科(ke)創板開(kai)創A股注冊(ce)制發行(xing)(xing)審(shen)核之先河，設立(li)科(ke)創板并(bing)試(shi)點注冊(ce)制將為(wei)發行(xing)(xing)人、投(tou)資(zi)銀行(xing)(xing)、投(tou)資(zi)者迎來(lai)新機遇，中信證券(quan)股票資(zi)本市場部(bu)行(xing)(xing)政負責人張宗保在接受(shou)中國證券(quan)報記者專訪時表示，設立(li)科(ke)創板并(bing)試(shi)點注冊(ce)制將為(wei)發行(xing)(xing)人拓(tuo)寬融資(zi)渠道，降低(di)上市公司審(shen)核成(cheng)本，同時為(wei)投(tou)行(xing)(xing)業務提供新機遇，促使價值投(tou)資(zi)漸成(cheng)主流。

　　張宗保提醒(xing)到，設(she)立科創板并(bing)試點注冊(ce)制也將給(gei)發行(xing)(xing)(xing)(xing)人(ren)、投(tou)行(xing)(xing)(xing)(xing)、投(tou)資者帶來(lai)挑戰(zhan)，其(qi)中發行(xing)(xing)(xing)(xing)人(ren)由市(shi)場進行(xing)(xing)(xing)(xing)選擇和(he)價(jia)(jia)值判斷，將形成更嚴苛(ke)的(de)挑戰(zhan)，注冊(ce)制下(xia)將對投(tou)資銀(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)的(de)專(zhuan)業服務(wu)能力提出更高要求，投(tou)資者定價(jia)(jia)和(he)風險管理(li)能力也將面臨挑戰(zhan)。

　　嚴格信披和退市制度

　　張宗保表(biao)示，設立科創板(ban)并試(shi)點注(zhu)冊制對發行(xing)(xing)人(ren)而言(yan)，發行(xing)(xing)審核標準(zhun)的(de)(de)包(bao)容性與(yu)效(xiao)率的(de)(de)提(ti)(ti)升，將更高(gao)效(xiao)地服務實體(ti)經濟(ji)。一(yi)(yi)方面，發行(xing)(xing)上(shang)市(shi)標準(zhun)多(duo)元化，將拓(tuo)寬(kuan)新經濟(ji)上(shang)市(shi)公司融資渠(qu)道(dao)。另一(yi)(yi)方面，發行(xing)(xing)審核效(xiao)率提(ti)(ti)高(gao)，將降低上(shang)市(shi)公司審核成(cheng)本(ben)。

　　不過值(zhi)得注(zhu)意的(de)是，由(you)市場進行(xing)(xing)(xing)選擇(ze)和(he)(he)價(jia)值(zhi)判斷(duan)，將(jiang)對(dui)(dui)發(fa)行(xing)(xing)(xing)人形(xing)成(cheng)更(geng)加嚴(yan)(yan)苛的(de)挑(tiao)戰(zhan)。一方(fang)面，嚴(yan)(yan)格、公(gong)(gong)(gong)(gong)開的(de)信(xin)息(xi)披(pi)露(lu)(lu)體系(xi)將(jiang)提高上(shang)(shang)(shang)(shang)市公(gong)(gong)(gong)(gong)司持(chi)續合規(gui)門檻。參考英(ying)美市場的(de)擬(ni)上(shang)(shang)(shang)(shang)市公(gong)(gong)(gong)(gong)司信(xin)息(xi)披(pi)露(lu)(lu)經驗，其通常要(yao)求擬(ni)上(shang)(shang)(shang)(shang)市公(gong)(gong)(gong)(gong)司在招股書的(de)風(feng)險揭示等環節進一步明(ming)確(que)(que)強制性(xing)信(xin)息(xi)披(pi)露(lu)(lu)的(de)內容和(he)(he)深(shen)度，同(tong)時也鼓勵和(he)(he)引導擬(ni)上(shang)(shang)(shang)(shang)市公(gong)(gong)(gong)(gong)司重(zhong)視(shi)和(he)(he)加強自愿性(xing)信(xin)息(xi)披(pi)露(lu)(lu)，如公(gong)(gong)(gong)(gong)司運營數(shu)據、公(gong)(gong)(gong)(gong)司治理效(xiao)果、管理層對(dui)(dui)行(xing)(xing)(xing)業長(chang)期競爭格局的(de)評價(jia)等深(shen)入討論，成(cheng)為強制性(xing)披(pi)露(lu)(lu)的(de)有(you)效(xiao)補充。甚至在自愿披(pi)露(lu)(lu)的(de)范疇內引入前(qian)瞻性(xing)信(xin)息(xi)披(pi)露(lu)(lu)（例如盈利預(yu)測），有(you)助于投資者準(zhun)確(que)(que)判斷(duan)發(fa)行(xing)(xing)(xing)人價(jia)值(zhi)、增強其研(yan)究獨(du)立性(xing)。從目(mu)前(qian)交(jiao)易所(suo)對(dui)(dui)科創板申報企(qi)業問詢過程來看，在一定程度上(shang)(shang)(shang)(shang)淡化了對(dui)(dui)歷史沿革、合法合規(gui)、募(mu)集資金用途等問題的(de)關注(zhu)，主(zhu)要(yao)關注(zhu)發(fa)行(xing)(xing)(xing)人科創屬性(xing)和(he)(he)技(ji)術先進性(xing)，發(fa)行(xing)(xing)(xing)人是否符合發(fa)行(xing)(xing)(xing)條件(jian)和(he)(he)上(shang)(shang)(shang)(shang)市條件(jian)，信(xin)息(xi)披(pi)露(lu)(lu)中法律合規(gui)性(xing)及財務真實性(xing)，科創企(qi)業成(cheng)長(chang)發(fa)展中特有(you)的(de)風(feng)險等重(zhong)大(da)事項。對(dui)(dui)擬(ni)上(shang)(shang)(shang)(shang)市公(gong)(gong)(gong)(gong)司而(er)言，信(xin)息(xi)披(pi)露(lu)(lu)由(you)形(xing)式(shi)披(pi)露(lu)(lu)向實質披(pi)露(lu)(lu)的(de)轉變需(xu)要(yao)更(geng)準(zhun)確(que)(que)、及時的(de)判斷(duan)重(zhong)大(da)信(xin)息(xi)披(pi)露(lu)(lu)的(de)口徑，合規(gui)要(yao)求進一步提升。

