■ 讀懂新三板精選層

　　精選(xuan)層首批32家公(gong)司列(lie)陣完畢(bi)，靜待鳴鐘開市。從基本面看，首批公(gong)司質地(di)良好，“小而(er)美”特征明顯。從市場情況看，各類投資者打新參與意愿積極，對企(qi)業認可度(du)高，為公(gong)司價值(zhi)發現提供了(le)估值(zhi)之“錨”。

　　專(zhuan)家(jia)指出，精選(xuan)層(ceng)企業將享受制度紅利帶來(lai)的估(gu)值溢價，但質地和成長性(xing)才是(shi)提升企業估(gu)值的核(he)心驅動力。對投資(zi)者而言(yan)，既要把握當下，還(huan)要著眼未來(lai)，參與(yu)新三板市場，尤其(qi)是(shi)參與(yu)精選(xuan)層(ceng)投資(zi)，需要認真研(yan)究基本面(mian)，熟悉(xi)交易(yi)制度機制，認清風險，理性(xing)分析、理性(xing)看待(dai)、理性(xing)參與(yu)。

　　首(shou)批企業(ye)基本(ben)面良(liang)好

　　目前，獲得(de)證監會核準公開發行(xing)的32家新(xin)三板掛(gua)牌公司順利完成了公開發行(xing)，合(he)計募集資金(jin)總(zong)額94.52億(yi)元。這32家公司大(da)部分是在(zai)新(xin)三板成長壯大(da)的優質中小(xiao)企(qi)業(ye)，也有一些(xie)是與民生就業(ye)緊密(mi)相關的實(shi)體(ti)企(qi)業(ye)。總(zong)體(ti)來看(kan)，具有以下主(zhu)要特征(zheng)：

　　一是(shi)以民(min)營(ying)中小企業(ye)(ye)(ye)(ye)為主。其中，民(min)營(ying)企業(ye)(ye)(ye)(ye)28家，占(zhan)比(bi)87.50%；中小企業(ye)(ye)(ye)(ye)27家，占(zhan)比(bi)84.38%。二是(shi)行業(ye)(ye)(ye)(ye)分布集中。25家企業(ye)(ye)(ye)(ye)屬戰(zhan)略新(xin)興產業(ye)(ye)(ye)(ye)、現代服務(wu)業(ye)(ye)(ye)(ye)和先(xian)進制造業(ye)(ye)(ye)(ye)，占(zhan)比(bi)78.13%。三(san)是(shi)經營(ying)和財務(wu)狀況較(jiao)為穩健。根據(ju)2019年年報，32家企業(ye)(ye)(ye)(ye)年末(mo)凈(jing)(jing)資產余額(e)平(ping)(ping)均為3.71億(yi)元(yuan)，營(ying)業(ye)(ye)(ye)(ye)收入(ru)(ru)(ru)(ru)平(ping)(ping)均為4.89億(yi)元(yuan)、凈(jing)(jing)利潤平(ping)(ping)均為5047.32萬元(yuan)，凈(jing)(jing)資產收益率平(ping)(ping)均為13.59%。四是(shi)成長(chang)(chang)(chang)性相對較(jiao)好。2019年營(ying)業(ye)(ye)(ye)(ye)收入(ru)(ru)(ru)(ru)增(zeng)長(chang)(chang)(chang)率平(ping)(ping)均為5.12%，凈(jing)(jing)利潤增(zeng)長(chang)(chang)(chang)率平(ping)(ping)均為18.68%，凈(jing)(jing)利潤增(zeng)長(chang)(chang)(chang)水平(ping)(ping)顯(xian)著(zhu)高于營(ying)業(ye)(ye)(ye)(ye)收入(ru)(ru)(ru)(ru)。五是(shi)研發投入(ru)(ru)(ru)(ru)較(jiao)高，創新(xin)驅動力較(jiao)強(qiang)。2019年研發投入(ru)(ru)(ru)(ru)均為2462.39萬元(yuan)，同比(bi)增(zeng)長(chang)(chang)(chang)超18%，平(ping)(ping)均研發強(qiang)度(du)為5.03%，顯(xian)著(zhu)高于新(xin)三(san)板創新(xin)層(ceng)。

