展。我(wo)國資本市(shi)場(chang)的(de)并購重(zhong)組(zu)行(xing)為持續活躍(yue)，與(yu)一系列市(shi)場(chang)化改革密不(bu)可分(fen)。隨著制度(du)優化進程加快，資本市(shi)場(chang)并購重(zhong)組(zu)主渠道作用日(ri)趨彰顯(xian)。

　　并(bing)購市場日益成熟

　　由白(bai)沙(sha)泉并(bing)購(gou)(gou)金融(rong)研究(jiu)(jiu)院(yuan)、浙江大(da)學互聯網金融(rong)研究(jiu)(jiu)院(yuan)司南研究(jiu)(jiu)室共同(tong)執(zhi)行(xing)完(wan)成(cheng)的《2020白(bai)沙(sha)泉中國并(bing)購(gou)(gou)年(nian)報》8月4日正式與讀者見面。根據報告(gao)，2019年(nian)，中國上市公司新發(fa)起并(bing)購(gou)(gou)5155起，同(tong)比(bi)(bi)下降22.4%；新發(fa)起金額15701億元，同(tong)比(bi)(bi)下降26.4%。同(tong)期，中國上市公司已完(wan)成(cheng)并(bing)購(gou)(gou)4434起，同(tong)比(bi)(bi)上升33.2%；已完(wan)成(cheng)金額15037億元，同(tong)比(bi)(bi)提高(gao)13.2%。

　　對此，白(bai)沙泉(quan)并(bing)(bing)購(gou)(gou)金(jin)融研究(jiu)院(yuan)執行院(yuan)長陳(chen)漢聰在接(jie)受《證券日(ri)報》記者采訪(fang)時表示，已完(wan)成并(bing)(bing)購(gou)(gou)數(shu)量與金(jin)額(e)雙雙上(shang)(shang)(shang)升，反映出中(zhong)國(guo)并(bing)(bing)購(gou)(gou)市(shi)場(chang)在總體熱(re)度趨緩的(de)背景下(xia)優先(xian)化解(jie)存量的(de)主要特色。在已完(wan)成并(bing)(bing)購(gou)(gou)金(jin)額(e)上(shang)(shang)(shang)看，中(zhong)國(guo)并(bing)(bing)購(gou)(gou)市(shi)場(chang)已連續三年(nian)呈(cheng)現上(shang)(shang)(shang)升態勢。

　　另(ling)一個值得關注的數據是(shi)，并(bing)購(gou)成(cheng)功率不斷提升：2019年，僅266起并(bing)購(gou)宣告失(shi)敗，失(shi)敗率為5.7%，同比(bi)下(xia)降(jiang)4個百分點。對此(ci)，陳漢聰認為，這在一定程度上(shang)反(fan)映了(le)中國并(bing)購(gou)活動日趨謹慎，成(cheng)功的并(bing)購(gou)案更(geng)加(jia)有助于企業成(cheng)長與產業發展，中國并(bing)購(gou)市場正在日益(yi)成(cheng)熟起來。

　　“并(bing)購(gou)重(zhong)(zhong)(zhong)組(zu)(zu)是企(qi)業(ye)(ye)經(jing)(jing)營(ying)(ying)過程中可資利用的一個非常重(zhong)(zhong)(zhong)要的發(fa)展(zhan)手(shou)段，對實體經(jing)(jing)濟發(fa)展(zhan)的意義(yi)主要通過兩個方面來體現。”浙(zhe)江省并(bing)購(gou)聯合會執行會長兼秘書(shu)長龔小林在接(jie)受《證(zheng)券(quan)日報》記者采訪時表示，首(shou)先，并(bing)購(gou)重(zhong)(zhong)(zhong)組(zu)(zu)能夠幫助企(qi)業(ye)(ye)更好地實現產(chan)業(ye)(ye)協同效應(ying)，降低經(jing)(jing)營(ying)(ying)成本，提(ti)升(sheng)經(jing)(jing)營(ying)(ying)效率，實現企(qi)業(ye)(ye)規模(mo)效應(ying)和做(zuo)大做(zuo)強；其次，并(bing)購(gou)重(zhong)(zhong)(zhong)組(zu)(zu)能夠優化資源配(pei)置，促使經(jing)(jing)營(ying)(ying)資源更加集中到優秀企(qi)業(ye)(ye)家和優秀團隊手(shou)中，更好地實現企(qi)業(ye)(ye)的高質量發(fa)展(zhan)。

　　此(ci)外，上市(shi)公(gong)司通過并(bing)購(gou)，構建(jian)更加完整的產業生態，在當地建(jian)立產業鏈豐富、配(pei)套(tao)完善的產業集群，促(cu)進區域經濟快速穩健發展。

　　“這方面，紹(shao)興(xing)(xing)市(shi)上(shang)虞區(qu)(qu)就是一個典型案例(li)。”龔小(xiao)林介紹(shao)道，2015年5月(yue)份(fen)，浙江省政府批準紹(shao)興(xing)(xing)市(shi)上(shang)虞區(qu)(qu)開展“上(shang)市(shi)公(gong)司(si)引領產業(ye)發展示范區(qu)(qu)建(jian)設”試點工作，重點推進以上(shang)市(shi)公(gong)司(si)為主體的并購重組，充分發揮資本的力量，逐步摸索出一條(tiao)提升區(qu)(qu)域(yu)經濟(ji)證券化率水平、上(shang)市(shi)公(gong)司(si)引領地方產業(ye)發展升級的新路徑，取得了十(shi)分明顯的成效。

