在部分私募空倉休假之際，一些秉承價(jia)值(zhi)投(tou)資(zi)理(li)念的私募在今年4月(yue)上證指數跌破(po)3000點時就開始高喊不(bu)計成本買入，但(dan)隨后卻是(shi)上證指數一路跌破(po)2638點至2449點。不(bu)同于2017年，當時雖然“二(er)八分化(hua)”，但(dan)仍有藍(lan)籌白馬(ma)行情可以抱(bao)團(tuan)取暖，2018年投(tou)資(zi)機構遭(zao)遇的卻是(shi)泥(ni)沙俱下，無論藍(lan)籌白馬(ma)價(jia)值(zhi)股還是(shi)中小盤成長股都不(bu)斷下跌。

　　在A股不(bu)斷調整的(de)(de)過程中(zhong)，價值投資者(zhe)最受煎熬。深(shen)圳(zhen)私募人(ren)士老唐（化(hua)名）就是這些人(ren)中(zhong)的(de)(de)一(yi)個。當3000點(dian)以(yi)下市場持續(xu)磨(mo)底(di)時(shi)，他不(bu)斷加倉買入他看好(hao)的(de)(de)幾只個股，但基本面再好(hao)還是擋不(bu)住市場的(de)(de)殘酷，其(qi)產(chan)品凈值回撤嚴重。

　　市場(chang)(chang)上“倉(cang)又加(jia)錯”的言論不(bu)絕(jue)于耳，老(lao)唐也坦承(cheng)他對“底(di)(di)”的判斷(duan)似乎出現了失誤。不(bu)過也有人士表示，價(jia)值(zhi)投(tou)資是長期(qi)的，這(zhe)一(yi)年的調整、煎熬或許(xu)恰恰是價(jia)值(zhi)投(tou)資者戰略建(jian)倉(cang)的絕(jue)佳機(ji)會(hui)。隨著近期(qi)監管層(ceng)不(bu)斷(duan)發聲和(he)出臺(tai)利(li)好，政策底(di)(di)已(yi)經(jing)出現，市場(chang)(chang)底(di)(di)應該也不(bu)會(hui)太遠(yuan)。

　　上周后兩(liang)天，市(shi)場回暖，一(yi)大(da)批(pi)“老唐”們能否守得云開見月明？

　　煎熬：泥沙俱下

　　過去幾年，A股市(shi)場(chang)走勢(shi)并不平(ping)淡。2015年A股市(shi)場(chang)上演了(le)從牛(niu)市(shi)頂點跌落的極端行情；2016年出現“熔斷”事(shi)件(jian)，市(shi)場(chang)急速下挫；2017年市(shi)場(chang)風(feng)格(ge)大切換，行情略有復(fu)蘇，雖然中小盤的“炒客”們(men)損失(shi)慘重(zhong)，但價值投資者靠著抱(bao)團(tuan)取暖(nuan)卻也斬獲頗豐(feng)。

　　但在2018年，A股前行更為艱難。雖有1月份的(de)大(da)(da)藍籌(chou)行情，市場一(yi)度走出11連陽，但是(shi)隨后(hou)上證指數在到達3587點(dian)(dian)高點(dian)(dian)之后(hou)則拐(guai)彎直下。從3587點(dian)(dian)至今，上證指數跌幅最大(da)(da)超(chao)過28%，期(qi)間一(yi)度跌破2638點(dian)(dian)的(de)“熔斷底”，10月19日(ri)更是(shi)創下2449.20點(dian)(dian)這一(yi)4年多的(de)新低。

　　其他指(zhi)數(shu)同樣不容樂觀，市場(chang)表(biao)現可謂是泥沙俱下。3587點(dian)至今，代(dai)表(biao)藍籌(chou)白(bai)馬(ma)股的上(shang)證(zheng)50和滬深300，跌幅分別為19.85%和24.90%，中小板(ban)和創(chuang)業板(ban)跌幅則達(da)到30.71%和25.78%。在這一背景下，私募機構(gou)的業績(ji)也就(jiu)可想(xiang)而知(zhi)。相關數(shu)據顯示(shi)，前(qian)三季度股票策略私募產(chan)品平均虧(kui)損達(da)10%。