　　廣證恒生(sheng)總經理袁季認為，精選層(ceng)首批32家(jia)企業(ye)(ye)基本(ben)面(mian)總體較好，大部(bu)分(fen)企業(ye)(ye)聚焦(jiao)主業(ye)(ye)，致力(li)于(yu)(yu)深耕細分(fen)領域，在(zai)(zai)技(ji)術水平(ping)、產業(ye)(ye)鏈(lian)地(di)位等方面(mian)占(zhan)有一定(ding)優勢(shi)，在(zai)(zai)相應細分(fen)行業(ye)(ye)（領域）處(chu)于(yu)(yu)排頭兵(bing)地(di)位。

　　市(shi)場化(hua)定(ding)價受青(qing)睞(lai)

　　上(shang)述32家(jia)企業中，27家(jia)屬于折價(jia)發行(xing)，占比84.38%，5家(jia)溢(yi)價(jia)發行(xing)。

　　統計(ji)顯示(shi)，32家企(qi)(qi)業(ye)在估(gu)值(zhi)(zhi)水平(ping)(ping)上有兩個顯著特點：一是估(gu)值(zhi)(zhi)水平(ping)(ping)整體高(gao)于(yu)新(xin)三(san)板(ban)市(shi)(shi)場。32家企(qi)(qi)業(ye)的發(fa)行市(shi)(shi)盈(ying)率(lv)(lv)（扣(kou)非）均值(zhi)(zhi)為(wei)31.08倍(bei)，而上半年末(mo)新(xin)三(san)板(ban)全市(shi)(shi)場市(shi)(shi)盈(ying)率(lv)(lv)均值(zhi)(zhi)為(wei)20.14倍(bei)，三(san)板(ban)做(zuo)市(shi)(shi)指(zhi)數(shu)(shu)、創新(xin)成指(zhi)指(zhi)數(shu)(shu)的樣(yang)本(ben)股市(shi)(shi)盈(ying)率(lv)(lv)均值(zhi)(zhi)分別為(wei)17.83倍(bei)和(he)22.46倍(bei)。二是相(xiang)比(bi)交易所市(shi)(shi)場仍有估(gu)值(zhi)(zhi)“洼地(di)”。27家企(qi)(qi)業(ye)的發(fa)行市(shi)(shi)盈(ying)率(lv)(lv)估(gu)值(zhi)(zhi)水平(ping)(ping)低于(yu)A股同行，其(qi)中20家企(qi)(qi)業(ye)的估(gu)值(zhi)(zhi)折價率(lv)(lv)高(gao)于(yu)20%。

　　目(mu)前網(wang)下詢價(jia)(jia)(jia)已(yi)成為(wei)精選層的(de)主(zhu)流定(ding)(ding)價(jia)(jia)(jia)方式，29家企業采取這一方式確(que)定(ding)(ding)發行價(jia)(jia)(jia)。“詢價(jia)(jia)(jia)方式下以網(wang)下投資者(zhe)為(wei)主(zhu)要(yao)配售(shou)對(dui)象(xiang)，可借助(zhu)專(zhuan)業投資者(zhe)對(dui)股票進(jin)行合理定(ding)(ding)價(jia)(jia)(jia)，通過多類(lei)型投資者(zhe)的(de)價(jia)(jia)(jia)格博(bo)弈(yi)，有助(zhu)于(yu)精選層企業在(zai)二級市場獲得更加合理的(de)估值水平。”云(yun)洲資本合伙人習青(qing)青(qing)說。

　　中信(xin)建(jian)投(tou)投(tou)行(xing)(xing)委委員李(li)旭(xu)東(dong)表示，定(ding)價是一(yi)件很(hen)專業的(de)(de)事(shi)，需(xu)要考慮未來直接轉板上(shang)市的(de)(de)可能，也(ye)要考慮行(xing)(xing)業地位，加上(shang)市場(chang)(chang)對投(tou)資人有一(yi)定(ding)限制，在(zai)這種(zhong)情況下，詢價這種(zhong)更為市場(chang)(chang)化的(de)(de)方(fang)式(shi)定(ding)價是比較合(he)適的(de)(de)。

