近日，一些(xie)券商研報受到投資者關注。

　　在新(xin)能源股(gu)備受(shou)矚目之(zhi)際(ji)，賣方擅(shan)長給熱門賽(sai)道添一(yi)把火——前有(you)某券商(shang)(shang)大(da)幅上調寧德(de)(de)時(shi)代(dai)目標價(jia)，后有(you)券商(shang)(shang)直接預測寧德(de)(de)時(shi)代(dai)儲(chu)能業務到2060年的業績中樞。

　　今年春節前，某券商把茅(mao)臺目標股(gu)價調至3000元，并在標題里直言“三萬(wan)億從頭越(yue)”。

　　但(dan)往往在研報(bao)發布后(hou)，相關(guan)公司股(gu)價(jia)便(bian)開(kai)啟(qi)震蕩(dang)走勢。上述券商關(guan)于寧(ning)德時代(dai)目標價(jia)的研報(bao)發布后(hou)，寧(ning)德時代(dai)股(gu)價(jia)一度沖(chong)高至(zhi)582.2元(yuan)(yuan)，但(dan)最(zui)(zui)新收盤價(jia)為(wei)494.11元(yuan)(yuan)，期間最(zui)(zui)大(da)累計跌(die)幅達(da)15.1%。茅臺則在春(chun)節后(hou)第一個交易日創下(xia)新高后(hou)開(kai)啟(qi)一路下(xia)跌(die)走勢，最(zui)(zui)新股(gu)價(jia)1548元(yuan)(yuan)，距3000元(yuan)(yuan)的目標價(jia)還需要接近(jin)翻倍的漲幅。

　　不少投資者調侃(kan)：這樣的研報是反向指標吧？

　　大膽預測引熱議

　　日(ri)前，某(mou)券商(shang)研(yan)報因為過于長遠的(de)大膽(dan)預測(ce)而(er)意(yi)外(wai)火“出圈”，直接預測(ce)寧德(de)時(shi)代儲能業務到2060年(nian)的(de)營收中(zhong)樞。

　　而(er)在茅臺(tai)大(da)跌(die)后，一篇半年前的研報(bao)也沒躲(duo)過股民視線——當時某知名券(quan)商將茅臺(tai)目標股價定為3000元(yuan)。

　　圖片來源：微博

　　不少股(gu)民稱，這些在市場火熱時(shi)(shi)“火上澆油”的(de)研報，已成了反向指標。“一看到大幅調高目標價，我(wo)就知道是時(shi)(shi)候該保持冷靜了。”股(gu)民小(xiao)何表(biao)示(shi)。

　　對于上述研報頗有些“博眼球”意(yi)味的估值(zhi)法，某知名分析(xi)師(shi)直(zhi)言：“我覺(jue)得買(mai)方機構也不會(hui)認可，大家都(dou)是當(dang)個段子聽(ting)聽(ting)。”

　　關注研報背后思維框架

　　顯然，作為用(yong)真(zhen)金白銀參與市場(chang)的(de)買(mai)方機構(gou)，面(mian)對這些研究結論，并不能簡單地(di)一笑而過(guo)。對于諸如“2060年業績(ji)中樞”“運動(dong)式估(gu)值”等預測，投資者(zhe)應該(gai)如何(he)看待？

　　某(mou)(mou)知(zhi)名(ming)私募基金經理王風(化名(ming))表(biao)示，相(xiang)比結(jie)論，更應(ying)關(guan)注研究(jiu)員(yuan)寫這份報告的(de)思維和框架(jia)。關(guan)于寧(ning)德(de)時代的(de)某(mou)(mou)研報，所體現(xian)的(de)是當(dang)前新(xin)能(neng)(neng)(neng)源(yuan)整車的(de)滲透率(lv)數據非常低。雖然汽車的(de)銷售總量(liang)增速(su)目前在(zai)緩慢下(xia)滑，但新(xin)能(neng)(neng)(neng)源(yuan)這個領(ling)域仍處于大方向下(xia)行而(er)細(xi)分(fen)領(ling)域上(shang)行的(de)特殊狀態(tai)。研報所描繪的(de)就是在(zai)市場情(qing)緒(xu)極度樂(le)觀(guan)或市場預期持(chi)續往上(shang)的(de)情(qing)景下(xia)，估(gu)(gu)值上(shang)限能(neng)(neng)(neng)達到的(de)量(liang)級。王風進一步表(biao)示，以新(xin)能(neng)(neng)(neng)源(yuan)行業為例(li)，其中一些(xie)行業的(de)業績是能(neng)(neng)(neng)算清楚的(de)，往未來(lai)推(tui)三年(nian)(nian)估(gu)(gu)值也能(neng)(neng)(neng)看(kan)得懂，但另(ling)外一些(xie)細(xi)分(fen)行業短期內(nei)沒有落地(di)的(de)可能(neng)(neng)(neng)性，往未來(lai)推(tui)三年(nian)(nian)甚至一年(nian)(nian)都算不清，高估(gu)(gu)值也只能(neng)(neng)(neng)從2030年(nian)(nian)開始算。

