虎年春節假期后第一個交易周，A股市場再度呈現結構性行情，熱點飄忽不定，風格切換頻繁。上證指數連續四個交易日上漲的同時，創業板指接連調整，基金重倉板塊表現不佳的同時，一度被冷落的低估值板塊迎來高光時刻。聚焦2022年，投資主線究竟是成長還是價值？

　　對此，知名私募管理機構激辯虎年A股投資方向。有私募基金經理表示，成長風格仍是全年的投資主線，已經開始加倉新能源等賽道。也有觀點認為，價值相對成長具備一定優勢，但整體差異不顯著。

　　百億級別私募業績分化

　　虎(hu)年(nian)(nian)春節假期后(hou)第(di)一個交(jiao)(jiao)易周(zhou)，市場延(yan)續假期前的分化行情：上(shang)證指(zhi)數持(chi)(chi)續上(shang)揚，創(chuang)業(ye)板指(zhi)數卻多次回調(diao)。熱門賽(sai)道如新(xin)能(neng)源(yuan)車板塊自2021年(nian)(nian)12月(yue)以(yi)來(lai)持(chi)(chi)續調(diao)整(zheng)，龍頭股(gu)寧(ning)德時(shi)代(dai)股(gu)價(jia)在2021年(nian)(nian)12月(yue)上(shang)旬創(chuang)下(xia)新(xin)高后(hou)便開啟下(xia)跌(die)模式。截至2022年(nian)(nian)2月(yue)11日，寧(ning)德時(shi)代(dai)股(gu)價(jia)較高點下(xia)跌(die)近(jin)30%，2022年(nian)(nian)以(yi)來(lai)股(gu)價(jia)回調(diao)超過16%。受(shou)寧(ning)德時(shi)代(dai)股(gu)價(jia)調(diao)整(zheng)影響(xiang)，虎(hu)年(nian)(nian)春節假期后(hou)第(di)一個交(jiao)(jiao)易周(zhou)，創(chuang)業(ye)板指(zhi)數累計(ji)下(xia)跌(die)5.59%。2022年(nian)(nian)以(yi)來(lai)跌(die)幅超過17%。

　　自2022年1月(yue)以來，市場就呈(cheng)現明顯的(de)(de)高低(di)切換特征，低(di)估值板塊(kuai)輪(lun)番(fan)上漲(zhang)，此前(qian)的(de)(de)熱門賽道(dao)相(xiang)繼殺跌。受此影響，此前(qian)重倉熱門賽道(dao)的(de)(de)私募(mu)業(ye)績明顯回調。第(di)三方平(ping)(ping)臺數據(ju)顯示，截(jie)至2月(yue)7日，百億(yi)(yi)級(ji)別(bie)私募(mu)數量達113家，2022年以來近(jin)九成虧損。其中，93家有(you)業(ye)績披露(lu)的(de)(de)百億(yi)(yi)級(ji)別(bie)私募(mu)2022年以來平(ping)(ping)均收(shou)益(yi)為-4.32%，35家百億(yi)(yi)級(ji)別(bie)私募(mu)虧損超5%，共有(you)7家百億(yi)(yi)級(ji)別(bie)私募(mu)虧損超10%，最大虧損幅度接近(jin)15%。

　　此外，一(yi)些私(si)(si)(si)募(mu)大佬(lao)管理的產品(pin)(pin)凈(jing)(jing)(jing)值(zhi)(zhi)(zhi)一(yi)度跌(die)至(zhi)0.7元附近(jin)，更有(you)多家(jia)私(si)(si)(si)募(mu)產品(pin)(pin)跌(die)破預(yu)警線。近(jin)期，有(you)市場傳言稱，東方港灣(wan)董事長但(dan)斌旗(qi)下(xia)合(he)計超50只私(si)(si)(si)募(mu)產品(pin)(pin)的單位凈(jing)(jing)(jing)值(zhi)(zhi)(zhi)跌(die)破了0.8元預(yu)警線，并有(you)6只產品(pin)(pin)凈(jing)(jing)(jing)值(zhi)(zhi)(zhi)跌(die)破了0.7元的止損線。但(dan)斌本人回(hui)應稱，產品(pin)(pin)凈(jing)(jing)(jing)值(zhi)(zhi)(zhi)相對(dui)維穩，但(dan)從凈(jing)(jing)(jing)值(zhi)(zhi)(zhi)表現來看，確實有(you)不少產品(pin)(pin)成立以來凈(jing)(jing)(jing)值(zhi)(zhi)(zhi)下(xia)跌(die)超過20%。另一(yi)家(jia)百億級別私(si)(si)(si)募(mu)上海赫富(fu)投(tou)資也(ye)公告稱，旗(qi)下(xia)赫富(fu)靈(ling)活對(dui)沖九號A期私(si)(si)(si)募(mu)證券投(tou)資基金在2月10日的凈(jing)(jing)(jing)值(zhi)(zhi)(zhi)已觸(chu)及預(yu)警線。  