　　另一(yi)方面，更加嚴格的退(tui)(tui)(tui)(tui)市(shi)制(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)度(du)將督促上市(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)自身質量(liang)(liang)(liang)不斷提升。科創板(ban)退(tui)(tui)(tui)(tui)市(shi)制(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)度(du)通過多元化交(jiao)易類(lei)退(tui)(tui)(tui)(tui)市(shi)指(zhi)標設(she)定，重(zhong)大(da)違(wei)法(fa)(fa)強(qiang)制(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)退(tui)(tui)(tui)(tui)市(shi)等(deng)制(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)度(du)設(she)計(ji)，嚴格退(tui)(tui)(tui)(tui)市(shi)要求、簡(jian)化退(tui)(tui)(tui)(tui)市(shi)流程，并賦予了(le)監(jian)管機構較大(da)的裁量(liang)(liang)(liang)權和(he)靈活性(xing)，多角(jiao)度(du)地保證上市(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)質量(liang)(liang)(liang)與維護投資者權益(yi)。在(zai)各(ge)類(lei)強(qiang)制(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)退(tui)(tui)(tui)(tui)市(shi)指(zhi)標中(zhong)，新(xin)(xin)增(zeng)交(jiao)易類(lei)退(tui)(tui)(tui)(tui)市(shi)指(zhi)標，如連續20個交(jiao)易日市(shi)值低(di)于3億元實行退(tui)(tui)(tui)(tui)市(shi)；新(xin)(xin)增(zeng)實施重(zhong)大(da)違(wei)法(fa)(fa)強(qiang)制(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)退(tui)(tui)(tui)(tui)市(shi)制(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)度(du)，對存在(zai)欺詐發行、重(zhong)大(da)信(xin)息披露違(wei)法(fa)(fa)或(huo)者其他嚴重(zhong)損(sun)害證券(quan)市(shi)場秩序的重(zhong)大(da)違(wei)法(fa)(fa)行為(wei)，以及(ji)(ji)存在(zai)涉及(ji)(ji)國家安全(quan)、公(gong)(gong)共安全(quan)等(deng)領域的違(wei)法(fa)(fa)行為(wei)，影響上市(shi)地位的上市(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)采取強(qiang)制(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)退(tui)(tui)(tui)(tui)市(shi)。根據相關研究，在(zai)美國市(shi)場中(zhong)由于不能滿足(zu)流動性(xing)指(zhi)標等(deng)持(chi)續上市(shi)標準(zhun)的強(qiang)制(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)退(tui)(tui)(tui)(tui)市(shi)情況很普遍。紐交(jiao)所的退(tui)(tui)(tui)(tui)市(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)中(zhong)約(yue)1/3是強(qiang)制(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)退(tui)(tui)(tui)(tui)市(shi)，在(zai)納斯達克的退(tui)(tui)(tui)(tui)市(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)中(zhong)強(qiang)制(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)退(tui)(tui)(tui)(tui)市(shi)約(yue)占一(yi)半(ban)。

