證券時報記者 王小偉(wei)

　　今年以來，監管(guan)多(duo)措并(bing)舉活躍(yue)(yue)并(bing)購(gou)(gou)重(zhong)組市(shi)場，鼓勵上(shang)市(shi)公司聚(ju)焦主業(ye)，綜合(he)運用并(bing)購(gou)(gou)重(zhong)組等方(fang)式(shi)開展產業(ye)鏈上(shang)下(xia)游的(de)并(bing)購(gou)(gou)整合(he)，提升產業(ye)協同效應。這帶動資本市(shi)場并(bing)購(gou)(gou)重(zhong)組進入新一輪活躍(yue)(yue)期，創(chuang)新型并(bing)購(gou)(gou)和戰略(lve)性(xing)重(zhong)組涌現(xian)。

　　某些“另(ling)類(lei)”浪花也(ye)伴生出現，跨(kua)(kua)界并購和“類(lei)借(jie)殼(ke)(ke)(ke)”就是(shi)其中代表。例(li)如，雙成藥業收購奧拉股(gu)(gu)份(fen)并募集配套(tao)資金，由此從藥品生產轉變(bian)為芯片高科技企(qi)業，雖然(ran)是(shi)跨(kua)(kua)界且構成了重大資產重組，但(dan)是(shi)由于(yu)實控人(ren)沒(mei)有改變(bian)，也(ye)并不構成“借(jie)殼(ke)(ke)(ke)”。再比如，漢(han)嘉設計擬收購伏泰科技51%的(de)股(gu)(gu)權(quan)，同時控股(gu)(gu)股(gu)(gu)東也(ye)轉讓(rang)29.99%的(de)股(gu)(gu)份(fen)，雖然(ran)實控人(ren)+主營(ying)業務“兩變(bian)”特(te)征明晰，不過交(jiao)易本身并未(wei)(wei)構成“借(jie)殼(ke)(ke)(ke)”，而是(shi)與市(shi)場長期未(wei)(wei)見(jian)的(de)“類(lei)借(jie)殼(ke)(ke)(ke)”交(jiao)易相近。

　　這些案例被市場(chang)視(shi)為具有“不是借殼勝似借殼”的效果(guo)。對于此(ci)類運作(zuo)，市場(chang)觀點出現分化。

　　有些市場聲音認為(wei)，對(dui)于跨界并購(gou)或變(bian)相(xiang)(xiang)“借殼”的企業，無論(lun)收購(gou)最終能(neng)否成行，都需(xu)要密切關注客觀上帶來的股(gu)價上漲，適時制定相(xiang)(xiang)關規定，對(dui)典型變(bian)相(xiang)(xiang)“借殼”上市行為(wei)從(cong)嚴查(cha)處，以儆效尤(you)。

　　還有一種聲音認為(wei)，應該以上市(shi)(shi)公(gong)(gong)司高(gao)質量發展(zhan)為(wei)核心關(guan)注(zhu)點。有些上市(shi)(shi)公(gong)(gong)司出于(yu)培(pei)育創新業(ye)務的目的進行跨(kua)界(jie)并購(gou)，這與盲目跨(kua)界(jie)并購(gou)不可同日而語。應綜合(he)考量被(bei)并購(gou)標的是(shi)不是(shi)來自“風口”行業(ye)，上市(shi)(shi)公(gong)(gong)司是(shi)否為(wei)“轉(zhuan)型專業(ye)戶”，是(shi)否有人(ren)才、技術儲備等諸多維度(du)。

　　聲音的(de)分化折射出(chu)并(bing)購重組(zu)的(de)復雜性，這(zhe)有待(dai)上市公司通過后續整合和轉型效果來驗(yan)證。從這(zhe)些(xie)并(bing)購重組(zu)案例(li)目前公布的(de)情(qing)況來看，其間已出(chu)現一些(xie)不(bu)同以往的(de)新變化。

　　比(bi)如，從購(gou)買資產方(fang)來(lai)看(kan)，已(yi)經不再是沒(mei)有主業的(de)(de)(de)空殼(ke)公司；從并(bing)購(gou)動機來(lai)看(kan)，更多(duo)體現為面對(dui)產業新(xin)周(zhou)期或監(jian)管新(xin)環境，主動謀求新(xin)增長曲線的(de)(de)(de)訴求；此(ci)外，底(di)層邏輯和并(bing)購(gou)策略也已(yi)生變(bian)。數年前，曾接連出現實控權(quan)轉(zhuan)移至(zhi)非關聯第三方(fang)、表(biao)決權(quan)等股東權(quan)利的(de)(de)(de)讓渡或放棄去規避“借殼(ke)”，而今年的(de)(de)(de)這些并(bing)購(gou)重組，雖然客觀上出現“勝似借殼(ke)”的(de)(de)(de)效(xiao)果(guo)，但產業邏輯依然是主基調。

　　將其放在更(geng)多元的并購案(an)例中來審視(shi)(shi)，就會看得更(geng)清晰。今年以來，多家A股公(gong)(gong)司(si)都在力求實現(xian)通(tong)過收(shou)購走通(tong)主(zhu)營置換，既包(bao)括地產(chan)(chan)新周期下，華遠地產(chan)(chan)置出房地產(chan)(chan)開發業務資(zi)產(chan)(chan)及負債(zhai)，也(ye)包(bao)括為了避免面值退市(shi)，吉(ji)視(shi)(shi)傳(chuan)媒擬獲注(zhu)IPTV業務資(zi)產(chan)(chan)等。這些運作(zuo)有利于盤活(huo)上市(shi)公(gong)(gong)司(si)，也(ye)有利于讓更(geng)為多元的優質資(zi)產(chan)(chan)實現(xian)證(zheng)券(quan)化。

　　新的(de)(de)周期(qi)(qi)(qi)之下，并購重組越發(fa)(fa)成為產業整(zheng)合和轉型升級(ji)、優化(hua)資源配(pei)置、助力(li)上市(shi)公(gong)司高質量(liang)發(fa)(fa)展的(de)(de)重要途徑，也是培(pei)育和發(fa)(fa)展新質生產力(li)的(de)(de)有效手段。可(ke)以預(yu)期(qi)(qi)(qi)的(de)(de)是，在這輪活躍期(qi)(qi)(qi)內(nei)，更多(duo)“非典型”方案、創新方案還會出現。與此適配(pei)的(de)(de)是，政策(ce)包容性有望更強，市(shi)場預(yu)期(qi)(qi)(qi)也會更加明朗。

　　當然(ran)，并購重(zhong)組活(huo)躍(yue)背(bei)后的(de)底色，是杜(du)絕“炒殼玩”概念，堅守實體企業的(de)高質(zhi)(zhi)量(liang)發展。這個過(guo)程中，也離不(bu)開(kai)對于(yu)內幕(mu)交易(yi)、借此炒作(zuo)股價、擾(rao)亂(luan)資本市場生態以及其他違法違規行為的(de)監管，離不(bu)開(kai)嚴(yan)格把控注入資產質(zhi)(zhi)量(liang)關，精(jing)準打擊各類(lei)違規“保殼”行為的(de)落實。對于(yu)并購重(zhong)組運(yun)作(zuo)來說，既(ji)要(yao)合規、也要(yao)“玩實在”，這才是老牌資本運(yun)作(zuo)手段(duan)通(tong)往(wang)高質(zhi)(zhi)量(liang)的(de)命門。