　　2022年(nian)以來，高估值(zhi)板塊持續調整，讓(rang)不(bu)少管理(li)人感嘆(tan)“畫風(feng)突變”。一位私(si)募(mu)人士感嘆(tan)：“現在(zai)(zai)已(yi)經(jing)(jing)不(bu)敢預測市場，很快就會被‘打臉’。”北京某基金經(jing)(jing)理(li)也表示：“由于很難精準預測成(cheng)長還是價值(zhi)風(feng)格，我們(men)只能盡量(liang)尋找具有(you)內(nei)在(zai)(zai)增長的公司，2022年(nian)投資策略將更(geng)加(jia)均衡。”

　　對(dui)于(yu)市場風格切換的原(yuan)因，星石投資副總經(jing)理喻宗亮表示，2022年高估值(zhi)(zhi)板塊(kuai)開局不(bu)利，低估值(zhi)(zhi)板塊(kuai)表現相對(dui)較好，核心原(yuan)因在于(yu)國內宏觀經(jing)濟(ji)環境的變化，其中“寬(kuan)(kuan)信(xin)用”是主要關注點(dian)。總量(liang)上來看(kan)，社(she)會融(rong)資規(gui)模存量(liang)同比增(zeng)速從2021年11月開始反彈，新增(zeng)規(gui)模也大幅超出(chu)市場預期(qi)，創出(chu)歷(li)史(shi)單(dan)月峰值(zhi)(zhi)；結構上來看(kan)，對(dui)實(shi)體經(jing)濟(ji)發(fa)放(fang)的人民(min)幣貸款、政府債券和企業(ye)債券是新增(zeng)社(she)融(rong)同比多增(zeng)的主要貢獻(xian)項(xiang)，分別反映出(chu)寬(kuan)(kuan)松政策初顯成效、財政前置發(fa)力特征(zheng)明顯和企業(ye)融(rong)資活躍。歷(li)史(shi)上寬(kuan)(kuan)信(xin)用時期(qi)，股市寬(kuan)(kuan)基指數(shu)普(pu)遍(bian)呈上行趨勢。

　　在分化中捕捉個股機會

　　前期熱門(men)賽道(dao)股(gu)(gu)普遍熄(xi)火后，此前沉寂(ji)多時的(de)傳統低(di)估(gu)值板塊(kuai)表現亮眼。此消彼長中，部分資(zi)金從(cong)高配成長股(gu)(gu)轉向低(di)估(gu)值板塊(kuai)。仁橋資(zi)產(chan)總經理夏俊杰(jie)表示，未來無論是(shi)中美(mei)股(gu)(gu)市的(de)分化(hua)，還是(shi)A股(gu)(gu)自(zi)身結構的(de)分化(hua)，都(dou)將導致低(di)估(gu)值板塊(kuai)的(de)熱度持續升溫。首先，A股(gu)(gu)自(zi)身結構分化(hua)會(hui)陸續展開。當前A股(gu)(gu)仍然存在(zai)著(zhu)不少被低(di)估(gu)的(de)資(zi)產(chan)，這些便宜的(de)資(zi)產(chan)現在(zai)的(de)確定性較強(qiang)。其(qi)次，中美(mei)股(gu)(gu)市的(de)分化(hua)也將成為必然，中美(mei)的(de)經濟基本(ben)面、周(zhou)期位置、流動(dong)性趨勢(shi)等(deng)因素(su)決定了A股(gu)(gu)或走出獨(du)立行(xing)情。

　　不過，對于后(hou)市(shi)主(zhu)線(xian)究竟(jing)是(shi)成(cheng)長(chang)還(huan)是(shi)價(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)，機(ji)構存在一定分歧。相聚資本創始人、總(zong)經理梁(liang)輝透露，此前已(yi)經降低(di)(di)(di)了鋰(li)電、新(xin)能(neng)(neng)源車(che)等熱(re)門賽(sai)道(dao)的(de)(de)配(pei)(pei)置比(bi)例，但未來可能(neng)(neng)會(hui)關注一些“被殺(sha)估值(zhi)(zhi)(zhi)”的(de)(de)龍(long)頭(tou)公(gong)司。“新(xin)能(neng)(neng)源車(che)、鋰(li)電池等熱(re)門賽(sai)道(dao)板塊2021年漲幅較大后(hou)，考慮(lv)到(dao)賽(sai)道(dao)擁(yong)擠，加上2022年業績增速相比(bi)2021年可能(neng)(neng)下調，因此降低(di)(di)(di)了配(pei)(pei)置。不過，其中一些公(gong)司的(de)(de)估值(zhi)(zhi)(zhi)已(yi)經被殺(sha)得很低(di)(di)(di)，未來我(wo)們也可能(neng)(neng)逐漸關注一些龍(long)頭(tou)公(gong)司，但不會(hui)超配(pei)(pei)。”他表示，低(di)(di)(di)估值(zhi)(zhi)(zhi)主(zhu)線(xian)的(de)(de)長(chang)期成(cheng)長(chang)性天花板明顯，預期收益(yi)不高，估值(zhi)(zhi)(zhi)修復完成(cheng)后(hou)資金配(pei)(pei)置動(dong)力減弱，成(cheng)長(chang)股(gu)的(de)(de)投(tou)資機(ji)會(hui)將(jiang)再次出現。