　　同時(shi)，對于(yu)賣方(fang)機構(gou)提供的研報，買方(fang)并不(bu)關注(zhu)賣方(fang)給予的買入(ru)增持(chi)評級、采用EVA(經濟增值)而(er)非(fei)PE等(deng)非(fei)常見估值法。一位基金經理表示：“我們根本不(bu)在意這些，看(kan)研報時(shi)只(zhi)關注(zhu)其中(zhong)的數(shu)據圖標，引(yin)用一些賣方(fang)數(shu)據，具體投資(zi)還(huan)是需要根據買方(fang)內(nei)部報告的邏輯框架來得出結論。”

　　各有“苦衷”

　　有基金經(jing)理認為，對于(yu)上(shang)述“出格”的(de)研(yan)報，只需要關注背(bei)后的(de)推(tui)演邏(luo)輯，不必過于(yu)在意細節(jie)。但也(ye)有人認為，這(zhe)些現(xian)象(xiang)是市場多方推(tui)動的(de)結果，參(can)與者各(ge)有各(ge)的(de)“苦衷”。

　　細數這些語出(chu)驚人(ren)的研報，大(da)多出(chu)現(xian)在(zai)結構化(hua)行情(qing)最顯著時(shi)，并聚焦市(shi)場寵愛的熱門(men)賽道。高調預(yu)測(ce)的背后，實際上是(shi)市(shi)場參與(yu)者(zhe)利益的博弈。在(zai)基金經理(li)看來，這樣的大(da)膽預(yu)測(ce)早已不新鮮，背后的意圖也清晰明了(le)。

　　一方面，A股結(jie)構化(hua)行(xing)情(qing)下，許(xu)多行(xing)業(ye)數(shu)據表(biao)現一般，投資者更愿意為相對(dui)表(biao)現更好的板塊(kuai)埋(mai)單，從而導致(zhi)對(dui)高(gao)(gao)估(gu)值的容忍度普遍提升(sheng)。某(mou)知名分析師表(biao)示：“現在許(xu)多行(xing)業(ye)缺乏景氣，所以大家目(mu)光(guang)都聚集在新能源賽(sai)道。這些研報(bao)估(gu)算終值，只是表(biao)達方式夸(kua)張了一些，而高(gao)(gao)估(gu)值的本質是在追求高(gao)(gao)景氣賽(sai)道。”

　　另一方面，一位私募人(ren)士表(biao)示，隱形的壓力是更重要(yao)的推手，就像那些沒踩(cai)準風口的基金(jin)經理被基民(min)指著(zhu)鼻子教他操作一樣，作為(wei)賣方的券(quan)商，壓力比基金(jin)經理更大，不順著(zhu)風口推，沒有派點就不會有提成。

　　“投資行業為(wei)了吸引客戶擴大規模，總(zong)是會想(xiang)盡辦法提高收(shou)益率(lv)，押賽(sai)道就成了部分基金經(jing)理的(de)手(shou)段(duan)之一(yi)，很多個人投資者也非常偏好這一(yi)點(dian)。投資風格(ge)(ge)變形就推動了市場風格(ge)(ge)更為(wei)極致(zhi)，那么賣方(fang)的(de)行為(wei)習慣也隨之改(gai)變。” 王風表示(shi)。

　　不(bu)過，這(zhe)并不(bu)意(yi)味(wei)著(zhu)券商研報逐漸失去價值。在基(ji)金經理看(kan)來，券商報告(gao)仍(reng)然是(shi)日(ri)常研究中(zhong)非常重要(yao)的參(can)考(kao)工具，其主(zhu)要(yao)價值在于提供基(ji)礎的研究框架。

　　灃京資本(ben)基金經理吳悅風認為，在一些特定(ding)的(de)選(xuan)(xuan)股(gu)周期和選(xuan)(xuan)股(gu)時(shi)點(dian)，賣方(fang)(fang)的(de)重要(yao)性就(jiu)有(you)所體現：“例如，若需要(yao)選(xuan)(xuan)出某一行業(ye)中(zhong)某個指標做得最好的(de)企(qi)業(ye)，賣方(fang)(fang)涉及(ji)的(de)寬度是更(geng)廣(guang)的(de)。買方(fang)(fang)的(de)人(ren)數(shu)比(bi)較少，除了大(da)型公(gong)募(mu)，中(zhong)等公(gong)募(mu)和私募(mu)配備(bei)的(de)研究員(yuan)也就(jiu)幾十個，相比(bi)動輒近百人(ren)的(de)賣方(fang)(fang)研究所，研究肯定(ding)不足。尤其是在當前上市公(gong)司(si)(si)越來越多，部(bu)分次新公(gong)司(si)(si)基本(ben)面也不錯的(de)背(bei)景下，買方(fang)(fang)全部(bu)覆蓋其實很難(nan)。”