　　川財證券首(shou)席(xi)經(jing)濟學家、研究所所長陳(chen)靂在接受《證券日報(bao)》記者采(cai)訪時(shi)表示，并購重組是(shi)上(shang)市(shi)(shi)公司或擬上(shang)市(shi)(shi)公司，進行資本融資或融合發展壯大的(de)一個有(you)效業(ye)(ye)務途徑(jing)，一方面(mian)有(you)利(li)于(yu)企業(ye)(ye)通過這種方式發展壯大，另(ling)一方面(mian)有(you)利(li)于(yu)實體經(jing)濟集中度的(de)提升。對資本市(shi)(shi)場而言，通過企業(ye)(ye)間(jian)的(de)并購重組，可(ke)以強化優勝劣(lie)汰(tai)效應。

　　“尤其是隨著創(chuang)業板注冊制的推行，將在這項業務上展開新(xin)的試(shi)點(dian)，會有效(xiao)促進相關業務活躍性。”陳靂說。

　　市場化改革持續(xu)推進

　　近年(nian)來，并購(gou)(gou)重(zhong)組市(shi)場(chang)(chang)穩(wen)中向好，為實體經濟(ji)健康發展、多(duo)層次(ci)資本市(shi)場(chang)(chang)完善等提(ti)供(gong)有力(li)支撐(cheng)。這離不開一系列(lie)的制度支持(chi)(chi)，特別是圍(wei)繞注冊制改革，政策持(chi)(chi)續(xu)支持(chi)(chi)并購(gou)(gou)重(zhong)組，市(shi)場(chang)(chang)化(hua)改革持(chi)(chi)續(xu)推進。

　　今年(nian)6月份(fen)發布的《創(chuang)業(ye)板(ban)上市(shi)公司持續(xu)監管辦(ban)法（試(shi)行）》，進(jin)一(yi)步明確創(chuang)業(ye)板(ban)上市(shi)公司發行股份(fen)購買資產(chan)實(shi)行注冊制。

　　龔小林表示，注冊(ce)制對資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場(chang)發(fa)展(zhan)(zhan)的(de)根本(ben)意義，在于為實(shi)體(ti)經濟(ji)發(fa)展(zhan)(zhan)提(ti)供一(yi)個更(geng)加通暢的(de)直(zhi)接融資(zi)(zi)渠道。注冊(ce)制條件下，一(yi)方面(mian)，優秀企業將更(geng)加容易進入資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場(chang)，更(geng)好地借助資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場(chang)實(shi)現自身發(fa)展(zhan)(zhan)壯大(da)；另(ling)一(yi)方面(mian)，資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場(chang)上存量的(de)上市(shi)公(gong)司之間的(de)并購重組將成為常態。

　　“注冊制下，上市(shi)公(gong)司的經營狀況、上市(shi)公(gong)司的質地兩極分(fen)化的現象將更(geng)加突出，上市(shi)公(gong)司對未上市(shi)資(zi)產的并(bing)購(gou)、上市(shi)公(gong)司之間的并(bing)購(gou)重組，都將更(geng)加活躍。”龔小(xiao)林說。

　　陳靂表示，注冊制(zhi)條件下，并購(gou)(gou)重組(zu)的業(ye)務將由排(pai)隊審核方式變為企(qi)業(ye)網上(shang)申報披露為主，一方面會加大并購(gou)(gou)重組(zu)業(ye)務審核的時效性，讓重組(zu)企(qi)業(ye)能夠更(geng)快(kuai)地實現上(shang)市融資功能；另(ling)一方面，對(dui)財務造假和違規(gui)行(xing)為打(da)擊也(ye)會更(geng)加嚴厲，對(dui)不符(fu)合(he)上(shang)市條件的企(qi)業(ye)退市執行(xing)力度(du)更(geng)大。總體來看，并購(gou)(gou)重組(zu)業(ye)務的活躍度(du)將會提升。

　　另外，陳漢(han)聰(cong)表示，隨著中國并(bing)(bing)購市場(chang)發展逐(zhu)步走向成熟階段，政府需要(yao)持續做好資本(ben)市場(chang)基(ji)礎制(zhi)度(du)(du)優化建設，從(cong)而持續推動企業(ye)(ye)并(bing)(bing)購行為(wei)，促進產(chan)業(ye)(ye)整(zheng)合(he)(he)(he)。從(cong)企業(ye)(ye)并(bing)(bing)購策略的(de)角度(du)(du)看，應鼓勵企業(ye)(ye)圍(wei)繞(rao)主業(ye)(ye)從(cong)橫向和縱向兩個方面尋找并(bing)(bing)購標(biao)的(de)，而對(dui)于(yu)多元化并(bing)(bing)購則要(yao)更(geng)加謹慎(shen)；從(cong)提(ti)升并(bing)(bing)購效率(lv)的(de)角度(du)(du)看，應鼓勵企業(ye)(ye)在(zai)“先代管后兼并(bing)(bing)”的(de)同時，平行創(chuang)新試驗“兼并(bing)(bing)代管”二合(he)(he)(he)一，甚(shen)至在(zai)面對(dui)人員配置(zhi)、資源配置(zhi)不合(he)(he)(he)理的(de)并(bing)(bing)購標(biao)的(de)時嘗試實行“先破產(chan)后兼并(bing)(bing)”的(de)做法，加快兼并(bing)(bing)速(su)度(du)(du)和力度(du)(du)，促進產(chan)業(ye)(ye)重(zhong)組整(zheng)合(he)(he)(he)。(證券日(ri)報)