　　也有一位(wei)私募基金經(jing)理(li)認(ren)為(wei)，以新能源為(wei)代表的(de)(de)成長(chang)股(gu)仍是長(chang)期的(de)(de)成長(chang)主(zhu)線(xian)。他透露，近期已經(jing)在加倉新能源板塊，部分(fen)個股(gu)已經(jing)具(ju)有一定性(xing)價比，可以在調整中逐漸增(zeng)加配置。“我們判斷低估值藍籌(chou)這輪上漲行情最多持續到4月份(fen)，長(chang)期主(zhu)線(xian)仍然是新能源等熱門賽道板塊。目前，公司內部對市場存在分(fen)歧，但(dan)一致認(ren)為(wei)新能源板塊有確定性(xing)機會(hui)。”

　　喻(yu)宗亮(liang)表(biao)示，“寬信用(yong)”時期更利好順(shun)周期板塊(kuai)，可(ke)類比2009年(nian)、2012年(nian)、2015年(nian)和2020年(nian)的(de)(de)(de)市場(chang)表(biao)現(xian)。聯海資產也(ye)表(biao)示，價(jia)值板塊(kuai)相(xiang)對(dui)更具(ju)優勢(shi)。由(you)于宏觀(guan)經濟環境產生(sheng)一定(ding)變化(hua)，2022年(nian)的(de)(de)(de)投(tou)資風格也(ye)會發生(sheng)變化(hua)，未(wei)來一年(nian)內(nei)，價(jia)值相(xiang)對(dui)成長具(ju)備(bei)一定(ding)優勢(shi)，市場(chang)風格將偏向大盤股票，但整(zheng)體差異不顯著。板塊(kuai)表(biao)現(xian)以盈利增長為(wei)主線(xian)驅(qu)(qu)動(dong)，同(tong)時穩(wen)增長政(zheng)策為(wei)事件驅(qu)(qu)動(dong)主線(xian)。新能源、科技、高端(duan)制造等板塊(kuai)受益于政(zheng)策刺激，收入預期有較強支撐(cheng)，雖然(ran)業績兌現(xian)尚需要時日，但在估(gu)值合理的(de)(de)(de)情(qing)況下，仍具(ju)備(bei)一定(ding)進攻性(xing)。

　　繼續看好春季行情

　　對(dui)(dui)于后(hou)市(shi)，不少百億級別私募(mu)仍積(ji)極看好春(chun)季行情(qing)。清河泉(quan)資本表示，經過1月的(de)(de)(de)系統性調整，市(shi)場情(qing)緒得(de)到較(jiao)大程(cheng)度釋放，隨著穩(wen)增長(chang)政策的(de)(de)(de)逐步(bu)落地(di)，市(shi)場對(dui)(dui)經濟的(de)(de)(de)預期將(jiang)改(gai)善。A股(gu)隨美(mei)股(gu)經歷(li)急跌之后(hou)，后(hou)續(xu)大概率(lv)迎來(lai)獨(du)立修復行情(qing)。2022年在國內穩(wen)增長(chang)且貨幣信用“雙寬”的(de)(de)(de)情(qing)況下，A股(gu)出現進一步(bu)調整風險的(de)(de)(de)幾率(lv)較(jiao)低(di)。投(tou)資收(shou)益(yi)的(de)(de)(de)獲取更(geng)多需要(yao)對(dui)(dui)優質(zhi)個股(gu)進行深度挖掘，同時更(geng)加(jia)重(zhong)視業績和估(gu)值的(de)(de)(de)匹(pi)配程(cheng)度。

　　喻宗亮表示，2022年金(jin)融(rong)(rong)數據“開門紅”，社融(rong)(rong)總量和信貸結構同比改善，未來(lai)(lai)將(jiang)傳導至實體經濟指標。預計在不久的將(jiang)來(lai)(lai)，在政策效果繼續顯(xian)現的背(bei)景(jing)下，國內經濟將(jiang)得到趨勢性改善。市場(chang)風險偏好和更多行業的景(jing)氣度都將(jiang)迎來(lai)(lai)好轉。因此，A股并(bing)無遠(yuan)憂(you)，仍處于具有(you)較多結構性機(ji)會的階(jie)段。