　　東吳(wu)證券首席經(jing)濟學家陳李(li)認為(wei)，未來(lai)應該有(you)更多機構參(can)與(yu)精選層，不僅(jin)是(shi)公募基金，可能還會(hui)有(you)證券公司、保險公司的資(zi)管部門(men)、自營部門(men)，甚(shen)至(zhi)是(shi)外資(zi)，這(zhe)樣(yang)定價會(hui)更合(he)理。

　　理性參(can)與精準布局

　　榮正投資董事長鄭培敏表示，精選層企(qi)業(ye)是從新三板成長起來的優質中小企(qi)業(ye)，但其發展模式、規模體量、公眾化程(cheng)度(du)(du)、流動(dong)性水平等(deng)方面與(yu)上市公司存在差(cha)異，投資者(zhe)在進(jin)行投資判斷(duan)時(shi)應根據企(qi)業(ye)的不同模式尋找最適合的價值判斷(duan)指標(biao)，進(jin)行多維度(du)(du)審(shen)視(shi)，做多角度(du)(du)驗證(zheng)。

　　華拓資(zi)本總(zong)經理朱為繹認(ren)為，精選層與(yu)創新(xin)層、基(ji)礎層在(zai)交易制度方(fang)面上差距(ju)較大(da)(da)，同時由于(yu)投(tou)資(zi)者(zhe)門(men)檻最低，大(da)(da)批投(tou)資(zi)者(zhe)參(can)與(yu)新(xin)三板(ban)“打(da)新(xin)”，可能增加了(le)市場炒(chao)作風險。因此，投(tou)資(zi)者(zhe)務必理性參(can)與(yu)，各市場機構也應該基(ji)于(yu)企業基(ji)本面進行判(pan)斷(duan)，摒棄(qi)“割(ge)韭菜”的交易方(fang)式。

　　安信證券新三板首席分(fen)析師諸海濱認為，精選層開市交易初期，部分(fen)股票波動可(ke)能較大，但隨著(zhu)市場各方(fang)充(chong)分(fen)博(bo)弈，價格發(fa)現功(gong)能逐步發(fa)揮，市場將逐漸走向穩定。

　　金長川資本董(dong)事長劉(liu)平安表示，市場(chang)(chang)化(hua)定價(jia)機制下，個股(gu)“破發(fa)(fa)(fa)(fa)”可能發(fa)(fa)(fa)(fa)生，應用理(li)性的心態看待(dai)。市場(chang)(chang)化(hua)的發(fa)(fa)(fa)(fa)行定價(jia)方式，就是(shi)(shi)不對新(xin)股(gu)發(fa)(fa)(fa)(fa)行定價(jia)設限(xian)，真正把價(jia)格(ge)的決定權交給市場(chang)(chang)，充分(fen)發(fa)(fa)(fa)(fa)揮機構投(tou)資者的專(zhuan)業能力。“破發(fa)(fa)(fa)(fa)”體現了(le)二級市場(chang)(chang)投(tou)資者對非理(li)性定價(jia)的約束(shu)，是(shi)(shi)市場(chang)(chang)充分(fen)博弈的結果，是(shi)(shi)市場(chang)(chang)價(jia)格(ge)發(fa)(fa)(fa)(fa)現功能的體現，充分(fen)體現了(le)改革市場(chang)(chang)化(hua)方向的正確性。

　　諸海濱表示，投資(zi)的(de)核(he)心是企業(ye)價值。投資(zi)者需(xu)要詳細研究企業(ye)，研究行業(ye)，同時(shi)結合精選(xuan)層相較于(yu)主板、創(chuang)業(ye)板、科創(chuang)板市場的(de)流動性差異作出判(pan)斷。