　　投行服務能力分化顯著

　　張宗保(bao)表示，注(zhu)冊制(zhi)(zhi)縮(suo)短了審(shen)批流程(cheng)、減少了審(shen)核制(zhi)(zhi)通常關注(zhu)的(de)(de)盈(ying)利能(neng)力(li)(li)(li)等要點，客(ke)觀上提升(sheng)了投(tou)(tou)行項(xiang)目周轉速(su)度、擴大了服務(wu)客(ke)戶群(qun)體。但更(geng)重要的(de)(de)是，注(zhu)冊制(zhi)(zhi)將更(geng)依賴于專業(ye)程(cheng)度高的(de)(de)投(tou)(tou)行團隊對擬上市(shi)企業(ye)篩(shai)選(xuan)、協(xie)助企業(ye)規(gui)范的(de)(de)信息(xi)披露，并幫(bang)助企業(ye)合理的(de)(de)估值定價。投(tou)(tou)行服務(wu)能(neng)力(li)(li)(li)的(de)(de)分化(hua)將更(geng)為顯(xian)著，投(tou)(tou)行在(zai)項(xiang)目資源更(geng)加豐富(fu)多樣，制(zhi)(zhi)度與國(guo)際接軌促進投(tou)(tou)行專業(ye)化(hua)能(neng)力(li)(li)(li)和(he)國(guo)際開拓能(neng)力(li)(li)(li)，有利于培養在(zai)國(guo)際業(ye)務(wu)的(de)(de)影響力(li)(li)(li)。

　　投資銀行(xing)服務能力的提升(sheng)，將進一步擴大國(guo)內投資銀行(xing)的客戶(hu)群體，為代表經(jing)濟發展趨勢的新(xin)興企業(ye)提供更(geng)全面(mian)的投行(xing)服務和更(geng)專業(ye)的全球化視野(ye)，幫助一些早期未形成一定利潤規模(mo)、設(she)置差異表決權的新(xin)經(jing)濟企業(ye)和研(yan)發驅(qu)動型優質科創企業(ye)在境內發行(xing)上市(shi)(shi)，防止新(xin)興企業(ye)上市(shi)(shi)資源的流失(shi)。以2018年(nian)中國(guo)新(xin)興經(jing)濟企業(ye)上市(shi)(shi)情況為例(li)，19家(jia)實現(xian)上市(shi)(shi)的公司中，A股市(shi)(shi)場僅(jin)有寧(ning)德時(shi)代1家(jia)，港交所(suo)8家(jia)、紐交所(suo)和納斯達克(ke)上市(shi)(shi)數量分別為5家(jia)。

　　不過，張(zhang)宗保表示(shi)，科創(chuang)板對(dui)投資銀行(xing)的專(zhuan)業(ye)服務能(neng)力(li)提出更高挑戰。一(yi)方(fang)面，壓實投行(xing)中介職(zhi)責需(xu)要對(dui)企業(ye)、行(xing)業(ye)深入理解和判斷，另一(yi)方(fang)面，定(ding)價及(ji)銷(xiao)售能(neng)力(li)亟待(dai)提升。

　　價值投資將成主流

　　張宗保認為，科(ke)創(chuang)板上市公(gong)(gong)(gong)司代表(biao)了(le)我國實體經濟中(zhong)極(ji)具成(cheng)長潛(qian)力(li)的(de)部分。結合申報披露的(de)信(xin)息來(lai)看，擬上市公(gong)(gong)(gong)司或(huo)具備了(le)我國優勢(shi)領(ling)域的(de)先進技術，或(huo)對(dui)標全球巨頭實現進口替代，研發(fa)投(tou)(tou)入和營收增(zeng)長等多(duo)項指標普遍(bian)高于創(chuang)業板上市公(gong)(gong)(gong)司。設(she)立(li)科(ke)創(chuang)板并試點(dian)注冊制將有助于鼓(gu)勵投(tou)(tou)資者堅持價值投(tou)(tou)資理(li)念，以(yi)長遠視角看待中(zhong)國經濟轉(zhuan)型(xing)帶(dai)來(lai)的(de)投(tou)(tou)資機(ji)遇，分享中(zhong)國經濟增(zeng)長紅利。

　　長期(qi)來看，注冊制(zhi)試點經驗的推(tui)廣(guang)將推(tui)動上(shang)市公(gong)司(si)結(jie)構(gou)的變化(hua)，從(cong)而帶(dai)動市場(chang)整(zheng)體估值(zhi)提升。同(tong)(tong)時，上(shang)市公(gong)司(si)供給(gei)量的增加和公(gong)司(si)類(lei)型(xing)的多(duo)樣(yang)(yang)化(hua)，也為不同(tong)(tong)投資者(zhe)帶(dai)來構(gou)建多(duo)樣(yang)(yang)化(hua)投資策略的可能，從(cong)而促進國(guo)內(nei)資本交易深度和衍(yan)生產品選擇的廣(guang)度。

　　張宗保(bao)指(zhi)出，在科創(chuang)板(ban)試點注(zhu)冊制(zhi)下(xia)，投(tou)資(zi)者定(ding)價(jia)和風(feng)險管理能力(li)面臨挑戰。由于(yu)科創(chuang)板(ban)上(shang)市公司很多(duo)來自(zi)科技前沿領域，業務模式(shi)新(xin)穎，買方投(tou)資(zi)者對(dui)于(yu)成長股的投(tou)資(zi)和研究框(kuang)架(jia)在科創(chuang)板(ban)仍然是適(shi)用的，但專業知(zhi)識(shi)儲備、估(gu)值方法選擇、公司研判邏輯以(yi)及對(dui)賣(mai)方報(bao)告的批判性接(jie)受(shou)能力(li)都有待提高。