　　梁輝(hui)(hui)認為，1月新增(zeng)社(she)融(rong)規模大幅超過(guo)市場預(yu)(yu)期(qi)。在穩增(zeng)長(chang)的(de)(de)大背景下，社(she)融(rong)增(zeng)速有(you)(you)望(wang)延續穩中趨升。經過(guo)開(kai)年以(yi)來(lai)(lai)的(de)(de)較大幅度調整后，原先的(de)(de)部(bu)分高估(gu)值(zhi)板塊基(ji)本完成(cheng)了“消化”。基(ji)于目前(qian)市場位置，有(you)(you)理(li)由重拾信(xin)心。“目前(qian)我(wo)們(men)在低估(gu)值(zhi)板塊和(he)龍頭成(cheng)長(chang)股均有(you)(you)配(pei)置。預(yu)(yu)期(qi)今(jin)年主要收益可(ke)(ke)能來(lai)(lai)自兩方面：業績的(de)(de)高增(zeng)長(chang)和(he)低估(gu)公(gong)司(si)(si)的(de)(de)價值(zhi)回歸，并通過(guo)深(shen)度研究來(lai)(lai)挖掘(jue)前(qian)瞻性的(de)(de)投資(zi)機會。”梁輝(hui)(hui)同(tong)時提醒，要注意以(yi)下幾(ji)個(ge)可(ke)(ke)能出現(xian)的(de)(de)市場風(feng)險點：一(yi)是跟(gen)隨市場情緒的(de)(de)追漲殺跌；二是個(ge)股踩雷(lei)；三是業績不及(ji)預(yu)(yu)期(qi)，尤其是中小(xiao)公(gong)司(si)(si)抗風(feng)險能力有(you)(you)待檢驗(yan)。

　　具(ju)體(ti)投資(zi)方向(xiang)上，清河泉資(zi)本表(biao)示(shi)，一是(shi)選(xuan)股邏輯要(yao)向(xiang)“高成長性(xing)且(qie)高凈(jing)資(zi)產(chan)收益率（ROE）”轉變；二是(shi)在風險偏好(hao)下降(jiang)后，選(xuan)股需要(yao)更加精細，對于定價(jia)回(hui)歸合理(li)的(de)公(gong)司將(jiang)加大布(bu)局；三(san)是(shi)具(ju)體(ti)到(dao)行業，看好(hao)具(ju)備獨立成長周(zhou)期的(de)新能(neng)源、汽車智能(neng)化、軍工，以(yi)及前(qian)兩年(nian)受疫情(qing)影響較大，但基本面(mian)(mian)逐(zhu)步恢復(fu)的(de)必選(xuan)消費品以(yi)及疫情(qing)消退后基本面(mian)(mian)有(you)望恢復(fu)的(de)部分服務業。

　　梁輝(hui)則(ze)更看好(hao)海(hai)上風(feng)電和計(ji)算機等板塊的投資(zi)機會。海(hai)上風(feng)電方(fang)(fang)面，“十四五”期(qi)間海(hai)上風(feng)電有(you)望保持(chi)快速增(zeng)長。隨(sui)著風(feng)電進入平價，海(hai)上風(feng)電成(cheng)本迅速下降，供給(gei)格局(ju)向好(hao)。計(ji)算機板塊中，他看好(hao)信息創(chuang)新類(lei)公司(si)(si)。在中國技術進步(bu)的大背(bei)景下，大環(huan)境對該(gai)行業(ye)更為(wei)友好(hao)，通(tong)過自下而上的方(fang)(fang)法來(lai)觀(guan)察相關(guan)核心(xin)標的，會發(fa)現這(zhe)些公司(si)(si)當(dang)下估值較低，預期(qi)未來(lai)三年(nian)有(you)較高的盈利(li)增(zeng)長。但梁輝(hui)同(tong)時(shi)認(ren)為(wei)，該(gai)行業(ye)的波(bo)動(dong)很大，將對投資(zi)者(zhe)的資(zi)產(chan)配(pei)(pei)置(zhi)帶來(lai)一定考驗，特別是在市(shi)場(chang)(chang)信心(xin)較為(wei)脆(cui)弱的時(shi)期(qi)。因此應時(shi)刻關(guan)注市(shi)場(chang)(chang)環(huan)境變(bian)化，在市(shi)場(chang)(chang)企(qi)穩后(hou)再進一步(bu)增(zeng)加配(pei)(pei)置(zhi)。