　　對于喜歡(huan)高(gao)倉位在(zai)底部買入的(de)(de)價(jia)值(zhi)投資私募(mu)而言(yan)，今年市(shi)場(chang)不斷調整，讓他們的(de)(de)業績雪(xue)上加霜。中國證券報記者了解到，在(zai)上半年上證指數跌破3000點后，就不斷有一(yi)些秉承(cheng)價(jia)值(zhi)投資理念的(de)(de)私募(mu)高(gao)喊A股(gu)底部已到：“市(shi)場(chang)整體估值(zhi)已經很便(bian)宜(yi)，在(zai)總(zong)體倉位和(he)風險可以承(cheng)受(shou)的(de)(de)情況下，就到了買入不止損的(de)(de)階(jie)段了。”

　　事實上，這(zhe)些(xie)私(si)募(mu)與老唐對(dui)“底(di)”的判斷類似，均認為(wei)3000點下A股(gu)下探的壓力并不大(da)，畢竟此(ci)前從2015年至今(jin)已經經歷3年多的震蕩走勢，很多價值(zhi)投資人士認為(wei)3000點下方是可以“閉著眼(yan)睛買(mai)股(gu)票”的階段。但(dan)他們(men)無論如(ru)何也預(yu)想不到，在外圍因(yin)(yin)素(su)以及內(nei)部多重因(yin)(yin)素(su)的擾動下，上證指數不僅(jin)跌破(po)2638點的“熔(rong)斷底(di)”，還一度下探至2449.20點。

　　“最近這(zhe)(zhe)(zhe)幾個月(yue)，不是(shi)連續陰跌(die)就是(shi)市場劇(ju)烈(lie)調整，我之(zhi)前一(yi)直抱著(zhu)越是(shi)在這(zhe)(zhe)(zhe)種(zhong)艱難時刻越要買入的理念(nian)。因(yin)此，我不斷加倉了好(hao)幾只(zhi)票(piao)，卻還是(shi)擋不住市場下跌(die)。”老唐(tang)回(hui)想起這(zhe)(zhe)(zhe)幾個月(yue)的事(shi)情，從一(yi)開始的躊躇滿志，到后(hou)來的心驚膽戰，他每(mei)每(mei)想起來都夜不能寐(mei)，在產品凈值遭(zao)遇(yu)巨幅回(hui)撤(che)后(hou)，他甚至向投資者發出了一(yi)封致(zhi)歉信。

　　不(bu)僅(jin)是老(lao)唐，秉承(cheng)價值投資(zi)理(li)念(nian)高倉(cang)位運作，一些百億級(ji)私(si)募也難(nan)以避免(mian)遭(zao)遇(yu)虧(kui)損(sun)。中國證券報(bao)了(le)解到，有不(bu)少百億級(ji)私(si)募前三季度都(dou)出現了(le)巨大(da)回(hui)撤(che)(che)，絕大(da)部(bu)分平均(jun)回(hui)撤(che)(che)都(dou)在10%左右(you)，也有百億級(ji)私(si)募的回(hui)撤(che)(che)將(jiang)近20%。

　　對此，鉅陣(zhen)資本投資副總監鐘恒(heng)告訴(su)記者，今(jin)年2月以來A股(gu)市場持續下跌，從整(zheng)體(ti)來看，無論采用哪一類(lei)策(ce)略(lve)的股(gu)票多(duo)(duo)頭(tou)均很難(nan)避(bi)免虧(kui)損(sun)。“當然(ran)，我們的基金(jin)池里(li)也有(you)(you)表現非常優異的股(gu)票多(duo)(duo)頭(tou)策(ce)略(lve)的私募管(guan)理人(ren)，比如50%多(duo)(duo)頭(tou)策(ce)略(lve)私募管(guan)理人(ren)今(jin)年虧(kui)損(sun)在10%以內，有(you)(you)20%的管(guan)理人(ren)獲得正收(shou)益。從投資策(ce)略(lve)角度看，這(zhe)些收(shou)益較(jiao)好或虧(kui)損(sun)較(jiao)少的管(guan)理人(ren)中，交易型和基本面投資的比例(li)各占一半(ban)。虧(kui)損(sun)超過10%的管(guan)理人(ren)中，大部(bu)分是基本面投資。”